Market Espresso
英伟达财报行情未能延续到A股，算力链回吐、农业化工与黄金接棒；指数冲高回落但超3000股上涨，市场在沃什22时讲话前转入防御。

一、市场总览

A股全天冲高回落，指数与个股明显背离。上证指数跌0.11%报3952.18点，深证成指跌0.68%报13953.07点，创业板指跌1.41%报3424.40点，科创50指数跌1.85%。沪深京三市成交额21180亿元，较上一交易日缩量约233亿元，全市场超3000只个股上涨。创业板指盘中最大涨幅超过1%。

港股窄幅震荡。恒生指数涨0.07%报25584.79点，恒生科技指数跌0.33%报4605.15点，大市成交2312.09亿港元，南向资金净买入超11亿港元。

美股隔夜在英伟达带动下集体收涨，道琼斯指数涨0.20%报53569.44点，标普500指数涨0.72%报7730.99点，纳斯达克指数涨1.57%报26541.35点。涨势未延续到今日盘前，截至北京时间17时25分，道指期货涨0.15%，纳指期货跌0.27%，标普500期货跌0.03%，英伟达跌超1%，存储芯片股普跌超2%。

二、全球宏观

沃什首秀今晚22时，华尔街基本放弃等指引

北京时间今晚22时，美联储主席凯文·沃什将在杰克逊霍尔全球央行年会发表主旨演讲，这是他的杰克逊霍尔首秀，距离9月15日至16日议息会议不到三周。美国7月PCE物价指数同比上涨3.7%、核心PCE上涨3.3%，环比均上涨0.2%；联邦基金利率目标区间自去年12月起维持在3.50%至3.75%未变。据CME美联储观察工具，该区间年底维持不变的概率为26.4%，加息25个基点的概率为45.2%。据媒体转述，沃什会前表示希望借讲话框定重大问题，而非讨论是否调整25个基点；美银8月中旬调查显示，约69%的基金经理预计基调中性。

【投白马点评】 沃什把讲话定位为框架宣示，意味着市场拿不到9月的方向指引。堪萨斯城联储行长施密德、克利夫兰联储行长哈马克会前已释放偏鹰信号，认为当前利率抑制力度不足。投白马认为，若沃什只谈通胀框架而不触及利率路径，长端美债收益率的定价权会继续留在财政供给端，成长资产的估值压力短期难缓解。

黄金8月累涨约14%，美债信用重估成为新定价锚

8月28日，伦敦现货黄金运行于4600美元/盎司上方。以7月末收盘为基准，8月累计上涨约14%，有望录得1999年9月以来最佳单月表现。驱动来自三条线索：8月19日美国财政部将10年至30年期国债单次回购上限由20亿美元提高到40亿美元，当日美元指数跌破99、现货黄金大涨4.36%；二季度全球央行净购金289吨、同比增长62%；30年期美债收益率8月25日一度突破5.33%，创2007年以来新高。

【投白马点评】 8月金价上涨的驱动已由降息预期转向财政信用重估。财政部把长期国债回购上限翻倍，等于承认长端供给需要人为干预，削弱了美元资产的定价基准。投白马认为，央行购金提供了底部支撑，但金价在4600美元附近对利率变化高度敏感；若沃什释放偏鹰信号，实际收益率上行会迅速压缩涨幅。

三、行业

算力链回吐，英伟达的乐观只传了一天

英伟达8月27日大涨8.74%，市值单日增加4420亿美元。这份乐观没有传导到今天的亚洲市场与美股盘前。A股申万电子行业下跌1.61%、通信下跌1.43%，跌幅居前；概念板块中存储芯片跌1.44%。港股澜起科技跌超5%。美股盘前光通信股领跌，迈威尔科技二季度财报超预期仍跌超8%，三季度毛利率承压；西部数据、闪迪、美光科技、SK海力士均跌超2%。

【投白马点评】 迈威尔的财报说明算力链的定价标准正在抬升，营收超预期已经不够，毛利率与订单可见性同样要过关。A股存储与光通信昨日涨停、今日回吐，属于消息驱动后的正常消化。投白马认为，这轮回吐是洗盘还是转折，要看海外云厂商资本开支能否在下一轮财报兑现；在此之前，板块内部分化会大于整体方向。

农业与化工接棒，涨价链条成为资金去处

A股涨价与防御方向全面走强。概念板块中供销社涨3.05%、化肥涨3.02%、大豆涨3.00%。个股方面，敦煌种业、万向德农、新赛股份涨停，迪尔化工涨超15%。申万行业口径下，石油石化涨2.16%、基础化工涨1.66%、农林牧渔涨1.66%，居涨幅榜前三位。

【投白马点评】 农业与化工的走强有基本面支撑，产品涨价、中报业绩与政策预期在同一时间段叠加。投白马认为，这类板块的弹性取决于涨价能否延续；若下游承接不足，涨幅回吐的速度不亚于算力链。验证窗口在下一轮产品报价与三季报业绩。

港股黄金股创新高，中国黄金国际8月累涨55%

中国黄金国际涨超7%创历史新高，8月以来累计上涨55%；招金矿业涨超3%。中国黄金国际中报显示，上半年净利润5.07亿美元、同比增长153.31%。

【投白马点评】 中国黄金国际8月累涨55%，是金价行情在权益端的放大映射，矿企利润对金价的弹性高于金价本身。投白马认为，金矿股定价已计入较高的金价预期，若沃什讲话推动实际利率上行，回调幅度会被同步放大。

四、资金

主力资金从电子切向基础化工

据证券时报统计，8月28日沪深两市主力资金全天净流出253.31亿元。15个行业净流入，基础化工净流入32.11亿元居首，计算机净流入17.21亿元次之；16个行业净流出，电子净流出157.43亿元居首，通信净流出50.53亿元次之。个股方面，星网锐捷净流入7.62亿元，公司上半年归母净利润3.73亿元、同比增长75.86%。

【投白马点评】 指数收跌而超3000股上涨，说明今天不是资金离场，而是内部调仓：电子一个行业净流出157.43亿元，是基础化工净流入32.11亿元的近5倍。投白马认为，高低切换若伴随成交额维持在2万亿元上方，属于健康轮动；若成交额继续萎缩而切换不停，则更像存量博弈的防御收缩，右侧确认要等成交重新放大。

白银突破70美元，油价回落，避险与缓和同步定价

现货白银涨超2%报70.677美元/盎司，为6月17日以来最高；现货黄金站上4600美元关口。MSCI全球金矿股指数本月迄今涨43%，有望创下有纪录以来最大单月涨幅。原油继续回落，美股盘前WTI原油期货跌0.78%报82.88美元/桶，布伦特原油期货跌0.63%报87.96美元/桶。消息面上，美军中央司令部8月27日表示已清除霍尔木兹海峡国际航道内的水雷。

【投白马点评】 白银突破70美元、金矿股指数月涨43%，说明资金买的是货币信用而非短期避险；油价因霍尔木兹航道清雷继续回落，地缘溢价在退、货币溢价在进。投白马认为，这种组合对权益市场并不友好，输入型通胀缓和但利率端约束未解；若沃什偏鹰，贵金属的短线波动会先于权益市场反应。

五、今日总结

判断： A股冲高回落、算力链回吐，农业化工与黄金接棒，指数收跌但超3000股上涨，属于内部调仓而非资金离场；港股恒指微涨、黄金股创新高。今晚美股焦点在22时沃什的杰克逊霍尔首秀，盘前纳指期货走弱、存储芯片普跌。
总结： 英伟达的乐观指引只支撑了一天，板块定价标准已抬升到毛利率与订单可见性；贵金属8月累涨约14%反映的是财政信用重估，而非单纯的避险买盘。投白马认为，右侧跟随者应等待两件事落地：沃什讲话后利率路径的重新定价，以及A股成交额能否在2万亿元上方稳住。

── 投白马研究团队