我知道，我都知道：黄金，不像股票，没有现金流，没有股息，没有基础业务的价值。它不是一种承诺在固定期限内支付一定利率的债券，它只是一种闪闪发光的黄色金属，承担着市场赋予它的价值。

尽管如此，金甲虫（goldbugs，黄金投资者）——那些真正的信徒——还是喜欢它的历史，喜欢它在通胀失控时充当价值储存手段的希望，以及法定货币所缺乏的“内在”价值。他们相信当世界末日来临时，能够依靠黄金幸存下来，而忘记了当文明结束的时候，枪支、食物、水和土地才能决定谁是富人，谁是死人。

下列这些数据清楚地说明了黄金的局限性：在过去20年里，黄金的回报率为8.3% ，标普500指数回报率为9.7% ; 在过去40年里，黄金的回报率为4.1%，标普500指数为11% ; 自1975年12月4日以来，黄金的回报率为5.6% ，标普500指数为12% ，这是从彭博终端上可以获得的最早数据。

德意志银行(Deutsche Bank)策略师吉姆·里德(Jim Reid)的数据甚至可以追溯到更早以前。自1800年以来，扣除通胀因素后，黄金的年回报率仅为0.32%，而10年期美国国债的年回报率为3.07% ，美国股市的年回报率为6.83% 。

“有趣的是，今天的金价只比19世纪60年代美国内战时期的通货膨胀高峰期高出15%，”里德写道。“因此，你可能是一位长期的通胀主义者，但仍然对黄金这种投资产品有点不以为然。”

然而，黄金再次风靡一时。12月4日，即期黄金期货价格创下每盎司2,152美元的历史新高，自10月5日以来上涨了12% 。加拿大皇家银行(RBC)策略师克里斯托弗·卢尼(Christopher Louney)认为，金价上涨是对货币政策偏离收紧、债券收益率下降和美元疲软的短期回应。

他认为，当这些驱动因素结束时，金价反弹可能也会结束，使金价停留在交易区间内。“短期内黄金还有上涨空间吗?”卢尼问道。“是的，但是……其他领域也有机会。”他的建议是获利回吐。

尽管这种观点听起来很冷静，但它忽视了一些诱人的可能性。在某些时期，黄金甚至可以连续多年跑赢股市大盘。从1976年8月到1980年9月，标普500指数上涨了10.8% ，这是一段恶性通货膨胀时期。从2001年3月到2011年8月，标普500指数年化涨幅为20.6%，仅为2.4% ，超过了科技泡沫破灭和金融危机爆发时的表现。

有迹象表明，目前正在形成一个类似的黄金优异表现时期。以黄金和美国国债收益率之间的关系为例。通常情况下，当债券收益率上升时，金价就会下跌。所以随着美联储开始加息，金价从2022年4月的每盎司2,055.30美元跌至10月的每盎司1,634.20美元。

但自那以来，黄金价格一直在上涨，尽管基准利率不断上调，从0% 升至5.25%，再到5.5%。Macro Mavens 的斯蒂芬妮·庞博伊（Stephanie Pomboy）写道: “正如头发花白的黄金多头所知，这种现象与历史规律相去甚远，因此似乎发出了一个重要信号”。

这是一个洋溢着轻柔音乐的市场，伴随着微小而舒缓的收益。享受它。

对庞博伊来说，黄金证实了她所看到的美国国内生产总值(GDP)与国内收入(GDI)之间的数据脱节。第三季度，国内生产总值同比增长3% ，而国内收入则下降了0.2% 。这两个衡量经济活动的指标很少如此不同步。上一次 GDP增长为正、 GDI增长为负的时候，还是在2001年和2007年经济衰退之前。

而且，庞博伊指出，黄金价格的确可以随着利率上升而上升: 这发生在2004年至2005年，当时看涨黄金的人士正确地预测到，美联储将不得不大幅降息。这一次的另一个可能结果是，通胀开始再次上升，实际上推低了实际利率。她写道: “不管怎样，黄金嗅到的东西要比更广泛的东西（降息或通胀）多得多”。

更高的通货膨胀，或者大规模经济衰退显然是最坏的情况，但是它们并不是黄金继续上涨的必要条件。地缘政治也在其中扮演了一个角色。最近的金价反弹始于10月6日，也就是哈马斯袭击以色列的前一天，扭转了金价从2000美元水平周期性回落的局面。如果全球金价继续在本已易燃的组合中添加更多引爆点，那么金价至少将在1,800美元左右拥有支撑位。

更大的变化可能是从美元转向其他货币。人们对去美元化做了太多讨论，仿佛一夜之间，世界将突然停止在大多数交易中使用美元。22V 大宗商品策略师科林·芬顿（Colin Fenton）表示，现实并非如此，但随着各国试图保护自己不受美国潜在出口管制和巨额美国债务的影响，情况正在发生变化。

值得注意的是，东盟和金砖四国在8月份承诺尽可能使用当地货币，不仅仅停留在口头上。当月，印度首次从阿布扎比国家石油公司(Abu Dhabi National Oil Co.)购买了以卢比计价的石油。“这是来自边际的侵蚀，足以让黄金维持在2000美元以上,”芬顿表示。

全球各国央行正把资金用于购买黄金——它们有望在2023年购买创纪录的1180吨黄金。不过，瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)美洲区首席投资官索利塔·马塞利(Solita Marcelli)表示，因为最近几周资金的进进出出，投资者似乎不愿买入。她写道: “如果要从当前水平进一步上升……可能需要 ETF 资本流入出现更令人信服的增长，而近几周的交易起伏较为温和。”。

所有这些因素都不能排除黄金价格在短期内回落的可能性——上周五公布的强劲就业报告似乎表明，市场可能不得不调整对美联储降息的预期——但图表显示，金价将升至每盎司2400美元，较近期的每盎司2032.90美元继续上涨18% 。

我们不妨做一点更大的梦想。ChartSmarter 的道格拉斯·布什（Douglas Busch）认为，如果黄金能够在12月底突破月度图表上的阻力位，收于2100美元以上，那么金价最终可能会触及3000美元，尽管这一水平仍将低于1980年初经通胀因素调整后达到的3333美元的历史高点。

即使是金甲虫也会喜欢这样的收获。

作者：本·列文森
摘编：巴伦周刊