Market Espresso

A股三大指数涨跌不一，上证指数涨0.24%报3716.28点，全市场成交缩量至1.57万亿元；美联储主席沃什未预判10月加息，加息押注回落，亚太股市集体反弹，恒生科技指数涨1.16%重回4100点上方。

一、市场总览

A股三大指数高开后冲高回落，收盘涨跌不一。上证指数涨0.24%报3716.28点；深证成指跌0.12%报11802.46点；创业板指跌0.39%报2772.38点；科创综指跌0.18%报1584.04点，科创50指数跌0.06%，北证50指数跌1.81%。全市场成交额15691亿元，较上一交易日缩量767亿元；超过3300只个股上涨。早盘两市一度普涨，半日成交9626亿元、超过4800只个股上涨，午后指数回落，涨幅收窄。

港股同步回升。恒生指数涨0.52%报24186.83点，恒生科技指数涨1.16%报4108.24点，重回4100点上方，恒生国企指数涨0.31%。科网股普涨，联想集团涨超8%，快手、阿里巴巴涨超2%；军工与黄金股走强，中航科工涨超4%，灵宝黄金涨超8%。

隔夜美股三大指数低开高走、集体收涨。道琼斯工业平均指数涨1.08%、上涨556.21点报52177.69点；标普500指数涨0.33%报7744.06点，结束三连跌；纳斯达克综合指数涨0.08%报26713.03点，纳斯达克100指数跌0.1%报29935.6点。标普500等权重指数上涨1.4%，为8月初以来最大单日涨幅；11个行业板块八涨三跌，医疗板块涨1.84%并创历史新高。费城半导体指数跌0.88%，为连续第七个交易日下跌。

亚太市场今日补涨。日经225指数涨1.39%报65324.29点；韩国综合指数涨2.05%报5668.04点，盘中一度上涨超过4%，韩国交易所启动SIDECAR机制、暂停KOSDAQ程序化买入。美股股指期货小幅走高，北京时间16时04分，标普500指数期货涨0.2%、纳斯达克指数期货涨0.18%、道琼斯指数期货涨0.19%。

二、全球宏观

美国9月PPI同比涨6.3%，零售销售环比涨0.8%

美国劳工部10月15日公布，9月生产者价格指数环比上涨1.3%（市场预期0.5%）、同比上涨6.3%（预期5.3%），同比涨幅为2022年12月以来最大；剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.7%、同比上涨5.0%。同日公布的9月零售和食品服务业销售金额为7450亿美元，环比上涨0.8%，高于市场预期的0.3%。美国上周首次申领失业救济人数为19.9万人，略低于市场预期的20万人。

【投白马点评】 通胀与消费读数同时偏热，长端美债收益率却连续第二个交易日下行，10年期跌9.6个基点报5.0892%、30年期跌9.6个基点报5.4275%；同一个夜晚，标普500等权重指数涨1.4%、医疗板块创历史新高，费城半导体指数连跌七日。资金在重估算力扩张的融资成本与信用风险：CoreWeave五年期信用违约掉期利差周四盘中一度扩大74.5个基点至1194.5个基点的历史新高，隐含未来五年累计违约概率超过60%。

美联储主席沃什拒绝预判10月加息，加息押注由逾25%降至15%

美联储主席沃什10月16日上午在曼谷举行的国际货币基金组织与世界银行年会期间表示，他不会提前对利率决策作出判断，也没有透露美联储将在10月27日至28日的货币政策会议上继续加息。讲话后，市场对美联储10月加息的预期概率由周四的逾25%降至15%，彭博美元指数下跌0.2%，纳斯达克100指数期货一度上涨0.2%，MSCI亚太股票指数上涨1.5%。沃什将讲话重点转向人工智能的经济影响，称其为一生中最具深远影响的经济变革，并宣布美联储生产力与就业专项工作组将于11月16日在旧金山湾区举行现场听证会。

【投白马点评】 本周美国9月核心CPI环比上涨0.33%、连续第二个月录得强劲涨幅，PPI同比升到6.3%，数据侧并没有给政策放松留出空间；10月加息押注单日砍掉十个百分点以上，定价变动来自官员措辞。今日亚太市场的反弹起点在这一句表态上，A股与港股的本地资金面并没有同步改善。

IEA同意释放剩余1亿桶石油储备，WTI与布伦特同夜反向

国际能源署已同意完成释放剩余1亿桶石油储备，并寻求尽快释放2000万桶柴油，其今年3月宣布的释放规模将超过4亿桶。沙特主导联军称，也门胡塞武装近期对利雅得机场的袭击共造成17人死亡、333人受伤。美国能源信息署数据显示，上周美国原油库存减少856万桶。隔夜WTI 11月合约涨3.03%报每桶97.97美元，布伦特12月合约跌0.13%报每桶105.92美元。

【投白马点评】 两个合约同一夜走出相反方向，价差走阔到约8美元：库存锐减与供应风险推高WTI，运力限制与储备投放预期压住布伦特，同一场冲突在产地价格与到岸价格上被读出两种结果。IEA的执行进度与波斯湾装船量决定这8美元价差还能维持多久。

三、行业

A股军工与飞行汽车概念掀涨停潮，珠海航展与特斯拉新车接力催化

A股国防军工与低空经济板块当日领涨，晨曦航空、长城军工、新兴装备、金奥博、广东宏大、航天晨光涨停，华力创通、佳力奇、金盾股份、英搏尔以20%幅度涨停。催化之一是第十六届中国国际航空航天博览会定于12月7日至13日在珠海举办，本届展览规模创新高、超过1100家企业参展，中国空军与海军多型新型装备将同台亮相。飞行汽车概念同日掀起涨停潮，捷众科技以30%幅度涨停，万丰奥威、中信海直、保隆科技、均胜电子涨停，催化之二是特斯拉当地时间10月15日晚在得克萨斯州发布第二代Roadster跑车。

【投白马点评】 两个板块同日涨停，支撑来自两份时间表：12月的航展与一款新车的发布会，订单与交付数据还没有跟进。军工方向下一批可核对的信息是航展前的订单公告，低空经济的落点是地方试点文件与适航审定进度；缺少订单票据的题材在时间表用尽后回落得同样快。

A股房地产板块普涨，7个重点城市落地商品房销售改革细则

A股房地产板块当日普涨，粤宏远A涨停，新城控股涨超8%，天健集团涨超6%，深物业A、招商蛇口涨超5%。10月15日深圳、杭州发布商品住房销售制度改革相关细则，此前北京、上海、广州、武汉、天津已出台同类细则，全国已有7个重点城市落地该改革方案。其中深圳要求新出让土地项目主体结构封顶才可预售、定金一般不超过总价3%、全面推行主办银行资金监管；杭州规定土地出让金首付不低于50%。港股内房股同步走高，龙湖集团盘中涨超9%、万科企业涨超5%、华润置地涨超4%。

【投白马点评】 七个城市的细则改的是开发商拿到回款的节奏，销售价格并未涉及。预售资金监管与封顶销售把回款时点后移，对现金流紧张的公司是压力、对资金成本低的公司是份额；本月底前的月度销售数据与房企三季度现金流报表，是这套规则落地后的第一批可核对材料。

港股恒生科技收复4100点，半导体内部分化、黄金股走强

港股半导体板块内部剧烈分化，上海复旦涨超13%、澜起科技涨超4%，华虹宏力跌超2%；其中上海复旦预计前三季度净利润9.5亿元至11.5亿元、同比增长约188%至248%。黄金股走强，灵宝黄金涨超8%，山东黄金、万国黄金集团涨超4%。锂业板块下挫，赣锋锂业跌超6%、天齐锂业跌超2%，花旗称第三方机构已下调2026年10月电池产量管道预测，预期前五大电池厂商产量管道环比仅升1%，低于此前调查预期的7%。联想集团涨超8%，为恒生指数与恒生科技指数涨幅居前成分股。

【投白马点评】 同一板块内部分化到15个百分点以上，涨幅由三季报预告给出：上海复旦预告前三季度净利润同比增长约188%至248%，华虹宏力没有同级别指引。硬件链的定价开始按单家公司业绩分线，这个切换对10月下旬密集披露的三季报是提前量。

四、资金

全市场成交额缩量767亿元至1.57万亿元，尾盘宽基ETF再度放量

全市场成交额15691亿元，较上一交易日缩量767亿元；沪深两市口径约1.56万亿元、缩量776亿元，超过3300只个股上涨。尾盘部分宽基ETF再度放量，沪深300ETF华泰柏瑞成交超过110亿元，上证50ETF华夏成交超过30亿元；上一交易日沪深300ETF易方达成交超过120亿元。上证指数盘中最高涨幅超过0.9%，尾盘收窄至0.24%，深证成指与创业板指由涨转跌。

【投白马点评】 上涨家数超过3300只，成交却比前一日少767亿元，指数收红依靠尾盘放量的宽基ETF承接。资金在同一个交易日里卖出前一日领跌的元件与印制电路板、买入军工与地产，指数的修复与个股的轮动同时发生，主动增量的证据并不充分。

融资余额两个交易日减少419亿元，南向资金盘中转为净卖出

截至10月15日，两市融资余额合计24661.61亿元，较前一交易日减少313.25亿元；此前一个交易日减少106.39亿元，两个交易日累计减少419.64亿元。港股通南向资金当日盘中净卖出规模一度达到10亿港元。央行10月16日开展600亿元7天期逆回购操作，当日20亿元逆回购到期，单日净投放580亿元。人民币对美元中间价报6.7220，较前一交易日升值33个基点。

【投白马点评】 杠杆资金连续两个交易日撤出419.64亿元，与融资余额9月末以来的下行方向一致；央行净投放580亿元对冲短端缺口，人民币中间价上调33个基点。本地资金在收缩、外部定价在放松，两边合起来解释了今天指数收红而创业板指与深证成指高开低走的组合。

五、今日总结

判断： A股三大指数涨跌不一，上证指数涨0.24%报3716.28点，深证成指跌0.12%报11802.46点，创业板指跌0.39%报2772.38点；港股恒生指数涨0.52%报24186.83点，恒生科技指数涨1.16%报4108.24点，重回4100点上方。美联储主席沃什拒绝预判10月利率决策，加息押注由逾25%降至15%，亚太股市集体反弹。今晚公布美国9月工业与制造业产出数据；10月19日国家统计局发布三季度国内生产总值与9月经济数据，同周2026金融街论坛年会召开。

总结： 当日修复由外部资金成本预期触发：美国9月CPI与PPI连续超预期，长端美债收益率两日累计下行，美元指数回落至102附近，亚太市场的反弹从日韩开始，A股与港股跟进；两市成交缩量767亿元、融资余额两日减少419.64亿元，本地增量资金没有进场，指数收红依靠宽基ETF的尾盘承接。右侧确认条件上，上证指数需要站上3760点并收复5日均线、全市场成交额重回1.6万亿元上方，恒生科技指数需要站稳4100点；失效边界是上证指数跌破3675点并创出阶段新低，或恒生科技指数重新失守4000点。

── 投白马研究团队

Market Espresso
A股早盘探底、午后回升，沪指收复3800点，成交额放量1381亿元；算力硬件与军工接力反弹，前一日领涨的银行与保险回落。港股恒生科技指数受半导体拖累收跌0.79%，布伦特原油重回106美元。

一、市场总览

A股三大指数早盘低开下探，午后探底回升。上证指数涨0.10%报3800.86点，收复3800点整数关；深证成指跌0.25%报12353.70点；创业板指跌0.18%报2958.34点，盘中一度跌超3%；科创50涨0.03%报1427.18点。沪深两市成交额16759.08亿元，较上一交易日放量1380.77亿元，全市场2909只个股上涨、2486只下跌，70只涨停、10只跌停。

港股震荡分化。恒生指数涨0.30%报24345.22点，恒生国企指数涨0.08%报8174.72点；恒生科技指数跌0.79%报4136.63点，盘中一度下跌2.85%。恒生指数靠银行、能源与黄金股撑住，半导体链条拖累科技指数。

隔夜美股三大指数分化。道琼斯指数涨0.38%报51850.55点，标普500指数跌0.06%报7807.24点，纳斯达克指数跌0.44%报27245.90点；能源板块领涨、信息技术板块垫底，存储芯片股普跌，美光与闪迪跌近5%。10月13日盘前（北京时间16时04分），标普500指数期货跌0.06%、纳指期货跌0.63%、道指期货涨0.51%。

二、全球宏观

布伦特重回106美元，俄乌「能源停火」说法出现分歧

特朗普10月11日称俄乌已就能源基础设施停火达成协议，泽连斯基次日称自己是从社交媒体得知这一说法、并指责俄方继续袭击乌能源设施，白宫则称俄方尚未接受任何形式的停火。中东方面，胡塞武装周末连续袭击利雅得机场并造成人员伤亡；霍尔木兹海峡针对油轮的袭击升级，至少10艘超大型原油运输船在富查伊拉港附近停航或掉头。沙特能源大臣称，沙特阿美可在7至8周内新增每日120万桶出口能力，并计划两到三年内把绕行海峡的管道输送能力提高四成至每日1000万桶。

地缘风险溢价与俄柴油出口放量方向相反。隔夜布伦特12月合约涨1.84%报每桶106.65美元、WTI 11月合约涨2.06%报93.74美元，双双收于两周高位；10月13日亚洲时段油价自三日连涨中回落，布伦特跌回每桶105美元下方。

【投白马点评】 俄方新增柴油供应与中东航运风险分开定价：柴油这一环的供应在增加，原油这一环的通行成本在上升。这批溢价由海峡通行的实际状况决定，沙特提出的每日120万桶应急产能需要7至8周准备期。

美联储官员放鹰，今晚银行财报季开启

克利夫兰联储主席哈玛克释放偏紧信号，市场对年底前再加息一次的押注升温。美国债券市场10月12日因哥伦布日休市，10年期国债期货隐含的现货收益率约5.24%，上周10年期现金收益率一度触及5.36%、为2002年以来最高。美元指数当日涨0.37%报102.586点。

国内同日调整出口退税。财政部、税务总局公告，自2027年4月1日起将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，并取消电子烟设备等产品的增值税出口退税。商务部就中欧电动汽车磋商共识答问，称双方确认尊重事实、非歧视、合规三项原则，中方配额不低于欧方其他任何进口来源地。

【投白马点评】 出口退税下调落在2027年4月，距当前约6个月，对四季度销量的影响有限，需要跟踪的是欧盟价格承诺程序的进度。摩根大通、高盛、花旗、富国银行与强生、联合健康今晚集中披露三季报，周三美国9月CPI公布，两条线索同时在给高利率环境定价。

三、行业

PCB与CPO概念大面积涨停，算力硬件午后反抽

申万二级元件行业涨2.97%，覆铜板概念涨4.44%，CPO概念35股涨超5%。迅捷兴、金百泽20%涨停，协和电子、超声电子等十余股涨停；港股光通信同步走高，海光芯正涨超5%、剑桥科技涨超2%。前一日大跌的光通信与PCB链条收窄跌幅、部分个股翻红。

触发点来自前一晚集中披露的三季报预告：超声电子预计前三季度归母净利润同比增长90.78%至102%，景旺电子预计第三季度单季净利润9.12亿元至10.89亿元、同比增长205.46%至264.74%，广合科技预计前三季度净利润同比增长100.33%至107.23%。

【投白马点评】 前一日跌、次日涨的是同一批公司，两天之间没有新的产业数据，变化的是3.2T限制研报与美国PCB供应链传闻的消化进度。卖压来自政策预期、买盘来自已披露的三季报预增，板块方向取决于两者谁先被重新定价——周三的美国9月CPI与本月下旬的龙头三季报是两个观测时点。

军工装备走强，航展与冰雪主题活跃

地面兵装涨5.08%、航空装备涨3.55%、航海装备涨3.18%，航发科技涨停，中航西飞、中航成飞涨超8%，国科军工涨超10%。当日第十六届中国国际航空航天博览会新闻发布会在北京举行，本届航展定于2026年12月7日至13日在广东珠海举办。冰雪概念涨2.68%、旅游及景区涨3.18%，大连圣亚、冰山冷热、长白山涨停，第二十八届哈尔滨冰雪大世界园区面积将扩大至125万平方米。

【投白马点评】 军工与冰雪同一天走强，共同点是催化时点都在三个月之后，当期订单与客流还没有变化。指数窄幅震荡时，资金偏向这类日历明确的主题，代价是行情依赖事件日程而非业绩。

电池与风电设备领跌，保险跌幅居前

申万二级电池行业跌3.13%、风电设备跌2.82%、保险跌3.10%、电力设备跌2.01%。紫竹高科、传艺科技跌停，先导智能跌超9%；大金重工跌停。碳酸锂期货主力合约跌幅超过11%、创年内新低。

【投白马点评】 碳酸锂创年内新低与算力硬件同日反抽，是同一笔存量资金的两端：卖出仍在价格下行周期的材料环节，买入已给出三季报预增的连接环节。这种内部搬家不增加市场总量。

四、资金

成交放量1381亿元，两融余额创年内新低

沪深两市成交额放量1380.77亿元至16759.08亿元，上涨个股占比约52%，为10月以来首次超过一半。杠杆资金仍在收缩：截至10月9日，两市两融余额2.56万亿元、创年内新低，较3.03万亿元的年内高点回落近4700亿元；其中融资余额25218.84亿元、当日减少145.81亿元，两融交易额占成交额比重降至7.9%。

【投白马点评】 放量1381亿元与涨跌家数转正出现在同一天，抛压的绝对量没有增加，变的是分布。两融余额创年内新低说明杠杆资金已连续离场，上行的推力主要来自存量调仓，这类反弹需要成交额连续两个交易日保持在1.6万亿元上方来确认。

五、今日总结

判断： A股探底回升，上证指数涨0.10%报3800.86点、收复3800点，创业板指跌0.18%报2958.34点、盘中一度跌超3%；港股恒生指数涨0.30%报24345.22点、恒生科技指数跌0.79%报4136.63点。今晚美股三季度财报季由银行板块开启，周三中国9月CPI与PPI、美国9月CPI同日公布。

总结： 当日定价集中在两处：前一晚PCB与光通信的三季报预增把算力硬件从连续两日的杀跌中拉出，俄柴油供应放量与霍尔木兹航运风险并存把布伦特推回106美元。右侧确认条件上，上证指数需要连续两个交易日收在3800点上方并收复5日均线、成交额保持在1.6万亿元上方，恒生科技指数需要守住4100点；失效边界是成交额回落至1.5万亿元下方，或上证指数再度失守3800点并下探年内低点。上一期给出的「成交回落至1.6万亿元下方」本期已修复，仓位可按观察处理。

── 投白马研究团队

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A股三大指数集体收跌、成长领跌，创业板跌2.39%，军工逆势扛旗、农业一日游回调；港股低开探底回升微跌，美债收益率逼近5%与油价续涨压制全球风险偏好。

一、市场总览

A股三大指数集体收跌，成长风格领跌。截至收盘，上证指数跌0.97%报3941.39点，深证成指跌1.88%报13611.55点，创业板指跌2.39%报3312.24点，科创综指跌1.37%；北证50逆势涨2.50%报1106.57点，北交所当日迎来宣布设立五周年。沪深两市成交额约1.79万亿元，较上一交易日缩量约2465亿元；全市场1541只个股上涨、3901只下跌，54只涨停，赚钱效应明显收敛。

港股低开低走后探底回升，跌幅明显收窄。恒生指数跌0.07%报25311.21点，恒生科技指数跌0.74%报4517.16点，国企指数跌0.15%报8450.10点，红筹指数涨0.37%。大型科技股走势分化，美团涨2.74%、小米涨1.81%，快手跌2.89%、哔哩哔哩跌2.95%。

美股隔夜（周二）连续第三个交易日收跌，道琼斯指数跌0.79%报52766.88点，标普500指数跌0.71%报7631.47点，纳斯达克指数跌1.03%报26099.77点。今晚盘前，美股期指微幅走低，标普500期货跌约0.07%，纳斯达克100期货跌约0.20%，市场等待ADP就业、工厂订单与美联储褐皮书，博通、Snowflake、惠普企业盘后将发布财报。

二、全球宏观

美伊冲突再升级，油价续涨，布伦特一度逼近97美元

美国总统特朗普下令对伊朗伊斯兰革命卫队目标实施新一轮军事打击，涉及防空系统、雷达与布雷能力，作为对商船遇袭的回应；伊朗随后以导弹和无人机打击约旦、巴林、伊拉克境内美军目标。地缘风险重燃，国际油价应声上涨，WTI原油涨0.74%报90.89美元，布伦特原油一度升破96美元，阿联酋穆尔班原油涨7.82%报106.20美元。

【投白马点评】 霍尔木兹海峡通行风险重新进入定价，能源价格上行直接抬升输入型通胀预期，与美联储鹰派立场形成叠加。投白马认为，油价若持续走强，全球央行的紧缩窗口将被拉长，对高估值权益的压制会先于基本面显现。

加息预期升温，美债收益率逼近5%

芝商所「美联储观察」显示，市场对9月加息25个基点的押注已升至66%，一周前仅40%。10年期美债收益率在周三早盘升至4.8%，创2023年10月以来新高，30年期升至5.28%。美联储主席沃什在杰克逊霍尔的鹰派首秀仍在发酵，市场重新定价短端利率路径。

【投白马点评】 无风险利率的抬升对全球成长资产形成直接挤压。投白马认为，在9月议息会议前，美债收益率与油价是压制科技成长的两大变量，每一次通胀与就业数据都会被放大解读，估值敏感度最高的板块先被出清。

三、行业

军工逆势走强，避险资金抱团

A股军工板块全天领涨，内蒙一机收获2连板，建设工业、长城军工、博云新材涨停，北方长龙涨超10%；军民融合板块主力资金净流入29.5亿元，军工板块净流入18.41亿元。军工的走强叠加了商业航天催化，星河动力「智神星一号」可重复使用火箭当日成功入轨。

【投白马点评】 在市场普跌中，军工承接了从高位题材流出的资金，兼具事件催化与防御属性。投白马认为，军工的持续性取决于订单与交付的兑现节奏；在风险偏好收缩阶段，资金倾向于有催化、且悲观预期已充分定价的方向。

农业板块一日游，种植业重挫

昨日大面积涨停的农业板块今日集体回调，敦煌种业跌停，华绿生物、康农种业、秋乐种业同步走弱，种植业板块跌5.93%，农产品加工跌3.16%。农业的回落印证了题材行情的短线属性，前一日爆发的粮食安全与涨价预期未能延续。

【投白马点评】 农业板块的快速轮动，是存量博弈下题材持续性偏弱的典型信号。投白马认为，防御性行情的特征是高波动、快轮动，资金只做一两日的博弈，难以形成趋势性主线。

四、资金

两市缩量调整，超3900股下跌

沪深两市成交额约1.79万亿元，较上一交易日缩量约2465亿元，交投热度明显回落。全市场1541只个股上涨、3901只下跌，赚钱效应收敛。板块上，光通信、铜矿、港口运输、PCB、影视、芯片、煤炭跌幅居前，主力资金净流出逾660亿元。

【投白马点评】 缩量配合普跌，说明资金正在离场观望，成交量回落限制了题材的接力。投白马认为，成交能否快速回到2万亿元上方，是判断本轮调整性质的关键；若缩量持续，指数的上行空间与广度修复都会受限。

港股内银教育走强，科网芯片承压

港股在科网与芯片疲软的背景下，内银、教育、生物医药、内房接力对冲。内房午后回升，旭辉控股涨超8%、中国海外发展涨超4%；生物医药走强，百奥赛图涨超11%、基石药业涨超8%。另一边，中资券商中金跌超7%，芯片股宏光半导体跌超5%，锂电池赣锋锂业跌超5%。

【投白马点评】 港股的分化指向确定性优先，资金从高估值科技向业绩确定与政策受益方向切换。投白马认为，在美元与利率环境偏紧时，港股的红利与业绩确定方向获得相对溢价，科技板块则需等待信用与盈利的进一步修复。

五、今日总结

判断： A股三指数齐跌、创业板跌2.39%，军工逆势扛旗、农业一日游，缩量至1.79万亿；港股低开探底回升微跌，内银教育医药内房对冲科网芯片；美股隔夜连续第三日收跌，今晚聚焦ADP就业、褐皮书与博通等财报。
总结： 美债收益率逼近5%与油价续涨，叠加9月加息概率升至66%，全球成长资产承压，A股资金转向军工、电网等低位方向避险。投白马认为，右侧跟随者应等待两件事：A股成交能否重新站上2万亿元，以及今晚美股在利率重定价下的估值韧性。

── 投白马研究团队