Market Espresso

沪指涨0.19%收3697.52点，距3700点差2.48点；创业板指跌1.71%，元件板块跌6.79%、覆铜板概念跌9.35%。同一天，中国石油涨4.94%创2008年5月以来新高，布伦特站上116美元。

一、市场总览

A股今天走的是「指数分歧、板块对立」。上证指数以3671.00点低开，早盘下探3664.82点、较上周五收盘跌0.70%，午后逐级回升，最高3699.01点，收报3697.52点、涨0.19%、上涨7.04点，距3700点整数关差2.48点，日内振幅0.93%。深证成指跌1.19%报11534.38点，创业板指跌1.71%报2638.23点、盘中最低2601.09点（跌3.09%），科创50跌2.23%报1315.50点，北证50跌2.13%报963.95点。

成交明显缩量。沪深两市合计成交16087.85亿元，较上周五的19562.84亿元减少3474.99亿元，其中沪市7465亿元、深市8623亿元。收盘时2252只个股上涨、3157只下跌、168只平盘，上涨占比约40%；涨停59只、跌停28只。

今天还有一项制度变化落地。上交所与中证指数公司修订的上证指数、上证A股指数、上证流通指数、科创综指等编制方案自10月26日起实施，新增单个样本权重不超过15%的上限规则，并把风险警示证券的剔除时间从「实施日次月第二个星期五的下一交易日」提前至「公告日次月第二个星期五的下一交易日」。这条规则不解释今天的涨跌，但它会改变指数基金与被动资金后续调仓的时点。

板块分在两个方向。石油石化涨2.41%、油服工程涨3.38%居申万二级行业首位、银行涨1.76%、房地产涨1.67%；对面是元件跌6.79%、覆铜板概念跌9.35%、贵金属跌4.27%，玻璃玻纤、电子化学品、通信设备、半导体跌幅均居前。

港股收红，结构跟着A股走。恒生指数以23156.96点开盘，最低23009.79点，最高23259.13点，收报23211.81点、涨0.51%、上涨118.44点；恒生科技指数开3888.14点、最低3806.25点，收报3857.53点、跌0.36%、下跌14.13点，日内振幅2.12%；恒生国企指数涨0.59%报7802.09点。大市成交1262.19亿港元，较上周五的2497.84亿港元接近减半。板块上，石油股普遍上涨，中国石油股份涨5.78%报10.16港元；光通信与芯片走弱，长飞光纤光缆跌9.45%报101.6港元，蓝思科技、剑桥科技跌超7%，兆易创新跌近6%、华虹宏力跌超4%；黄金股全线下挫，紫金矿业跌超5%，赤峰黄金、灵宝黄金跌超4%；物理AI概念逆势，欢创科技涨超15%、禾赛涨超8%、越疆涨超8%。

隔夜美股是「道指跌、科技股基本平」的组合。道琼斯工业平均指数跌1.23%报52215.16点、下跌652.82点；标普500指数跌0.52%报7623.68点；纳斯达克综合指数跌0.21%报25955.34点；费城半导体指数涨0.44%。美国运通财报后跌3.68%，并宣布全球裁员约5%；电信股因SpaceX计划打造美国第四大全网移动网络而走弱，AT&T、T-Mobile、威瑞森跌幅在1.2%至8%之间。科技七巨头分化，微软涨0.66%，英伟达跌0.59%，苹果跌0.14%、总市值盘中再次超越英伟达，谷歌跌1.24%，亚马逊跌0.95%，Meta跌0.96%，特斯拉跌0.63%。存储链逆势，SK海力士涨4.05%、美光科技涨2.46%，西部数据跌2.97%。纳斯达克中国金龙指数跌0.84%。

美股期指在亚洲时段高开后收窄。盘初纳斯达克100指数期货涨0.66%、标普500指数期货涨0.48%、道琼斯指数期货涨0.34%；到北京时间上午7时40分，三者涨幅收窄至0.10%、0.13%、0.12%，标普500期货报7669.0点、纳斯达克100期货报29151.50点、道指期货报52455.0点。亚太股市收跌，日经225指数跌0.80%报62189.65点，韩国综合指数跌1.46%报5469.47点，高盛把韩国综合指数12个月目标位从12000点下调至9000点。

二、全球宏观

布伦特站上116.72美元，10年期美债同日回到4.995%

油价是这条链的起点。布伦特12月合约上周五收涨3.14%报116.72美元/桶，创五个多月最高收盘；WTI 12月合约收涨3.82%报103.27美元/桶。同一夜，长端美债收益率回到5%门口，10年期涨4.15个基点报4.995%，2年期涨4个基点报4.680%，30年期报5.320%，美元指数涨0.13%报101.75。CME「美联储观察」显示，10月27日至28日议息会议维持利率不变的概率为90%，12月累计加息25个基点的概率为68.9%、加息50个基点的概率为7.3%。

贵金属被继续抛售。COMEX黄金12月合约收跌1.24%报4010美元/盎司，现货黄金收报3997.79美元/盎司、跌0.66%，自7月以来首次失守4000美元；COMEX白银跌1.90%报53.96美元/盎司，现货白银跌1.19%报53.91美元/盎司。周一亚洲时段现货金反弹至4013美元附近，盘中最低3978.01美元。

【投白马点评】 油价、长端利率、黄金三个价格在同一夜指向一个方向：油价把通胀预期顶上去，长端利率回到5%，不生息的黄金要同时承担利率上行与美元走强的压力，所以金价跌得比油价涨得更急。这一组价格在A股对应两种估值结果——现金流在当期兑现的资源股受益于商品价格，现金流在远期兑现的成长股受损于折现率。周一的板块涨跌顺序与这个对应关系一致，但一致性只说明当天的定价逻辑，不能延用为长期结论。

亚洲时段油价回落1%，战争溢价先松了一格

周一亚洲时段，有报道称卡塔尔调停人员已抵达德黑兰、正与美方协调推动局势降温。消息传出后布伦特跳空低开、跌幅一度超过1%，回落至110美元上下，WTI跌1.29%报101.94美元。伊朗方面，总统佩泽希齐扬10月24日指责美国导致伊美临时协议失败，同时表示双方应做出新的尝试；俄乌方向，泽连斯基10月25日证实美俄乌计划11月举行三方技术层级工作会谈，俄方表示愿在11月4日之后恢复谈判。

三个市场对同一件事给出了三种力度。油价跌1%，美股期货盘初涨0.6%、随后收窄到0.1%，现货金先跌破3980美元再拉回4013美元附近。价格的反应比消息本身更能说明问题：供给中断仍被当成基准情形，缓和只被当成一个可撤回的选项。

【投白马点评】 谈判消息只换来1%的油价跌幅，说明市场还没有把供给中断从基准情形里拿掉。这对下游并不友好——油价回落对航空、化工是成本松绑，但1%的波动改变不了三季报里的成本项。国内10月29日24时的成品油调价窗口更直接：截至10月23日参考原油均价104.80美元、变化率5.41%，对应汽柴油应上调305元/吨。

美国运通裁员5%，道指跌652点，纳指只跌0.21%

隔夜美股的分化不在科技股内部，在指数之间。道指跌652.82点、1.23%，标普500跌0.52%，纳指跌0.21%，费城半导体反而涨0.44%。美国运通财报后跌3.68%，并宣布全球裁员约5%；电信板块三只权重股同时走弱。这两块权重把道指拖下去，半导体与存储链则在另一边收涨。

宏观数据给出的是「信心弱、通胀黏」。美国10月密歇根大学消费者信心指数终值降至48.0，连续第三个月下滑；一年期通胀预期升至4.7%。同月标普全球综合PMI初值57.6，服务业57.9，制造业56、创2022年5月以来新高。

【投白马点评】 消费者信心48.0与制造业PMI 56同时成立，拼出来的是「企业端还在扩张、家庭端已经在收缩」。这种组合下，工资向消费的价格传导会慢于商品价格，所以油价上涨更容易推高通胀预期、更难推高实际消费。道指跌652点而纳指只跌0.21%，是权重股结构造成的结果，不是风险偏好整体转向。

三、行业

中国石油涨4.94%报13.38元，创2008年5月以来新高

「三桶油」是今天最确定的进攻方向。中国石油A股开盘12.70元，最低12.65元，最高13.41元，收报13.38元、涨4.94%，成交29.46亿元，总市值2.45万亿元，盘中高点与收盘价均创2008年5月以来新高；下半年以来累计涨近56%，年内涨超34%。同板块中国海油涨4.27%、中国石化涨3.54%、中海油服涨7.23%、海油工程涨5.95%、海油发展涨4.08%。港股的中国石油股份同步涨5.78%报10.16港元。

三条催化叠在一起。价格端，布伦特站上116美元；成本与价差端，欧洲天然气基准价自2022年以来首次突破97欧元/兆瓦时，挪威天然气运输系统运营商Gassco宣布Troll气田10月25日至26日非计划停运、影响规模610万立方米/日；估值端，中国石油股息率5.19%、市净率1.47倍。公司将于10月28日闭市后发布三季报，上半年营业收入15274.91亿元、同比增长5.34%，归母净利润1039.34亿元、同比增长22.03%。

【投白马点评】 把18年新高只归因于油价，会漏掉两个可核对的事实。一是气价与油价的分叉——欧洲气价破97欧元带来的是天然气与LNG的价差收益，对「三桶油」的天然气板块比对炼化板块更直接，这也解释了为什么油服工程涨3.38%排在申万二级行业首位。二是资金属性——同一天电子板块净流出147.62亿元，石油石化只净流入6.52亿元，流入规模不及流出的零头。涨幅来自这个方向没有卖压，不是因为有大量买盘涌入，持续性因此取决于油价而不取决于资金。

覆铜板跌9.35%、元件跌6.79%，算力硬件第三天失血

算力硬件是今天唯一出现跌停潮的方向。覆铜板概念跌9.35%、元件板块跌6.79%，华正新材、澳弘电子、华盛昌跌停，生益科技、南亚新材、东山精密大幅下挫；CPO与光模块继续回调，联特科技跌12.29%、东山精密跌9.06%、腾景科技跌7.89%、新易盛跌7.59%报241.20元、源杰科技跌6.98%、太辰光跌6.29%、中际旭创跌超6%、天孚通信跌4.44%报191.90元。玻璃玻纤、电子化学品同步走弱。

压制来自两处。一处是三季报窗口：天孚通信的三季报定在10月28日，中际旭创与新易盛在10月29日，业绩兑现之前估值先被重估。另一处是融资端担忧在扩散，马斯克在社交平台表示，过去几周债务市场几乎切断了营业收入完全依赖AI数据中心的新云厂商的融资渠道，200多家新云服务商将面临整合。上周五午间，中际旭创、新易盛、天孚通信等六家光模块公司集体公告生产经营正常、订单充足；新易盛同时抛出8亿至10亿元回购方案（价格上限500元/股），天孚通信回购1亿至1.5亿元（上限350元/股）。

已经披露的部分并不差。截至10月25日18时，A股共有1028家公司披露三季报，其中548家归母净利润同比增长、占比53.31%，176家增幅超过100%，半导体、化工、玻纤、电池、电子元件被列为业绩回暖较明显的行业。业绩回暖与股价下跌在同一天成立，这一轮调整的对象就落在估值一侧——今天跌幅居前的玻璃玻纤，正是业绩被点名改善的方向之一。

需求端有一条反向证据。Counterpoint Research 数据显示，今年三季度全球PC出货量5700万台，同比下降21%、环比下降13.8%，内存价格大幅上涨被列为压制PC需求的原因之一。存储涨价把成本推给整机、整机把压力推给销量，这条链条与「AI需求无限」的叙事在同一份数据里并存。

【投白马点评】 六家公司公告「经营正常」、两家拿出回购，股价仍在第三天大跌，说明卖压针对的不是当期订单，是远期订单的贴现假设。这一点可以和石油股的高点放在一起看：同一笔无风险利率上行，落在当期现金流上是「5.19%的股息率更有吸引力」，落在2027年的订单上是「估值要往下修」。两个方向的分母是同一个，涨跌却是反的。

消费、医药商业与数据要素接住涨停板

涨停板主要落在低位板块。消费方向，桂发祥、青岛食品、阳光乳业、良品铺子、皇台酒业涨停，白酒概念盘中拉升，洋河股份、金种子酒、今世缘跟涨；医药商业里塞力医疗、英特集团涨停，百洋医药盘中涨超12%，英特集团10月25日披露的三季报显示单三季度归母净利润1.05亿元、同比增长41.59%；数据要素概念海量数据、生意宝、延华智能涨停，世纪恒通盘中触及20%涨停。房地产板块大名城涨停、招商蛇口涨超7%；银行股午后拉升，工商银行、南京银行、建设银行、上海银行涨超2%。

人形机器人是唯一延续上周五的主线。大业股份7连板，华阳智能、正裕工业、睿能科技、多伦科技3连板，天奇股份2连板，模塑科技、杰克科技涨停；宇树科技盘中一度涨超15%站上720元、成为A股第五高价股，收盘涨幅收窄至7%以上。产业数据侧，工业和信息化部数据显示2026年上半年我国人形机器人产量超4万台、预计全年突破10万台；海关数据显示1至9月出口「智能仿生机器人」16559台、合计14.17亿元，9月出口量较1月增长约176%。

【投白马点评】 低位板块的涨停潮与算力硬件的跌停潮发生在同一天，成交却缩了3475亿元，说明当天的切换是存量资金在内部挪位置，没有新钱进场。这个切换能不能延续，看两个数就够：两市成交能否回到1.8万亿元上方；涨停家数能否从59只继续往上走，而不是靠低位股轮流补涨。

四、资金

电子净流出147.62亿元，石油石化净流入6.52亿元

行业资金流的方向很干净。电子板块主力净流出147.62亿元，同日板块跌3.79%；石油石化净流入6.52亿元、板块涨2.41%，银行净流入0.73亿元、板块涨1.76%。个股层面，早盘万向钱潮获主力净买入超5亿元居首，寒武纪、百亚股份、中国石油净流入居前；新易盛遭净卖出超8亿元，华天科技、紫金矿业、东山精密净流出居前。

两融是另一个方向。上周五沪市融资盘买入830亿元、卖出同步放大，最终净卖出96亿元，两市融资余额24095亿元，按沪深两市口径已经十一连降。

银行体系的流动性是「月度净回笼、整体净投放」并行。央行今天以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元1年期MLF操作，10月到期规模9000亿元，当月净回笼2000亿元，为年内第三次净回笼；叠加月内3个月期、6个月期买断式逆回购各净投放2000亿元，10月中长期流动性工具合计仍净投放2000亿元，连续第四个月整体净投放。

【投白马点评】 净流出147.62亿元、净流入6.52亿元，两个数字差着20多倍，用「资金从科技搬到资源」来描述并不准确——搬过去的只是零头，大头是离场。这层差别决定了行情的性质：成长股这边有承接方在减仓，资源股那边只需要很少的钱就能推高价格。缩量3475亿元是这个解释的另一半证据。

ETF单日净申购595亿元，增量资金的入口换了地方

资金结构里变化最大的是ETF。据同花顺投顾平台统计，上周五单日ETF净申购595亿元，国庆节后非散户资金借道ETF的净申购累计约3000亿元。10月23日首批18只主动ETF发售，单只募集上限20亿元，易方达、摩根、富国旗下产品均触及上限，其余15只仍在募集、预计11月初建仓。

【投白马点评】 融资余额十一连降与ETF单日净申购595亿元同时成立，两条曲线方向相反：杠杆资金在退，配置资金在进。配置资金按分批建仓推进，不产生单日脉冲，所以它能托住指数下沿，却不足以把指数推上一个台阶。10月31日是三季报法定披露截止日，此前还有四千余家公司要交卷，这段时间里ETF申购能否延续，比单日涨跌更能判断这轮反弹的成色。

五、今日总结

判断： 上证指数涨0.19%收3697.52点、差2.48点未站上3700点，恒生指数涨0.51%收23211.81点、恒生科技指数跌0.36%收3857.53点；A股内部是石油石化涨2.41%、银行涨1.76%与元件跌6.79%、覆铜板跌9.35%的正面对立，成交缩至16087.85亿元。今晚美股由威瑞森与韦尔塔开局，真正的考验在10月28日盘后：微软、谷歌要给出资本开支指引，同日苹果举行发布会、市场预期推出首款OLED触控MacBook Pro并于11月6日开售；29日亚马逊与英特尔接棒。油价在调停消息之后能否守住110美元，与这份财报日历一起决定AI硬件链还有没有下限。

总结： 上周五给出的三条确认条件今日全部未兑现——上证未站上3700点（3697.52点）、成交未回到1.9万亿元（16087.85亿元）、恒生科技未站上3950点（3857.53点）；三条失效边界也全部未触发（上证最低3664.82点高于3620点、恒生科技最低3806.25点高于3781点、布伦特116.72美元低于118美元）。下一期的确认条件改为：上证站上3700点且成交回到1.75万亿元上方，恒生科技站上3900点，石油石化主力净流入连续三个交易日为正；失效边界为上证跌破3664.82点、成交低于1.5万亿元，或恒生科技失守3806.25点。

── 投白马研究团队

Market Espresso

港股在A股休市的第二个交易日缩量反弹，美国9月非农降温与七国集团释放储备把加息和油价两条外部压力同时往下推；全日成交仅981亿港元，资金集中押注电子级玻璃布涨价链与光通信。

一、市场总览

A股国庆假期继续休市，10月1日至10月7日停止交易、10月8日复市，行情基准仍为9月30日收盘：上证指数3842.19点、深证成指12887.62点、创业板指3135.28点。港股今日正常交易并收盘，恒生指数收报24040.34点，涨0.28%、重上24000点；恒生科技指数收报4183.68点，涨0.62%；恒生国企指数涨0.26%。全日成交981亿港元；盘中恒指一度跌136点、低见23835点，午后收复失地。沪深港通10月1日至10月7日关闭，南向与北向资金今日均无交易。

隔夜美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.49%报51176.96点，标普500指数涨0.73%报7722.72点，纳斯达克指数涨1.19%报27190.86点，纳斯达克100指数盘中创历史新高。今日亚洲时段美股盘前期指小幅走软，纳斯达克100期货、标普500期货各跌约0.1%，道琼斯期货跌约0.2%；10年期美债收益率在5.26%至5.28%之间。

二、全球宏观

9月非农仅增2.9万人，10月加息定价降至约两成

美国劳工统计局10月2日公布，9月非农就业人口增加2.9万人，远低于市场预期的8.4万人；失业率由8月的4.1%升至4.2%，平均时薪环比增长0.1%、同比增长3.0%。此前两个月数据合计下修6万人。利率期货显示，10月加息25个基点的概率由一周前的约64%降至约23%，按兵不动的概率升至约77%。长端没有同步回落，10年期美债收益率全周累计上行约11个基点、周五收报约5.27%，30年期回升至约5.62%。

【投白马点评】 就业降温压低了短端，长端却停在两个月高位，定价分歧落在期限溢价与债券供给上。10月27日至28日议息会议之前，市场交易的是「10月暂停」；长端要下行，得等通胀或拍卖结果给出理由。

七国集团协调释放1亿桶储备，油价回落但缺口未解

七国集团与欧盟10月2日同意通过国际能源署协调，从应急储备中释放1亿桶原油与成品油，为期四个月、前20天集中投放柴油。消息公布后，布伦特原油12月合约收报每桶102.25美元、跌0.06%，全周仍涨4.94%；WTI原油11月合约收报91.11美元、跌1.90%。今日亚洲时段油价延续回落，WTI一度跌破每桶90美元。地缘方面，伊朗议长表示霍尔木兹海峡在条件满足之前不会重新开放。

【投白马点评】 1亿桶分摊到四个月、每日增量约80万桶，与霍尔木兹受阻造成的成品油缺口不在同一量级。放储改善的是短期供给节奏，油价中枢仍取决于炼厂产能与海峡通航。

中美11月将举行人工智能对话

据央视玉渊谭天10月5日报道，中美11月人工智能对话将聚焦人工智能风险分类分级标准、模型失控等风险事件的通报机制，以及把人工智能治理纳入更广泛的多边框架。

【投白马点评】 议题落在标准与通报机制上，短期不改变算力与模型的供给格局。对硬件与软件两条链的定价，权重仍在资本开支与订单上。

三、行业

电子级玻璃布涨价向下游传导，建滔积层板涨超11%

10月5日港股PCB与覆铜板产业链领涨。建滔积层板涨11.23%收报54.95港元，建滔集团涨7.39%，景旺电子涨超9%，胜宏科技涨超5%。摩根大通指出，通用服务器回暖与人工智能服务器需求形成合力，电子级玻璃布极度紧缺、年内价格累计涨幅已突破100%。涨价已向下游传导：中国巨石9月对电子布厚布、薄布分别提价15%与20%，建滔积层板年内已发出七轮涨价通知。

【投白马点评】 玻璃布与覆铜板处在PCB的最上游，涨价能否留在利润表里取决于下游议价能力。港股当日给出的是上游先涨、PCB厂商跟涨的排序，资金买的是紧缺环节。

光通信与人工智能应用走强，京信通信涨超25%

摩根士丹利10月1日发布电信与网络设备行业报告，判断美国联邦通信委员会对中国产光模块的限制最可能在3.2T代际落地，并存在「美国含量豁免」路径。隔夜美股光通信股率先大涨，10月5日港股承接，京信通信涨25.27%收报1.165港元。人工智能应用板块同步走强，智谱涨超6%，高盛将其评级由「中性」上调至「买入」，并把2026年底年度经常性收入预测从27亿美元上调至32亿美元。半导体跟随走强，联想集团、华虹宏力均涨超4%，中芯国际涨超1%。

【投白马点评】 限制代际后移给中国厂商留出缓冲期，海外替代标的拿到确定性，同一份报告被港股同时用于两条线。这两条涨幅仍小于隔夜美股同业，离岸资金对豁免条款的落地保留了折扣。

内房、银行与航空承压，港铁跌3%

港股跌幅集中在利率与成本敏感方向。港铁公司跌3%、低见30.72港元，因高铁建造工程延误被罚22.5亿港元；龙湖集团、恒基地产跌幅靠前。银行股盘中承压，市场传出英国拟对银行加征暴利税，汇丰控股、渣打集团午间分别跌1.14%、1.74%，收盘收窄至涨0.3%与跌0.5%。航空股走弱，东方航空跌超3%。

【投白马点评】 内房与港铁跌的是本地利率与工程成本，航空跌的是航空煤油价格。三个方向同日走弱，指向港股内部仍在用同一组宏观变量做防守。

四、资金

南向缺席下成交收缩至981亿港元

港股10月5日全日成交981亿港元，半日成交546亿港元；南向与北向资金因沪深港通关闭无交易。作为对照，9月30日全天成交1871.58亿港元。跨资产方面，美元指数在101.9附近小幅回落；COMEX黄金期货10月2日收报4133.7美元、跌0.94%，现货黄金收报4142.75美元、跌0.84%。

【投白马点评】 成交只有上一个交易日的约一半，指数却小幅上行，推动力来自少数权重与主题股。南向要到10月8日才恢复，这轮反弹缺少内资接力。

国庆消费高频数据温和，花旗称成色平淡

据交通运输部，国庆假期前四日全社会跨区域人员流动量预计12.45亿人次、同比增长0.1%，其中铁路客运量增长8.5%、民航客运量下降2.3%。商务部数据显示，假期前三日重点监测的78个步行街商圈客流量、营业额同比增长3.4%、5.3%。花旗认为黄金周活动平淡，人均零售与旅游支出可能走弱。

【投白马点评】 出行总量与去年基本持平，铁路增、民航减，消费增量更多来自以旧换新补贴。对节后消费板块，这组数据的指向偏中性。

五、今日总结

判断： 港股在A股休市的第二个交易日以缩量反弹消化外盘利好。美国9月非农降温与七国集团释放储备同时压低加息与油价两条外部压力，恒生指数涨0.28%重上24000点，恒生科技指数涨0.62%，电子级玻璃布涨价链、光通信与人工智能应用领涨，内房、银行与航空承压。今晚美股无重点财报，市场关注美国9月ISM服务业PMI，预期55.1、前值55.4。

总结： 港股今日的定价由外资主导，全日成交981亿港元较上一交易日缩水约一半，南向10月8日才恢复。右侧条件上，恒指需要站稳24000点并在南向复通后维持成交，资金主线落在涨价链与算力链能否延续；风险边界在长端美债与油价，10年期收益率若继续停在5.2%以上，高估值成长方向的估值弹性会受影响，油价若重回升势，成本端压力会压制航空与化工。本周还有9月FOMC会议纪要，以及合计超610亿美元的10年期与30年期国债拍卖。

── 投白马研究团队

Market Espresso
港股在国庆假期后复市首日跌2.60%失守24000点，「北水」仍在假期通道之外；隔夜10年期美债收益率盘中触及5.344%的2002年以来最高，美国增派第三个航母打击群把布伦特原油推回100美元上方。今晚美国公布9月非农就业报告。

一、市场总览

A股国庆假期继续休市，10月1日至10月7日停止交易、10月8日复市，行情基准为9月30日收盘，上证指数3842.19点、深证成指12887.62点、创业板指3135.28点。港股今日复市并正常收盘，恒生指数收报23972.29点，跌640.98点、跌幅2.60%，失守24000点并创近三个月最大单日跌幅；恒生科技指数收报4157.94点，跌95.95点、跌幅2.26%；恒生国企指数收报8030.54点，跌2.31%；恒生红筹指数收报3992.66点，跌1.90%。主板半日成交839.6亿港元。沪深港通10月1日至10月7日关闭、10月8日恢复，南向与北向资金今日均无交易。

隔夜美股三大指数小幅收涨。道琼斯指数涨0.04%报50926.56点，标普500指数涨0.19%报7666.45点，纳斯达克指数涨0.04%报26871.60点，费城半导体指数涨约1.6%。10年期美债收益率盘中升至5.344%，收盘回落至约5.25%。今日美股盘前，纳斯达克100期货涨约0.4%，标普500期货涨约0.3%，道琼斯期货涨约0.3%。亚太其他市场多数走低，日经225与韩国综合指数各跌约1%。

二、全球宏观

美债10年期盘中触及5.344%，长端未随加息预期降温而下移

10月1日，10年期美债收益率盘中升至5.344%，为2002年以来最高；30年期收益率触及24年高位。当日收盘收益率回落，10年期收报约5.25%，30年期约5.62%，2年期约4.81%。10月加息25个基点的定价从一周前的接近七成降到约26%至28%。纽约联储主席威廉姆斯表示「不必急着」判断是否继续加息，达拉斯联储主席洛根则称利率至少还需再上调50个基点。

【投白马点评】 短端预期的松动没有传导到长端。长端现在的定价更多来自期限溢价、债券供给与能源成本，而不是下一次会议的结果；对以海外资金定价的成长资产，分母端的压力比会议日期更持久。

美国增派第三个航母打击群，布伦特原油重回100美元上方

《华尔街日报》10月1日援引美国官员称，美国正增派第三个航母打击群及海军陆战队舰艇，新增兵力约9000至1万人，预计11月底前抵达，为今年4月以来首次三个航母打击群同时部署。特朗普表示可能在中期选举后恢复对伊朗的军事打击，并称伊朗提出的重开霍尔木兹海峡方案「还不够好」。当日布伦特原油12月合约涨4.37%收报每桶102.31美元，WTI原油11月合约涨2.71%收报92.87美元。有报道称中国暂停了10月成品油出口。

【投白马点评】 油价上行同时改写了通胀与企业成本两端。航空、航运与化工的成本项被推高，炼化价差同步走阔，港股跌幅居前的航空与化工板块正属这一类。

财政部称将研究制定增量政策，9月非农今晚20:30公布

财政部部长蓝佛安10月1日在求是网发表文章，表示财政部门要研究制定针对性强的增量政策，推动更加积极的财政政策发力提效。美国方面，9月非农就业报告定于北京时间今晚20:30公布，道琼斯通讯社与路透调查的一致预期是新增就业8.4万人，低于8月的16.2万人，失业率维持4.1%，平均时薪同比约3.1%至3.2%。

【投白马点评】 增量政策的措辞停在研究制定，对交易者仍属于条件而非事实。非农的定价权重更多落在平均时薪上，它直接影响通胀路径与年底前的加息次数；新增就业人数只要不出现大幅偏离，对市场的边际影响有限。

三、行业

港股金融与内房领跌，汇丰控股跌5.4%、碧桂园跌6.1%

10月2日港股跌幅集中在金融与地产两端。汇丰控股跌5.4%，友邦保险跌6.0%，渣打集团跌近6%；内房板块旭辉控股集团跌约17.6%，碧桂园跌6.09%。生物科技同步承压，百济神州跌6.3%，为表现最差的蓝筹股。博彩股走弱，银河娱乐跌5.9%，澳门9月博彩收入180.63亿澳门元、同比下跌1.2%。花旗的报告认为，中国物业板块出现市况改善而盈利与股本回报率恶化的矛盾，对2026年第四季度保持审慎。

【投白马点评】 金融股与地产股在同一天被同一组变量压制：长端利率抬高保险与银行的折现率，现房销售政策压缩开发商的销售规模与现金转换速度。港股本地银行与保险的指数权重高，恒指对长端收益率的弹性因此比A股更直接。

大摩判断FCC限制存在豁免路径，港股光通信逆势活跃

摩根士丹利10月1日发布电信与网络设备行业报告，判断美国联邦通信委员会对中国产光模块的限制最可能在3.2T代际落地，并存在「美国含量豁免」路径。隔夜美股光通信股大涨，Coherent涨10.90%，Lumentum涨7.67%。10月2日港股光通信板块逆势活跃，长飞光纤光缆涨超4%收报175港元，中际旭创涨近1%。

【投白马点评】 同一份报告给出了两组方向：海外厂商受益于替代路径，中国厂商受益于限制没有一刀切。港股这几只票的涨幅明显小于隔夜美股同业，说明市场对豁免路径能否落地仍保留折价。

9月新能源车交付分化，比亚迪创年内新高、理想回落6.29%

9月新能源车企交付数据在10月1日至2日陆续披露。比亚迪9月新能源汽车销量46.36万辆，同比增长16.98%、环比增长5.28%，创年内新高；零跑汽车交付10.57万辆、同比增长59%，连续三个月单月交付超10万辆；小鹏汽车4.13万辆，小米汽车超4万辆，蔚来3.74万辆，极氪3.72万辆，理想汽车3.18万辆、同比下跌6.29%、环比下跌15.56%。港股汽车股今日分化，赛力斯涨超6%，蔚来涨超1%，理想汽车跌超5%。

【投白马点评】 交付数据把车企分成两条线：靠低价位纯电与新品牌放量的公司在增长，依赖单一高端增程车型的公司在回落。港股当日的涨跌排序与交付排序基本一致，资金做的是分化。

四、资金

北水缺席下的成交收缩，港股半日成交839.6亿港元

港股10月2日主板半日成交839.6亿港元；9月30日全天大市成交1871.58亿港元，南向资金当日净买入约60亿港元。跨资产方面，美元指数10月1日涨0.56%收报102.04，处于近17个月高位，连续第三周走强；现货黄金10月1日收涨0.5%报4177.66美元/盎司，10月2日亚洲时段一度下探4133.68美元。伦敦金属多数回落，LME期铜跌1.2%报14243.5美元/吨。

【投白马点评】 内资缺席时，港股的边际定价权交给海外利率与油价，同一则消息的日内振幅随之放大。恒指与恒生科技跌幅接近、行业内部却高度分化，正对应总量由外资定价、结构由产业定价的状态。

五、今日总结

判断： 港股在复市首日给出的是]]> https://toubaima.com/espresso-20260928-optical-module-bill-selloff/ Mon, 28 Sep 2026 08:51:37 +0000 https://toubaima.com/?p=2806 市场特浓 / 2026年9月28日 / 全文共2171字

Market Espresso
美国光模块限制法案与甲骨文数据中心不可抗力通知同时作用于算力硬件，通信板块跌7.14%领跌，创业板指跌4.53%；港股指数逆势收涨，恒生指数涨0.54%。

一、市场总览

A股中秋假期后首个交易日深度调整。上证指数跌1.67%报3823.62点，深证成指跌3.44%报12858.75点、跌破13000点创年内新低，创业板指跌4.53%报3139.83点，科创50跌4.06%，北证50跌2.76%。沪深两市成交17028亿元，较9月24日放量近500亿元；全市场4554只个股下跌、898只上涨、105只平盘，涨停33家、跌停56家。

恒生指数涨0.54%报24642.51点，恒生科技指数跌0.37%报4296点，恒生中国企业指数涨0.63%报8216.84点，大市成交1774.82亿港元。

美股上周五收涨，道琼斯指数涨0.93%报51828.62点，标普500指数涨0.51%报7743.41点，纳斯达克指数涨0.48%报27068.72点。今日盘前三大指数期货小幅下跌，道指期货跌约0.35%，标普500指数期货跌约0.3%，纳斯达克100指数期货跌约0.4%；10年期美债收益率在5.18%至5.21%区间，现货黄金下跌约1.8%。

二、全球宏观

特朗普拒绝伊朗七日内重开霍尔木兹方案，布伦特原油升破106美元

伊朗外长阿拉格齐9月25日在联合国总部表示，伊方已通过卡塔尔向美方转达重开霍尔木兹海峡的方案，海峡可在七日内恢复通航。据《华尔街日报》报道，特朗普拒绝了这一提议，并告知助手可能在11月国会中期选举后恢复对伊朗的军事打击。周一亚洲时段，布伦特原油上涨1.74%报106.14美元/桶，WTI上涨1.23%报93.55美元/桶。

【投白马点评】 海峡通航的恢复时间表被推后，能源端的通胀输入项就缺少回落的条件。布伦特与WTI的价差维持在12美元上方，标出的是即期提货难度，远期供需曲线没有同步上移。

美债长端上周双双触及多年高位，10月加息定价约64%

上周10年期美债收益率一度升至5.232%、为2007年以来最高，30年期一度触及5.5319%、为2004年以来最高。今日亚洲时段10年期在5.18%至5.21%区间波动。芝商所数据显示，市场对10月会议加息25个基点的定价约64.2%。

【投白马点评】 30年期与10年期同步触及多年高位，抬升主要来自期限溢价。本周美国8月PCE与9月非农如果偏强，长端收益率还有上修空间。

央行跨季跨节投放落地，隔夜逆回购上限提至1万亿元

央行今日开展1390亿元7天期、6610亿元隔夜与3000亿元14天期逆回购操作，对冲6603亿元到期资金；9月28日至10月8日，隔夜逆回购每日操作量不超过1万亿元。

【投白马点评】 长假前资金面被提前安排，短端利率的波动受控，指数跌幅没有进一步扩散与此有关。跨节流动性的定价已经落在公开市场操作量上，节前资金更在意持仓结构。

三、行业

美国光模块限制法案点名两家供应商，通信板块跌7.14%

美国两党参议员9月25日联合提出法案，拟禁止联邦政府涉密系统使用中国制光模块，并点名中际旭创与新易盛为受限供应商，其子公司、关联公司及使用相关固件或组件的受管制产品同样在适用范围内。法案仍处提出阶段、尚未生效，设置五年过渡期。A股通信板块跌7.14%、居申万一级行业跌幅首位，电子跌4.84%；中际旭创跌6.57%报837元，新易盛跌6.21%报408元，天孚通信跌7.75%。港股长飞光纤光缆跌16.62%，中际旭创、剑桥科技跌约12%。

【投白马点评】 法案的直接影响面停在联邦涉密系统，五年过渡期给了替换时间；市场卖出的是限制范围扩大的预期。中际旭创全天成交251.85亿元居首，价格发现集中在政策边界，尚未落到当期订单上。

甲骨文不可抗力通知动摇采购节奏，元件与半导体同步走弱

甲骨文就其新墨西哥州Project Jupiter数据中心向开发商发出不可抗力通知，项目可能无法在2028年投运，市场对后续光模块采购节奏的预期随之松动。元件板块跌6.91%，江海股份、风华高科、中京电子、泰晶科技跌停，东山精密、超声电子跌超9%；半导体跌4.73%，消费电子跌4.35%。亨通光电公告拟发行股票募集资金不超过66.36亿元，投向光通信等9个项目。

【投白马点评】 不可抗力落在供电与投运时点，订单本身没有取消，市场先给交付节奏的推迟定价。元件的跌幅超过通信，说明卖压已经从消息直接相关的标的扩散到整条用料链。

汽车整车与小家电逆势走强，节庆消费与防御方向接棒

汽车整车板块涨超1%，江淮汽车涨停、4个交易日3次涨停，众泰汽车涨停，东风股份涨超6%，北汽蓝谷涨超5%。小家电板块涨超1%，九阳股份涨停，鸿智科技涨超10%，小熊电器涨超6%。猪肉板块午后涨幅扩大，东瑞股份涨停，天康生物、神农集团、牧原股份涨幅居前。风电设备板块尾盘走高，吉鑫科技触及涨停。

【投白马点评】 汽车与家电的共同点是盈利与节庆需求直接挂钩。长假前的资金为可见的销量付钱，对算力资本开支的时间表则要求更高的折价。9月以来超过50款新车上市，是这条线短期能拿出数据的原因。

四、资金

通信设备单日净流出169亿元，电力与商用车获净流入居前

行业资金面上，通信设备主力资金净流出168.98亿元、半导体153.33亿元、元件97.38亿元，居净流出前三位；电力净流入6.44亿元、商用车6.30亿元、非白酒4.32亿元，居净流入前三位。融资余额方面，截至9月24日两市融资余额25995.1亿元，较前一交易日减少173亿元。

【投白马点评】 净流出的三个行业与跌幅榜前三位完全重合，卖出的方向没有分歧。电力与商用车合计吸走12.74亿元，不到通信设备流出额的十分之一，承接力量与抛压不在一个量级。

港股指数走出与A股相反的曲线，南向资金净卖出65.54亿港元

恒生指数与国企指数收涨、恒生科技指数收跌，内部结构分化：内房股午后拉升，中国金茂一度涨超7%，新城发展、万科企业、旭辉控股集团涨超3%；内银股走强，中信银行涨近3%，工商银行涨超2%；中国石油股份、中国神华涨3%；网易涨4.86%。同一天，天数智芯跌逾11%领跌恒生科技成份股，华虹宏力、联想集团跌逾4%，中芯国际、商汤跌逾3%。南下资金全天净卖出港股65.54亿港元。

【投白马点评】 恒指收涨而恒生科技收跌，由权重结构决定：金融、地产、能源在恒指里的权重覆盖了光通信与芯片的跌幅。南向资金净卖出与指数收涨同时出现，当天的边际买盘来自本地与外资。

五、今日总结

判断： A股在假期后首个交易日出现算力硬件链条的集中卖出，通信板块跌7.14%领跌、创业板指跌4.53%，外部触发是美国光模块限制法案与甲骨文数据中心不可抗力通知，内部背景是长假前资金收缩。港股方面，恒生指数涨0.54%报24642.51点，成交回升至1774.82亿港元，恒生科技指数跌0.37%。今晚美股前瞻：三大指数期货小幅下跌，10年期美债收益率在5.18%至5.21%区间，布伦特原油升至106美元上方。

总结： 资金从算力硬件切向汽车、家电、电力与内房，切换的动力来自节前防御。9月25日留下的两个观察条件里，港股成交回到1500亿港元上方已经兑现，10年期美债收益率稳定在5.20%以下并未兑现。本周美国8月PCE与9月非农将决定长端利率的方向，算力硬件的估值修复需要先看到长端利率回落。

── 投白马研究团队

]]> https://toubaima.com/espresso-20260925-holiday-hk-slide-yield-peak/ Fri, 25 Sep 2026 08:52:05 +0000 https://toubaima.com/?p=2797 市场特浓 / 2026年9月25日 / 全文共2185字

Market Espresso
美国10年期与30年期国债收益率分别创2007年与2004年以来新高，A股因中秋假期休市，港股在沪深港通关闭下缩量收跌1%，生物医药逆势领涨。

一、市场总览

A股因中秋假期休市，行情基准为9月24日收盘：上证指数跌1.22%报3888.37点，深证成指跌2.34%报13316.97点，创业板指跌2.68%报3288.95点；A股9月28日恢复交易。

恒生指数跌1.01%报24510.09点，恒生科技指数跌1.13%报4311.78点，恒生中国企业指数跌1.21%报8165.78点。恒指早盘一度跌近2%、创近两个月盘中新低，午后跌幅收窄。受沪深港通休市影响，港股半日成交591.47亿港元，上一交易日全天成交1596亿港元。

隔夜美股道琼斯指数跌0.31%报51349.98点、连续第三个交易日收跌，标普500指数跌0.02%报7704.13点，纳斯达克指数涨0.01%报26939.37点。今日盘前，标普500指数期货涨约0.3%，纳斯达克100指数期货涨约0.34%，道指期货涨约0.14%。

二、全球宏观

美债长端收益率再创多年新高，10月加息定价升至71%

美国10年期国债收益率隔夜上行约8个基点至5.20%，为2007年以来首次；30年期上行约8个基点至5.48%、创2004年以来最高；2年期上行约2.5个基点至4.92%。美元指数涨0.19%报101.285，连续第四个交易日走强。利率互换市场已完全定价未来一年三次25个基点的加息。今日亚欧时段，10年期收益率自盘中高点5.225%回落至5.19%附近。

【投白马点评】 30年期单日上行幅度与10年期相当，2年期只跟了2.5个基点，期限溢价的扩张快于加息路径本身。长端要修复，先得看到通胀数据或油价回落。

特朗普与习近平白宫会谈结束，贸易休战延长两个月

习近平9月25日结束对美国国事访问，其间在白宫与特朗普举行会谈。据公开报道，双方未公布联合成果文件，对外宣布的内容限于把现有贸易休战延长两个月，以及两只大熊猫将赴亚特兰大动物园。习近平在国宴致辞中表示，两国在人工智能领域合作的收益大于竞争。此次宣布未包含出口管制或关税税率的调整。

【投白马点评】 会谈给市场的确定性只覆盖到明年1月：关税风险的可预测期被推后两个月，跨年度采购所需的更长窗口并未出现。人工智能议题为技术合作留了空间，落地节奏取决于后续清单。

美伊探讨分阶段结束战争，油价冲高后回落

布伦特11月原油期货周四结算价涨3.41%至106.60美元/桶，为9月15日以来最高收盘；WTI 11月合约涨2.66%报94.61美元/桶，结束此前六个交易日累计约13%的跌势。盘中涨幅一度超过5%，随后因美伊探讨分阶段结束战争的报道回吐多数涨幅。近月与远月价差扩大至18美元。今日亚欧时段布伦特跌约1%至105.50美元/桶附近，WTI跌约1.7%至93.04美元/桶附近。

【投白马点评】 现货升水已经拉到18美元，标出的是当下提货难度，长期供需曲线并未同步上移。七国集团讨论释放战略储备改善的是库存可见度，决定现货升水能否收敛的是霍尔木兹海峡的通航状态。

三、行业

科网与AI概念集中抛售，电力设备同步走弱

恒生科技指数成分股中，天数智芯、理想汽车-W、商汤-W跌幅靠前；网易跌3.05%，小米集团-W跌2.56%，京东集团-SW跌1.8%，腾讯控股跌0.41%。电力设备板块跌幅居前，上海电气跌超5%。消息面上，甲骨文就位于新墨西哥州的Project Jupiter数据中心发出不可抗力通知；甲骨文美股隔夜跌3.5%，Blue Owl Capital与Bloom Energy均收跌超3%。

【投白马点评】 甲骨文的不可抗力通知卡在供电环节，与算力订单无关，港股AI概念股仍被同步卖出。长端利率上行的分母压力与项目落地节奏的分子压力同时出现时，估值弹性最大的标的跌幅会大于权重股。

生物医药逆势领涨，CRO板块修复

金斯瑞生物科技午后一度涨近10%，盘中最高报43.68港元、创上市以来新高，收涨约8%；凯莱英涨3.81%，药明康德涨2.12%。据路透报道，美国财政部正在起草针对生物技术对华投资的新规则，讨论中的方案可能重点限制病原体以及可能被武器化的生物技术领域，常规肿瘤ADC与双抗的跨境授权未被纳入限制范围。花旗在9月24日专家电话会议后表示，美国对源自中国的医药授权政策展望偏正面。

【投白马点评】 CRO板块今天买的是政策范围收窄的预期，正式文件尚未出台。金斯瑞生物科技上半年生命科学板块收入3.19亿美元，AI相关蛋白业务增速较快，这类标的的弹性来自授权消息与订单的关联度。

石油与煤炭早盘走强，收盘转跌

早盘受中东地缘局势升级与能源供需偏紧影响，港股石油与煤炭板块逆势全线走强；至收盘石油股转为走弱，中国石油股份跌超2%。同期锂电池、光通信与黄金股普遍回调，汽车股中赛力斯跌超5%。

【投白马点评】 石油股当天走出与油价相反的曲线：早盘跟涨地缘溢价，午后随布伦特回落转跌。港股中资石油公司的分红与现金流属性权重高于短期油价波动，这让它在油价冲高时弹性有限，指数回落时却跟随下跌。

四、资金

沪深港通同步关停，港股在半日成交不足600亿港元中走弱

沪深港通9月25日休市、9月28日恢复开通，南向与北向资金当日均无交易。新加坡富时中国A50指数期货早盘下跌约0.3%。

【投白马点评】 通道关闭把港股当天的边际买盘压缩到本地与外资，成交萎缩与跌幅放大同时出现。判断这属于流动性缺口还是趋势转折，可以看9月28日通道恢复后成交能否回到1500亿港元附近。

美股盘前：期指小幅转涨，甲骨文拖累AI算力链

美股盘前，标普500指数期货涨约0.3%至7780点附近，纳斯达克100指数期货涨约0.34%至30870点附近，道指期货涨约0.14%。10年期美债收益率从盘中高点回落至5.19%附近，布伦特原油跌破106美元。个股方面，甲骨文隔夜跌3.5%且信用违约互换利差升至历史新高，Meta涨4.5%报777.59美元、创近一年新高；美光科技涨0.81%，西部数据跌4.94%。今晚美国公布8月耐用品订单与9月密歇根大学消费者信心指数终值，市场预期耐用品订单环比转为下降0.3%。

【投白马点评】 盘前的反弹来自收益率与油价同时回落，这两个条件今晚都有被推翻的可能：耐用品订单与消费者信心若强于预期，加息定价还有上修空间。债市隐含波动率一年来首次超过股市，定价分歧集中在利率端。

五、今日总结

判断： 美国10年期国债收益率站上5.20%、为2007年以来首次，30年期升至5.48%、创2004年以来最高，长久期资产的折现率继续抬升。A股因中秋假期休市，港股在沪深港通关闭下缩量收跌，恒生指数跌1.01%报24510.09点，盘中一度创近两个月新低。港股内部分化明显：科网与AI概念遭集中抛售，生物医药与CRO逆势领涨，石油股由早盘走强转为收盘走弱。今晚美股前瞻：三大指数期货小幅转涨，10年期美债收益率与布伦特油价同步回落。

总结： 港股本轮的调整由海外利率与油价驱动，本地基本面同期没有新的变化。短期企稳的观察条件是9月28日沪深港通恢复后港股成交能否回到1500亿港元上方，以及10年期美债收益率能否稳定在5.20%以下。长假期间的外盘、原油与美债变化会在A股复市首日集中反映。

── 投白马研究团队

]]> https://toubaima.com/espresso-20260914-ai-slowdown-rotation/ Mon, 14 Sep 2026 09:53:52 +0000 https://toubaima.com/?p=2732 市场特浓 / 2026年9月14日 / 全文共2170字

Market Espresso
AI巨头周末集体呼吁放缓前沿模型开发，全球AI硬件链承压；A股缩量至1.63万亿元，资金从光模块切向医药、汽车与元件材料。

一、市场总览

A股三大指数周一低开回升后再度走弱，创业板指跌幅居前。收盘上证指数跌0.07%报3885.33点，深证成指跌0.64%报13384.57点，创业板指跌1.10%报3285.58点，科创50指数跌1.62%。沪深两市成交额约1.63万亿元，缩量约3427亿元，全市场3126只个股上涨、2224只下跌。

港股恒生指数涨0.45%报24917.60点，恒生科技指数跌0.06%报4317.94点，南向资金净买入44.71亿港元。上周五美股三大指数集体收涨、终结四连跌，周一盘前转弱，纳指100期货跌约1.2%，标普500期货跌约0.5%。

二、全球宏观

AI三巨头同声呼吁「降速」，全球AI硬件链承压

Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊12日发文，呼吁全行业放缓前沿模型能力提升，OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼表示支持并称公司今年不会启动首次公开募股，xAI创始人埃隆·马斯克公开认同，特朗普随后淡化相关担忧。亚洲时段的反应集中在硬件链：日本软银集团收跌10.72%，韩国SK海力士跌6.35%，韩国综合指数跌3.26%；美股盘前英伟达跌约2%。

【投白马点评】 韩国存储与日本设备股是海外算力资本开支的高贝塔代理，情绪反转时先跌，跌的是估值弹性，当期订单尚未变化。摩根大通资产管理认为，在资本支出指引真正下调前，这更多属于情绪因素。

美联储议息前加息概率升至约86%，10年期美债逼近5%

上周五美国8月核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，为今年5月以来新高。芝商所FedWatch显示，市场对美联储9月加息至少25个基点的概率升至约86%。10年期美债收益率收报4.974%，盘中最高4.986%，创2023年10月以来新高。美联储9月15日至16日议息，结果于北京时间9月17日凌晨公布，英国央行与日本央行同周公布决议。

【投白马点评】 加息概率一周之内从六成抬升到86%，市场定价接近完成。创业板指与科创50的跌幅明显大于上证指数，长端利率上行对久期最长的资产定价最直接。

沙特关闭东西输油管道，油价重回107美元

沙特能源部对遭无人机袭击的东西向输油管道采取预防性关闭措施，交易商与消息人士估算若数日内无法恢复输送，全球约4%的石油供应将面临风险；原定9月14日在阿曼举行的伊朗与海湾国家会议推迟。上周五布伦特原油因缓和预期收跌约2.8%报104.61美元，周一亚洲时段上涨约3%重回107美元上方，WTI原油涨至103美元附近。

【投白马点评】 能源价格正在同时变成两家央行的政策约束：美联储需要它回落才能讨论转向，欧洲央行管委科赫尔已经在提示高油价可能带来进一步加息。油价每上一个台阶，本周议息会议释放鸽派信号的空间就被压缩一分。

三、行业

AI硬件链内部反向流动：光模块杀跌，元件与PCB材料走强

A股通信设备是当日主力资金净流出最多的行业；中际旭创跌5.72%报873.00元，主力资金净流出超过20亿元，新易盛跌4.99%、东山精密跌4.79%。同一条产业链的上游元件方向逆势获得资金：元件板块主力净流入居行业首位，PCB概念净流入50.56亿元、8只个股涨停，MLCC概念净流入22.48亿元，超声电子6天4板。港股光通信与半导体同步承压，剑桥科技、中际旭创跌超8%，兆易创新跌超7%；大模型方向智谱跌超9%。

【投白马点评】 覆铜板与陶瓷基板走强对应的是供给端变化，村田制作所停产部分MLCC料号、覆铜板厂商上调报价，涨价直接落在材料环节的报价单上；光模块的净流出则是前期涨幅的兑现。同日一买一卖，定价因子并不相同。

医药与CRO接棒领涨，临床数据与卖方评级共振

A股CRO概念涨4.89%，医疗服务涨4.65%；万邦医药、近岸蛋白双双20%涨停，百普赛斯涨16.57%，药明康德涨5.04%。港股凯莱英涨14.23%，泰格医药涨7.68%，药明生物涨超4%。高盛研报称2026年二季度及上半年业绩显示中国CRO/CDMO行业复苏趋势确立，头部企业盈利超预期、新签订单饱满并上调全年指引，重申对药明康德、凯莱英、康龙化成的积极评级；康方生物披露其依沃西单抗一项试验的总生存期数据超过默沙东同类竞品。

【投白马点评】 医药走强同时拿到两类证据：临床数据超过竞品属于产品端验证，卖方对CDMO订单的评级属于订单端验证。资金此前在AI硬件上停留过久，医药的低估值与业绩能见度提供了切换的落脚点。

「十五五」智能网联规划落地，汽车链与储能共振

工业和信息化部等九部门于9月11日联合印发《智能网联新能源汽车产业发展「十五五」规划》，提出到2030年国内市场新能源乘用车、商用车在各自领域新车总销量中的占比分别达到70%和40%。A股汽车整车板块涨幅居前，安凯客车、众泰汽车等涨停；比亚迪概念获主力资金净流入28.02亿元，固态电池净流入25.51亿元。港股北京汽车涨17.14%，广汽集团涨8.64%。

【投白马点评】 规划的量化目标锚在2030年，对当期销量与利润表的拉动有限，短期定价集中在政策弹性标的上。储能与固态电池同日获得净流入，与市场对算力集群配套电力与备用电源的中长期预期方向一致。

四、资金

成交缩量至1.63万亿元，高位题材集体退潮

沪深两市成交额约1.63万亿元，缩量约3427亿元；上涨占比约58%，较前一交易日的11%提升47个百分点。高位人气股大面积退潮，龙版传媒、敦煌种业、南宁百货跌停，种植业板块跌5.09%。资金落脚点扩散到PCB与MLCC材料、医药与CRO、网络安全、汽车整车与储能五条线。

【投白马点评】 3427亿元的缩量配上58%的上涨占比，说明卖压集中在高位题材，并未均匀分布到全市场。农业与传媒的跌停潮和医药、汽车的普涨在同一天出现，正是这种分布的结果。

南向资金净买入44.71亿港元，两地切换方向一致

南向资金净买入44.71亿港元，延续上周以来的连续净流入；港股大市成交额约1926亿港元。恒生指数收涨0.45%，恒生科技指数微跌0.06%。

【投白马点评】 恒指与恒生科技的差异来自板块归属：医药生物、汽车零配件与工业贸易顶住了硬件设备、半导体与煤炭的拖累。A股与港股当天做的是同一套切换，医药与汽车两地同涨，硬件设备两地同跌。

五、今日总结

判断： A股缩量至1.63万亿元，沪指微跌而个股涨多跌少，资金从AI硬件高位切向医药、汽车与元件材料；港股恒指收涨而恒生科技几乎平盘，切换方向一致。今晚美股前瞻：AI「降速」警告与沙特管道关闭推高油价形成两股反向压力，盘前纳指100期货已跌约1.2%，油价上行强化通胀与加息预期，美股科技股能否守住上周五的反弹是关键。

总结： 本周三个观察窗口：9月17日凌晨的美联储议息结果、布伦特原油能否站稳107美元上方、A股成交额能否回到1.8万亿元。若成交继续缩量而元件与医药维持净流入，高低切换仍会延续；若长端美债收益率突破5%并伴随纳指期货继续下行，创业板与科创50的估值压力会重新放大。右侧信号尚未出现。

── 投白马研究团队

]]> https://toubaima.com/espresso-20260424-intel-surge-software-crash-oil-103/ Fri, 24 Apr 2026 02:32:13 +0000 https://toubaima.com/?p=2257 市场特浓 / 2026年4月24日 / 阅读时间约5分钟

Market Espresso
霍尔木兹紧张再度升级，布伦特破103美元、伊朗首席谈判代表因内部冲突辞职，三大指数同步回落并终结连续刷新纪录的行情；软件板块ETF单日重挫6%、年内跌幅扩至22%，ServiceNow盘中腰斩18%、IBM跌近9%，AI颠覆恐慌穿透财报季；英特尔盘后Q1 EPS 0.29美元暴击1美分预期、股价盘后飙20%——这是四巨头4月29日同日揭盅前，市场情绪完成的一次右侧分水岭级别的彻底校验

全球宏观

霍尔木兹谈判代表内部冲突辞职，布伦特再破103美元战争溢价卷土重来

伊朗首席核问题谈判代表Mohammad Bagher Ghalibaf于4月23日因与革命卫队在谈判立场上的冲突宣布辞职，市场普遍解读为德黑兰即将在停火框架内采取更强硬姿态；与此同时，美伊双方在霍尔木兹海峡的对峙并未因停火延期而缓和，伊朗周三在海峡扣押两艘货轮、美军拦截数艘伊朗油轮，海峡通行量继续探底。布伦特原油4月23日跳升约3%收报105美元上方、盘中触及103-105美元区间，WTI随之冲上95-96美元——停火延期带来的战争溢价折价在短短72小时内被完全抹去。美国能源信息署同期公布的汽油与馏分油库存降幅超预期，需求侧共振给油价追加燃料。（综合公开信息整理、据监管机构公告）

【投白马点评】
停火框架若失去谈判主官，剩下的就只是地缘僵持的时间维度。布伦特再上103是能源仓位「落袋减半」后的第二次右侧确认信号——真正的风险不在油价回到98，而在它站稳100上方并形成新的高位平台。

软件ETF单日崩6%年内跌22%，AI颠覆恐慌从叙事走进财报

iShares软件ETF（IGV）4月23日单日重挫近6%、年内累计跌幅扩大至22%，成为本季度表现最差的科技细分板块。ServiceNow Q1 2026业绩超指引上限，订阅收入增长却因中东地区大额合同交付延迟损失约75个基点；IBM Q1 EPS 1.91美元、营收159.2亿美元双双击败预期，但2026全年指引「原样复读」被解读为保守，公司自身亦援引中东冲突带来的全球经济不确定性作为谨慎理由。Salesforce、Workday、Oracle同步遭连坐抛售；高盛将ServiceNow目标价从188下调至163、Jefferies从175下调至135、Piper Sandler从200砍至140——三大卖方同一方向集中下调，代表机构对「AI Agent侵蚀SaaS订阅池」的定价正式从叙事走进财报落地验证阶段。（据公开财报、据行业研究机构）

【投白马点评】
SaaS板块的问题从来不是单季数字，而是AI Agent让「座位制订阅」这个商业模式本身被重新定价。机构目标价集中下调是左侧坍塌信号而非右侧机会——不抄底、不接飞刀，等IGV在20日均线上方站稳三日再谈。

四巨头4月29日同日揭盅，AI资本开支兑现压力测试进入倒计时

Alphabet、Meta、微软、亚马逊将于4月29日同日公布季度业绩，构成本轮财报季核心压力测试节点。市场共识：微软Azure固定汇率增速指引37-38%、Q2实际39%，投资者焦点为AI工作负载能否延续动能；Alphabet营收预期约1070亿美元、Google Cloud上季增47.8%、云订单积压推至2430亿美元；Meta调整后EPS预期7.51美元、营收约555亿美元，全年资本开支披露为1150亿至1350亿美元，较2025年近乎翻倍；亚马逊Q1收入指引1735至1785亿美元，AWS上季24%增速为13个季度最快、AI收入年化运行率突破150亿美元。四家合计Q1 AI相关资本开支体量预计突破1600亿美元，是TSLA周三250亿美元指引的近7倍。（综合公开信息整理、据公开市场信息）

【投白马点评】
四巨头同日揭盅的波动传染性意味着任何一家对AI货币化给出保守指引，都会穿透整板块。投白马右侧纪律：4月28日收盘前仓位不加码，等4月30日开盘三分钟的方向确认后再动手；若四家云业务增速集体守住30%以上，那才是纳指第二段加速的真正发令枪。

白马股追踪

INTC (Intel)：Q1 EPS 0.29美元暴击1美分预期，数据中心营收跳升22%盘后飙20%

英特尔Q1 2026财报调整后EPS 0.29美元，粉碎市场共识的1美分预期，营收135.8亿美元击败124.2亿美元预期；数据中心业务营收51亿美元、同比跳升22%，是公司多季度来首次依托AI CPU需求实现双位数增长。管理层给出Q2收入指引138-148亿美元、EPS 0.20美元，全面高于卖方共识130.7亿美元收入与0.09美元EPS预期。盘后股价涨约20%，是英特尔近十年最剧烈的盘后反应之一，且距投白马右侧纪律的20日均线突破结构形成完整呼应。营收结构上，Gaudi 3加速器出货、Xeon服务器CPU升级带来的传统业务回潮，是数据中心板块22%增速背后的真正动力，而非此前市场担忧的「靠代工业务续命」。（据公开财报）

【投白马点评】
英特尔的反杀不是周期反弹，而是数据中心CPU在AI负载场景重新赢得采购预算的结构性信号。投白马跟踪标准：盘后20%大阳线需要等4月24日常规交易时段收盘确认不回补缺口，方可视为右侧突破——若阳线兑现，英特尔将成为传统半导体板块本季度第一个真正的动势型白马。

NOW (ServiceNow)：业绩超指引盘中却腰斩18%，AI颠覆恐慌穿透SaaS护城河

ServiceNow Q1 2026订阅收入增速20.8%、略高于指引上限；运营现金流36.8亿美元、递延收入110亿美元——从财务表象看，这是一份干净的超指引业绩。但股价盘中跌幅一度突破18%，创该股单日最大跌幅之一；核心催化：管理层电话会披露中东地区多个大额本地部署合同因冲突延迟交付，直接造成Q1订阅收入增长约75个基点的真实侵蚀；更关键的是，卖方将订单节奏放缓解读为「AI Agent正在替代传统座位制订阅」的早期数据点。古铜金吃水线视角看，ServiceNow的运营利润率28.7%仍远高于同板块均值，但估值溢价锚定的是「SaaS订阅永续增长」叙事，这个叙事正在被重新定价。（据公开财报、据行业研究机构）

【投白马点评】
业绩基本面与股价之间的巨大剪刀差，说明机构已经用脚投票——估值重定价比业绩复盘更重要。投白马右侧纪律：NOW不参与抄底博弈，等其20日均线下行斜率收敛后再谈建仓，否则就是接SaaS板块整体估值重塑的飞刀。

TSLA (Tesla)：盘后4%被资本开支250亿美元吞噬，全年自由现金流预告转负

特斯拉Q1 2026业绩虽以调整后EPS 0.41美元击败0.36美元共识、汽车毛利率扩至21%，但财报电话会上CFO明确表示全年资本开支将从此前指引200亿美元上调至250亿美元，并明确预告全年剩余时间自由现金流持续为负。周四收盘股价下跌3.59%至373.60美元——这是机构对「当期盈利换长期赛道卡位」这一商业取舍的再次定价。Robotaxi三州扩张、Optimus人形机器人产能爬坡、AI5芯片流片是三大资本开支消耗点，管理层同时承认Robotaxi与完全自动驾驶商业化时间线比此前市场预期更长。（据公开财报）

【投白马点评】
毛利率改善叠加资本开支失控是最危险的组合——它让多头和空头同时找到自洽的逻辑。投白马的右侧纪律只有一套：350美元是技术支撑位与机构减仓后的关键锚点，跌破等反弹；守住叠加汽车毛利率（剔除积分）连续两季站上21%以上，才有右侧加仓的讨论基础。

白马股·共鸣

「市场的纪律不是永远看多，而是永远看清自己站在曲线的哪一端。」
—— 今日总结：软件板块集体塌缩是左侧趋势确认，不是机会；Intel盘后反杀是右侧突破的预演，不是结论；TSLA资本开支失控是多空双方共同加码的博弈场，不是方向。四巨头财报前夕的市场，比任何时候都需要投白马「趋势不确认不开仓」的右侧底线——4月29日前的每一次剧烈波动，都在替今年第二段行情完成情绪淘汰赛。

── 投白马 · 右侧信号

投白马 · 信号解读 + 延伸阅读

【投白马点评】 今日市场给出了三个并行的右侧信号：①霍尔木兹谈判主官辞职叠加油价破103→能源仓位保留但禁止加码；②软件ETF年内跌22%→SaaS整板块进入左侧估值重塑区，不参与抄底；③英特尔盘后20%+TSLA盘后-3.59%→传统半导体与电动车的动势轮动正在发生。三个信号指向同一结论：仓位纪律先于方向判断，4月29日四巨头财报矩阵才是今年第二段行情的真正发令枪。

延伸阅读：

• 停火无限延期布伦特单日暴跌4%，纳指再创历史高位，TSLA超预期但资本开支暴增250亿炸盘后——4月23日市场特浓，停火溢价释放与TSLA财报完整分析
• 苹果库克交棒特纳斯15年帝国易主，特斯拉财报今夜古铜金关口生死时速——4月22日市场特浓，AAPL CEO易主与TSLA财报前夜全景分析
• 霍尔木兹停火今日清零白宫宣告不续约，特斯拉财报前夕古铜金吃水线决命——4月21日市场特浓，停火截止日前一天的完整背景

── 投白马研究团队

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