Market Espresso
美联储加息落地后风险偏好修复，A股放量2.08万亿元、沪指重回3900点；半导体主力净流入182亿元，房地产受住建部定调提振涨停，两个方向同日领涨。

一、市场总览

A股三大指数集体收涨。上证指数涨0.94%报3911.87点，深证成指涨1.72%，创业板指涨2.25%报3372.68点，科创综指涨3.23%。两市成交约2.08万亿元，放量约2540亿元；上涨4234只、下跌1152只，涨停80只、跌停1只。

恒生指数涨0.60%报24750.78点，恒生科技指数涨2.20%报4405.50点，大市成交2665.13亿港元。

隔夜美股三大指数反弹，道指涨0.61%报51778.04点，标普500指数涨1.14%，纳斯达克指数涨1.69%，费城半导体指数涨3.16%。今日盘前偏暖，纳斯达克100指数期货涨约0.55%、标普500指数期货涨约0.34%。

二、全球宏观

10年期美债收益率回落至4.94%，美元指数跌至100.23

本周稍早，10年期美债收益率一度升破5%、触及5.04%的2007年以来最高水平。9月17日各期限收益率全线下挫，10年期回落约7个基点至4.94%，2年期降至4.68%附近。美国上周初请失业金人数19.6万人，低于预估的20.8万人；美元指数跌0.10%报100.23。

【投白马点评】 长端利率与点阵图方向相反，后者仍指向年内至少再加息一次。压低收益率的是两类数据：初请失业金人数低于预估，劳动力市场没有快速走弱；油价连续三个交易日下跌，通胀预期随之回落。

日本央行加息25个基点至1.25%，日元走弱

日本央行以7票赞成、2票反对，将政策利率由1.00%上调至1.25%，为1995年以来最高水平；此次加息距6月仅3个月，是1990年以来最短间隔。决议公布后美元兑日元升破156，日元贬值；日经225指数收涨0.82%，韩国KOSPI指数涨2.68%，SK海力士涨6.42%。

【投白马点评】 两张反对票削弱了加息本身的信号强度。日本央行把中东局势、AI需求与汇率列为审视对象，声明没有给出10月继续加息的指引。这一轮主要央行同步收紧，起点都是能源与算力相关的物价压力。

布伦特原油连续第三日下跌，仍在100美元上方

9月17日，WTI原油10月合约跌0.51%报101.91美元/桶，布伦特11月合约跌0.95%报104.82美元/桶；9月18日亚洲时段继续下探，布伦特跌约1%至103.8美元/桶附近。沙特通过阿曼转运向亚洲买家增供，并称数日内恢复东西输油管道约一半运力。

【投白马点评】 供应端的承诺把地缘溢价一点点挤出价格，布伦特仍在100美元上方，中断风险没有被完全排除。管道受损泵站数量由此前评估的2处修正为3处，全面修复时间仍无共识，这个分歧决定油价停在95美元还是重上110美元。

三、行业

半导体涨4.35%，主力资金净流入182.20亿元

半导体板块收涨4.35%，主力资金净流入182.20亿元居首，催化来自隔夜美股芯片股：费城半导体指数涨3.16%，美光科技涨5.5%，英伟达涨2.54%，英特尔涨7.7%。英伟达首席执行官黄仁勋称，公司明年芯片销量将达到今年的两倍；美光科技高管表示，有意义的新增内存供应要到2028年才开始爬坡。华为9月17日发布昇腾960超节点，单节点支持4096卡，用5500个近封装光学模块替代4.8万颗800G光模块。A股华天科技涨停，主力资金净流入33.40亿元居全市场首位。

【投白马点评】 资金今天买的是订单能见度：存储厂商把新增供给的时点推到2028年，设备交期拉长到40个月以上。压力点在执行，昇腾960的液冷超节点要等到明年第三季度上市，映到报表上还要更晚。

房地产板块午后拉升，万科A、绿地控股、新城控股涨停

国务院新闻办公室9月18日介绍「十五五」时期住房城乡建设有关情况。住房和城乡建设部表示，房地产市场出现两个转变，一是供求关系发生重大变化，二是进入存量时代；二手房交易占比由2020年的27%升至2025年的46%，今年前8个月已达52%。住房公积金提取情形由6种增至9种，装修住房与支付物业费可提取，并推进现房销售制。盘面上，万科A、绿地控股、新城控股涨停，世联行3连板，招商蛇口、滨江集团涨超5%；港股万科企业、融创中国涨超7%。

【投白马点评】 涨停的定价依据是政策定性，当期数据还在往下走：前8个月房地产开发投资同比下降19.9%、新建商品房销售面积下降12.1%，同期二手房网签面积增长10.6%。存量时代的表述把资金注意力引向二手交易与城市更新环节，新开工的修复要等销售面积同比降幅收窄。

汽车整车逆势下跌，众泰汽车、江铃汽车跌超3%

在各大指数收涨、涨停80只的背景下，汽车整车板块走弱，众泰汽车、江铃汽车跌超3%。此前该板块连续活跃，9月17日刚获主力资金净流入30.40亿元居申万二级行业首位。

【投白马点评】 昨天净流入居首的板块今天跌幅居前，隔日反向的节奏说明轮动由短线资金主导。整车企业的整合预期建立在意向协议上，标的股权与发行价格都还没有确定。

四、资金

主力资金切向科技成长，元件净流出38.06亿元

申万行业口径下，半导体主力净流入182.20亿元、通信设备46.28亿元、光学光电子21.72亿元居前；元件净流出38.06亿元、玻璃玻纤21.67亿元、航空装备6.46亿元居前。个股方面，华天科技33.40亿元居首，长鑫科技净流入13.69亿元、中际旭创13.25亿元、新易盛12.05亿元。银行、煤炭开采、航运港口、种植业同步净流出。

【投白马点评】 进攻方向高度集中：半导体一个行业的净流入182.20亿元，超过紧随其后九个净流入行业的总和，元件、玻璃玻纤、航空装备合计净流出66.19亿元。这种集中度在情绪抬升时放大弹性，退潮时同样放大回撤。

港股科技独强，南向资金净买入50.99亿港元

恒生科技指数涨2.20%，跑赢恒生指数1.60个百分点。半导体与人工智能概念股领涨，爱芯元智涨16.6%，MINIMAX-W涨近19%，智谱涨5.4%，中芯国际涨4.41%；联想集团涨9.50%，为恒生指数成分股中表现最佳。南向资金净买入50.99亿港元。煤炭股受三部门稳产保供通知影响承压，石油股随油价走弱，内银股普遍下跌。

【投白马点评】 港股与A股同一天给出近似答案，宽基指数都靠科技一条腿抬升。恒生指数0.60%的涨幅里，内银、煤炭、石油三个权重方向在拖后腿，南向50.99亿港元也主要流向算力与大模型标的。

五、今日总结

判断： 美联储加息落地后，风险资产用两个交易日完成修复。隔夜美股三大指数反弹、费城半导体指数涨3.16%，A股放量2.08万亿元、沪指涨0.94%重回3900点，超4200只个股上涨。A股与港股同一天由科技与地产两条线驱动：半导体主力净流入182.20亿元居首，房地产受住建部定调提振出现涨停潮。今晚美股前瞻：纳斯达克100指数期货涨约0.55%，10年期美债收益率在4.94%附近，布伦特原油在103.8美元附近。

总结： 三个观察窗口，10年期美债收益率能否守住5%下方、布伦特原油能否退回100美元下方、A股成交额能否留在2万亿元上方。两市涨停由49只升至80只、跌停1只，短线情绪已从冰点抬到偏热区，下一交易日的容错空间比今天小。科技方向的价格由订单能见度支撑，地产方向由政策定性支撑，两条线的失效条件不同：前者要看存储与算力的长协价格能否继续上行，后者要看9月销售面积同比降幅能否收窄。投白马认为，沪指重回3900点之后，确认条件是成交额与涨停家数同时维持。

── 投白马研究团队

Market Espresso
半导体设备、存储与光通信同时放量，科创50涨4.14%；工程机械与银行走弱，资金在美联储决议前完成一次集中搬迁。

一、市场总览

A股三大指数低开高走。上证指数涨0.71%报3891.60点，深证成指涨1.26%报13454.74点，创业板指涨1.96%报3311.47点，科创50指数涨4.14%报1616.19点。沪深两市成交额约1.84万亿元，放量约2264亿元；约4170只个股上涨，涨停89家、跌停4家。

港股恒生指数涨0.19%报24713.78点，恒生科技指数涨0.79%报4325.45点，主板成交1810.85亿港元，南向资金净买入20.99亿港元。隔夜美股连续第三日收跌，道指跌0.63%，标普500指数跌0.45%，纳斯达克指数跌0.78%；盘前转涨，纳斯达克100期货涨约0.3%。

二、全球宏观

美联储决议今夜公布，加息25个基点的概率超过92%

美联储将于北京时间9月17日凌晨2时公布利率决议与季度经济预测，主席沃什随后召开新闻发布会。芝商所利率期货显示，加息25个基点的定价概率在92%至94.5%之间，若落地将是约三年来首次加息，联邦基金利率目标区间由3.5%至3.75%上调至3.75%至4.00%，10月再加息一次的概率约45%。周二10年期美债收益率盘中触及5.041%，为2007年7月以来最高，收报5.008%；周三回落至约4.98%。

【投白马点评】 抢跑资金押注的是「加息一次后转入观望」这条路径。若点阵图中位数显示年内还有第二次加息，今天涨幅最大的科创50与光通信会最先回吐。

原油冲高回落，上周美国原油库存增加710万桶

周二布伦特原油收于每桶108.75美元、WTI收报105.83美元，双双创5月以来新高，中东双海峡航运受阻是主要驱动。周三有报道显示上周美国原油库存增加710万桶，远超预期，油价回落至布伦特107.92美元、WTI 104.55美元。

【投白马点评】 库存超预期增加压住了原油当日的方向，供应侧的约束没有解除。能源项对通胀的支撑仍在，会进入今晚点阵图对年内路径的讨论。

现货黄金重回4300美元上方

决议前的避险需求与中东局势推动贵金属反弹，周三现货黄金盘中升至每盎司4340.03美元、涨1.07%，周二收报4294.14美元。美元指数周二收涨0.13%报99.613，创9月初以来新高。

【投白马点评】 黄金与美元指数同时走高。两笔资金对今晚结果的判断并不一致：一边在买不确定性，一边在买高利率会延续。

三、行业

半导体设备与材料领涨，国产存储扩产带来订单

有研硅、晶升股份20%涨停，中微公司涨6.65%，北方华创涨3.88%。订单侧的催化来自国产存储厂扩产：长鑫科技2026年计划新增晶圆产能5万至6万片，设备采购金额有望突破50亿美元；长江存储三期工厂设备安装已启动，预计年底投产，国产设备采购占比首次超过50%，高于国内晶圆厂15%至30%的平均水平。

【投白马点评】 设备环节的订单能见度已经从预测变成合同负债与在手订单。据公开报道，北方华创上半年在手订单超过850亿元，拓荆科技合同负债约49亿元、超过自身季度营收的4倍。

存储芯片被提前锁单，中韩技术差距收窄至1至3年

集邦咨询称，三星、SK海力士与美光2027年的DRAM及HBM产能已基本分配完毕，客户可获得配额约为申请量的六至七成。韩国半导体产业协会首次量化中韩存储技术差距：NAND约1年、DRAM约2年、HBM约3年，此前长期维持在5年左右。当日存储芯片概念获主力资金净流入152.49亿元。

【投白马点评】 2027年产能被长期协议提前锁定，存储的定价权从买方回到卖方。长鑫存储已启动HBM3E模组试产，良率约25%，是这条链上最需要观察的数字。

光通信与CPO延续强势，卖方上修明年光模块需求

高盛走访中国15家光通信企业后，将800G及以上光模块2027年、2028年需求分别上修39%和36%。通信行业指数涨4.57%，光迅科技涨停并获净流入31.56亿元居两市首位；中际旭创涨5.07%、成交215亿元，新易盛涨6.72%，东田微涨超14%创历史新高。

【投白马点评】 光迅科技单日获净流入31.56亿元、中际旭创成交215亿元，定价依据已经切到2027年至2028年的需求上修。预测调整本身不产生交付，物料锁定与产能爬坡才是下一段可以核对的信息。

工程机械放量重挫，与挖掘机销量数据背离

工程机械板块跌4.17%，三一重工收跌6.72%报18.18元，盘中一度触及跌停，H股创港股上市以来新低。压制因素来自9月15日公布的宏观数据：1至8月固定资产投资同比下降7.2%，房地产开发投资下降19.9%，新开工面积下降24.8%。三一重工上半年扣非归母净利润46.82亿元、同比下降13.45%，同期录得汇兑损失21.04亿元。中国工程机械工业协会数据显示，8月挖掘机销量19716台、同比增长19.3%，出口增长32.7%。

【投白马点评】 8月挖掘机销量19716台、同比增长19.3%，出口增长32.7%，与今日的股价方向相反。市场卖出的是汇兑损失与国内投资强度，把海外销量当成了已知项。

四、资金

成交1.84万亿元放量，增量集中在电子与通信

电子获主力资金净流入172.18亿元、通信获108.66亿元，居前；电力设备、汽车、国防军工遭净流出。半导体细分方向净流入136.5亿元，芯片概念净流入279.1亿元、CPO净流入169.9亿元。宁德时代遭净卖出24.09亿元居流出首位，股价跌破300元；融资资金净买入半导体13.86亿元。银行板块跌0.68%。北向单日成交额约2297亿元，较前一交易日减少约88亿元；现行披露机制下净买卖金额不再单列。

【投白马点评】 电子与通信合计拿到超过280亿元净流入，资金来源里包含从银行、电力设备与工程机械撤出的筹码。融资资金同日净买入半导体13.86亿元，杠杆与机构站在同一方向，这种一致性会放大决议落地前后的波动。

南向连续第8日净买入，单日加仓智谱逾31亿港元

南向资金成交787.89亿港元，净买入20.99亿港元，连续第8个交易日净流入，累计约275.57亿港元。智谱获净买入31.22亿港元，中芯国际获6亿港元。港股半导体与黄金股走强，华虹宏力涨5.87%，灵宝黄金涨8.81%；联想集团涨8.33%，为当日表现最好的蓝筹。宁德时代港股再跌近3%报501港元，创半年新低。

【投白马点评】 南向连续8个交易日净买入、累计约275.57亿港元，买盘集中在AI大模型与半导体两个方向。港股通沪市净买入26.69亿港元，深市净卖出5.70亿港元，内部分歧同步扩大。

五、今日总结

判断： A股在美联储决议公布前放量抢跑，科创50涨4.14%，成交1.84万亿元、放量2264亿元；半导体设备、存储与光通信获得大额净流入，工程机械、银行与保险走弱。港股恒生指数涨0.19%，南向连续第8日净买入。今晚美股前瞻：决议于北京时间9月17日凌晨2时公布，加息25个基点的概率超过92%，10年期美债收益率回落至约4.98%，布伦特原油在108美元下方，盘前纳斯达克100期货涨约0.3%。

总结： 三个观察窗口：决议声明与点阵图对年内加息次数的表述、10年期美债收益率能否守住5%下方、A股成交额能否在1.8万亿元上方站稳。若点阵图指向年内还有第二次加息，科创50与光通信的估值压力将重新放大；若成交回落至1.6万亿元附近而科技板块仍维持净流入，资金搬迁的存量属性会再次显现。今日的反弹由事件前的博弈资金推动，右侧确认条件尚未出现。

── 投白马研究团队

Market Espresso
「十五五」电子信息规划落地与存储、光刻胶涨价形成共振，半导体逆势吸金；两市成交创年内新低，资金从农业、零售旅游与电池链撤出。

一、市场总览

A股三大指数今日冲高回落。收盘上证指数跌0.54%报3864.28点，深证成指跌0.72%报13287.97点，创业板指跌1.15%报3247.92点；科创50指数涨1.55%，北证50指数涨0.65%。沪深两市成交额约1.61万亿元，缩量约165亿元，创年内新低。全市场超4300只个股下跌，涨停32家、跌停33家。

港股恒生指数跌1.00%报24667.24点，恒生科技指数跌0.62%报4291.34点，主板成交约1872亿港元。隔夜美股三大指数小幅收跌，费城半导体指数跌5.86%；亚洲时段盘前转弱，纳指100期货跌约0.47%。

二、全球宏观

美联储议息开启，10年期美债收益率站上5%

美联储9月15日至16日召开议息会议，结果9月17日凌晨公布。芝商所利率期货显示，市场对本次加息25个基点的概率约92%。周一10年期美债收益率盘中升破5%，收报4.991%，为2023年10月以来最高，2年期收益率升至4.671%，美元指数收涨0.39%报99.483。

【投白马点评】 长端利率对久期最长的资产定价最直接。科创50靠政策与涨价叙事逆势上涨，创业板指却跌1.15%，差别不在景气度，在资金是否愿意为远端现金流支付更高的贴现率。

布伦特重返108美元，供应缺口继续定价

沙特东西向输油管道遇袭后采取预防性关闭措施，美联社引述官员说法称，管道将因维修在数周内大部分停运。布伦特原油亚洲时段涨至每桶108美元上方，WTI原油升至103美元上方。美国能源部长赖特称，未来几个月将重新填充战略石油储备。

【投白马点评】 油价每上一个台阶，本周议息会议释放鸽派信号的空间就被压缩一分。能源价格此刻是美联储与欧洲央行共同面对的约束项。

8月工业增加值同比增5.2%，高技术制造业增16.7%

国家统计局15日发布8月经济数据。8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，其中装备制造业增长12.1%、高技术制造业增长16.7%。8月社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%。1至8月固定资产投资293092亿元，同比下降7.2%。8月工业生产者出厂价格指数同比上涨3.8%。

【投白马点评】 生产端的弹性明显强于需求端。高技术制造业16.7%与社零0.4%的增速同日发布，解释了资金为何只为半导体买单，而不愿扩散到消费与零售。

三、行业

半导体与存储拿到政策与报价双重催化

工业和信息化部、国家发展改革委联合印发《电子信息制造业发展「十五五」规划》，提出到2030年规模以上企业营业收入突破30万亿元，攻关端侧AI芯片、高端存储与存算一体新架构。产业端，苹果已接受三星电子2027年一季度存储报价，DRAM单价接近2.0美元/Gb、NAND闪存接近0.33美元/Gb，较今年三季度上涨30%至40%，属产业链消息。当日半导体获主力资金净流入44.61亿元，存储芯片获28.81亿元，半导体设备获16.81亿元；大为股份、西陇科学涨停，气派科技涨超15%。

【投白马点评】 存储报价与规划目标给出的是可核对的价格锚与量化锚，比题材想象耐用。资金分散落在设备、材料、封测多个子方向，并未押注个别公司。

光刻胶与电子布同步提价，材料端涨价向国内传导

日本JSR、东京应化、信越化学等企业宣布，自2026年10月1日起对全球客户光刻胶新定价整体上调15%，其中高端ArF系列长协报价上调16%至22%，HBM专用浸没式ArF最高上调24%。卓创资讯数据显示，7628电子布出厂价约11.5元/米至12.1元/米，年内涨幅最高达162%。当日光刻胶板块获主力资金净流入13.24亿元，玻璃玻纤板块指数连续7个交易日上涨。

【投白马点评】 提价由海外厂商主动发起，国内厂商跟进调整报价，利润沿材料环节向上游集中。这条线能否延续，取决于国内厂商在下一轮报价中能否同步提价。

风电设备领涨，海上风电供应约束与并网目标共振

风电设备板块上涨4.20%，获主力资金净流入11.57亿元，零部件板块净流入11.97亿元，上下游方向一致，大金重工、吉鑫科技、锡华科技涨停，天顺风能4天2板。挪威咨询机构Rystad Energy称，欧洲海上风电扩张正面临结构性供应约束，自2020年以来海上风机整机售价按兆瓦计上涨40%至45%，远超同期制造成本20%至25%的增幅。

【投白马点评】 风电是今天除半导体外唯一同时具备板块资金净流入与涨停梯队的行业。驱动来自海外整机价格与国内并网目标，与AI链情绪波动关系不大。

电池链与农业零售集体退潮，宁德时代创近一年新低

宁德时代跌6.16%报316.36元，创近一年新低，A+H股总市值单日蒸发约915亿元，较5月7日历史高点累计下跌超32%；新能源车、动力电池概念各遭主力资金净流出超10亿元。农业种业续跌，新农开发、敦煌种业二连跌停；零售与旅游板块多股跌停，国光连锁、百大集团、国芳集团、中百集团跌停。

【投白马点评】 电池链的下跌伴随成交放大，农业与零售的跌停却在缩量中发生。前者是权重股在主动卖出中创出新低，后者是情绪退潮后买盘消失。

四、资金

成交1.61万亿元创年内新低，抱团集中在单条产业链

沪深两市成交额约1.61万亿元，创年内新低，跌停家数33家多于涨停32家。行业层面，电子获主力资金净流入逾133亿元，通信获逾39亿元，基础化工获逾22亿元；商贸零售、非银金融、农林牧渔、银行均遭净流出超10亿元。风格板块中，百元股净流出49.03亿元、券商金股净流出40.40亿元。

【投白马点评】 电子拿到133亿元净流入的同一天，百元股与券商金股合计流出近90亿元，资金在科技板块内部从高价标的向半导体细分搬迁。成交创年内新低说明这轮搬迁动用的仍是存量资金。

港股下跌，黄金股与大模型股领跌

恒生指数跌1.00%收报24667.24点，恒生科技指数跌0.62%收报4291.34点，主板成交约1872亿港元。黄金板块走弱，赤峰黄金跌超5%；大模型概念股下挫，MINIMAX-W跌超7%，智谱跌超5%；赛力斯、宁德时代港股跌超6%。南向资金截至午后净买入约20亿港元。

【投白马点评】 港股今天的跌幅集中在黄金与大模型两个前期涨幅最大的方向，时间点与美债收益率冲上5%重合。现金流落在远端的资产，对长端利率最敏感。

五、今日总结

判断： A股三大指数收跌、成交创年内新低，但半导体、存储与电子材料逆势吸金，科创50独自上涨；港股恒生指数跌1.00%，黄金股与大模型股领跌。今晚美股前瞻：美联储议息会议9月15日至16日举行，加息概率约92%，10年期美债收益率站上5%与布伦特重返108美元同时压制估值与强化通胀，盘前纳指100期货跌约0.47%。

总结： 三个观察窗口：9月17日凌晨的美联储议息结果、布伦特原油能否站稳108美元上方、A股成交额能否从1.61万亿元回升。若成交继续萎缩而半导体维持净流入，单点抱团与背离都会延续；若长端美债收益率站上5.1%且纳指期货扩大跌幅，创业板与科创50的估值压力将重新放大。右侧信号尚未出现。

── 投白马研究团队

Market Espresso
美联储理事沃勒放鸽降温9月加息预期，隔夜美股两连涨、美债收益率与美元同步回落；A股高开低走，半导体与先进封装领跌，沪指失守3940点，成交放量至2.03万亿元；港股高开高走，恒指涨1.74%、恒生科技涨2.27%科网普涨，AH分化显著。

一、市场总览

A股三大指数高开低走，午后集体翻绿。截至收盘，上证指数跌0.30%报3930.12点，深证成指跌0.79%报13516.97点，创业板指跌0.78%报3286.55点，科创50跌2.10%、科创综指跌2.16%。沪深两市成交额约2.03万亿元，较上一交易日放量约2718亿元，重新站上2万亿关口；全市场2444只个股上涨、2914只个股下跌，41只涨停、9只跌停。

港股高开高走，全天强势。恒生指数涨1.74%报25650.87点，恒生科技指数涨2.27%报4569.80点；科网股普涨，联想集团涨超6%，美团、商汤涨超5%，百度、小米、网易、阿里巴巴、腾讯控股涨幅居前。

美股隔夜（周四）两连涨，道琼斯指数涨1.18%报53686.11点，标普500指数涨1.06%报7747.71点，纳斯达克指数涨1.40%报26584.06点。今晚盘前，美股期指小幅走高，纳斯达克100期货涨约0.31%、标普500期货涨约0.11%、道指期货涨约0.04%，市场聚焦今晚8月非农就业报告。

二、全球宏观

沃勒转鸽，加息预期降温、美股两连涨

美联储理事沃勒表示，若即将公布的数据确认通胀压力持续降温，他倾向于在9月政策会议上支持维持利率不变；同时警告，若通胀数据火热，9月进一步加息仍是可能选项。讲话后交易员下调对9月加息的押注，10年期美债收益率回落约3.4个基点至4.76%，美元指数跌破99关口报98.95，现货黄金涨2.37%报4491.85美元，盘中站上4500美元。

【投白马点评】 沃勒的鸽派措辞为连续紧绷的加息定价松了绑，美债与美元同步回落，风险资产获得喘息。投白马认为，这是边际预期的修正，9月是否加息仍取决于非农与CPI；在数据落地前，降息与加息的定价会反复拉锯，黄金与利率敏感资产短期占优。

今晚8月非农，就业与通胀信号背离

美国8月非农就业报告将于今晚公布，市场预期新增就业约5.3万人、失业率维持4.1%，对比7月减少2.3万人的疲弱表现。同日披露的8月ISM服务业PMI升至55.4，但价格指数飙升至72.6，创2022年8月以来新高，服务业通胀压力仍然偏高。

【投白马点评】 就业降温与通胀黏性并存，美联储9月决议仍悬而未决。投白马认为，若非农明显弱于预期，宽松预期将再度强化；若薪资与价格分项走强，加息担忧会重新抬头，全球成长股估值承压。今晚数据是短期方向的分水岭。

三、行业

A股半导体与先进封装领跌，农业传媒逆势走强

A股半导体产业链集体走弱，华虹宏力、国科微等下跌，先进封装、HBM、电子化学品、液冷服务器等概念跌幅居前，科创50跌2.10%、科创综指跌2.16%。另一边，猪肉、家禽、饲料等农业方向逆势走强，新五丰、天邦食品、邦基科技涨停，亚盛集团2连板；文化传媒延续活跃，龙版传媒5连板、欢瑞世纪5天4板。

【投白马点评】 半导体与先进封装前期涨幅可观，今日在指数冲高回落中集中回吐，科创50跌幅显著大于主板，获利盘兑现意愿强烈。投白马认为，资金从高位科技切向猪肉、传媒等低位方向，反映防守思维升温；半导体能否止跌，是A股情绪修复的关键观察点。

港股科网普涨、内房强势，半导体同样领跌

港股科网股集体走强，联想集团涨超6%、美团与商汤涨超5%、腾讯控股与阿里巴巴等权重普涨；内房股延续回升，龙湖集团涨超8%。半导体方向逆势领跌，华虹宏力跌超8%，中芯国际跌超1%。

【投白马点评】 港股科网的强势与A股半导体的杀跌形成对照，背后是美元走弱、南向资金偏好与中概科技反弹叙事的共同作用。投白马认为，港股受全球流动性改善的传导更直接，科网估值修复仍有惯性；但半导体板块的全球性回调同样压制港股芯片股，产业链景气分歧值得警惕。

四、资金

A股成交放量至2.03万亿，放量滞涨、个股普跌

沪深两市成交额约2.03万亿元，较上一交易日放量约2718亿元，重新站上2万亿。但指数高开低走、三大指数全线收跌，全市场2914只个股下跌、2444只上涨，跌多于涨，量能放大未能转化为指数上行。

【投白马点评】 放量滞涨说明分歧加剧，部分资金借反弹离场，成交放大主要来自获利盘了结。投白马认为，2万亿量能若能延续并配合指数止跌，说明承接有效；若量能再度萎缩，高位科技板块的回调压力将进一步释放。

美元跌破99、人民币刷新两年多新高

美元指数跌破99关口报98.95，在岸人民币对美元收报6.7181，刷新2023年2月以来新高。隔夜沃勒转鸽后，美债收益率与美元同步回落，全球风险偏好回升，人民币资产吸引力边际改善。此前南向资金已连续7个交易日净买入，持续布局港股估值修复。

【投白马点评】 美元回落叠加人民币走强，缓解了外资流出压力，为A股与港股提供流动性支撑。投白马认为，汇率企稳是本轮风险偏好回升的重要一环；若美元继续走弱，南向与外资的流入动能有望延续，反之则需警惕情绪反复。

五、今日总结

判断： A股高开低走，沪指跌0.30%失守3940点，半导体与先进封装领跌、科创50跌2.10%，成交放量至2.03万亿元但个股普跌；港股高开高走，恒指涨1.74%、恒生科技涨2.27%科网普涨；隔夜美股因沃勒转鸽两连涨，今晚盘前聚焦8月非农。
总结： 美联储加息预期降温推动全球风险偏好回升，但A股内部高位科技获利回吐、风格向猪肉传媒等低位方向切换。投白马认为，右侧跟随者应关注两点：今晚非农对9月加息路径的定价，以及A股半导体能否止跌、2万亿量能能否延续；在数据落地前，防守与确定性方向占优。

── 投白马研究团队

Market Espresso
高位AI算力赛道遭遇剧烈获利回吐，资金避险切换银行煤炭，全球长债抛售放大波动。

一、市场总览

8月19日A股大幅回撤，此前领涨的成长赛道集体重挫。上证指数收报3894.42点，跌2.40%；深证成指收报13890.15点，跌5.01%；创业板指收报3473.49点，跌6.26%；科创综指收报1954.02点，跌7.16%，科创50跌6.89%。沪深两市成交2.51万亿元，较上一交易日放量1103亿元，放量下跌意味着抛压真实存在。全市场超4800只个股下跌，约130只个股跌停，市场广度明显转弱。此前两个交易日A股连续放量上行，上证指数一度收复4000点整数关口，今日回撤发生在阶段高位，短线获利盘集中兑现。

港股分化。恒生指数收报25495.07点，微涨0.09%，内银、内房股支撑指数；恒生科技指数收报4682.05点，跌1.21%，光通信、半导体、PCB概念股普跌。美股盘前期货小幅企稳，标普500指数期货涨0.06%，纳斯达克100期货涨0.04%，道指期货涨0.08%，风险偏好尚未明显修复。

二、全球宏观

全球长债抛售，30年期美债收益率创2007年以来新高

美债长端抛售进一步加剧。8月18日，30年期美债收益率盘中触及5.304%，创2007年以来新高，多数期限收益率上行，仅2年期小幅回落。抛售压力向外扩散，加拿大、德国等海外长债收益率同步攀升。市场担忧美国财政赤字高企、债务供给激增，叠加通胀持续高于目标，投资者要求更高的风险溢价。AI热潮带动美国投资级企业债发行井喷，巨量企业债进一步分流市场资金。收益率曲线陡峭化加剧，30年期与2年期利差明显走阔。

【投白马点评】 长端利率上行直接抬升全球权益资产的贴现成本，对高估值成长股的压制最为明显。前期涨幅居前的AI算力、半导体板块对利率变化最敏感，长债抛售是本轮A股与港股科技股回撤的底层压力。若长债收益率持续上行，成长板块的估值压力将延续，资金或继续向高股息、低估值资产切换。

费城半导体指数隔夜重挫近5%，科技股领跌美股

美股周二收跌，纳指跌1.33%，标普500跌0.69%，费城半导体指数重挫近5%，科技股拖累大盘。霍尔木兹海峡局势与长端美债压力共同抑制风险偏好，能源与医疗板块相对抗跌。

【投白马点评】 费半指数是A股半导体、光模块、PCB板块的风向标。隔夜费半重挫直接传导至亚洲交易时段，今日A股半导体指数跌7.70%，港股华虹宏力跌超11%。投白马认为，全球半导体景气度并未证伪，本次回撤更多是估值与拥挤度层面的获利了结，需观察费半能否在关键位置止跌。

三、行业

半导体、算力硬件、CPO与PCB全线重挫

前期领涨的AI算力赛道遭遇剧烈获利回吐。A股方面，CPO、存储芯片、算力硬件大幅回调，通富微电、长飞光纤等跌停；芯原股份、盛科通信跌超10%，寒武纪跌超9%，澜起科技跌超8%，兆易创新跌7.56%。PCB板块全线重挫，市值约3000亿元的龙头生益科技、宝鼎科技等跌停。港股方面，中际旭创、长飞光纤光缆跌超10%，华虹宏力、剑桥科技跌超11%，中芯国际跌超3%。人形机器人板块同步大跌，卧龙电驱、五洲新春等跌停，宇树科技上市首日逆势收涨460.34%。

【投白马点评】 这是8月17日以来AI算力跨市场共振上涨后的集中回吐，上涨斜率越陡，回撤速度越快。半导体、光模块基本面逻辑未变，但短期筹码拥挤、估值透支，属于技术性调整。观察窗口在费半能否企稳与成交额是否快速萎缩。

百度二季度净利润暴跌68%，拖累港股科网

百度集团二季度收入313.25亿元，同比减少4.24%；净利润23.19亿元，同比减少68.33%。业绩公布后，百度港股大跌超11%，拖累科网板块。小米集团二季度收入1089.22亿元，环比增长9.9%，利润94.63亿元，环比增长99.9%，股价逆势涨近5%。

【投白马点评】 百度利润大幅下滑反映广告与投入端的双重压力，市场对其AI投入的回报兑现存疑。同一交易日小米凭借汽车与手机业务放量逆势上涨，科网内部明显分化。投白马认为，AI大模型的商业化兑现能力正在成为科网股估值分化的关键变量。

四、资金

避险资金涌入银行、煤炭、石油与海运

下跌市中资金明显向防御与顺周期切换。银行板块逆势拉升，中信银行涨超4%，江苏银行涨超2%并创历史新高，农业银行、南京银行等涨超2%。煤炭板块走强，宝泰隆、陕西黑猫、大有能源、美锦能源涨停。石油、海运板块同样活跃，恒逸石化午后涨停，南京港涨停。两市成交额连续第6个交易日维持在2万亿元上方，量能未明显衰竭，但资金在高位板块与低位板块之间快速腾挪，避险属性明显抬升。

【投白马点评】 资金从高位的成长赛道撤出，转向低估值、高股息的银行与受益于油价、运价的顺周期资产，是典型的风险偏好收缩信号。若成长板块不能快速止跌，防御与红利方向的相对强势或将延续。

五、今日总结

判断： 今日A股高位大幅回撤，创业板、科创领跌，此前领涨的AI算力、半导体、CPO、PCB赛道集中获利回吐，港股恒科同步走弱。核心诱因是全球长债抛售推升无风险利率，叠加隔夜费半重挫。今晚美股盘前期货小幅企稳，重点关注费半能否止跌、长债收益率能否回稳，这决定明日亚洲科技股是继续调整还是修复。
总结： 上涨斜率过陡的板块回撤同样剧烈，资金已开始转向银行、煤炭、石油等防御与顺周期方向。投白马认为，半导体与算力的产业逻辑未变，本轮调整属估值与拥挤度消化，右侧信号需等待成交额收缩、跌停家数回落与费半企稳同时出现。

── 投白马研究团队

Market Espresso
A股港股科技成长同日放量反弹，半导体、算力硬件与光通信领跑，美股盘前存储芯片续涨，全球AI与半导体景气主线形成共振。

一、市场总览

8月17日，A股三大指数高开高走，全线放量收涨。截至收盘，上证指数涨1.41%，报3982.65点，逼近4000点整数关口；深证成指涨2.44%，报14704.27点；创业板指涨3.14%，报3740.16点，领涨主要宽基指数。代表科技成长的科创综指涨3.89%，科创50涨4.14%。全市场超4300只个股上涨，涨停逾110家，仅1家跌停，普涨格局明显。

港股同步走强。恒生指数收涨1.34%，报25453.23点；恒生科技指数涨1.58%，报4782.03点；国企指数涨1.19%。

美股盘前延续科技暖意。截至北京时间16时前后，标普500期货涨0.18%，纳斯达克100期货涨0.54%，道琼斯期货微跌0.09%。存储芯片盘前普涨，闪迪、西部数据涨约4%至6%，美光科技、SK海力士涨约3%至4%。

二、全球宏观

美国7月零售销售意外下滑，加息预期快速降温

美国7月零售销售环比下降0.6%，远低于市场预期的增长0.1%，创逾一年最大降幅，叠加此前低于预期的通胀与非农数据，市场对美国经济降温的担忧升温。利率期货显示，美联储9月加息的概率已降至不足30%，美元指数连续第三日走低，逼近5月以来低位。

【投白马点评】 经济数据转弱对风险资产是一把双刃剑：短期压制了加息预期，直接利好纳指与科技成长估值，这是今日A股、港股科技板块反弹与美股盘前芯片股走强的共同外部推力。但若零售疲弱演变为内需衰退，盈利预期下调将重新主导定价。观察窗口在于本周零售股财报与后续就业、通胀数据能否企稳。

日本央行加息预期升温，日债收益率创30年新高

日本10年期国债收益率升至2.93%，为1996年以来最高，30年期收益率升至4.06%。市场对日本央行9月加息的定价概率升至约80%，日本政府被指支持央行尽早加息。日本第二季度GDP按年率增长1.1%，低于预期，但不足以动摇加息路线。

【投白马点评】 日本加息是本轮全球流动性的关键变量。日元若因加息升值，长期套息交易的平仓压力可能重新冲击全球风险资产，尤其是借入日元加杠杆的高估值资产。今日中港科技股逆势大涨，说明这一隐忧尚未主导定价，但若日本国债收益率继续上行，风险偏好将面临反复。

央行护航税期，公开市场净投放1985亿元

中国人民银行8月17日7天期逆回购操作量为零，同时开展5655亿元隔夜逆回购，当日净投放1985亿元，护航8月税期资金面。市场判断资金面大概率维持平稳。

【投白马点评】 国内流动性维持宽松基调，为成长板块估值修复提供了稳定环境。隔夜逆回购扩容至月中，指向央行在抑制利率过度下行的同时，仍以平稳资金面为先，短期不构成对风险偏好的压制。

三、行业

半导体全产业链爆发，存储涨价与先进封装共振

半导体是今日A股最核心主线，板块整体涨幅居前。通富微电、有研新材涨停，中微半导、国科微涨超12%，设备、材料、设计、封测全产业链联动。港股芯片同步走强，澜起科技涨超9%，中芯国际涨超6%，华虹宏力、壁仞科技涨约7%。

【投白马点评】 存储芯片涨价周期延续、AI算力驱动的先进封装与国产替代需求共振，是半导体走强的产业逻辑。A股与港股芯片股的同步，说明资金定价的是同一套全球半导体景气叙事。风险在于板块短期涨幅已高，若后续缺乏业绩兑现，波动将显著放大。

算力硬件与光通信领跑，CPO与PCB成核心抓手

算力硬件、CPO、PCB方向集体拉升。华正新材、共进股份涨停，中石科技等多股涨幅居前。港股光通信更猛，长飞光纤光缆涨超12%，中际旭创涨超8%。

【投白马点评】 AI算力资本开支的持续释放，让光模块、光通信、高端PCB成为贯穿A股与港股的资金主线。美股盘前存储芯片普涨，与这一主线形成跨市场呼应，说明本轮科技反弹有产业景气背书。但需警惕算力叙事的高度拥挤，任何订单或资本开支不及预期的信号都可能触发快速回调。

四、资金

成交放量至2.39万亿元，增量资金集中入场

两市成交额2.39万亿元，较上一交易日放量2445亿元，重新站上2.3万亿元上方，打破此前存量博弈格局。主力资金集中流入电子、通信等科技成长赛道，半导体、存储芯片、CPO与PCB细分获大额加仓。

【投白马点评】 放量是今日反弹有效性的关键验证，说明是增量资金而非存量轮动在推动科技主线。但量能的可持续性仍是观察重点：若后续成交回落至2万亿元下方，本轮反弹的成色将被削弱。

风格极致切换，消费防御失血、南向资金回流

与科技普涨形成对照，白酒、游戏、影视、煤炭等消费与防御板块逆势走弱，贵州茅台跌3.64%，失守1300元整数关口；北京文化跌停，资金从防御与消费向成长腾挪的趋势进一步强化。南向资金盘中净买入30亿港元（截至15时13分），内地资金同步回流港股科技股。

【投白马点评】 存量资金下的风格切换，比增量普涨更值得警惕。科技主线的强势，部分由消费与红利板块的失血换来。若量能不能持续放大，这种极致分化难以为继，反而可能积累结构性的回撤风险。

五、今日总结

判断： A股与港股科技成长同日放量反弹，半导体、算力硬件、光通信构成跨市场共振主线，背后是存储涨价周期、AI算力资本开支与美国加息预期降温的叠加。今晚美股前瞻偏暖，纳指期货走高、存储芯片盘前续涨，若数据面不出现利空，科技强势有望延续。
总结： 增量资金入场与全球半导体景气是本轮反弹的双重支撑，但日本加息预期升温、白酒等消费板块的极致失血，以及科技主线的高度拥挤，构成需要跟踪的风险边界。投白马认为，右侧跟随需紧盯量能能否维持在2.3万亿元上方，以及日本国债收益率是否进一步上行，作为行情延续或反转的确认信号。

── 投白马研究团队

Market Espresso
美联储按兵不动却掀起资本市场滔天巨浪！在连续第5次将利率维持在3.5%至3.75%不变的同时，决议罕见爆出3位地区联储主席同时投下鹰派加息反对票，彻底砸碎了华尔街的鸽派幻想。美股尾盘遭遇无差别暴跌，道指狂泻超1100点，费城半导体指数惨遭血洗重挫超5%。

全球宏观

美联储按兵不动爆出三票鹰派反对，加息阴霾引爆美股尾盘大跳水

美国联邦储备委员会公布最新议息决议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合此前市场的主流预期。然而，本次决议声明却投下了一枚重磅炸弹：罕见出现了自2016年以来首次3位地区联储主席同时投下反对票，并强烈主张加息25个基点，显示美联储内部支持进一步紧缩的声音异常强劲。决议公布后，美国国债收益率瞬间冲高，美股三大指数在尾盘上演集体大跳水，道指重挫超1100点，纳指大跌1.7%；费城半导体指数暴跌超5%，科天半导体、美光科技及英特格等芯片巨头惨遭杀跌超9%。

【投白马点评】 市场原本期待一份温和的“降息预热”声明，不料却迎来了极度罕见的“三鹰齐鸣”。这对右侧交易者意味着什么？3票反对加息直接粉碎了华尔街短期内宽松的幻觉，资本市场对再通胀与紧缩长期的担忧被重新激活。美股高位估值体系迎来剧烈修正，半导体等高Beta算力板块首当其冲。右侧纪律：宏观黑天鹅引爆杀跌，严禁在情绪宣泄的第一时间盲目抄底，果断收缩成长股仓位，避险至现金与绝对防御底座。

白马股追踪

MU (Micron Technology)：存储巨头惨遭鹰派风暴误伤，放量跌破短轨

受美联储鹰派分裂决议及半导体板块整体杀跌冲击，存储芯片巨头美光科技（MU）周三尾盘放量重挫超9%。尽管公司在HBM（高带宽内存）领域的基本面强劲且产能排满，但面对宏观流动性紧缩的剧烈预期冲击，资金依然选择了无差别避险清仓，股价一举跌破了20日均线支撑。

【投白马点评】 宏观风暴面前，基本面再优秀的成长白马也难逃系统性杀跌。美光科技的暴跌是流动性恐慌宣泄的结果，技术上拉出杀跌长阴并破位吃水线。右侧交易者必须遵守铁的纪律：不接飞刀，等待筹码在底部重新换手企稳、出现明确的止跌K线组合后再行评估，绝不凭感觉左侧接盘。

KLAC (KLA Corporation)：半导体设备设备龙头重措超9%，估值高位剧烈去泡沫

作为全球半导体良率管理与检测设备的绝对垄断者，科天半导体（KLAC）股价周三同样惨遭血洗，重措超9%。在美联储鹰派信号引发美债收益率飙升的背景下，高估值、高Beta的芯片设备板块遭遇了最严峻的去估值压力，多头防线在尾盘瞬间溃败。

【投白马点评】 设备股是半导体周期的风向标，也是高估值资金密集区。当宏观紧缩阴霾再度笼罩，高位设备股的筹码松动最为剧烈。科天半导体的长阴破位宣告了短期上升趋势的终结。右侧纪律：高位破位必须执行保护性止损，将筹码转移至防御性更强的低估值红利阵地。

JPM (JPMorgan Chase)：收益率冲高强化利差预期，华尔街之王展现极强抗跌韧性

在美股三大指数集体大跳水的惨烈行情中，华尔街银行业巨头摩根大通（JPM）展现出了惊人的抗跌韧性。受美债收益率冲高利好净利息收入压力的缓解，JPM在尾盘杀跌潮中跌幅极小，表现远强于大盘及科技板块，再次印证了其作为金融防空洞的资金避险属性。

【投白马点评】 鹰派决议推动国债收益率走高，对银行股的利差形成直接支撑。JPM走出了极其顽强的抗跌形态，资金在抛售科技股的同时向其寻求避风。对于右侧组合配置而言，这种在市场恐慌中能够抱团抗跌的金融巨头，是平抑科技股剧烈波动的定海神针。

600519.SH (贵州茅台)：外围风暴凸显内需防御价值，消费龙头底部蓄势

面对美股尾盘的惨烈杀跌与全球风险资产的避险浪潮，A股核心消费资产贵州茅台再度展现出独立性。在全球宏观紧缩预期反复的背景下，外围市场的剧烈波动反而凸显了中国内需核心资产与高自由现金流白马的安全边际，长线资金在底部支撑位密集接盘。

【投白马点评】 真正的硬通货具有跨市场的避险属性。当美股科技股高位估值挤泡沫时，趴在底部的茅台展现出极强的情绪对冲价值。技术图表上，茅台在前期低点附近的双底形态十分坚固。右侧资金应保持战略定力，利用外围风暴引发的盘中震荡，继续分批布局此类低估值消费核心。

0941.HK (中国移动)：7%超高股息筑牢钢铁防线，南向资金逆势强力托底

面对美联储鹰派决议引发的跨洋风暴，港股高股息红筹代表中国移动再次展现出“避险印钞机”的本色。高达7%以上的确定性股息率与完全免疫海外利率波动的基本面，使其成为南向资金和避险外资抢筹的终极避风港，股价逆势走强逼近历史高点。

【投白马点评】 市场越是惊涛骇浪，高股息的防弹衣就越发光发热。中国移动的右侧多头趋势未受外围任何干扰，走出了完全独立的避险行情。对于配置型右侧资金，这种具备极高股息确定性的红筹巨象，是穿越美联储紧缩风暴的最强载体，坚定持股，锁死分红。

白马股·共鸣

「当美联储内部响起极罕见的鹰派三重奏，华尔街必须重新敬畏流动性的力量。抛弃对高位成长股的侥幸，将筹码沉降至坚不可摧的消费底座与高股息防空洞中，是穿越这场风暴的唯一法则。」
—— 今日总结：美联储维持利率却爆出三票加息反对，美股尾盘跳水，半导体惨遭屠戮。右侧交易者必须严格执行避险纪律，拒绝盲目抄底，向摩根大通、贵州茅台与中国移动等高确定性防御资产全面移防。

── 投白马研究团队

Market Espresso
流动性的天平在7月开启了无情修正，获利盘的堰塞湖一旦决口，最坚固的成长故事也必须让位于均值回归的重力。

全球宏观

动能股惊现「暴力轮换」，华尔街资金无情恐高抽血

随着美股从独立日假期长周末回归，市场底层的资金结构正在发生一场触目惊心的「暴力轮换」（Violent Rotation）。历史数据显示，动能因子在7月份往往面临季节性调仓逆风，而2026年上半年的极端拥挤将这一风险推至临界点。追踪标普500动能股的ETF近期连续遭遇显著失血，相反，等权重标普500指数（RSP）表现持续跑赢市值权重指数，显示巨鲸资金正无情砍掉涨幅过大的硬核标的，转而流向医疗、工业及防守型低贝塔传统白马。（据公开市场信息、据相关行业研究机构）

【投白马点评】 这绝非牛市的终结，而是流动性在重置水位线。这对右侧交易者意味着什么？上半年的「买芯片、卖软件/传统消费」的无脑套利公式已经彻底失效。当机构开始清算账面利润以对赌美联储接下来的政策纪律时，估值与现金流 Reality（现实）的脱节就是最大的原罪。短线操作上，防御才是最犀利的进攻，坚决执行高低切换，紧盯道指核心成分股的回踩买点。

白马股追踪

MU (Micron Technology)：存储巨头放量破位，周期见顶恐慌引发断尾

作为存储半导体周期的风向标，美光科技（Micron）股价在过去几个交易日内遭遇连续重挫，继单日暴跌10.6%后再度放量收跌5.5%，彻底抹去了前期的繁华涨幅。市场对AI服务器带来的高带宽内存（HBM）溢价是否透支了未来数年资本开支的质疑声此起彼伏，引发多头多边形踩踏。（据公开财报、据公开市场信息）

【投白马点评】 周期股的右侧交易铁律是「在最繁华时离场，在最绝望时清点资产」。美光科技连续贯穿关键长期均线，且伴随两倍以上的量能放大，标准的断尾形态已经确立。不要去听管理层关于订单排满的口头故事，资产负债表上的高库存一旦撞上宏观减速，反噬将极为惨烈。短线禁止左侧抄底，静待缩量至均值三分之一以下时再看。

NVDA (NVIDIA)：超级巨鲸高位横盘，资金天平边缘试探

全球人工智能总龙头英伟达（NVIDIA）股价在高位录得1.4%的边际下挫，盘中波动率显著放大。尽管公司市值依然在4.7万亿美元的史诗级高度徘徊，但过去两周内其数次试图向上冲锋均被密集的获利盘死死压制，未能形成新一轮放量突破。（据企业官方公告）

【投白马点评】 当神级资产开始「利好不涨」，说明水位的总闸门正在受限。英伟达当前正处于高位吃水线的临界博弈期，机构资金虽然没有大幅离场，但在7月轮换潮中明显收敛了追高意愿。右侧交易纪律上，这里是典型的箱体震荡上沿，严禁重仓追涨。保护好前期的丰厚利润，等待其重回均线支撑位或者交出下一份无懈可击的利润表变现答卷。

MSFT (Microsoft)：降息预期重塑，软件估值洼地重获巨头增配

随着劳动力市场降温坐实降息逻辑，前期被半导体板块严重抽血的软件巨头微软（Microsoft）近期表现出更强的防御资产配置属性。部分长线机构资金开始从硬件设备端撤离，重新回流至商业模式更加稳固、具备强韧订阅制现金流的云端白马。（据综合公开信息整理）

【投白马点评】 软件股与芯片股的跷跷板效应正在显现。微软的资产负债表拥有极高的确定性，且其企业端AI的商业化变现路径比硬件端更具持久性。从技术形态看，股价在回踩中期均线后正获得缩量支撑，属于典型的右侧防御建仓点。对于厌恶高贝塔风险的资金而言，此时增配微软，是降息前夜最稳健的防空洞。

0700.HK (腾讯控股)：内资扫货强韧出圈，AI生态催化盈利表预期

在离岸市场遭遇高低切换的资金洗牌期间，腾讯控股凭借其在港股通通道中获得的巨量内地流动性灌注，表现极度强势。公司最新升级的微信企业Agent变现进程超预期，加之管理层持续的高额回购注销，使得其每股收益（EPS）含金量在红筹白马中脱颖而出。（据企业官方公告、据监管机构公告）

【投白马点评】 腾讯目前的走势完全脱离了中概股整体的弱势泥潭，走出了标准的主力锁仓上升通道。右侧交易者应注意到，每一次外围风暴引发的跳空低开，都会在盘中被敏锐的巨鲸资金迅速拉回。均线排列极其纯净，在没有跌破古铜金吃水线之前，任何理性的调整都是给右侧趋势交易者送上的加仓红利。

3690.HK (美团-W)：即时零售回归商业本质，现金牛资产触发估值戴维斯双击

得益于行业恶性补贴大战的实质性熄火，美团核心本地商业板块在本季度的净利润率边际出现爆发式弹升。在国际资金由成长向价值调仓的空窗期，美团凭借无可替代的同城配送护城河，获得了多栖长线基金的报复性买入，日内录得大幅放量拉升。（据公开财报、综合公开信息整理）

【投白马点评】 曾经被市场诟病「流血内卷」的即时零售，在缩减低效补贴后，瞬间展现出恐怖的现金牛本质。美团资产负债表中最核心的自由现金流项目正在迎来全面重塑。从右侧操作指向来看，大K线已强力贯穿前期筑底平台的上轨，中线右侧买点极为明确。坚定守住均线纪律，等待回踩确认后即可顺势扩大战果。

白马股·共鸣

「当市场的风向从激进的‘故事博弈’转向冷酷的‘现金流清算’时，唯一能保护你的，不是宏大的叙事，而是手中资产负债表的硬度。」
—— 今日总结：7月开局的这场暴力轮换，给所有沉迷于芯片狂欢的交易者敲响了警钟。严守均线，戒断左侧抄底的毒瘾，顺应资金向美港两地红筹消费与软件防守白马的调仓大势。

── 投白马研究团队

Market Espresso
冰冷的非农数据解除了一半的宏观紧缩警报，资金在科技成长与传统防守之间完成了一次教科书级别的筹码大挪移。

全球宏观

6月非农骤降，劳动力市场显著降温

美国劳工部数据显示，6月非农新增就业仅为5.7万人，远低于经济学家预期的10万人，失业率回落至4.2%。数据的疲软显著缓解了市场对通胀反弹的担忧，特别是原油价格已回落至中东地缘冲突爆发前的水平。据芝商所（CME）数据显示，交易员目前预计美联储在本月会议上维持联邦基金利率不变的概率已飙升至80%。（据公开市场信息、据美国劳工部数据）

【投白马点评】 劳动力市场的实质性降温为美联储的观望态度提供了坚实的数据支撑。这对右侧交易者意味着什么？宏观流动性超预期收紧的达摩克利斯之剑暂时解除，但这绝非全面无脑做多的信号。经济增长动能正在放缓，资产负债表不够强韧的企业将在下半年面临真正的考验。密切关注长端美债收益率在数据公布后的走向，这是判断机构巨鲸真实意图的核心锚点。

资金高低切，道指领涨逼近历史高位

在非农数据公布后，美股三大指数走势出现极致分化。科技股重镇纳斯达克综合指数微跌0.18%至25993.07点，而道琼斯工业平均指数则大涨392.58点（涨幅0.75%），收于52697.82点。标普500指数微涨0.24%。同时，VIX恐慌指数进一步回落至16.15的低位。这一表现印证了巨量资金正加速从拥挤的科技赛道向传统板块轮动。（综合公开信息整理）

【投白马点评】 这是一场典型的「买预期，卖事实」与高低切换叠加的戏码。当科技巨头的高估值在疲软的宏观数据前显得有些摇摇欲坠时，华尔街资金果断选择了切向传统白马股避险。从均线纪律来看，道指成分股的集体放量拉升确立了短期的右侧多头行情。切忌在此时盲目抄底破位的科技股，跟随资金的真实流向，拥抱具备防御属性的核心资产才是当下的最优解。

白马股追踪

GOOGL (Alphabet)：41亿欧元反垄断天价罚单尘埃落定

欧洲法院正式维持了欧盟委员会在2018年对谷歌下达的41亿欧元反垄断罚款裁决。受此利空消息冲击，Alphabet股价在盘前下跌约1%，成为日内科技权重股中承压较重的标的之一。（据监管机构公告、据公开市场信息）

【投白马点评】 监管靴子的落地，往往是情绪宣泄的终点。对于谷歌这种核心现金流极度充沛的巨兽而言，41亿欧元的罚款甚至不足以在其资产负债表上砸出一个深坑。右侧交易者的应对极为简单：无需理会漫长诉讼的杂音，只盯住盘面。只要股价能死死守住古铜金吃水线之上的中期均线支撑，这种非基本面恶化引发的短期回调，反而可能砸出黄金坑。

MU (Micron Technology)：半导体板块遭遇凶猛获利了结

半导体板块在二季度经历翻倍式大涨后，近期遭遇了机构资金的猛烈抛售。美光科技（MU）、应用材料（AMAT）与泛林集团（LRCX）等核心芯片标的在周三大跌约10%后，周四早盘继续承压；而英伟达（NVDA）仅录得0.41%的微幅收涨。（据公开市场信息）

【投白马点评】 存储与设备环节的连环暴跌，是资金在宏观不确定性增加时的本能避险反应。对于半导体这种高波动率的周期性板块，右侧交易的铁律是「不信故事，只看均线」。一旦跌破关键支撑位形成断尾之势，必须无条件执行止损。当前机构资金的获利出逃特征明显，千万不要试图在趋势下行的左侧去接飞刀，耐心等待缩量企稳信号。

RIVN (Rivian Automotive)：逆势上调2026年交付指引

在电动车行业整体面临需求放缓的背景下，Rivian宣布由于其电动汽车需求强劲，正式上调2026年全年交付指引。受此强劲基本面消息提振，该股在早盘交易中逆势大涨近5%。（据企业官方公告）

【投白马点评】 在惨烈的电动车价格战中，能够逆势上调交付指引，本身就是对其资产负债表健康度与产品竞争力的最强背书。资金的眼睛是雪亮的。从实战角度看，大涨已确立了短期的逼空动能，但右侧交易者仍需警惕该板块整体的系统性风险。操作上，确认回踩不破支撑位后再行介入，保护好本金永远是第一要务。

白马股·共鸣

「在资本的流动中，防御往往是最犀利的进攻。当拥挤的赛道开始坍塌，那些被遗忘的堡垒才是最安全的港湾。」
—— 今日总结：面对非农骤降带来的预期重塑，右侧交易的核心在于放弃左侧的盲目预测，严格遵循均线纪律，顺应资金向高确定性资产轮动的大势。

── 投白马研究团队

Market Espresso
上周五三大指数贴地横盘，纳指五连阴的真凶不是利率而是「AI到底能不能赚回钱」的灵魂拷问；周一美伊降级让风险偏好回暖，但芯片板块的裂缝已经摆在桌面上。

全球宏观

OpenAI拟推迟上市至2027，AI交易的资金链裂缝被摆上台面

OpenAI正考虑将IPO推迟到2027年，宁可等待更好的窗口冲击1万亿美元估值，也不愿在当前波动中折价上市。消息引爆全球科技股抛售：费城半导体指数上周五重挫4.8%，其最大支持方软银在东京一度跳水13%、市值蒸发约380亿美元，纳指与标普500齐创逾一周新低。市场真正担心的不是某一家公司的上市时点，而是整条AI链条「债务驱动资本开支、收入兑现遥遥无期」的商业逻辑能否自洽（综合公开信息整理、据公开市场信息）。

【投白马点评】 这是一次估值锚的松动，不是基本面的崩塌。OpenAI推迟上市本质是不接受市场给的价，但它把一个尖锐问题甩给了所有AI多头：数据中心的钱什么时候能赚回来。对右侧交易者，关键信号是费半指数已跌穿短期均线、量能放大下杀，说明机构资金在主动减仓而非被动止损。纪律很简单：在板块重新站上20日线、出现放量阳线确认之前，不要急于左侧抄底所谓的「龙头折价」。让子弹飞，等趋势把话说清楚。

美伊同意暂时降级，原油回落、周一风险偏好回暖

继霍尔木兹海峡附近交火后，双方均表示将「暂时按兵不动」、谈判仍在轨道上，相关官员定于周二在卡塔尔再度会晤。地缘降级直接给油价松绑：WTI原油徘徊在69.82美元、布伦特约72.39美元，较冲突高点明显回落。受此提振，周一盘前纳指期货领涨约0.52%，资金重新流向风险资产（据公开市场信息、综合公开信息整理）。

【投白马点评】 油价是这轮地缘叙事的温度计，它回到70美元下方，等于把压在估值头上的一块石头先搬开。但要清醒：降级不等于落地，周二的会晤结果才是验证点。对右侧交易者，周一的反弹是情绪修复而非趋势反转，先看纳指能否收复上周五的失地、并守住缺口。海鸥心态在此刻尤其值钱：不预设和谈成败，价格突破了就跟，反复就观望，把判断权交给盘面而不是新闻标题。

白马股追踪

MU (Micron)：史诗级财报后反跌5%，教科书级的「见光死」

美光最新一季营收414.6亿美元，远超市场预期的356.9亿美元，调整后经营利润率高达81.2%，HBM4芯片为英伟达与谷歌供货、整个2026年HBM产能已被多年合约锁定售罄，并预告下一季营收约500亿美元。如此炸裂的数字，股价却在周四冲高后于上周五反跌超过5%，跟随芯片板块一起回吐（据公开财报、据公开市场信息）。

【投白马点评】 利好出尽就是利空，这是右侧交易者必须刻进肌肉记忆的一课。财报本身无可挑剔，但当一只票把所有好消息都涨完了，再好的数字也只是给获利盘递刀。值得盯的资产负债表细节是那220亿美元客户预付现金和约1000亿美元的长期合约承诺——这是被市场情绪暂时无视的真实护城河。操作上，不要因为财报好就逆势接刀；等它跌出恐慌、在关键均线企稳放量，才是右侧资金重新进场的吃水线信号。

AAPL (Apple)：涨价利空后V型反弹3%，防御属性再被验证

苹果上周五逆市上涨3%，此前一日因MacBook与iPad宣布涨价（公司归因于含芯片在内的零部件成本上升）而创下逾一年最大单日跌幅。在芯片股集体杀跌、英伟达与谷歌缺席反弹的背景下，「七巨头」中除这两家外悉数收红，苹果成为资金避风港的代表（据企业官方公告、据公开市场信息）。

【投白马点评】 同样是成本上升，苹果把它变成了涨价的底气，市场用一根反包阳线投了票。这里的洞察是结构性的：当AI算力链因「烧钱」叙事被抛售，现金流稳、定价权强的消费硬件龙头反而成了资金的临时锚。对右侧交易者，这是一次清晰的板块内部资金再平衡信号——巨鲸正从高Beta的算力股，流向低波动的现金牛。若你的组合过度集中在芯片，苹果这类标的的相对强势，正是分散风险、平滑回撤的右侧选择。

NVDA (Nvidia)：缺席大型科技反弹，资金阶段性撤离

在上周五的科技股分化中，英伟达与谷歌成为「七巨头」里仅有的两只收跌个股，未能跟上其余成员的反弹。叠加OpenAI推迟上市引发的AI资本开支担忧，作为算力链总龙头的英伟达，正承受资金阶段性获利了结的压力（据公开市场信息）。

【投白马点评】 龙头不涨，本身就是最强的盘面语言。当板块利空来袭、英伟达却跑输自己的同伴，说明前期涨幅积累的获利盘正在借机离场。这不是看空基本面，而是提醒右侧交易者：趋势的领头羊一旦失去领涨地位，整个板块的进攻节奏就要重新校准。纪律应对很明确——持仓者守住成本线与移动止盈位，断尾求生、保住利润；空仓者别急着用「龙头回调就是机会」的旧剧本进场，等它重新带量领涨，再谈右侧跟随。

白马股·共鸣

「行情总在绝望中诞生，在犹豫中成长，在疯狂中死亡。」
—— 今日总结：纳指五连阴写满犹豫，AI叙事尚未走到疯狂，也远未跌到绝望；与其猜顶猜底，不如盯紧均线与量能，让价格替你做决定。

── 投白马研究团队