Market Espresso
同一条AI硬件链被两份报表重新定价，同一天，银行接住了指数的重量。

一、市场总览

上证指数以3676.77点低开，早盘即走弱，日内最高3678.46点、最低3645.26点，收报3651.43点、跌0.82%、下跌30.04点，振幅0.90%，成交7156亿元。深证成指收11138.20点、跌2.92%，成交8409亿元；创业板指收2517.59点、跌4.45%；科创50收1228.09点、跌4.27%；科创综指收1490.79点、跌4.46%；北证50跌3.88%。创业板指与科创50的收盘点位均创下本轮调整新低，沪指没有。

沪深两市合计成交15565.24亿元，较上一交易日的16284.78亿元缩量约720亿元。收盘时781只个股上涨、4728只下跌，涨停39家、跌停42家。昨天的阳线被今天覆盖：10月28日沪指上涨33.17点，今天回吐30.04点，而且是在成交更少的情况下完成的。

指数的分化比跌幅更能说明问题。上证50涨0.19%，沪深300跌1.03%，创业板指跌4.45%，首尾相差4.64个百分点。市值越大跌得越少，这一顺序与10月28日的「市值越小涨得越多」完全相反。

港股跌得比A股克制，但结构同样撕裂。恒生指数以23088.14点低开，最高23184.09点、最低22928.27点，收报22958.65点、跌0.59%、下跌136.18点；恒生科技指数收3744.14点、跌2.84%；国企指数跌0.46%，红筹指数跌0.40%；大市成交1379.64亿港元。跌幅集中在算力与半导体：中际旭创H股跌10%，剑桥科技H股跌超12%，广合科技跌近13%，华虹宏力跌超7%，中芯国际跌近6%，智谱跌近7%，MINIMAX跌超6%；新东方跌超14%，中金公司H股跌超6%。

外围隔夜收涨、盘后转跌。10月28日美股三大指数连续第三个交易日上涨：道琼斯工业平均指数涨0.19%报52475.10点，标普500指数涨0.28%报7743.98点，纳斯达克综合指数涨0.27%报26549.85点，费城半导体指数涨1.76%报11684.00点。盘后两份财报把方向改了：谷歌跌9.97%，微软涨2.92%；纳斯达克100指数期货跌1.01%，标普500指数期货跌0.39%，道琼斯指数期货涨0.05%（北京时间16时前盘后时段快照，亚洲早盘纳指期货跌幅一度扩大至1.2%）。

二十届五中全会今日闭幕。据新华社公开报道，本次会议主题是研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题，审议相关《决定》文件稿，公报在发稿时尚未发布；《十五五规划建议》系2025年10月二十届四中全会审议，部分自媒体将其张冠李戴。今天盘面没有对应的政策定价。

二、全球宏观

美联储按兵不动，两张反对票把12月推到台前

北京时间10月29日2时，联邦公开市场委员会以10比2的投票结果，将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%。理事莉萨·库克与克利夫兰联储主席贝丝·哈马克投下反对票，两人主张再加息25个基点。声明对经济的评估由9月15日至16日会议的「稳健」扩张上调为「强劲」，同时写明通胀仍然高企、新增就业与劳动力供给保持同步、失业率变化很小。主席沃什在发布会上表示，官员们已明确表明准备根据形势需要采取行动，并宣布2027年至2028年逐步减少议息会议频次。

芝商所美联储观察工具显示，12月维持利率不变的概率为21.6%，累计加息25个基点的概率为78.4%。10年期美债收益率10月28日收报5.02%附近，盘中一度重新升破5%，2年期跌至4.70%附近。

【投白马点评】 两张反对票的分量重于78.4%这个概率：9月那次是全体一致加25个基点，这次是有人主张立刻再动一次，政策问题从「什么时候停」变成「还要加几次」。10年期回到5%上方、2年期下行，曲线在决议后走陡，债券市场给出的答案是长端承担更多不确定性。沃什把议息频次从每年八次往下调，等于把每一次会议的定价权重再抬高一层。

谷歌与微软同一晚交卷，两家单季资本开支都低于预期

Alphabet第三季度营收1275.8亿美元、同比增长25%，低于市场预期的1282.2亿美元；每股收益2.12美元，低于预期的2.99至3.02美元；自由现金流为负90.7亿美元，市场预期为负35亿美元；资本开支513.6亿美元，市场预期557.8亿美元；全年资本开支指引1950亿至2050亿美元，区间横跨市场预期的2022.1亿美元，中值只低约22亿美元，判不出干净的高于或低于。云业务营收同比增长103%，搜索与广告业务均不及预期。财报公布后股价盘后一度跌超10%，收窄至跌9.97%。

微软2027财年第一财季营收922.79亿美元、同比增长19%，高于预期907亿美元；运营利润459.2亿美元、同比增长21%；调整后每股收益4.89美元，高于预期4.73美元。Azure收入同比增长48%，较上一季度的43%加快，市场预期44.8%，本季Azure收入331.7亿美元，微软云合计639亿美元、同比增长30%。资本开支393.7亿美元，低于市场预期的459.3亿美元。盘后股价涨2.7%至2.92%。

【投白马点评】 把两家的单季资本开支并排放，下跌的理由就得换个位置。谷歌513.6亿美元、微软393.7亿美元，都低于市场预期；但谷歌全年指引区间1950亿至2050亿美元横跨预期的2022.1亿美元，也说不出「花得比预期少」这句话。真正低于预期的是谷歌每股收益2.12美元对2.99至3.02美元，以及负90.7亿美元的自由现金流。两家当季支出都少、股价一跌一涨，定价的落点已经从支出规模移到回报速度，这一条今晚还会被亚马逊与英特尔再测一次。

三星净利不达预期，存储的「供不应求」开始接受价格检验

三星电子第三季度营收195.3万亿韩元，营业利润107.4万亿韩元，其中芯片部门独占106.5万亿韩元，移动业务亏损6000亿韩元；净利润75.2万亿韩元，低于市场预期的83.6万亿韩元。公司2026年资本开支84.4万亿韩元，2025年为52.7万亿韩元。管理层预计第四季度存储芯片需求继续扩大，并预警明年芯片供应短缺将进一步加剧。财报公布后股价收跌4.13%报232000韩元，韩国综合指数收5937.66点、跌1.24%，盘中一度跌3.2%；日经225指数收64659.47点、涨1.10%。

【投白马点评】 市场为「短缺」付的那笔钱，今天到了要兑付的时候：营业利润创历史新高、芯片部门独占106.5万亿韩元，净利润却比预期少8.4万亿韩元，股价给出4.13%的折价。公司指引是需求扩大、明年更缺，分歧不在景气有无，在这轮景气的利润能不能落到净利润那一行。存储链下一步的定价依据会从「缺货」转向四季度的合约价。

三、行业

算力硬件一天回到原点：PCB、元件、通信设备跌幅都在7%上下

按行业板块口径，今天跌幅前五全部是算力硬件：印制电路板跌7.97%，通信线缆及配套跌7.01%，元件跌6.99%，通信网络设备及器件跌6.66%，光学元件跌6.61%。半导体指数收9592.94点、跌4.76%。

个股跌停成片。东山精密、欧菲光、景旺电子、鹏鼎控股、剑桥科技、沪电股份、奥士康、华正新材跌停；天孚通信盘中触及20%跌停，收跌近两成，市值约1758亿元，创近三个月新低；联特科技跌15.84%，佰维存储跌15.79%，长盈通跌15.52%，光库科技跌15.47%，罗博特科跌14.60%，仕佳光子跌14.09%，新易盛跌11.06%，胜宏科技跌11.05%，太辰光跌10.71%。中际旭创跌8.53%，成交194.76亿元，居两市首位。半导体方向，盛美上海跌14.98%，富满微跌15.04%，摩尔线程跌12.45%，先导基电跌停。

触发点在10月28日盘后。天孚通信披露三季报：第三季度营业收入19.23亿元、同比增长31.50%、环比增长约28.4%，归属于母公司股东的净利润8.79亿元、同比增长55.30%、环比增长约23.5%；前三季度营业收入47.51亿元、同比增长21.25%，归母净利润20.83亿元、同比增长42.18%，扣非净利润20.65亿元、同比增长44.26%。机构点评认为这份季报略低于预期，市场此前普遍预期第三季度净利在9亿元以上。

【投白马点评】 一份单季净利同比增长55.30%的季报被算作不及预期，唯一的理由是离9亿元的市场预期差了两千多万元。同一晚谷歌的每股收益比预期区间低端差0.87美元、天孚差两千多万元，两件事指向同一条规则：增速本身不再构成理由，超过预期才算合格。对算力硬件来说，这个规则比任何一份订单公告都更硬。

银行把指数托在原地：四大行A+H市值盘中破10万亿

国有大型银行板块涨2.31%，城商行涨2.65%，是今天行业涨幅榜的第四与第五位。个股层面本篇只核实到工商银行、建设银行续创历史新高，农业银行与中国银行当日是否创新高没有取得收盘确认。财联社盘中数据显示，「工农中建」四大行A+H股总市值历史首次突破10万亿元，其中工商银行2.94万亿元、建设银行2.35万亿元、农业银行2.58万亿元、中国银行2.15万亿元——这是四家合计的市值口径，不等于四家股价都创了新高。青岛银行涨超8%，成都银行、瑞丰银行、齐鲁银行涨幅居前。

支撑来自分红与三季报两处。据公开报道，已有21家A股上市银行披露2026年中期分红方案，合计拟派息超过2600亿元，其中国有六大行合计约2209.89亿元、占比超过八成，六大行中期分红比例由30%提升至31%。青岛银行前三季度营业收入126.65亿元、同比增长15.00%，归母净利润46.17亿元、同比增长15.67%。

【投白马点评】 工行、建行今天的新高与盈利上修无关，与股息的可预期性有关：2600亿元中期分红里六大行占八成以上、比例从30%提到31%，在10年期美债5.02%的环境里，这组数字同时充当了A股的利率替代品。这波能延续多久，看电子板块的单日净流出什么时候收窄——那才是算力重新吸金的信号。

航天装备涨3.54%，资金在算力之外找到第二个落点

行业涨幅榜第一是航天装备，涨3.54%；院线涨3.37%，核力发电涨2.91%。中国卫星、上海沪工、西部材料、航天晨光涨停，飞沃科技涨超17%，天顺风能涨停，风电设备板块涨2.33%。主力资金口径下，航天装备净流入10.00亿元居所有板块首位，中国卫星单日净买入超过4亿元，为两市个股第一。

【投白马点评】 涨幅第一与资金流入第一同时出现在航天装备，是今天唯一一个双料方向，而当日没有可核实的新增订单或政策落地。这种组合更像资金在算力之外临时找的落点，持续性要看明后两天该板块成交额能否守住今天水平。

四、资金

电子净流出309.22亿元，流入端最高的板块只有10亿元

主力资金口径的行业表同时挂着父行业、子行业和孙行业，读数时不能相加，也不能把分项并列成一份「收支表」。今天流出端的第一层是电子，净流出309.22亿元；电子这棵树里还挂着半导体136.40亿元、数字芯片设计65.33亿元、元件90.04亿元、印制电路板82.49亿元、消费电子39.72亿元，几项之间存在上下级重叠（数字芯片设计归在半导体项下），加总约413.98亿元、已超过父项的309.22亿元，这个数本身就说明它们不能相加。通信净流出113.95亿元是另一棵树，往里还有通信设备111.15亿元与通信网络设备及器件73.22亿元，同样是层级关系而非并列。机械设备净流出42.05亿元是独立门类，与上述两组无关。

流入端的量级完全不同。各板块分别列示，航天装备为航天装备10.00亿元，其后国防军工8.75亿元、风电设备8.19亿元、国有大型银行5.77亿元、保险4.72亿元、食品饮料4.41亿元、石油石化3.64亿元；流入端同样有更细的分项，上述板块存在层级重叠，不作加总。个股层面，天孚通信遭净卖出超过19亿元，为全市场第一；新易盛、沪电股份、工业富联净流出额居前。

【投白马点评】 这张表能说明的只有方向与量级：流出端头名在百亿元级，流入端头名在十亿元级，差了一个数量级以上。它说明不了钱的去处——主力资金只统计大单，同一笔卖出的对手方可能是小单接盘，也可能是资金离场，两种情形在这个口径里长得一样；而沪深两市成交只缩720亿元、缩量4.4%，本身也没有放量抛售的特征。代价落在个股上：781只上涨对4728只下跌，这个比例与沪指0.82%的跌幅并不同步，上证50涨0.19%、创业板指跌4.45%，同一天的两个数字已经把分化说完了。

南向第三个交易日净卖出，两融单日回升20.64亿元

南向资金今日净卖出33.59亿港元，其中港股通（沪）净买入7.82亿港元、港股通（深）净卖出41.40亿港元，为连续第三个交易日净卖出，前两日分别为净卖出12.38亿港元与8.04亿港元。北向资金成交总额2484.50亿元，沪股通1226.10亿元、深股通1258.41亿元，交易所已不再披露实时买卖金额。

两市融资余额截至10月28日为23752.60亿元，单日增加20.64亿元，其中上交所增加30.39亿元，是10月以来连续下降后的首次单日回升；这是T-1口径，比今天的盘面早一个交易日，不能拿来解释今天的成交与涨跌。中金公司11.36亿股限售股今日解禁、占总股本14.33%，A股收跌9.46%，A+H股总市值跌破2000亿元，创「924」行情以来新低。

【投白马点评】 10月28日设下的三条确认条件，唯一兑现的是两融那20.64亿元回升，可这笔余额记的是10月28日收盘，比今天早一个交易日，它解释不了今天成交为什么缩720亿元，更看不出这笔钱今天有没有进场。中金公司解禁当日跌9.46%、A+H股总市值跌破2000亿元，是同一件事的另一面：筹码在增加，接盘的钱没有同步增加。南向连续三日净卖出、今日扩大到33.59亿港元，这个口径只覆盖内地经港股通南下的资金；外资当日流向没有可核数据，本篇不外推。

五、今日总结

判断： 上证指数收3651.43点、跌0.82%，恒生指数收22958.65点、跌0.59%、恒生科技指数收3744.14点、跌2.84%。今天的下跌有一条清楚的传导：谷歌每股收益与自由现金流不达预期、三星净利低于预期、天孚通信季报略低预期，三份报表同时压在同一条AI硬件链上，PCB、元件、通信设备跌幅都在7%上下。资金侧只能确认方向与量级：主力大单从电子净流出309.22亿元，流入集中在航天装备、国防军工、风电与银行等少数板块，头部只到十亿元级；全市场资金是否留在场内，这个口径答不了，成交缩720亿元只能说明没有出现放量抛售。今晚20时30分美国三季度GDP年化季环比初值（预期3.0%）与9月核心PCE物价指数（预期环比0.3%）同时公布，21时15分欧洲央行公布利率决议（市场预期主要再融资利率维持2.65%），美股盘后亚马逊与英特尔交卷，明日11时日本央行公布利率决议与季度展望。

总结： 确认条件有三条，任一条不成立都不算修复：上证指数收复3673.84点这一五日均线并站上3700点、沪深两市成交回到1.6万亿元上方、恒生科技指数收复10月28日低点3819.71点。失效边界同样三条：上证指数收盘跌破今日最低3645.26点，或成交低于1.45万亿元，或恒生科技指数跌破3740点。三季报披露10月31日收官，业绩兑现的检验还没走完；12月加息25个基点的定价已到78.4%，长端利率5%以上是压制高估值资产的持续变量。

── 投白马研究团队

Market Espresso
上证盘中最深跌2.29%、击穿3600点，午后由芯片、存储、光模块与人形机器人接力拉回，收涨0.89%报3690.48点；创业板指涨4.16%，沪深两市成交1.96万亿元、放量4276亿元。同一夜，费城半导体指数跌6.72%。

一、市场总览

A股走出一根放量长下影。上证指数以3623.57点低开，早盘一度下探3574.27点、跌幅2.29%；10时30分前后，全市场跌停家数一度达到68只，上涨仅367只、下跌5187只，涨跌幅中位数-4.14%。午后权重科技股集体拉升，指数逐级收复，最高3691.40点，收报3690.48点、涨0.89%、上涨32.45点，收盘价距全天最高不足1点，日内振幅3.20%。深证成指涨2.79%报11673.83点、上涨316.51点；创业板指涨4.16%报2684.10点、上涨107.20点，早盘一度跌超3%、失守2500点；科创综指涨3.68%报1606.48点，科创50涨3.04%，北证50涨1.88%报984.90点。

成交明显放大。沪深两市合计成交19562.84亿元，较10月22日的15287.09亿元放量4275.75亿元；沪深北三市合计19728亿元、放量4310亿元。收盘时4526只个股上涨、909只下跌，涨幅中位数1.56%、均值1.91%；涨停84只、跌停7只，炸板20只、炸板率19%，首封率82%。

港股同步修复，但结构弱于A股。恒生指数以23027.98点开盘，最低22803.77点，最高23231.63点，收报23093.37点、涨0.69%、上涨158.69点；恒生科技指数开3813.43点，最低3781.23点，最高3896.93点，收报3871.66点、涨2.05%、上涨77.73点；恒生国企指数涨0.87%。个股方面，快手涨超4%，小米集团涨超3%，MINIMAX涨超16%，宁德时代涨超5%并终结日线七连跌，蔚来涨超4%，中际旭创涨超4%，剑桥科技涨2%，腾讯控股涨近1%；联想集团跌超2%。

隔夜美股是分裂的一天。道琼斯工业平均指数涨0.02%报52867.98点、连涨第三个交易日，标普500指数跌1.21%报7663.43点，纳斯达克综合指数跌2.60%报26008.86点、创6月以来最大单日跌幅，费城半导体指数跌6.72%。泛林集团跌超11%，英特尔、AMD、闪迪、SK海力士均跌超8%，美光科技跌6.26%，西部数据跌6.43%，康宁跌8.10%，Lumentum跌11.54%，英伟达跌4.40%，亚马逊跌4.57%，Meta跌6.98%，特斯拉跌3.08%；苹果涨1.23%，宝洁涨5%，可口可乐续创新高。VIX指数升至19附近、单日涨约14%。纳斯达克中国金龙指数跌1.19%。

美股盘前偏向防守。三大期指在亚洲时段走弱，纳指100期货一度跌1.56%，标普500期货跌0.89%，道指期货跌0.51%；更早的亚洲早间报价曾收窄至纳指期货跌0.28%、标普500期货跌0.02%、道指期货涨0.1%。盘后存储链继续下跌，西部数据跌超6%、希捷科技跌超4%，美光科技跌超1%、闪迪跌超2%；科技七巨头盘后多数小幅上涨，英伟达涨0.09%、苹果涨0.11%、微软涨0.13%，Meta跌0.44%。亚太方面，日经225指数跌2.65%报62907.84点，韩国综合指数跌3.52%报5533.76点、创六个月收盘新低，中国台湾地区加权指数因台风休市一日。

二、全球宏观

布伦特站上113美元，10年期美债同日跌破5%

国际油价创五个月新高。布伦特12月合约收涨4.00%报113.17美元/桶，WTI 12月合约收涨2.39%报99.47美元/桶。触发因素是两条同时落地：也门胡塞武装声称袭击沙特延布港设施，美国要求部分驻沙特人员及家属离境；美以被曝已制定在中期选举结束后再次对伊朗发动军事打击的具体计划。沙特阿美总裁兼首席执行官纳赛尔表示，危机爆发以来全球原油供应比正常情况减少约30亿桶，若非各国释放战略储备，油价会远高于当前水平；他预计局势恢复正常后，市场日均原油需求将增加约300万桶用于消费与补库。

同一天，长端美债收益率不升反降。10年期美债收益率下跌约17个基点至4.95%附近，为一个月来首次跌破5%；2年期跌约16个基点报4.64%，30年期报5.28%至5.32%区间。美元指数小幅下跌0.07%报101.60附近。贵金属则大幅回落，现货黄金收跌2.78%报4025.42美元/盎司，为两个多月新低、盘中一度失守4060美元；现货白银收跌5.85%报54.57美元/盎司，创去年11月末以来新低。

【投白马点评】 债券与贵金属给出了不同反应，单凭涨跌还不能确定资金去向。油价上涨可能抬升通胀预期，避险需求与增长担忧也可能压低长端收益率；黄金还受实际利率、美元与仓位影响。白银跌幅超过黄金，只能提示其波动更大，尚不足以确认杠杆挤压。后续需把油价与通胀预期、美债收益率一起观察，检验供给冲击如何传导。

纳指跌2.60%，Meta把资本开支下限抬到1350亿美元

美股的下跌集中在AI相关资产。纳斯达克综合指数跌2.60%报26008.86点，为6月以来最大单日跌幅；费城半导体指数跌6.72%。Meta三季度营收同比增长26%至646亿美元，广告业务仍在增长，但自由现金流为-22亿美元，全年资本开支指引下限上调至1350亿美元，未来支出承诺总额升至8250亿美元，并计划发行无投票权新股为AI扩张融资，股价跌6.98%。泛林集团业绩过关、下季利润指引差一线，股价跌超11%，把半导体设备板块整体拖下去。德州仪器三季度营收同比增长28%至60.6亿美元、每股收益同比增长77%至2.62美元，数据中心业务增长强劲；IBM全年营收指引维持在4%至5%不变，被市场判为缺乏上修空间。

黄仁勋与美国财长贝森特在同一天给出两种判断。英伟达首席执行官黄仁勋称，AI算力需求极其旺盛，但资本短缺制约「新云」的扩张。贝森特则表示，AI行业不存在系统性问题，完全不能与互联网泡沫相提并论。

【投白马点评】 Meta这一份财报里，营收增速、资本开支下限、无投票权新股、自由现金流转负四件事指向同一个问题：需求还在，但出钱的人开始要求回报。市场砍的不是订单，是融资结构。这条逻辑在A股可以直接检验：凡是以海外客户资本开支为收入来源的环节，估值锚跟着这份财报走；凡是以国产替代份额为收入来源的环节，估值锚不在这里。

初请失业金降到19.4万，对冲基金空头却处在五年来第99百分位

就业数据没有转坏。美国上周首次申请失业救济人数减少6000人至19.4万人，低于市场预期的20万人，四周移动均值降至19.775万人，为2022年以来最低水平；但前一周续请失业救济人数增加2.5万至173万人，升至六周高位。

持仓结构是另一回事。高盛称，对冲基金本月大举增加股票空头头寸，把看空押注推升至接近五年来最高水平，客户账簿的空头杠杆处于过去五年的第99百分位，卖空规模与多头买入规模之比约为5比1；若美股反弹，出现猛烈逼空行情的风险随之上升。

【投白马点评】 初请创新低、续请创六周高位，两个数字方向相反，拼出来的图景是「裁员少、再就业慢」。这撑不起衰退叙事，也撑不起强劲叙事，恰好解释了为什么道指能连涨三天而纳指单日跌2.60%——资金在同一个市场里换位置，而不是离场。空头拥挤到这个分位，反弹一旦启动会很急，但持续多久取决于下周财报里剩下的资本开支指引。

三、行业

宇树科技上市以来第一个涨停，人形机器人25只封板

人形机器人是全天最强主线。板块指数涨4.38%，日内振幅9.17%，成交286.31亿元，主力净流入71.85亿元、在全市场805个板块中排第6；板块内169只个股涨超5%、45只涨超7%，25只涨停，机器人概念口径下涨停35只、涨超7%的达122只。宇树科技午后直线拉升，收624.00元、涨20%，总市值2523.86亿元，成交43.85亿元、换手26.03%，这是公司8月19日上市以来的第一个涨停，本周累计涨幅46.14%。大业股份6连板、本周涨61.05%；兆威机电5天3板、5日累计涨50.11%，市值230亿元；利亚德、慈星股份、海天瑞声、华依科技均20%涨停，歌尔股份涨停，绿的谐波涨14.23%，奥比中光涨18.92%，长盈精密涨14.08%，埃斯顿涨9.99%。

催化集中在本周。10月22日，2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会在杭州举行，宇树科技董事长兼首席技术官王兴兴给出三条布局：提升机器人大规模量产能力以适配千万元级乃至亿元级需求、自研与合作并行推进适配自身硬件的物理AI小模型、布局超大规模算力集群；会上同步启动「宇创计划」，计划五年内孵化生态企业超200家。现场演示中，GPT-6直接控制G1人形机器人临摹绘画，王兴兴判断物理AI「快则一两年、慢则两三年被击穿」，普及后年产量可能达到千万台。公司近期还发布了人形机器人H2-X，官方视频显示其最长续航8小时。同期产业侧证据也在增加：OpenAI首席执行官奥特曼表示正在组建OpenAI Robotics团队并招募全栈硬件与系统工程师；特斯拉在10月19日提交的年度股东大会文件中称第三代Optimus已为大规模量产做好准备，马斯克称明年年末有望实现对外交付；弗若斯特沙利文《2026年全球人形机器人市场研究报告》显示，2026年上半年全球人形机器人销量3.6万台，已超过2025年全年的3.5万台，同期市场收入5.4亿美元；深圳海关统计，今年前8个月深圳单列品类机器人出口111.3亿元，同比增长12.2倍，销往全球120多个国家和地区。同日在上海开幕的全球开发者先锋大会暨国际具身智能技能大赛将持续至10月25日。

估值是这轮行情的另一半理由。万联证券测算，截至10月16日人形机器人指数PE（TTM）为25.44倍，近五年历史分位约0.16%、近一年分位约0.87%，较五年高点83.83倍已大幅回落。中信证券认为，机器人主题在流动性、估值、政策、技术、链主五个维度上符合过去七轮上涨行情的启动特征。

【投白马点评】 这轮上涨的支撑不是盈利，是估值分位与催化密度同时到位。板块PE落在五年0.16%的分位，仅说明当前估值处于该指数自身历史低位，不能据此确认低估；密集催化可能放大价格弹性；对照宇树科技自身431.99倍的TTM市盈率与28.69倍市净率，主题指数便宜与龙头个股昂贵同时成立。可以观察的是两个量：一是下周封板率能否维持在80%以上，二是板块成交能否守住250亿元——成交掉下来，弹性也会跟着掉。

芯片概念吸金211亿元，长鑫科技单日净买入15.60亿元居首

芯片是午后拉升的第一根杠杆。芯片概念主力净流入211.07亿元，居全市场第一，板块内18只涨停、813只上涨；人工智能概念净流入173.75亿元、30只涨停。个股层面，长鑫科技涨近8%、成交198亿元，主力净买入15.60亿元为全市场第一；寒武纪成交125.3亿元，兆易创新涨5.51%报292.00元、成交129.1亿元；摩尔线程涨逾11%，沐曦股份涨逾13%；粤芯半导体20.01%涨停报33.64元，晶丰明源20%涨停报105.96元，大港股份、汇顶科技涨停。宁德时代涨7.8%、成交254亿元。行业数据侧，9月我国动力与储能电池销量222.7GWh、同比增长52.0%、环比下降0.2%，国海证券认为环比回落来自储能电池出口节奏扰动。

国产算力生态在同一天给出了需求侧证据。MiniMax开源M3.1 Flash模型，上线72小时处理超过100万亿Token，使用成本较上一代M3降低70%；公司称将与华为昇腾、平头哥、昆仑芯、摩尔线程、NVIDIA、AMD等芯片厂商，以及Together AI、Fireworks、Nebius等推理与云服务平台共同推进开源首日接入。政策侧，八部门印发《产业基础能力提升「十五五」规划》，部署加强产业基础领域通用大模型与行业大模型研发布局、实施工业数据筑基行动；中办、国办印发《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》。

【投白马点评】 今天流入芯片的211亿元，与昨夜从美股芯片股流出的钱不是同一笔。A股买的是国产替代的份额与本地算力生态的接入位次——MiniMax把华为昇腾、平头哥、昆仑芯、摩尔线程写在开源首日接入名单里，这类名单衡量的是生态位，不是订单额。海外卖的是资本开支的回报率。同一条产业链，两地各自盯着一套变量，这才是今天上证能从3574点拉回3690点的原因。

光模块：中际旭创成交279亿元居首，隔夜海外同业跌两位数

光模块在连续两个交易日内完成方向切换。中际旭创涨3.8%、成交279.2亿元，为全市场成交额第一；新易盛涨1.2%、成交213.6亿元。午间光模块公司密集公告稳预期，天孚通信表示CPO/NPO的提产节奏近期未出现明显变化，目前发布的相关进出口政策不涉及对公司业务产生影响。港股同步走强，中际旭创涨超4%，剑桥科技涨2%。

隔夜部分海外科技股跌幅达到两位数。Lumentum跌11.54%，康宁跌8.10%，泛林集团跌超11%，美光科技跌6.26%，西部数据跌6.43%。业绩侧的证据则在另一头：仕佳光子三季度净利润同比增长226.19%，公司称数通市场快速增长；长电科技三季度净利润同比增长59.99%、环比增长39%，并拟将2026年投资计划调增至182亿元；长川科技前三季度预增98%至110%，称半导体测试设备订单充裕。

【投白马点评】 同一批股票，10月22日因为「扩产名单里没有中国大陆厂商」被杀，10月23日又因为三季报兑现和公司公告被买回来，前后只隔一个交易日。这说明当前定价的是叙事权重，不是现金流。真正的分歧点不在名单里，而在三季报电话会的2027年订单能见度：如果明年上半年的排产已经锁定，估值会回到业绩；如果只能看到四季度，今天的反弹就只是一次修复。今晚光模块海外同业的走势，是这条链最短的参照。

四、资金

ETF成交6937.76亿元创2月以来最高

ETF是今天放量的主要来源之一。沪深两市ETF成交额6937.76亿元，较前一日同期放量889.89亿元，创2026年2月以来最高；分类型看，股票型2361.95亿元、债券型2822.52亿元、货币型636.06亿元、商品型128.44亿元、QDII型988.79亿元。单只产品上，创业板ETF易方达成交近200亿元，沪深300ETF华泰柏瑞、科创50ETF华夏成交额均超150亿元。拉长看，截至10月21日，近20个交易日股票型ETF累计净流入约2090.64亿元，其中宽基ETF净流入约1848.34亿元；10月21日单日ETF整体净流入269.24亿元，易方达创业板ETF净流入50.94亿元居首。10月22日下跌当天，多只宽基尾盘放量，沪深300ETF华泰柏瑞尾盘成交120亿元、嘉实82亿元，上证50ETF华夏61亿元。

【投白马点评】 ETF二级市场的买卖成交不等于一级市场的净申购。6937.76亿元衡量交易活跃度，不能拆成申购、赎回与做市对冲三部分，也不能据此判断净流入。判断被动资金是否扩张仓位，需要结合份额变动与折溢价率；高成交与资金净流出也可能同时出现。这与芯片概念的主力净流入采用不同统计口径，不能直接相加。

内资主力买入芯片与机器人，南向资金连续净卖出

主动资金的换仓方向与指数一致。主力净流入前三为芯片概念211.07亿元、人工智能173.75亿元、机器人概念158.14亿元；申万一级行业中，计算机净流入40.92亿元居首，半导体与IT服务紧随。净流出集中在银行、有色金属与电新，交通银行被净卖出5.30亿元居首，中国银行、农业银行、建设银行跌幅居前。杠杆资金仍在收缩，截至10月21日两市融资余额24423.95亿元、单日减少9.61亿元，延续回落。

南向资金则继续卖出。10月23日截至发稿，南向资金净卖出额超50亿港元；10月22日净卖出92.18亿港元，为连续第七个交易日净卖出，其中沪市港股通净流出32.25亿港元、深市港股通净流出59.93亿港元，个股上净买入腾讯控股4.89亿港元，净卖出阿里巴巴16.77亿港元、中芯国际9.1亿港元、药明生物6.41亿港元。

【投白马点评】 南向净卖出与恒科上涨同时出现，说明这次修复没有获得南向资金整体净买入的支持。但南向覆盖港股市场，恒科只是其中一组股票，两者统计范围不同，无法据此锁定香港本地或外资买盘。后续需核对成份股资金分布，并观察南向能否转为连续净买入，再判断修复的资金基础。

五、今日总结

判断： A股用一根放量长下影把3600点收了回来，但不是趋势确认。上证指数收3690.48点、涨0.89%，盘中最深3574.27点；深证成指收11673.83点、涨2.79%；创业板指收2684.10点、涨4.16%；恒生指数收23093.37点、涨0.69%，恒生科技收3871.66点、涨2.05%。上一期给出的失效边界之一是「上证跌破3600点」，今天盘中最低3574.27点已经击穿，收盘又收回，按盘中口径算触发、按收盘口径算收复；本期不把这次收复当成确认。今晚21时45分公布美国10月标普全球制造业与服务业PMI初值、22时公布10月密歇根大学消费者信心指数终值与一年期通胀预期终值，美股盘前美国运通放榜，次日1时公布美国钻井数。这份日程同时检验增长与通胀，隔夜纳指刚跌2.60%，方向取决于PMI的价格分项能否接住113美元的布伦特。10月30日是三季报披露收官日，在那之前业绩预告与正式财报会继续给出个股层面的分化。
总结： 确认条件需要三条同时成立——上证重新站上3700点并收复5日均线（按10月19日至23日收盘计算约3705.6点）、沪深两市成交维持在1.9万亿元上方、恒生科技站上3950点。失效边界是上证回落至3620点下方，或恒生科技失守今日低点3781点，或布伦特站上118美元（本期设定的油价风险观察线，并非利率反转的确定触发点）。今天只有「放量」一条达标，指数仍在5日均线下方，恒生科技距3950点还差78点，修复能不能延续要看下周一开盘半小时的承接。

── 投白马研究团队

Market Espresso

港股在A股休市的第二个交易日缩量反弹，美国9月非农降温与七国集团释放储备把加息和油价两条外部压力同时往下推；全日成交仅981亿港元，资金集中押注电子级玻璃布涨价链与光通信。

一、市场总览

A股国庆假期继续休市，10月1日至10月7日停止交易、10月8日复市，行情基准仍为9月30日收盘：上证指数3842.19点、深证成指12887.62点、创业板指3135.28点。港股今日正常交易并收盘，恒生指数收报24040.34点，涨0.28%、重上24000点；恒生科技指数收报4183.68点，涨0.62%；恒生国企指数涨0.26%。全日成交981亿港元；盘中恒指一度跌136点、低见23835点，午后收复失地。沪深港通10月1日至10月7日关闭，南向与北向资金今日均无交易。

隔夜美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.49%报51176.96点，标普500指数涨0.73%报7722.72点，纳斯达克指数涨1.19%报27190.86点，纳斯达克100指数盘中创历史新高。今日亚洲时段美股盘前期指小幅走软，纳斯达克100期货、标普500期货各跌约0.1%，道琼斯期货跌约0.2%；10年期美债收益率在5.26%至5.28%之间。

二、全球宏观

9月非农仅增2.9万人，10月加息定价降至约两成

美国劳工统计局10月2日公布，9月非农就业人口增加2.9万人，远低于市场预期的8.4万人；失业率由8月的4.1%升至4.2%，平均时薪环比增长0.1%、同比增长3.0%。此前两个月数据合计下修6万人。利率期货显示，10月加息25个基点的概率由一周前的约64%降至约23%，按兵不动的概率升至约77%。长端没有同步回落，10年期美债收益率全周累计上行约11个基点、周五收报约5.27%，30年期回升至约5.62%。

【投白马点评】 就业降温压低了短端，长端却停在两个月高位，定价分歧落在期限溢价与债券供给上。10月27日至28日议息会议之前，市场交易的是「10月暂停」；长端要下行，得等通胀或拍卖结果给出理由。

七国集团协调释放1亿桶储备，油价回落但缺口未解

七国集团与欧盟10月2日同意通过国际能源署协调，从应急储备中释放1亿桶原油与成品油，为期四个月、前20天集中投放柴油。消息公布后，布伦特原油12月合约收报每桶102.25美元、跌0.06%，全周仍涨4.94%；WTI原油11月合约收报91.11美元、跌1.90%。今日亚洲时段油价延续回落，WTI一度跌破每桶90美元。地缘方面，伊朗议长表示霍尔木兹海峡在条件满足之前不会重新开放。

【投白马点评】 1亿桶分摊到四个月、每日增量约80万桶，与霍尔木兹受阻造成的成品油缺口不在同一量级。放储改善的是短期供给节奏，油价中枢仍取决于炼厂产能与海峡通航。

中美11月将举行人工智能对话

据央视玉渊谭天10月5日报道，中美11月人工智能对话将聚焦人工智能风险分类分级标准、模型失控等风险事件的通报机制，以及把人工智能治理纳入更广泛的多边框架。

【投白马点评】 议题落在标准与通报机制上，短期不改变算力与模型的供给格局。对硬件与软件两条链的定价，权重仍在资本开支与订单上。

三、行业

电子级玻璃布涨价向下游传导，建滔积层板涨超11%

10月5日港股PCB与覆铜板产业链领涨。建滔积层板涨11.23%收报54.95港元，建滔集团涨7.39%，景旺电子涨超9%，胜宏科技涨超5%。摩根大通指出，通用服务器回暖与人工智能服务器需求形成合力，电子级玻璃布极度紧缺、年内价格累计涨幅已突破100%。涨价已向下游传导：中国巨石9月对电子布厚布、薄布分别提价15%与20%，建滔积层板年内已发出七轮涨价通知。

【投白马点评】 玻璃布与覆铜板处在PCB的最上游，涨价能否留在利润表里取决于下游议价能力。港股当日给出的是上游先涨、PCB厂商跟涨的排序，资金买的是紧缺环节。

光通信与人工智能应用走强，京信通信涨超25%

摩根士丹利10月1日发布电信与网络设备行业报告，判断美国联邦通信委员会对中国产光模块的限制最可能在3.2T代际落地，并存在「美国含量豁免」路径。隔夜美股光通信股率先大涨，10月5日港股承接，京信通信涨25.27%收报1.165港元。人工智能应用板块同步走强，智谱涨超6%，高盛将其评级由「中性」上调至「买入」，并把2026年底年度经常性收入预测从27亿美元上调至32亿美元。半导体跟随走强，联想集团、华虹宏力均涨超4%，中芯国际涨超1%。

【投白马点评】 限制代际后移给中国厂商留出缓冲期，海外替代标的拿到确定性，同一份报告被港股同时用于两条线。这两条涨幅仍小于隔夜美股同业，离岸资金对豁免条款的落地保留了折扣。

内房、银行与航空承压，港铁跌3%

港股跌幅集中在利率与成本敏感方向。港铁公司跌3%、低见30.72港元，因高铁建造工程延误被罚22.5亿港元；龙湖集团、恒基地产跌幅靠前。银行股盘中承压，市场传出英国拟对银行加征暴利税，汇丰控股、渣打集团午间分别跌1.14%、1.74%，收盘收窄至涨0.3%与跌0.5%。航空股走弱，东方航空跌超3%。

【投白马点评】 内房与港铁跌的是本地利率与工程成本，航空跌的是航空煤油价格。三个方向同日走弱，指向港股内部仍在用同一组宏观变量做防守。

四、资金

南向缺席下成交收缩至981亿港元

港股10月5日全日成交981亿港元，半日成交546亿港元；南向与北向资金因沪深港通关闭无交易。作为对照，9月30日全天成交1871.58亿港元。跨资产方面，美元指数在101.9附近小幅回落；COMEX黄金期货10月2日收报4133.7美元、跌0.94%，现货黄金收报4142.75美元、跌0.84%。

【投白马点评】 成交只有上一个交易日的约一半，指数却小幅上行，推动力来自少数权重与主题股。南向要到10月8日才恢复，这轮反弹缺少内资接力。

国庆消费高频数据温和，花旗称成色平淡

据交通运输部，国庆假期前四日全社会跨区域人员流动量预计12.45亿人次、同比增长0.1%，其中铁路客运量增长8.5%、民航客运量下降2.3%。商务部数据显示，假期前三日重点监测的78个步行街商圈客流量、营业额同比增长3.4%、5.3%。花旗认为黄金周活动平淡，人均零售与旅游支出可能走弱。

【投白马点评】 出行总量与去年基本持平，铁路增、民航减，消费增量更多来自以旧换新补贴。对节后消费板块，这组数据的指向偏中性。

五、今日总结

判断： 港股在A股休市的第二个交易日以缩量反弹消化外盘利好。美国9月非农降温与七国集团释放储备同时压低加息与油价两条外部压力，恒生指数涨0.28%重上24000点，恒生科技指数涨0.62%，电子级玻璃布涨价链、光通信与人工智能应用领涨，内房、银行与航空承压。今晚美股无重点财报，市场关注美国9月ISM服务业PMI，预期55.1、前值55.4。

总结： 港股今日的定价由外资主导，全日成交981亿港元较上一交易日缩水约一半，南向10月8日才恢复。右侧条件上，恒指需要站稳24000点并在南向复通后维持成交，资金主线落在涨价链与算力链能否延续；风险边界在长端美债与油价，10年期收益率若继续停在5.2%以上，高估值成长方向的估值弹性会受影响，油价若重回升势，成本端压力会压制航空与化工。本周还有9月FOMC会议纪要，以及合计超610亿美元的10年期与30年期国债拍卖。

── 投白马研究团队

Market Espresso
港股在国庆假期后复市首日跌2.60%失守24000点，「北水」仍在假期通道之外；隔夜10年期美债收益率盘中触及5.344%的2002年以来最高，美国增派第三个航母打击群把布伦特原油推回100美元上方。今晚美国公布9月非农就业报告。

一、市场总览

A股国庆假期继续休市，10月1日至10月7日停止交易、10月8日复市，行情基准为9月30日收盘，上证指数3842.19点、深证成指12887.62点、创业板指3135.28点。港股今日复市并正常收盘，恒生指数收报23972.29点，跌640.98点、跌幅2.60%，失守24000点并创近三个月最大单日跌幅；恒生科技指数收报4157.94点，跌95.95点、跌幅2.26%；恒生国企指数收报8030.54点，跌2.31%；恒生红筹指数收报3992.66点，跌1.90%。主板半日成交839.6亿港元。沪深港通10月1日至10月7日关闭、10月8日恢复，南向与北向资金今日均无交易。

隔夜美股三大指数小幅收涨。道琼斯指数涨0.04%报50926.56点，标普500指数涨0.19%报7666.45点，纳斯达克指数涨0.04%报26871.60点，费城半导体指数涨约1.6%。10年期美债收益率盘中升至5.344%，收盘回落至约5.25%。今日美股盘前，纳斯达克100期货涨约0.4%，标普500期货涨约0.3%，道琼斯期货涨约0.3%。亚太其他市场多数走低，日经225与韩国综合指数各跌约1%。

二、全球宏观

美债10年期盘中触及5.344%，长端未随加息预期降温而下移

10月1日，10年期美债收益率盘中升至5.344%，为2002年以来最高；30年期收益率触及24年高位。当日收盘收益率回落，10年期收报约5.25%，30年期约5.62%，2年期约4.81%。10月加息25个基点的定价从一周前的接近七成降到约26%至28%。纽约联储主席威廉姆斯表示「不必急着」判断是否继续加息，达拉斯联储主席洛根则称利率至少还需再上调50个基点。

【投白马点评】 短端预期的松动没有传导到长端。长端现在的定价更多来自期限溢价、债券供给与能源成本，而不是下一次会议的结果；对以海外资金定价的成长资产，分母端的压力比会议日期更持久。

美国增派第三个航母打击群，布伦特原油重回100美元上方

《华尔街日报》10月1日援引美国官员称，美国正增派第三个航母打击群及海军陆战队舰艇，新增兵力约9000至1万人，预计11月底前抵达，为今年4月以来首次三个航母打击群同时部署。特朗普表示可能在中期选举后恢复对伊朗的军事打击，并称伊朗提出的重开霍尔木兹海峡方案「还不够好」。当日布伦特原油12月合约涨4.37%收报每桶102.31美元，WTI原油11月合约涨2.71%收报92.87美元。有报道称中国暂停了10月成品油出口。

【投白马点评】 油价上行同时改写了通胀与企业成本两端。航空、航运与化工的成本项被推高，炼化价差同步走阔，港股跌幅居前的航空与化工板块正属这一类。

财政部称将研究制定增量政策，9月非农今晚20:30公布

财政部部长蓝佛安10月1日在求是网发表文章，表示财政部门要研究制定针对性强的增量政策，推动更加积极的财政政策发力提效。美国方面，9月非农就业报告定于北京时间今晚20:30公布，道琼斯通讯社与路透调查的一致预期是新增就业8.4万人，低于8月的16.2万人，失业率维持4.1%，平均时薪同比约3.1%至3.2%。

【投白马点评】 增量政策的措辞停在研究制定，对交易者仍属于条件而非事实。非农的定价权重更多落在平均时薪上，它直接影响通胀路径与年底前的加息次数；新增就业人数只要不出现大幅偏离，对市场的边际影响有限。

三、行业

港股金融与内房领跌，汇丰控股跌5.4%、碧桂园跌6.1%

10月2日港股跌幅集中在金融与地产两端。汇丰控股跌5.4%，友邦保险跌6.0%，渣打集团跌近6%；内房板块旭辉控股集团跌约17.6%，碧桂园跌6.09%。生物科技同步承压，百济神州跌6.3%，为表现最差的蓝筹股。博彩股走弱，银河娱乐跌5.9%，澳门9月博彩收入180.63亿澳门元、同比下跌1.2%。花旗的报告认为，中国物业板块出现市况改善而盈利与股本回报率恶化的矛盾，对2026年第四季度保持审慎。

【投白马点评】 金融股与地产股在同一天被同一组变量压制：长端利率抬高保险与银行的折现率，现房销售政策压缩开发商的销售规模与现金转换速度。港股本地银行与保险的指数权重高，恒指对长端收益率的弹性因此比A股更直接。

大摩判断FCC限制存在豁免路径，港股光通信逆势活跃

摩根士丹利10月1日发布电信与网络设备行业报告，判断美国联邦通信委员会对中国产光模块的限制最可能在3.2T代际落地，并存在「美国含量豁免」路径。隔夜美股光通信股大涨，Coherent涨10.90%，Lumentum涨7.67%。10月2日港股光通信板块逆势活跃，长飞光纤光缆涨超4%收报175港元，中际旭创涨近1%。

【投白马点评】 同一份报告给出了两组方向：海外厂商受益于替代路径，中国厂商受益于限制没有一刀切。港股这几只票的涨幅明显小于隔夜美股同业，说明市场对豁免路径能否落地仍保留折价。

9月新能源车交付分化，比亚迪创年内新高、理想回落6.29%

9月新能源车企交付数据在10月1日至2日陆续披露。比亚迪9月新能源汽车销量46.36万辆，同比增长16.98%、环比增长5.28%，创年内新高；零跑汽车交付10.57万辆、同比增长59%，连续三个月单月交付超10万辆；小鹏汽车4.13万辆，小米汽车超4万辆，蔚来3.74万辆，极氪3.72万辆，理想汽车3.18万辆、同比下跌6.29%、环比下跌15.56%。港股汽车股今日分化，赛力斯涨超6%，蔚来涨超1%，理想汽车跌超5%。

【投白马点评】 交付数据把车企分成两条线：靠低价位纯电与新品牌放量的公司在增长，依赖单一高端增程车型的公司在回落。港股当日的涨跌排序与交付排序基本一致，资金做的是分化。

四、资金

北水缺席下的成交收缩，港股半日成交839.6亿港元

港股10月2日主板半日成交839.6亿港元；9月30日全天大市成交1871.58亿港元，南向资金当日净买入约60亿港元。跨资产方面，美元指数10月1日涨0.56%收报102.04，处于近17个月高位，连续第三周走强；现货黄金10月1日收涨0.5%报4177.66美元/盎司，10月2日亚洲时段一度下探4133.68美元。伦敦金属多数回落，LME期铜跌1.2%报14243.5美元/吨。

【投白马点评】 内资缺席时，港股的边际定价权交给海外利率与油价，同一则消息的日内振幅随之放大。恒指与恒生科技跌幅接近、行业内部却高度分化，正对应总量由外资定价、结构由产业定价的状态。

五、今日总结

判断： 港股在复市首日给出的是]]> https://toubaima.com/espresso-20260928-optical-module-bill-selloff/ Mon, 28 Sep 2026 08:51:37 +0000 https://toubaima.com/?p=2806 市场特浓 / 2026年9月28日 / 全文共2171字

Market Espresso
美国光模块限制法案与甲骨文数据中心不可抗力通知同时作用于算力硬件，通信板块跌7.14%领跌，创业板指跌4.53%；港股指数逆势收涨，恒生指数涨0.54%。

一、市场总览

A股中秋假期后首个交易日深度调整。上证指数跌1.67%报3823.62点，深证成指跌3.44%报12858.75点、跌破13000点创年内新低，创业板指跌4.53%报3139.83点，科创50跌4.06%，北证50跌2.76%。沪深两市成交17028亿元，较9月24日放量近500亿元；全市场4554只个股下跌、898只上涨、105只平盘，涨停33家、跌停56家。

恒生指数涨0.54%报24642.51点，恒生科技指数跌0.37%报4296点，恒生中国企业指数涨0.63%报8216.84点，大市成交1774.82亿港元。

美股上周五收涨，道琼斯指数涨0.93%报51828.62点，标普500指数涨0.51%报7743.41点，纳斯达克指数涨0.48%报27068.72点。今日盘前三大指数期货小幅下跌，道指期货跌约0.35%，标普500指数期货跌约0.3%，纳斯达克100指数期货跌约0.4%；10年期美债收益率在5.18%至5.21%区间，现货黄金下跌约1.8%。

二、全球宏观

特朗普拒绝伊朗七日内重开霍尔木兹方案，布伦特原油升破106美元

伊朗外长阿拉格齐9月25日在联合国总部表示，伊方已通过卡塔尔向美方转达重开霍尔木兹海峡的方案，海峡可在七日内恢复通航。据《华尔街日报》报道，特朗普拒绝了这一提议，并告知助手可能在11月国会中期选举后恢复对伊朗的军事打击。周一亚洲时段，布伦特原油上涨1.74%报106.14美元/桶，WTI上涨1.23%报93.55美元/桶。

【投白马点评】 海峡通航的恢复时间表被推后，能源端的通胀输入项就缺少回落的条件。布伦特与WTI的价差维持在12美元上方，标出的是即期提货难度，远期供需曲线没有同步上移。

美债长端上周双双触及多年高位，10月加息定价约64%

上周10年期美债收益率一度升至5.232%、为2007年以来最高，30年期一度触及5.5319%、为2004年以来最高。今日亚洲时段10年期在5.18%至5.21%区间波动。芝商所数据显示，市场对10月会议加息25个基点的定价约64.2%。

【投白马点评】 30年期与10年期同步触及多年高位，抬升主要来自期限溢价。本周美国8月PCE与9月非农如果偏强，长端收益率还有上修空间。

央行跨季跨节投放落地，隔夜逆回购上限提至1万亿元

央行今日开展1390亿元7天期、6610亿元隔夜与3000亿元14天期逆回购操作，对冲6603亿元到期资金；9月28日至10月8日，隔夜逆回购每日操作量不超过1万亿元。

【投白马点评】 长假前资金面被提前安排，短端利率的波动受控，指数跌幅没有进一步扩散与此有关。跨节流动性的定价已经落在公开市场操作量上，节前资金更在意持仓结构。

三、行业

美国光模块限制法案点名两家供应商，通信板块跌7.14%

美国两党参议员9月25日联合提出法案，拟禁止联邦政府涉密系统使用中国制光模块，并点名中际旭创与新易盛为受限供应商，其子公司、关联公司及使用相关固件或组件的受管制产品同样在适用范围内。法案仍处提出阶段、尚未生效，设置五年过渡期。A股通信板块跌7.14%、居申万一级行业跌幅首位，电子跌4.84%；中际旭创跌6.57%报837元，新易盛跌6.21%报408元，天孚通信跌7.75%。港股长飞光纤光缆跌16.62%，中际旭创、剑桥科技跌约12%。

【投白马点评】 法案的直接影响面停在联邦涉密系统，五年过渡期给了替换时间；市场卖出的是限制范围扩大的预期。中际旭创全天成交251.85亿元居首，价格发现集中在政策边界，尚未落到当期订单上。

甲骨文不可抗力通知动摇采购节奏，元件与半导体同步走弱

甲骨文就其新墨西哥州Project Jupiter数据中心向开发商发出不可抗力通知，项目可能无法在2028年投运，市场对后续光模块采购节奏的预期随之松动。元件板块跌6.91%，江海股份、风华高科、中京电子、泰晶科技跌停，东山精密、超声电子跌超9%；半导体跌4.73%，消费电子跌4.35%。亨通光电公告拟发行股票募集资金不超过66.36亿元，投向光通信等9个项目。

【投白马点评】 不可抗力落在供电与投运时点，订单本身没有取消，市场先给交付节奏的推迟定价。元件的跌幅超过通信，说明卖压已经从消息直接相关的标的扩散到整条用料链。

汽车整车与小家电逆势走强，节庆消费与防御方向接棒

汽车整车板块涨超1%，江淮汽车涨停、4个交易日3次涨停，众泰汽车涨停，东风股份涨超6%，北汽蓝谷涨超5%。小家电板块涨超1%，九阳股份涨停，鸿智科技涨超10%，小熊电器涨超6%。猪肉板块午后涨幅扩大，东瑞股份涨停，天康生物、神农集团、牧原股份涨幅居前。风电设备板块尾盘走高，吉鑫科技触及涨停。

【投白马点评】 汽车与家电的共同点是盈利与节庆需求直接挂钩。长假前的资金为可见的销量付钱，对算力资本开支的时间表则要求更高的折价。9月以来超过50款新车上市，是这条线短期能拿出数据的原因。

四、资金

通信设备单日净流出169亿元，电力与商用车获净流入居前

行业资金面上，通信设备主力资金净流出168.98亿元、半导体153.33亿元、元件97.38亿元，居净流出前三位；电力净流入6.44亿元、商用车6.30亿元、非白酒4.32亿元，居净流入前三位。融资余额方面，截至9月24日两市融资余额25995.1亿元，较前一交易日减少173亿元。

【投白马点评】 净流出的三个行业与跌幅榜前三位完全重合，卖出的方向没有分歧。电力与商用车合计吸走12.74亿元，不到通信设备流出额的十分之一，承接力量与抛压不在一个量级。

港股指数走出与A股相反的曲线，南向资金净卖出65.54亿港元

恒生指数与国企指数收涨、恒生科技指数收跌，内部结构分化：内房股午后拉升，中国金茂一度涨超7%，新城发展、万科企业、旭辉控股集团涨超3%；内银股走强，中信银行涨近3%，工商银行涨超2%；中国石油股份、中国神华涨3%；网易涨4.86%。同一天，天数智芯跌逾11%领跌恒生科技成份股，华虹宏力、联想集团跌逾4%，中芯国际、商汤跌逾3%。南下资金全天净卖出港股65.54亿港元。

【投白马点评】 恒指收涨而恒生科技收跌，由权重结构决定：金融、地产、能源在恒指里的权重覆盖了光通信与芯片的跌幅。南向资金净卖出与指数收涨同时出现，当天的边际买盘来自本地与外资。

五、今日总结

判断： A股在假期后首个交易日出现算力硬件链条的集中卖出，通信板块跌7.14%领跌、创业板指跌4.53%，外部触发是美国光模块限制法案与甲骨文数据中心不可抗力通知，内部背景是长假前资金收缩。港股方面，恒生指数涨0.54%报24642.51点，成交回升至1774.82亿港元，恒生科技指数跌0.37%。今晚美股前瞻：三大指数期货小幅下跌，10年期美债收益率在5.18%至5.21%区间，布伦特原油升至106美元上方。

总结： 资金从算力硬件切向汽车、家电、电力与内房，切换的动力来自节前防御。9月25日留下的两个观察条件里，港股成交回到1500亿港元上方已经兑现，10年期美债收益率稳定在5.20%以下并未兑现。本周美国8月PCE与9月非农将决定长端利率的方向，算力硬件的估值修复需要先看到长端利率回落。

── 投白马研究团队

]]> https://toubaima.com/espresso-20260914-ai-slowdown-rotation/ Mon, 14 Sep 2026 09:53:52 +0000 https://toubaima.com/?p=2732 市场特浓 / 2026年9月14日 / 全文共2170字

Market Espresso
AI巨头周末集体呼吁放缓前沿模型开发，全球AI硬件链承压；A股缩量至1.63万亿元，资金从光模块切向医药、汽车与元件材料。

一、市场总览

A股三大指数周一低开回升后再度走弱，创业板指跌幅居前。收盘上证指数跌0.07%报3885.33点，深证成指跌0.64%报13384.57点，创业板指跌1.10%报3285.58点，科创50指数跌1.62%。沪深两市成交额约1.63万亿元，缩量约3427亿元，全市场3126只个股上涨、2224只下跌。

港股恒生指数涨0.45%报24917.60点，恒生科技指数跌0.06%报4317.94点，南向资金净买入44.71亿港元。上周五美股三大指数集体收涨、终结四连跌，周一盘前转弱，纳指100期货跌约1.2%，标普500期货跌约0.5%。

二、全球宏观

AI三巨头同声呼吁「降速」，全球AI硬件链承压

Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊12日发文，呼吁全行业放缓前沿模型能力提升，OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼表示支持并称公司今年不会启动首次公开募股，xAI创始人埃隆·马斯克公开认同，特朗普随后淡化相关担忧。亚洲时段的反应集中在硬件链：日本软银集团收跌10.72%，韩国SK海力士跌6.35%，韩国综合指数跌3.26%；美股盘前英伟达跌约2%。

【投白马点评】 韩国存储与日本设备股是海外算力资本开支的高贝塔代理，情绪反转时先跌，跌的是估值弹性，当期订单尚未变化。摩根大通资产管理认为，在资本支出指引真正下调前，这更多属于情绪因素。

美联储议息前加息概率升至约86%，10年期美债逼近5%

上周五美国8月核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，为今年5月以来新高。芝商所FedWatch显示，市场对美联储9月加息至少25个基点的概率升至约86%。10年期美债收益率收报4.974%，盘中最高4.986%，创2023年10月以来新高。美联储9月15日至16日议息，结果于北京时间9月17日凌晨公布，英国央行与日本央行同周公布决议。

【投白马点评】 加息概率一周之内从六成抬升到86%，市场定价接近完成。创业板指与科创50的跌幅明显大于上证指数，长端利率上行对久期最长的资产定价最直接。

沙特关闭东西输油管道，油价重回107美元

沙特能源部对遭无人机袭击的东西向输油管道采取预防性关闭措施，交易商与消息人士估算若数日内无法恢复输送，全球约4%的石油供应将面临风险；原定9月14日在阿曼举行的伊朗与海湾国家会议推迟。上周五布伦特原油因缓和预期收跌约2.8%报104.61美元，周一亚洲时段上涨约3%重回107美元上方，WTI原油涨至103美元附近。

【投白马点评】 能源价格正在同时变成两家央行的政策约束：美联储需要它回落才能讨论转向，欧洲央行管委科赫尔已经在提示高油价可能带来进一步加息。油价每上一个台阶，本周议息会议释放鸽派信号的空间就被压缩一分。

三、行业

AI硬件链内部反向流动：光模块杀跌，元件与PCB材料走强

A股通信设备是当日主力资金净流出最多的行业；中际旭创跌5.72%报873.00元，主力资金净流出超过20亿元，新易盛跌4.99%、东山精密跌4.79%。同一条产业链的上游元件方向逆势获得资金：元件板块主力净流入居行业首位，PCB概念净流入50.56亿元、8只个股涨停，MLCC概念净流入22.48亿元，超声电子6天4板。港股光通信与半导体同步承压，剑桥科技、中际旭创跌超8%，兆易创新跌超7%；大模型方向智谱跌超9%。

【投白马点评】 覆铜板与陶瓷基板走强对应的是供给端变化，村田制作所停产部分MLCC料号、覆铜板厂商上调报价，涨价直接落在材料环节的报价单上；光模块的净流出则是前期涨幅的兑现。同日一买一卖，定价因子并不相同。

医药与CRO接棒领涨，临床数据与卖方评级共振

A股CRO概念涨4.89%，医疗服务涨4.65%；万邦医药、近岸蛋白双双20%涨停，百普赛斯涨16.57%，药明康德涨5.04%。港股凯莱英涨14.23%，泰格医药涨7.68%，药明生物涨超4%。高盛研报称2026年二季度及上半年业绩显示中国CRO/CDMO行业复苏趋势确立，头部企业盈利超预期、新签订单饱满并上调全年指引，重申对药明康德、凯莱英、康龙化成的积极评级；康方生物披露其依沃西单抗一项试验的总生存期数据超过默沙东同类竞品。

【投白马点评】 医药走强同时拿到两类证据：临床数据超过竞品属于产品端验证，卖方对CDMO订单的评级属于订单端验证。资金此前在AI硬件上停留过久，医药的低估值与业绩能见度提供了切换的落脚点。

「十五五」智能网联规划落地，汽车链与储能共振

工业和信息化部等九部门于9月11日联合印发《智能网联新能源汽车产业发展「十五五」规划》，提出到2030年国内市场新能源乘用车、商用车在各自领域新车总销量中的占比分别达到70%和40%。A股汽车整车板块涨幅居前，安凯客车、众泰汽车等涨停；比亚迪概念获主力资金净流入28.02亿元，固态电池净流入25.51亿元。港股北京汽车涨17.14%，广汽集团涨8.64%。

【投白马点评】 规划的量化目标锚在2030年，对当期销量与利润表的拉动有限，短期定价集中在政策弹性标的上。储能与固态电池同日获得净流入，与市场对算力集群配套电力与备用电源的中长期预期方向一致。

四、资金

成交缩量至1.63万亿元，高位题材集体退潮

沪深两市成交额约1.63万亿元，缩量约3427亿元；上涨占比约58%，较前一交易日的11%提升47个百分点。高位人气股大面积退潮，龙版传媒、敦煌种业、南宁百货跌停，种植业板块跌5.09%。资金落脚点扩散到PCB与MLCC材料、医药与CRO、网络安全、汽车整车与储能五条线。

【投白马点评】 3427亿元的缩量配上58%的上涨占比，说明卖压集中在高位题材，并未均匀分布到全市场。农业与传媒的跌停潮和医药、汽车的普涨在同一天出现，正是这种分布的结果。

南向资金净买入44.71亿港元，两地切换方向一致

南向资金净买入44.71亿港元，延续上周以来的连续净流入；港股大市成交额约1926亿港元。恒生指数收涨0.45%，恒生科技指数微跌0.06%。

【投白马点评】 恒指与恒生科技的差异来自板块归属：医药生物、汽车零配件与工业贸易顶住了硬件设备、半导体与煤炭的拖累。A股与港股当天做的是同一套切换，医药与汽车两地同涨，硬件设备两地同跌。

五、今日总结

判断： A股缩量至1.63万亿元，沪指微跌而个股涨多跌少，资金从AI硬件高位切向医药、汽车与元件材料；港股恒指收涨而恒生科技几乎平盘，切换方向一致。今晚美股前瞻：AI「降速」警告与沙特管道关闭推高油价形成两股反向压力，盘前纳指100期货已跌约1.2%，油价上行强化通胀与加息预期，美股科技股能否守住上周五的反弹是关键。

总结： 本周三个观察窗口：9月17日凌晨的美联储议息结果、布伦特原油能否站稳107美元上方、A股成交额能否回到1.8万亿元。若成交继续缩量而元件与医药维持净流入，高低切换仍会延续；若长端美债收益率突破5%并伴随纳指期货继续下行，创业板与科创50的估值压力会重新放大。右侧信号尚未出现。

── 投白马研究团队

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