Market Espresso
PPI超预期推升美联储9月加息预期至七成，美债收益率逼近5%；沪指放量跌1.18%，有色领跌、AI硬件逆势。

一、市场总览

A股三大指数周五低开低走，早盘一度均跌超2%，午后跌幅收窄。截至收盘，上证指数跌1.18%报3888.11点，深证成指跌1.08%报13471.26点，创业板指跌0.49%报3322.04点。沪深两市成交额约1.97万亿元，较前一交易日放量3247亿元。市场普跌，全市场超4800只个股收跌，上涨个股仅639家。港股同步走弱但跌幅较浅，恒生指数跌0.60%报24805.63点，恒生科技指数跌0.23%报4320.57点。美股盘前三大期指集体反弹，道指期货涨约0.45%、标普500期货涨约0.43%、纳指100期货涨约0.41%，市场焦点转向今晚公布的8月CPI。

二、全球宏观

美国8月PPI超预期，9月加息概率升至七成

美国8月PPI同比上涨5.4%，高于预期的5.3%，较前值4.7%明显提速，环比上涨0.4%；核心PPI同比上涨4.6%，符合预期。数据公布后，芝商所FedWatch显示市场对美联储9月加息至少25个基点的概率升至约70%，10月、12月加息的概率分别升至82.4%、95.7%。

【投白马点评】 能源是这轮PPI上行的主要推手，柴油价格环比跳涨24.1%，贡献了8月最终需求商品价格涨幅的三分之一。投白马认为，通胀粘性再度显现，把9月16日议息会议的加息选项重新摆上台面，今晚的8月CPI成为关键变量，若读数同样超预期，全球风险资产的估值压力将进一步上升。

美债收益率逼近5%，30年期创近19年新高

10年期美债收益率涨近12个基点收报4.967%，逼近5%心理关口，创近三年新高；2年期收益率涨逾15个基点报4.594%；30年期收益率升至5.36%上方，创2007年以来新高。美元指数重回99关口上方。美国财政部60亿美元长债回购未达市场预期的100亿规模，未扭转长端利率上行。

【投白马点评】 长端利率创新高，反映市场对通胀中枢、财政可持续性与债务供给的综合担忧，加息的预期只是其中一环。投白马认为，若10年期收益率站稳5%上方，将对高估值成长资产与黄金形成持续压制，这是本周全球股市连续走弱的核心传导。

油价破百、金价重挫，中东风险与紧缩预期共振

也门胡塞武装攻占红海沿岸的摩卡港，霍尔木兹海峡航运受限，中东供应担忧升温。WTI原油突破100美元关口，收涨6.73%报100.59美元/桶，创5月20日以来新高；布伦特原油收涨6.71%报106.3美元/桶。现货黄金在美元与美债收益率压制下收跌1.94%报4316.76美元/盎司，一度较日高重挫120美元；现货白银跌5.48%。

【投白马点评】 油价上行本应利好黄金的抗通胀属性，但当前实际利率与美元同步走高，贵金属反而承压，这是典型的紧缩主导行情。投白马认为，高油价进一步强化通胀与加息预期，对黄金形成间接压制，油金背离的状态短期内仍将延续。

三、行业

有色金属与贵金属领跌，铜金同步补跌

有色金属与贵金属领跌A股，北方铜业、精艺股份跌停，云南铜业、江西铜业、西部矿业跌超7%。港股有色股跌幅更深，江西铜业股份跌逾9%、五矿资源跌超8%、紫金矿业跌逾6%。申万一级行业看，通信涨1.41%居前，有色金属概念跌2.71%垫底。

【投白马点评】 有色补跌是隔夜金价重挫与铜价承压的滞后传导，加息预期升温进一步压低工业金属的金融属性。投白马认为，若美债收益率继续走高，铜金的金融属性利空将盖过供给端的地缘溢价，板块短期难以企稳。

AI硬件逆势回暖，PCB、MLCC轮动活跃

AI硬件方向午后震荡回暖。PCB领域的超声电子走出5天3板，崇达技术、骏亚科技、嘉立创、博敏电子涨停；MLCC概念拉升，风华高科、双星新材涨停，昀冢科技涨超18%；通信设备、铜缆高速连接同样活跃。消息面上，台积电8月营收5148亿元新台币，同比增53.3%，创历史新高。

【投白马点评】 AI算力硬件的产业景气仍在兑现，台积电营收创新高为上游提供基本面支撑，资金在普跌中选择了确定性更强的硬件链。投白马认为，AI硬件的逆势更多是存量资金的避险选择，若全球利率环境持续收紧，其估值弹性也会受到制约。

电力与军工逆势，大金融下挫

电力板块逆势活跃，闽东电力3连板，杭州热电、江苏新能涨停；军工板块活跃，光电股份、内蒙一机涨停。大金融走弱，互联网金融回调，翠微股份、新力金融跌停，锦龙股份接近跌停。

【投白马点评】 电力与军工的逆势反映资金在风险偏好收缩阶段的防御与主题切换。投白马认为，红利防御与成长硬件的反弹并行，说明市场尚未形成统一方向，仍是存量博弈下的快速轮动。

四、资金

放量下跌，成交1.97万亿元分歧加大

沪深两市成交额约1.97万亿元，较前一交易日的16472亿元放量约3247亿元，结束此前连续缩量。全市场超4800只个股收跌，上涨个股仅639家，涨跌比接近1比7.6。涨幅超9%的个股52只，跌幅超9%的49只。

【投白马点评】 放量下跌背后是分歧加大，午后跌幅收窄与AI硬件、电力逆势显示有资金主动承接。投白马认为，普跌之下的结构性活跃表明市场仍在寻找方向，若成交放量不能转化为持续的主力净流入，指数仍有回踩压力。

五、今日总结

判断： A股放量普跌、有色领跌，港股跌幅较浅但有色同步补跌，全球市场仍在消化PPI超预期带来的加息预期升温。今晚8月CPI是决定下周美联储是否加息的关键变量，若读数超预期，风险资产将再受压；美股盘前期指反弹，暂视为技术性反抽，尚未确认趋势反转。

总结： 资金在普跌中弃有色、涌AI硬件与电力防御，市场处于存量博弈下的快速轮动。投白马认为，10年期美债能否站稳5%、今晚CPI与下周议息会议是决定方向的三个观察窗口；若利率持续上行，高估值成长与贵金属的估值压力仍将延续，右侧信号尚未出现。

── 投白马研究团队

Market Espresso
隔夜美股企稳、油价跳水，今日A股港股共振反弹，大金融与有色领涨；今晚焦点转向英伟达财报与杰克逊霍尔年会。

一、市场总览

A股三大指数集体收红。上证指数涨0.59%报3912.52点，重新站上3900点；深证成指涨0.69%报13841.33点；创业板指涨0.51%报3414.88点；科创50指数涨1.71%。全市场成交额约1.82万亿元，较上一交易日缩量225亿元，超2900只个股上涨。盘面上大金融与有色领涨，医疗服务、CRO概念走弱，结构性特征明显。

港股同步走强。恒生指数涨0.56%报25652.97点，恒生科技指数涨0.82%报4626.15点，国企指数涨1.05%报8533.84点。科网股涨多跌少，小米、阿里巴巴涨超2%，网易、哔哩哔哩逆势下跌。

美股隔夜收涨，为今日亚太风险偏好提供支撑。道指涨0.30%、标普500涨0.32%、纳指涨0.66%，英伟达涨2.19%终结此前七连跌。美股盘前，标普500期货与纳斯达克100期货小幅上扬，大型科技股普遍高开。

二、全球宏观

油价跳水，地缘溢价快速消退

国际油价大幅回落，WTI原油10月合约跌3.12%报82.36美元/桶，布伦特原油跌3.9%报88.58美元/桶。阿曼与伊朗就霍尔木兹海峡临时航道与恢复安全通航取得进展，市场对波斯湾全面冲突的定价回落，原油中的地缘溢价被挤出。

【投白马点评】 油价下跌压低能源输入成本，对通胀形成边际缓和，短期利好风险资产。但霍尔木兹海峡局势仍处「协议未落地」阶段，若谈判反复，油价可能快速回补。投白马认为，地缘溢价的去留是近期原油定价的主导变量，需盯紧实际通航恢复的落地节奏。

杰克逊霍尔年会临近，长端美债成焦点

美联储主席沃什将于北京时间8月28日22时在杰克逊霍尔全球央行年会讲话。当前美国10年期国债收益率约4.7%，长端利率高企压制全球成长资产。美银警示，若沃什回避明确加息信号，30年期美债收益率可能测试5.5%甚至更高；巴克莱预计沃什释放「必要时重启加息」信号的概率超50%。

【投白马点评】 长端美债是当前全球资产定价的锚。若沃什表态偏鹰，收益率曲线可能继续陡峭，压制科技与房地产等利率敏感资产；若偏鸽，成长股有望获得喘息。讲话前市场将维持观望，方向选择留待讲话落地。

美国7月核心PCE今晚发布，通胀黏性考验加息预期

美国7月核心个人消费支出（PCE）价格指数将于北京时间今晚20时30分发布，市场预期核心PCE同比3.3%与上月持平。若读数超预期，将强化市场对美联储继续加息的预期，进一步推高长端美债收益率。

【投白马点评】 PCE是美联储最看重的通胀指标，叠加本周杰克逊霍尔年会与沃什讲话，通胀与政策路径是当前美股定价的核心变量。投白马认为，若核心PCE连续两个月不回落，风险资产面临的政策压力将上升，今晚美股波动可能明显放大。

三、行业

纽约铜价创历史新高，有色板块领涨两市

纽约铜价再创历史新高，铜业股成为今日A股与港股最强主线。港股江西铜业涨近10%，中国有色矿业涨超9%，洛阳钼业涨超7%；A股白银有色、江西铜业、金诚信涨停。

【投白马点评】 铜价创新高背后是两条线：全球电气化、数据中心与电网升级带来需求扩容，叠加供给偏紧格局短期难逆转。上海同日提出扩大铜、铝等重点金属交易规模，政策信号与商品价格形成共振。投白马认为，铜价上行趋势的延续取决于海外铜价能否站稳高位，需警惕外盘波动与市场风格切换带来的回撤。

券商保险走强，中报分红行情点燃

大金融板块集体走强。A股锦龙股份、湘财股份涨停，新华保险、中国人寿领涨保险方向；港股中金公司涨超8%，中信证券、招商证券涨超6%。已有10家上市券商公布中期分红预案，合计拟派现近170亿元。

【投白马点评】 券商板块处于业绩增长与估值低位并存的状态，中报密集披露与高分红方案直接点燃情绪。投白马认为，这轮券商行情由基本面驱动，能否延续取决于两市成交额能否重新放大；若成交持续萎缩，券商业绩弹性与估值修复的逻辑都将受限。

可控核聚变概念活跃，医疗服务走弱

可控核聚变概念盘中拉升，百利电气、融发核电、顺钠股份涨停。医疗服务与CRO概念表现较弱，康龙化成、诚达药业跌幅靠前。

【投白马点评】 核聚变属主题交易，催化来自产业进展与政策预期，波动大、兑现周期长。CRO走弱与医药板块内部分化相关，创新药与医疗服务之间的资金跷跷板仍在延续，不宜用单日涨跌推断产业趋势。

四、资金

南向资金转为净买入，缩量反弹待确认

港股通南向资金今日转为净买入，盘中净买入一度超20亿港元，较前一日净卖出66亿港元明显反转。A股方面，两市成交额缩量至约1.82万亿元，较上日减少225亿元。

【投白马点评】 南向资金回流与港股券商、有色走强相互印证，显示内资情绪边际修复。但A股缩量上涨、量价背离，说明当前反弹更多是存量博弈与超跌修复，增量资金尚未显著入场。投白马认为，若成交额持续低于2万亿元，反弹的持续性存疑，右侧确认需等待放量突破。

五、今日总结

判断： A股港股今日缩量反弹，大金融与有色领涨，隔夜美股企稳与油价跳水为风险偏好提供支撑；今晚焦点转向美国7月核心PCE、英伟达财报与杰克逊霍尔年会前的表态，方向选择尚未落地。
总结： 铜价创新高与券商中报分红构成今日两条主线，南向资金回流显示内资情绪修复。但缩量上涨意味着反弹尚缺增量资金确认，英伟达财报与沃什表态将成为本周剩余交易日的主导变量，右侧跟随者宜等待放量与政策信号落地后再评估方向。

── 投白马研究团队