Market Espresso
沪指跌1.33%收3648.30点，为2025年8月12日以来最低收盘；科创50跌4.81%、创业板指跌3.41%，606只个股上涨、4922只下跌。隔夜费城半导体涨2.82%，日经涨1.73%、韩国综指涨3.09%。

一、市场总览

上证指数以3698.44点高开，早盘涨幅一度扩大到0.29%报3708.20点，此后逐级回落，午后跌速加快，收报3648.30点、跌1.33%、下跌49.22点，收盘价即全天最低，日内振幅1.62%。深证成指高开0.49%报11591.36点，收11245.73点、跌2.50%；创业板指高开0.89%报2661.71点，收2548.15点、跌3.41%；科创50高开0.86%报1326.76点，最高1327.33点、最低1249.76点，收1252.28点、跌4.81%，振幅5.90%；北证50以968.41点开盘，最高972.06点、最低930.59点，收931.64点、跌3.35%。沪指这个收盘价是2025年8月12日以来的最低水平。

成交继续缩量。沪深两市合计成交14609.41亿元，较上一交易日减少1478.52亿元，为连续第二个交易日缩量；按含北交所口径为14729亿元、减少1502亿元。收盘时606只个股上涨、4922只下跌、49只平盘，上涨个股占比约10%；涨停44只、跌停28只。

板块是两套完全相反的定价。逆势收涨的一侧是银行涨1.23%，其中股份制银行涨1.61%居申万二级行业首位、农商行涨1.37%、城商行涨1.13%、国有大型银行涨0.82%；航运港口、一般零售、工业金属、电机、饲料同步收红。下跌的一侧是航空装备、半导体跌4.54%、软件开发、军工电子、化学制药、IT服务，存储芯片、光通信、PCB概念持续下挫。

港股同样高开低走。恒生指数以23260.14点开盘，最高23313.92点、最低22983.99点，收报23041.32点、跌0.73%、下跌170.49点，振幅1.42%；恒生科技指数开3886.18点，最高3907.71点、最低3787.56点，收报3800.43点、跌1.48%，振幅3.11%；国企指数跌0.45%。大市成交1306.39亿港元。内房与生物医药是主要下跌方向：世茂集团跌超8%、龙湖集团跌超7%、融创中国跌超6%、碧桂园跌超5%；基石药业跌超7%、恒瑞医药跌超5%、康希诺生物跌超5%。汇丰控股跌超5%，小米集团跌超4%，网易跌超3%。逆势收涨的是应用软件与部分硬件，智谱涨超8%、联想集团涨超2%。

隔夜与亚洲时段的外围是另一幅画面。10月26日美股三大指数收涨：道琼斯工业平均指数涨0.28%报52361.58点，标普500指数涨0.70%报7676.77点，纳斯达克综合指数涨0.82%报26169.38点；费城半导体指数涨2.82%，为9月21日以来最大单日涨幅，成分股全部收涨，ARM涨6.19%、英特尔涨4.04%、超威半导体涨2.80%。今天亚太延续这一方向：日经225指数涨1.73%报63268.37点，韩国综合指数涨3.09%报5638.35点，盘中一度涨近5%并触发程序化买盘暂停机制。

今晚美股盘前偏暖。亚洲时段早盘道指期货跌0.03%、标普500指数期货涨0.04%、纳斯达克100指数期货涨0.17%，到北京时间8时40分标普500期货涨0.2%、纳指期货涨0.43%。中概股盘前多数下跌：京东持平，拼多多跌0.2%，阿里巴巴、百度、携程、哔哩哔哩跌1%，理想汽车跌2%，网易跌3%。欧股低开，斯托克50、德国DAX、法国CAC40均跌0.4%，英国富时100跌1%。

日历上还有几个节点。二十届五中全会10月26日至29日在北京召开，公报预计在29日闭幕时发布；美联储议息决议在北京时间10月29日2时公布；10月31日是A股三季报的法定披露截止日，同日公布10月制造业PMI。

二、全球宏观

9月单月工业企业利润同比增长14.4%，采矿业前九个月增38.2%

国家统计局10月27日公布，1至9月全国规模以上工业企业实现利润总额60337.4亿元，同比增长15.5%；其中9月单月同比增长14.4%。分门类看，采矿业利润8813.7亿元、增长38.2%，制造业45738.0亿元、增长17.0%，电力热力燃气及水生产和供应业5785.6亿元、下降14.3%。分登记注册类型看，国有控股企业增长13.1%，股份制企业增长20.8%，外商及港澳台投资企业增长0.5%，私营企业增长8.7%。

【投白马点评】 这份利润表把分蛋糕的位置写清楚了：采矿业38.2%的增速对应今年油价与煤价的位置，电力热力下降14.3%是成本被上游拿走的结果，外商及港澳台投资企业0.5%几乎停在原地。同一天银行股创历史新高、中游制造与软件领跌，方向与利润表一致——资金买的是已经落袋的现金流，不是等着价格传导过来的那部分。

央行单日净投放10140亿元，同时给债市装了一只新阀门

央行10月27日以固定利率、数量招标方式开展4120亿元7天期逆回购操作、利率1.40%，同时开展10000亿元隔夜逆回购操作，对冲当日3980亿元到期后净投放10140亿元。资金价格仍在上行：Shibor隔夜涨3个基点到1.301%，7天涨3.7个基点到1.363%，DR007加权平均利率升至1.3766%，上交所1天期国债逆回购利率1.084%。

前一天，央行公告设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。工具的做法是支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人及其母行或证券母公司，从央行借入央行票据用于市场回购融资，购买本公司或资管子公司遭遇赎回的公募产品的合格债券或份额，并向央行抵押。启用条件是资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回与抛售相互强化的特定情景；参与机构须持续满足金融市场审慎管理要求，并提供高等级抵押品。背景规模是：截至2025年末，银行理财产品存续规模33.29万亿元，公募基金资产净值约37.71万亿元。

【投白马点评】 净投放10140亿元的同一天，两市成交反而缩了1478.52亿元，银行板块涨1.23%、建设银行与工商银行盘中创历史新高。三个价格放在一起指向同一个位置：流动性到了银行体系，但没有走到权益的风险资产里。BNSF补的是非银机构的应急通道，它改变的是债市极端情景下的下限，不改变资金愿不愿意进股市。

高盛称半导体解释54%的资产分化，油价只剩2%

高盛在10月26日的研报中给出一个测算：过去三周，半导体板块的行情差异可以解释各类资产约54%的表现分化，而油价仅能解释2%。报告的原话是「科技股已经成为风险偏好越来越重要的驱动因素」。

这条判断有一个当天的注脚。Anthropic正式公开美股IPO招股书，计划在纳斯达克上市、代码「ANT」，截至今年6月的六个月营收162.9亿美元、较上年同期的11.6亿美元增长1304%，市场预期估值区间达到1.5万亿至2万亿美元。同期Meta拟通过股权融资筹集至多950亿美元，英伟达、AMD、博通有意认购其中至多50亿美元。

【投白马点评】 半个月前这条链的定价权还在油价手上——10月26日本栏写的就是布伦特116.72美元把长端利率顶回5%、成长股因此被杀估值。今天这个54%对2%说明解释市场的那根主线已经换手。换手对A股的含义不在涨跌方向，在相关性：费城半导体涨2.82%、日经与韩国综指同步大涨的这一天，科创50跌4.81%，A股这条链已经不按外部信号定价。

三、行业

半导体早盘高开1.46%，收盘跌4.54%

隔夜费城半导体指数涨2.82%，成分股全部收涨；今晨韩国市场三星电子、SK海力士盘中分别涨逾5%、8%，日经225收涨1.73%。

A股走的是相反方向。半导体板块早盘高开1.46%，此后持续走低，收盘跌4.54%；联特科技跌超13%，紫光国微、华正新材跌停，星宸科技跌超10%，存储芯片、光通信、PCB概念同步下挫。科创50从开盘的1326.76点跌到最低1249.76点，收1252.28点，距全天最低只有2.52点。

反差出现在同一条产业链的两端。10月26日晚间，A股有661家公司发布三季报：中信证券前三季度营收665.90亿元、增长18.60%，归母净利润310.22亿元、增长32.66%，但第三季度单季营收168.98亿元、下降26.59%，归母净利润76.79亿元、下降20.19%、环比下降41.5%；已披露三季报的9家券商里，8家第三季度归母净利润同比下滑。格力电器第三季度净利润同比下降43%。药明康德前三季度营收455.37亿元、增长38.59%，归母净利润193.98亿元、增长60.64%，并把全年收入指引从585亿至605亿元上调到610亿至619亿元。

【投白马点评】 从高开1.46%到收跌4.54%，这6个百分点的落差发生在开盘之后，与隔夜外围没有关系——如果由外部情绪定价，方向应该相反。三季报是当下的称重器：同一个晚上，中信证券单季降20.19%、格力降43%、药明康德增60.64%并上调指引，市场给出的排序是先把估值高的卖掉，再回头分辨业绩。

建设银行、工商银行盘中创历史新高，银行板块涨1.23%

银行是今天唯一的进攻方向。板块涨1.23%，股份制银行涨1.61%居申万二级行业首位，农商行涨1.37%、城商行涨1.13%、国有大型银行涨0.82%。个股层面，建设银行涨1.46%报11.78元、工商银行涨0.47%报8.62元，盘中均创历史新高；沪农商行涨4.22%报9.13元创年内新高，重庆银行涨3.72%，兴业银行涨2.25%。

两条数据支撑这轮定价。分红端，21家A股上市银行已披露2026年中期分红方案，合计拟派息超过2600亿元。业绩端，平安银行前三季度营业收入1031.00亿元、增长2.42%，归母净利润391.86亿元、增长2.21%。

【投白马点评】 银行今天涨的不是业绩弹性，是避险需求的价格化——在近五千只个股下跌的日子里，2.42%的营收增速与2600亿元的分红方案本身就是全部理由。这轮上涨还有一个副作用：建设银行、工商银行都是上证指数的权重股，它们创新高会托住指数点位，个股的亏钱效应因此被掩盖。

中国石油跌1.35%报13.20元，油价回落先打在三桶油身上

石油石化板块跌1.17%。中国石油以13.22元低开，盘中最高13.54元、高于昨日13.41元的高点，随后回落，收报13.20元、跌1.35%，成交21.95亿元、总市值2.42万亿元；中国石化跌0.90%报5.51元，中国海油涨0.28%报35.26元。油服端海油工程跌4.40%、杰瑞股份跌1.82%；航运端反向，招商轮船涨2.41%、中远海能涨2.10%。

价格端，WTI 12月合约隔夜结算价跌1.46%报101.76美元/桶，布伦特12月合约跌0.78%报115.81美元/桶，今天亚洲时段继续走低，WTI一度跌破101美元。回落的原因是中东斡旋有进展：沙特、土耳其、巴基斯坦高级安全官员赴德黑兰，斡旋方推动「重开霍尔木兹海峡换解除海上封锁」的5日互让方案。

【投白马点评】 布伦特跌0.78%、WTI跌1.46%，中国石油跌1.35%，跌幅基本跟着原油走，油运股却反向上涨。同一个「海峡可能重开」的消息在三个资产上给出三种价格：原油跌的是战争溢价，油运涨的是运价从绕行恢复正常的预期，石油股跌的是它昨天刚拿到的那部分溢价——今天盘中13.54元还创了新高，收盘却回到13.20元。三者的分歧说明市场没有把「海峡重开」当成基准情形。

军工装备与软件开发领跌，机器人电机与零售接住涨停板

跌的一侧是前期强势的题材。军工装备板块低迷，甘化科工、洪都航空跌停，理工导航跌超10%，光威复材、隆达股份、中科海讯跌幅居前；软件开发集体下跌，永信至诚跌超10%，索辰科技、吉大正元、三维天地跌超9%；电子身份证概念走低，新大陆触及跌停。

涨的一侧是两条线。机器人链条靠零部件维持，电机板块的凯中精密、大洋电机涨停，减速器方向的襄阳轴承四连板、光洋股份两连板；国家统计局数据显示，今年前三季度我国机器人减速器产量同比增长44.4%。零售与消费靠政策预期，上海九百五连板，深赛格、广百股份、茂业商业、桂发祥、青岛食品、阳光乳业涨停；商务部数据显示，1至9月批发和零售业增加值11.1万亿元、同比增长4.4%，增速较上半年提高0.7个百分点、占GDP比重10.4%。

【投白马点评】 涨停板与跌停板在同一天出现，分界线落在「有没有当期数字」上。机器人能留下来，因为减速器产量44.4%这个数字可以查；零售能留下来，因为批发零售业增加值4.4%可以查；军工与软件开发今天没有同等级的可核数字，资金就把它们排在后面。这条标准比「赛道好不好」更贴近当日成交。

四、资金

主力净流出471.14亿元，电子单板块流出63.07亿元

今日大盘主力资金净流出471.14亿元。行业上，电子净流出63.07亿元居首，计算机净流出超过24亿元，电力设备与电池同步净流出；净流入的是银行7.50亿元、电机6.80亿元（其中轮边电机8.17亿元）、一般零售2.38亿元、航运港口1.02亿元。

个股层面的分化比行业更明显。中际旭创获主力净买入7.34亿元居首（东方财富口径为5.26亿元），雪人集团净买入5.71亿元，药明康德、大洋电机净流入居前；净卖出居首的是寒武纪7.10亿元，协创数据6.76亿元，宁德时代5.08亿元，德明利、北方华创净流出靠前。

两融继续退潮。截至10月26日，两市融资余额23892.59亿元，单日减少55.63亿元。

【投白马点评】 中际旭创是今天最值得看的一笔钱——它被净买入7.34亿元，同时光模块是跌幅最深的链条之一，它自己收盘只跌0.56%。同一条赛道上，龙头被买、二三线被卖，说明卖出的对象不是赛道本身，是赛道里的拥挤度。

成交两个交易日少了4953亿元，融资盘连退两日

成交额的斜度比跌幅更值得记录。10月23日沪深两市成交19562.84亿元，10月26日降至16087.85亿元，今天再降到14609.41亿元，两个交易日合计减少4953.43亿元。同期融资盘也在退：10月23日两市融资余额23948.22亿元、单日减少242.78亿元，10月26日降至23892.59亿元、再减少55.63亿元，10月27日的变动尚未公布。

另一边是供给端的加码。央行今天净投放10140亿元，10月21日至11月2日连续开展隔夜逆回购，10月的中长期流动性工具合计仍为净投放。

【投白马点评】 供给端在加、需求端在退，这个组合说明缩量不是「没人卖」，是「没人接」。要判断这个僵局什么时候打开，看两个数就够：DR007能否从1.3766%回落，以及两市成交能否止住每天一千亿级的缩量——只有这两个数同时转向，净投放才算真的走到了权益资产里。

五、今日总结

判断： 上证指数跌1.33%收3648.30点、深证成指跌2.50%收11245.73点、创业板指跌3.41%收2548.15点、科创50跌4.81%收1252.28点；恒生指数跌0.73%收23041.32点、恒生科技指数跌1.48%收3800.43点。隔夜费城半导体涨2.82%、日经与韩国综指收涨，A股半导体却从高开1.46%走到收跌4.54%，这是今天最有信息量的一组对照。今晚美联储开启为期两天的议息会议，决议在北京时间10月29日2时公布，期货市场定价本次维持3.75%至4.00%不变的概率约90%；盘前中概股多数下跌，纳指期货涨0.43%。如果美股时段半导体延续隔夜强势，明天A股的开盘缺口会再考一次同一道题。

总结： 上一期给出的三条确认条件今日全部未兑现，三条失效边界同时触发——上证跌破3664.82点（收3648.30点）、成交低于1.5万亿元（14609.41亿元）、恒生科技失守3806.25点（收3800.43点），以3760点为起点的确认序列不再适用。下一期的确认条件改为：上证收复3681点附近的5日均线且成交回到1.5万亿元上方，恒生科技站上3900点，两市融资余额止跌回升；失效边界为上证跌破3600点、成交低于1.35万亿元，或恒生科技失守3787.56点。

── 投白马研究团队

TBM 指数 · 本周读数

80 (白马区)

趋势强度

8.0

市场情绪

7.5

资金流向

7.0

TBM 核心策略： 指数站稳 MA60 生命线，多头结构确立。建议重仓持有核心白马股，这是右侧交易最舒适的“吃肉区间”。

“行情总在绝望中诞生，在犹豫中上涨，在疯狂中死亡。” —— 约翰·坦普顿

本周的市场，正完美地印证了这句话的中间阶段：犹豫中上涨 已经结束，我们正在迈向 情绪的高潮。

1. 核心读数：80 (白马区)

本周 投白马指数 录得 80 分。 这意味着什么？

• 趋势 (Trend)： 强劲。美股主要指数（SPX500, QQQ）均呈现标准的 多头排列，价格稳稳运行在 MA60 之上。
• 情绪 (Sentiment)： 乐观。VIX 恐慌指数回落至低位，资金风险偏好提升。
• 策略 (Strategy)： 重仓持有。这是右侧交易者最喜欢的季节。

我们已经走出了上个月的 混沌期 (40-60分)，现在的策略非常简单：不要轻易下车。

2. 技术面扫描：MA60 的强力支撑

回顾过去两周的走势，纳指在回踩 MA60 均线时，爆发出了惊人的承接力。 这再次验证了我们的 海鸥心态：不要猜底，等待确认。

当价格触及生命线并反身向上时，就是机构资金在用真金白银告诉你：我们还在里面。 对于 英伟达 (NVDA) 和 微软 (MSFT) 这样的核心白马股，目前的形态是教科书级别的 右侧买点。

3. 风险提示：拒绝杠杆

我们必须警惕 过度贪婪。

• 可以做的事： 继续持有现有的优质筹码，让利润 复利增长。
• 禁止做的事： 此时 严禁上杠杆（如 TQQQ, SOXL）。 在情绪高涨时，市场的波动率往往会突然放大。一个 3% 的日内回调，足以打爆高杠杆的仓位，把你甩下这趟高速列车。

4. 投白马建议

本周的 交易纪律 只有一句话： 坐稳扶好，把手从卖出键上拿开，除非股价跌破 MA20。

享受泡沫，但不要在这个位置 All-in 你的最后一颗子弹。留 20% 的现金，不仅是风控，更是你心态的 压舱石。

“我们无法控制风向，但我们可以调整风帆。”

在金融市场中，90% 的亏损源于“预测”。散户试图预测底部的最低点，机构试图预测顶部的最高点。而作为右侧交易者 (Right-Side Traders)，投白马不仅拒绝预测，更拒绝在一个混乱的市场中盲目博弈。

为了在这个充满情绪噪音的赌场里保持理性，我们开发了【投白马指数】(Toubaima Index)。

1. 什么是投白马指数？

投白马指数不是水晶球，它不会告诉你明天大盘会涨还是跌。 它是一把尺子，也是一支温度计。

它通过一套严谨的量化模型，实时扫描美股（US Stocks）、港股（HK Stocks）及核心加密资产（Crypto Assets）的当前状态，并给出一个 0 到 100 的综合评分。

• 0 – 40 分（寒冬期）： 趋势向下，空头主导。策略：现金为王，空仓等待。
• 40 – 60 分（混沌期）： 多空博弈，趋势不明。策略：小仓位试探，严设止损。
• 60 – 80 分（白马期）： 趋势向上，多头排列。策略：重仓出击，持股待涨。这是我们最喜欢的“右侧甜点区”。
• 80 – 100 分（过热期）： 极度贪婪，乖离率过大。策略：分批止盈，落袋为安。

2. 核心底层逻辑：MA60 生命线

投白马指数的算法核心，源于我们对“MA60（60日均线）”的绝对信仰。

在华尔街，MA60 被称为“生命线”。它是机构投资者（大资金）一个季度的平均持仓成本线。

• 线上： 意味着大资金在盈利，市场情绪乐观，任何回调都是买入机会（Buy the Dip）。
• 线下： 意味着大资金在亏损，市场情绪恐慌，任何反弹都是逃命机会（Sell the Rip）。

投白马指数首先会判断价格与 MA60 的位置关系，这是“定性”。

3. 辅助维度：过滤噪音

仅看均线是不够的，市场总有假突破。为了过滤噪音，我们的模型引入了两个辅助维度：

• 波动率因子 (Volatility)： 当市场上下由于情绪剧烈震荡时（VIX 飙升），指数会降低评分，提示风险。
• 动量因子 (Momentum)： 我们关注上涨的“质量”。缩量上涨往往是陷阱，而放量突破才是真金白银的投票。

4. 如何使用投白马指数？

作为【投白马】的读者，您不需要精通复杂的数学模型。您只需要每天看一眼这个分数：

• 当指数 < 50： 无论新闻里说哪个股票即使要翻倍，请按住您的手。那是左侧交易者的游戏，不是我们的战场。
• 当指数 > 60： 即使市场看起来已经涨了很多，只要趋势未破，这里依然是安全的“主升浪”。

记住：资本盛夏投黑马，资本寒冬投白马。 投白马指数，就是那个告诉您现在是“夏天”还是“冬天”的工具。