一、指数摘要

本周TBM指数读数40，较上期45下降5分，继续处于混沌区。标普500全周下跌0.6%，周五收于7,411.98；纳斯达克综合指数周跌2.1%，弱于道琼斯工业平均指数的0.4%跌幅，三大指数连续第二周收低。科技权重股的业绩分化与AI资本开支回报疑虑压制成长主线，标普500收盘同时落在20日均线和50日均线下方。VIX收于18.58，仍低于20的风险切换线，显示市场处于有序降温阶段，尚未形成流动性失序（据交易所及公开市场信息）。

三维度方面：宏观情绪为39分，10年期美债收益率由4.55%升至4.69%，美元指数由100.75附近升至101.47，高利率与强美元同时抬升风险资产折现压力；技术形态为39分，标普500连续第二周下跌并失守20日、50日均线，纳斯达克综合指数延续相对弱势，但标普500仍高于100日均线，VIX也未突破20；资金热度为43分，资金从高估值科技板块转向工业、防务和部分价值板块，比特币周度近乎持平，现货比特币ETF仍录得小幅净流入，资金退潮具有明显结构性。

核心判断：40分意味着右侧交易者仍需缩翼观察。标普500的第一确认区上移至7,470—7,500，只有重新站稳50日与20日均线、纳斯达克结束相对弱势，并伴随10年期美债收益率回落，进攻信号才有恢复依据。下方先观察7,380附近的本周低点；若该位置失守且VIX升破20，高弹性仓位应继续收缩。当前更合适的组合结构是三至五成仓位、提高现金比例，等待价格与资金重新共振。

TBM 指数 · 本周读数

40（混沌区）

趋势强度

3.9

市场情绪

3.9

资金流向

4.3

TBM 核心策略： 仓位维持三至五成，以7,380和VIX 20为风险切换线，等待标普500重新站稳7,490—7,500。

二、宏观情绪：长端利率与美元共振，油价维持通胀压力

评分：39/100（权重30%）

美国财政部数据显示，7月24日10年期美债收益率为4.69%，较7月17日的4.55%上升14个基点，周四一度达到4.71%。美元指数同期由100.75附近升至101.47。长端利率与美元同时走强，意味着金融条件对高久期成长资产更不友好，也削弱了上期通胀降温带来的估值缓冲（据美国财政部及公开市场信息）。

能源市场进一步放大了政策路径的不确定性。布伦特原油周四一度升至每桶102美元附近，周五回落至96.78美元，但中东冲突带来的供应风险溢价仍在。市场对下一次政策会议的预期明显转向谨慎，利率期货一度反映接近四成的加息概率。油价、长端利率和美元形成同向压力，是本期宏观评分下调的主要原因（据公开市场信息）。

VIX从上期18.77小幅回落至18.58，为宏观水温提供了一层缓冲。风险定价仍处于可控范围，尚未出现波动率突破20、信用压力扩散或美元快速跳升的组合信号。因此宏观情绪定为39分。后续若10年期美债收益率回落至4.55%下方、美元指数跌回101以内且VIX回落至17附近，宏观评分才具备上调条件；若收益率重新突破4.70%并伴随VIX升破20，防御等级需要继续提高。

三、技术形态：双均线失守，长期结构尚留缓冲

评分：39/100（权重40%）

标普500周五收于7,411.98，低于约7,489.89的20日均线与约7,472.01的50日均线，连续第二周下跌。本周高点为7,525.94，低点为7,376.00，周中反弹未能站稳7,500，周四的大幅回落随后也只得到有限修复。短周期趋势已经转弱，50日均线由上期的最后防守位转为第一道反压（据公开市场信息）。

指数内部继续分化。纳斯达克综合指数全周下跌2.1%，周五收于24,975.82；道琼斯工业平均指数仅下跌0.4%，说明科技权重仍是主要拖累。纳斯达克综合指数尚高于约24,709的100日均线，标普500也高于约7,178的100日均线，中长期结构尚未被完全破坏。VIX停留在18.58，进一步支持「短期破位、中期观察」的判断。

技术形态因此定为39分。上调评分需要标普500先收复7,472附近的50日均线，再站稳7,490—7,500区域，同时纳斯达克重新跑赢大盘。下调条件则是标普500跌破7,376—7,380支撑带、VIX升破20，且纳斯达克失守100日均线。右侧纪律要求先接受均线失守这一事实，再等待收复动作完成，不能用单日反弹替代趋势确认。

四、资金热度：科技撤退与跨板块轮动并存

评分：43/100（权重30%）

本周资金流向呈现明显分层。大型科技股在业绩与资本开支指引公布后承压，纳斯达克综合指数跌幅超过标普500的3倍；工业、防务、能源和部分业绩兑现较好的公司相对强势。周五标普500内部上涨股票数量多于下跌股票，但科技权重继续拖累指数。这一结构说明资金正在降低高估值与高久期暴露，同时寻找现金流和盈利兑现度更高的方向（据公开市场信息）。

加密资产提供了有限的正面信号。比特币由上周末约63,933美元变动至7月24日交易时段结束附近约64,150美元，周度近乎持平。美国现货比特币ETF在7月20日至24日合计净流入约1.882亿美元：周初连续流入，周四出现约2.251亿美元净流出，周五暂未录得新增流量。净流入保留了增量资金线索，但后半周回吐显示风险偏好缺乏持续性（据行业数据机构及公开市场信息）。

资金热度定为43分，略高于技术与宏观维度。市场尚未出现全面撤离，跨板块轮动和ETF净流入构成支撑；科技主线的高权重使整体风险偏好仍受压。后续若科技板块恢复相对强度、比特币站稳66,500美元且现货ETF连续净流入，资金评分可以上调；若上涨家数收窄、ETF转为连续净流出，并伴随VIX突破20，则结构性轮动可能演变为广泛去风险。

五、交易策略：海鸥的缩翼观察

读数40，混沌区，右侧信号继续处于防御档。当前仓位建议维持三至五成，优先保留盈利能见度高、价格仍在中期趋势上方的白马股，削减跌破关键均线且相对强度持续走弱的高估值科技仓位。新增资金应等待均线、波动率与资金流同时确认，避免在7,380—7,500震荡带内追逐单日方向。

执行层面分为三档。第一档，标普500维持在7,380上方、VIX低于20，组合保持中性偏防御；第二档，标普500收复7,490—7,500、纳斯达克恢复相对强势，同时10年期美债收益率回落至4.55%下方，可逐步把仓位提高至五至六成；第三档，标普500跌破7,380且VIX升破20，应继续削减高弹性敞口，并观察7,300与100日均线附近的下一组支撑。

海鸥心态在本周对应一项简单纪律：均线下方先收翼，确认收复后再进击。科技板块仍拥有长期盈利与创新叙事，但本周价格已经表明市场对资本开支回报更加挑剔。组合管理应把重点放在趋势是否恢复、收益率是否降温和资金是否重新集中，减少对预测政策与事件结局的依赖。

延伸阅读：上期对AI主线破位、标普500失守7,500后退回混沌区的判断，参见《AI主线破位，标普失守7500退回混沌区【TBM指数 第021期】》；此前对AI主线修复与标普500重返击球区的复盘，参见《AI主线重掌定价权，标普近5周4涨重返击球区【TBM指数 第020期】》。

投白马 · 右侧信号

本期读数：40 / 100，战区判定：混沌区（31—60）。三维度评分明细：宏观情绪39（权重30%），技术形态39（权重40%），资金热度43（权重30%）。加权总分 = 39×0.3 + 39×0.4 + 43×0.3 = 40.2，四舍五入为40。

战区策略：长端利率与美元同步走强，标普500失守20日和50日均线，科技主线延续相对弱势。仓位维持三至五成，以7,380和VIX 20作为风险切换线；只有标普500重新站稳7,490—7,500、纳斯达克恢复相对强度且10年期美债收益率回落，才逐步恢复进攻仓位。

── 投白马研究团队