Market Espresso
A股三大指数集体收跌、成长领跌，创业板跌2.39%，军工逆势扛旗、农业一日游回调；港股低开探底回升微跌，美债收益率逼近5%与油价续涨压制全球风险偏好。

一、市场总览

A股三大指数集体收跌，成长风格领跌。截至收盘，上证指数跌0.97%报3941.39点，深证成指跌1.88%报13611.55点，创业板指跌2.39%报3312.24点，科创综指跌1.37%；北证50逆势涨2.50%报1106.57点，北交所当日迎来宣布设立五周年。沪深两市成交额约1.79万亿元，较上一交易日缩量约2465亿元；全市场1541只个股上涨、3901只下跌，54只涨停，赚钱效应明显收敛。

港股低开低走后探底回升，跌幅明显收窄。恒生指数跌0.07%报25311.21点，恒生科技指数跌0.74%报4517.16点，国企指数跌0.15%报8450.10点，红筹指数涨0.37%。大型科技股走势分化，美团涨2.74%、小米涨1.81%，快手跌2.89%、哔哩哔哩跌2.95%。

美股隔夜（周二）连续第三个交易日收跌，道琼斯指数跌0.79%报52766.88点，标普500指数跌0.71%报7631.47点，纳斯达克指数跌1.03%报26099.77点。今晚盘前，美股期指微幅走低，标普500期货跌约0.07%，纳斯达克100期货跌约0.20%，市场等待ADP就业、工厂订单与美联储褐皮书，博通、Snowflake、惠普企业盘后将发布财报。

二、全球宏观

美伊冲突再升级，油价续涨，布伦特一度逼近97美元

美国总统特朗普下令对伊朗伊斯兰革命卫队目标实施新一轮军事打击，涉及防空系统、雷达与布雷能力，作为对商船遇袭的回应；伊朗随后以导弹和无人机打击约旦、巴林、伊拉克境内美军目标。地缘风险重燃，国际油价应声上涨，WTI原油涨0.74%报90.89美元，布伦特原油一度升破96美元，阿联酋穆尔班原油涨7.82%报106.20美元。

【投白马点评】 霍尔木兹海峡通行风险重新进入定价，能源价格上行直接抬升输入型通胀预期，与美联储鹰派立场形成叠加。投白马认为，油价若持续走强，全球央行的紧缩窗口将被拉长，对高估值权益的压制会先于基本面显现。

加息预期升温，美债收益率逼近5%

芝商所「美联储观察」显示，市场对9月加息25个基点的押注已升至66%，一周前仅40%。10年期美债收益率在周三早盘升至4.8%，创2023年10月以来新高，30年期升至5.28%。美联储主席沃什在杰克逊霍尔的鹰派首秀仍在发酵，市场重新定价短端利率路径。

【投白马点评】 无风险利率的抬升对全球成长资产形成直接挤压。投白马认为，在9月议息会议前，美债收益率与油价是压制科技成长的两大变量，每一次通胀与就业数据都会被放大解读，估值敏感度最高的板块先被出清。

三、行业

军工逆势走强，避险资金抱团

A股军工板块全天领涨，内蒙一机收获2连板，建设工业、长城军工、博云新材涨停，北方长龙涨超10%；军民融合板块主力资金净流入29.5亿元，军工板块净流入18.41亿元。军工的走强叠加了商业航天催化，星河动力「智神星一号」可重复使用火箭当日成功入轨。

【投白马点评】 在市场普跌中，军工承接了从高位题材流出的资金，兼具事件催化与防御属性。投白马认为，军工的持续性取决于订单与交付的兑现节奏；在风险偏好收缩阶段，资金倾向于有催化、且悲观预期已充分定价的方向。

农业板块一日游，种植业重挫

昨日大面积涨停的农业板块今日集体回调，敦煌种业跌停，华绿生物、康农种业、秋乐种业同步走弱，种植业板块跌5.93%，农产品加工跌3.16%。农业的回落印证了题材行情的短线属性，前一日爆发的粮食安全与涨价预期未能延续。

【投白马点评】 农业板块的快速轮动，是存量博弈下题材持续性偏弱的典型信号。投白马认为，防御性行情的特征是高波动、快轮动，资金只做一两日的博弈，难以形成趋势性主线。

四、资金

两市缩量调整，超3900股下跌

沪深两市成交额约1.79万亿元，较上一交易日缩量约2465亿元，交投热度明显回落。全市场1541只个股上涨、3901只下跌，赚钱效应收敛。板块上，光通信、铜矿、港口运输、PCB、影视、芯片、煤炭跌幅居前，主力资金净流出逾660亿元。

【投白马点评】 缩量配合普跌，说明资金正在离场观望，成交量回落限制了题材的接力。投白马认为，成交能否快速回到2万亿元上方，是判断本轮调整性质的关键；若缩量持续，指数的上行空间与广度修复都会受限。

港股内银教育走强，科网芯片承压

港股在科网与芯片疲软的背景下，内银、教育、生物医药、内房接力对冲。内房午后回升，旭辉控股涨超8%、中国海外发展涨超4%；生物医药走强，百奥赛图涨超11%、基石药业涨超8%。另一边，中资券商中金跌超7%，芯片股宏光半导体跌超5%，锂电池赣锋锂业跌超5%。

【投白马点评】 港股的分化指向确定性优先，资金从高估值科技向业绩确定与政策受益方向切换。投白马认为，在美元与利率环境偏紧时，港股的红利与业绩确定方向获得相对溢价，科技板块则需等待信用与盈利的进一步修复。

五、今日总结

判断： A股三指数齐跌、创业板跌2.39%，军工逆势扛旗、农业一日游，缩量至1.79万亿；港股低开探底回升微跌，内银教育医药内房对冲科网芯片；美股隔夜连续第三日收跌，今晚聚焦ADP就业、褐皮书与博通等财报。
总结： 美债收益率逼近5%与油价续涨，叠加9月加息概率升至66%，全球成长资产承压，A股资金转向军工、电网等低位方向避险。投白马认为，右侧跟随者应等待两件事：A股成交能否重新站上2万亿元，以及今晚美股在利率重定价下的估值韧性。

── 投白马研究团队

Market Espresso
A股9月首个交易日走出「指数跌、个股涨」的强分化，三大指数集体收跌但超3300股飘红，科技硬件杀跌、农业消费银行接棒；美伊冲突推涨油价，美联储9月加息概率升至65%。

一、市场总览

A股三大指数集体收跌、个股普涨，呈现罕见的「指数跌、个股涨」格局。截至收盘，上证指数跌0.16%报3979.89点，深证成指跌1.02%报13872.38点，创业板指跌1.32%报3393.43点，科创综指跌2.35%，北证50逆势涨1.34%。沪深两市成交额约2.03万亿元，较上一交易日缩量约976亿元；全市场3386只个股上涨、2040只下跌，涨停86家，赚钱效应集中在下游题材。

港股9月首个交易日「开门黑」。恒生指数跌0.93%报25329.73点，恒生科技指数跌1.49%报4550.88点收在日内最低，国企指数跌0.59%；科网股普跌，阿里巴巴跌逾3%。

美股隔夜（周一）收跌，道琼斯指数跌0.70%报53185.90点，标普500指数跌0.33%报7686.14点，纳斯达克指数跌0.12%报26370.89点，三大指数8月仍累计收涨。今晚盘前，美股期指走势平稳分化，市场等待JOLTs职位空缺与ISM制造业PMI数据，戴尔、Palo Alto Networks、蔚来盘后将发布财报。

二、全球宏观

美伊冲突升级，国际油价跳涨，布伦特重返90美元

伊朗外交部与军方8月31日称，作为对美军空袭拉腊克岛的回应，伊朗武装力量对约旦和阿联酋境内美军目标实施打击，并击落一架美军MQ-9无人机；美国总统特朗普表示「一定会有回应」。国际油价应声跳涨，周一纽约WTI原油收涨2.83%报85.76美元，布伦特原油收涨2.71%报90.49美元，阿联酋穆尔班原油一度升破98美元。

【投白马点评】 美伊时隔一个月再度交火，霍尔木兹海峡通行风险重新定价能源供给。投白马认为，油价上行若持续，会直接抬升输入型通胀，与沃什的鹰派立场形成叠加，压缩全球央行转向空间，对权益整体偏压制。

沃什鹰派发酵，9月加息概率升至65%，美债收益率创阶段新高

沃什在杰克逊霍尔放鹰后，市场加息预期持续升温。芝商所「美联储观察」显示，9月加息概率已升至65%。10年期美债收益率一度升至4.76%上方，创2025年1月以来新高，30年期升至5.26%附近，美元指数同步走强。

【投白马点评】 短端利率的重新定价对高估值成长资产最直接。投白马认为，在9月议息会议前，美债收益率与油价是压制科技成长的两大变量，每一次通胀与就业数据都会被放大解读；成长板块的估值压力会先于基本面显现。

三、行业

农业与大消费防御活跃，粮食安全主线爆发

A股农业板块全天走强，神农种业、隆平高科涨停，万向德农6连板、新赛股份4连板、金健米业6天3板；粮食概念26股涨超5%、13股涨停。大消费同步回暖，白酒零售领涨，古井贡酒、茂业商业、国芳集团、西安饮食涨停。

【投白马点评】 指数走弱、题材活跃，说明资金在震荡中选择了防御性轮动。投白马认为，农业的驱动来自粮食安全与涨价预期，消费的修复来自政策激活内需；两者共同特征是需求刚性、估值偏低，与科技成长形成跷跷板。

科技硬件全线回调，科创综指跌超2%

电子元器件、PCB、半导体、存储芯片、CPO、覆铜板等方向集体下挫，方邦股份、铜冠铜箔、南亚新材走弱，科创综指跌2.35%。港股同步，建滔积层板跌超5%，半导体、存储概念齐跌。

【投白马点评】 科技硬件的回调与美债收益率上行、加息预期升温直接对应，估值敏感度最高的板块先被挤压。投白马认为，AI行情的定价正从硬件转向应用与防御，若美债收益率继续上行，硬件的调整窗口尚未关闭。

港股科网内房双弱，内银医药逆势

港股科网股普跌，阿里巴巴跌3.33%、京东跌3.21%、美团跌2.85%、腾讯跌2.56%，AI「价格战」担忧发酵；内房股延续弱势，越秀地产跌7.36%、建发国际集团4连跌。内银股逆势创新高，农业银行涨2.6%，工商银行、中国银行再创历史新高；医药外包走强，金斯瑞生物科技涨7.32%。

【投白马点评】 科网与内房的双弱，是加息预期与828新政消化期的双重压制；内银与医药的走强，是业绩兑现与避险资金的共同选择。投白马认为，港股的分化指向确定性优先，红利与业绩确定的方向获得溢价。

四、资金

A股缩量高低切换，超3300股上涨但指数收跌

沪深两市成交约2.03万亿元，缩量约976亿元。全市场3386股上涨、2040股下跌，但三大指数集体收跌，权重科技股与指数成分股的杀跌主导了指数，题材普涨主导了广度。

【投白马点评】 缩量配合高低切换，说明资金没有离场，只做板块间的存量腾挪。投白马认为，成交能否维持在2万亿元上方是右侧确认的关键；若缩量持续而广度无法传导到权重，指数的上行空间有限。

银行股创新高，红利与避险资金回流

中国银行、建设银行、成都银行、江苏银行创历史新高，港股工商银行、中国银行同步创新高。六大行半年报上周五全部出炉，上半年合计营收突破2万亿元、同比增9.38%，归母净利润7125.98亿元、同比增4.41%，首次集体将现金分红比例提升至31%。

【投白马点评】 银行的走强有净息差企稳与分红提升的基本面支撑，叠加避险资金的流入。投白马认为，在利率上行预期下，高股息红利资产的相对收益更稳；银行与科技成长的分化，反映市场风险偏好正在收缩。

五、今日总结

判断： A股「指数跌、个股涨」，农业、消费、短剧传媒与银行活跃，科技硬件回调拖累科创；港股9月开门黑，科网内房双弱、内银医药逆势。今晚美股焦点在油价与美债收益率上行下的科技股韧性，盘前等待JOLTs与ISM制造业数据及多家财报。
总结： 美伊冲突推涨油价、沃什鹰派把9月加息概率推至65%，美债收益率创阶段新高，全球科技成长承压，资金向农业、消费、银行等防御方向切换。投白马认为，右侧跟随者应等待两件事落地：A股成交能否维持在2万亿元上方，以及今晚美股在利率重定价后的估值韧性。

── 投白马研究团队