编辑视觉示意：内存模块测试线与纸质复盘图形，呼应存储景气上修及亚太芯片股上涨。非美光实际工厂，图表不代表真实行情。来源：投白马 Toubaima.com

Market Espresso
国庆长假首日A股与港股同步休市，场外定价没有停下：美光把存储景气预期再上修一档，日经与韩国综合指数分别收涨逾3%和近2%；国内9月制造业PMI重返扩张区间。10年期美债收益率收报5.298%，估值压力没有随通胀降温而缓解。

一、市场总览

A股与港股今日均因国庆假期休市，行情基准为9月30日收盘。上证指数收报3842.19点，涨0.31%；深证成指收报12887.62点，跌0.11%；创业板指收报3135.28点，跌0.23%；科创50跌2.51%。恒生指数收报24613.27点，涨0.37%，恒生科技指数收报4253.89点，涨0.10%。沪深港通同步关闭，港股10月2日恢复交易，A股与港股通10月8日恢复。

隔夜美股三大指数涨跌不一。道琼斯指数跌0.86%报50906.05点，标普500指数跌0.25%报7651.54点，纳斯达克指数涨0.24%报26861.06点。10年期美债收益率收报5.298%，30年期收报5.642%。今日美股盘前，纳斯达克100期货涨约0.6%，标普500期货涨约0.2%，道琼斯期货跌约0.4%。

亚太股市今日分化上行。日经225指数收涨3.30%报68956.72点，韩国综合指数收涨1.95%报6971.36点；澳洲标普200指数跌约2%，印度Nifty 50指数小幅收跌。

二、全球宏观

9月三项PMI同步回到扩张区间，购进价格两个月累计上行7.8个百分点

国家统计局9月30日公布，9月制造业采购经理指数为50.1%，比上月回升0.3个百分点，连续两个月回升；非制造业商务活动指数为50.2%，综合PMI产出指数为50.7%，分别回升1.2个百分点。生产指数51.7%，新订单指数50.5%，采购量指数51.0%。价格端回升更快，主要原材料购进价格指数升至60.8%，出厂价格指数升至54.0%，分别上升4.2个和3.6个百分点。建筑业商务活动指数50.3%，为今年以来首次回到扩张区间。

【投白马点评】 PMI回升发生在假期前的最后一个工作日，A股与港股都无法即时定价，节后开盘才需要消化这份数据。购进价格两个月累计上行7.8个百分点，上游成本重新进入企业报表，与9月A股煤炭、有色、覆铜板等涨价方向的走势同向。

8月核心PCE同比回落至3.0%，长端美债收益率反而再创新高

美国8月个人消费支出价格指数同比上涨3.4%，核心PCE同比上涨3.0%，均低于市场预期，核心同比低于上月的3.3%。数据公布后，10月加息25个基点的概率从约五成回落至35%附近，2年期美债收益率一度走低。同日10年期美债收益率上行约4个基点收报5.298%，盘中升破5.3%，为2007年以来最高；30年期收报5.642%。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示通胀仍然过高，预计今年再加息一次。

【投白马点评】 通胀降温与长端收益率走高同时出现，短端预期的松动没有传导到30年期。长端的定价更可能来自期限溢价与财政供给，估值的分母端因此并没有同步改善。

央行预告10月8日开展1.2万亿元买断式逆回购

央行9月30日公告，将于10月8日开展12000亿元买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，期限3个月（89天），到期日为2027年1月5日。

【投白马点评】 1.2万亿元的三个月期资金在期限上覆盖到明年1月，操作日又放在节后首个交易日，跨月与跨季的流动性预期被提前锁定，银行间资金面的不确定性在假期前就被削平。

三、行业

美光单季营收542亿美元并上调指引，下季指引615亿美元

美东时间9月30日盘后，美光公布2026财年第四财季业绩（截至9月3日）：营收542.3亿美元，同比增长379%，环比增长31%，高于市场预期的约510.7亿美元；调整后每股收益33.42美元，调整后毛利率87%。DRAM营收约398亿美元、环比增长27%，出货量环比增长中个位数、价格上涨接近20%；NAND营收约141亿美元、环比增长42%。核心数据中心业务营收180亿美元，环比增长56%，毛利率90%。公司预计2027财年第一季营收615亿美元（上下浮动15亿美元），调整后毛利率约86.25%。美光表示HBM4已大规模出货，2027自然年绝大部分HBM供应量已达成协议，策略客户协议由16份增至26份、承诺金额由220亿美元增至320亿美元。财报公布后，美光盘后股价涨逾1%。

【投白马点评】 指引中值615亿美元比市场一致预期高出约8%，同时毛利率从87%小幅回落到86.25%，增收与让利同时出现在一份报表里。供需紧张的判断被延长到2027年，A股存储与半导体设备链条的节后定价因此有了新的参照。

亚太芯片股集体上行，日经225收涨3.3%

10月1日，日经225指数收涨3.30%报68956.72点，半导体设备与存储股领涨，爱德万测试涨近8%，东京电子涨约5%，铠侠涨4.2%。韩国综合指数收涨1.95%报6971.36点，SK海力士涨3.21%，三星电子涨2.79%。韩国9月出口同比增长83.5%，创月度纪录，其中半导体出货创历史新高。日本央行9月短观调查显示大型制造业景气指数升至24。澳洲标普200指数当日下跌约2%，是区域内的例外。

【投白马点评】 区域股市的反应集中在存储与设备两端，同一天澳洲市场下跌约2%。资金买入的是AI存储链条，亚太风险资产整体并未同向上涨，这个区别决定了节后A股同一条链条能否接住外盘的定价。

四、资金

港股通暂停，港股10月2日恢复后面临南向缺席

沪深港通10月1日至10月7日关闭，南向与北向资金均无交易，10月8日恢复。港股10月1日休市一天，10月2日恢复交易，10月5日至7日正常开市。9月30日港股大市成交1871.58亿港元，南向资金净买入约60亿港元。

【投白马点评】 港股10月2日恢复交易时，南向资金仍留在假期通道之外，成交结构会更多由外资与本地资金决定，海外利率与油价的传导权重高于平时。恒生科技对海外风险偏好的弹性一贯大于恒指。

美元小幅收涨，黄金持稳，油价结算上行

美元指数9月30日收报101.451，涨0.08%。COMEX黄金期货涨0.22%报4189.1美元/盎司，白银期货跌0.65%报60.76美元/盎司。纽约轻质原油11月合约涨1.16%收报每桶90.42美元，布伦特11月合约涨0.92%收报103.53美元，10月1日亚洲与欧洲时段油价延续上行。美伊围绕重开霍尔木兹海峡的「七天方案」仍未落地，分歧在于各项措施的实施顺序；美国正在评估柴油出口禁令，俄罗斯把柴油出口禁令延长至10月31日。VIX指数收于16.34，比特币在84000美元附近窄幅波动。

【投白马点评】 风险偏好的读数并不一致：油价与长端收益率同时抬升，VIX只上行1.9%，黄金与比特币各自横盘。确定性溢价落在AI存储链条上，地缘与利率的定价相对滞后，长假期间单一消息的冲击容易被放大。

五、今日总结

判断： 国庆长假首日A股与港股休市，场外给出了两条方向不同但都很重要的线索。基本面一侧，9月制造业PMI回到50.1%，三项指数同时重返扩张区间；产业一侧，美光把单季营收做到542亿美元、下季指引615亿美元，把存储的紧张判断延长到2027年。同时10年期美债收益率收报5.298%，盘中升破5.3%并创2007年以来最高，30年期收报5.642%。港股10月2日恢复交易，A股10月8日恢复。

总结： 节后开盘要同时消化三件事：PMI回升确认的内需修复、美光指引上修带来的存储与设备链景气、以及仍在5.3%附近的长端美债。10月加息定价已从约五成回落到三成半，短端压制减轻，长端期限溢价成为估值的实际约束。今夜美国公布初请失业金人数与ISM制造业PMI，周五公布9月非农就业报告，市场预期新增就业较8月的16.2万明显放缓。假期期间沪深港通关闭，港股的成交与波动将更多由海外资金、利率和油价驱动。

── 投白马研究团队