Market Espresso
特朗普叫停对伊朗军事打击，油价暴跌6%，风险偏好显著回暖。全球九大云服务商集体上调AI算力资本支出，推动科技巨头全线爆发，纳指大涨2.1%领跑三大指数。

全球宏观

中东局势缓和触发风险资产全面反弹

8月3日，特朗普宣布取消原定对伊朗的军事打击，并表示美伊将于当日恢复谈判。伊朗方面称正与阿曼就霍尔木兹海峡问题进行对话。此前，市场在周末持续消化中东冲突升级的风险。

受此推动，国际油价大幅回落。WTI原油期货下跌6.1%，报每桶79.52美元；布伦特原油下跌5.1%，报每桶83.44美元。能源成本压力缓解直接降低了通胀预期。美股三大指数全线收高：标普500收于7600.50点，涨1.48%；纳斯达克综合指数收于25913.90点，大涨2.13%；道琼斯工业平均指数收于53178.41点，涨1.32%，刷新历史新高。标普500十一大板块中，通信服务板块和非必需消费品板块分别以4.30%和2.68%的涨幅领涨，能源板块和必需消费品板块逆势下跌。

【投白马点评】 这是一次典型的「地缘风险溢价消退」行情。油价暴跌和国债收益率回落为科技股重估打开了空间。但Vital Knowledge创始人Adam Crisafulli的提醒值得关注：市场此前多次经历类似的中东局势反复，「在真正达成解决方案之前，冲突很可能还会持续」。当前反弹的右侧确认条件为：标普500连续三个交易日站稳7500点上方，且VIX回落至15以下。若美伊谈判破裂、油价回升至85美元上方，当前基于风险溢价消退的多头逻辑将失效。

美债收益率回落叠加ISM制造业超预期 通胀预期暂时喘息

美国10年期国债收益率在8月3日盘中下跌约6个基点至4.688%，较7月末的4.74%高位显著回落。此前，30年期美债收益率在7月一度攀升至5.271%，创2007年7月以来新高。与此同时，ISM制造业PMI录得55.6，好于市场预期的53.0上下，显示美国制造业仍在扩张区间。美元指数维持在99.9附近，接近100整数关口。

【投白马点评】 美债收益率回落本质上是油价暴跌驱动的通胀预期降温，并非美联储政策转向信号。ISM制造业超预期反而增加了「软着陆」叙事的分量。但10年期4.69%仍处于年内高位区间，历史上该水位对高估值科技股的压制效果显著。确认条件：若本周后续公布的就业数据不超预期、且10年期进一步回落至4.6%以下，科技股估值压力将实质缓解。若非农超预期推动收益率重返4.8%上方，高估值品种将重新面临压力。

白马股追踪

META（Meta Platforms）：AI商业化加速 单日飙升6%领跑七巨头

8月3日，Meta股价大涨6.02%，收于590.24美元，盘中一度触及597.52美元，创近期新高，全天成交额达152亿美元。消息面上，全球九大核心云服务商在7月底集体上调AI资本支出，算力扩产力度超出市场预期。高盛报告显示，对冲基金连续第二周净买入美国信息技术股，买入速度为2022年12月以来最快，其中软件和半导体是获净买入最多的子板块。

【投白马点评】 Meta从这一轮AI算力资本支出周期中受益的逻辑是双层的：一是自身作为CSP的AI基础设施投入持续转化为广告算法和推荐效率提升；二是广告客户预算向AI驱动的精准投放持续迁移。当前股价距离52周低点（按前复权计约340美元）已有显著回升，反弹获得了基本面支撑。右侧确认条件：若Meta连续两周站稳570美元上方且下一季广告收入增速继续高于市场预期，趋势可持续。若AI商业化落地节奏低于预期、或广告行业宏观转弱，当前上涨可能回吐。

MSFT（Microsoft）：云计算与AI Copilot共振 市值三天增7400亿美元

8月3日，微软股价大涨4.93%，收于487.65美元，盘中最高触及491.65美元，成交额达324亿美元。过去三个交易日，微软市值累计增加约7400亿美元。驱动逻辑来自两个方面：一是全球CSP资本支出上调周期下，Azure云业务增长预期被重新定价；二是在OpenAI确认下一代模型Astra存在并展示突破性数学能力后，微软作为OpenAI的最大投资者和独家云服务商的协同价值被重新评估。

【投白马点评】 微软当前的AI叙事已从「投入期焦虑」切换至「商业化兑现预期」。OpenAI Astra以2000美元算力成本破解十项数学未解难题，虽然直接财务贡献尚难以量化，但大幅降低了市场对AI投入「无底洞」的担忧。需要警惕的是，微软股价在过去三个交易日的涨幅已经相当可观，短期动量依赖的是市场情绪和空头回补。右侧确认条件：下一季度Azure同比增速能否维持30%以上是关键观察窗口。若AI投入产出比数据不达预期或企业IT支出放缓，当前估值溢价可能收窄。

NVDA（NVIDIA）：费城半导体盘中逆转 AI芯片需求韧性再获确认

8月3日，英伟达股价上涨2.93%，收于206.64美元，盘中最低触及196.85美元，振幅达5.92%，成交额263亿美元。费城半导体指数开盘一度大跌3%，但最终收涨，实现盘中逆转。与此同时，韩国存储芯片板块在8月3日大幅回调，SK海力士和三星电子均跌近9%，但存储现货价格在四季度旺季前持续反弹的调研结论未变。高盛提示称，目前美股市场上有大量对冲基金通过总收益互换高度杠杆持有芯片多头，此类头寸规模超过1000亿美元。

【投白马点评】 英伟达昨日走势体现的是AI芯片产业链内部的剧烈分化：逻辑芯片（GPU/ASIC）与存储芯片的短期资金流出现显著背离。费城半导体指数的盘中逆转说明，在CSP资本支出上调的确定性叙事面前，资金仍倾向于逢低吸纳AI算力核心标的。但高盛关于千亿美元级杠杆多头头寸的警告不可忽视——一旦市场再次下跌，强制平仓将放大波动。右侧确认条件：NVDA若在195-210美元区间盘整后放量突破前高208.74，确认度提升；若跌破195美元且成交扩大，短期多头结构将承压。

BABA/09988（阿里巴巴）：千问3.8-Max发布 参数规模2.4万亿对标国际前沿

8月3日，阿里巴巴港股大涨7.01%，收于125.20港元，成交额239亿港元，贡献恒指130点。美股BABA同步上涨4.13%。上周末，阿里巴巴正式发布千问3.8-Max大模型，参数规模达2.4万亿。基准测试显示其编程与通用智能体能力与Anthropic Fable5相当，部分指标超越，并在芯片设计、量化研究和电商模拟等长程任务中展现了显著的自主执行能力。同日，「千问办公」产品开启公测。

【投白马点评】 Qwen3.8-Max的发布是阿里在AI基础模型层竞争力的一次关键证明。在中国AI工具快速缩小与国际前沿差距的背景下，阿里在模型能力上对标Anthropic顶级模型的信号，对其云计算业务估值有直接的重新定价效应。阿里云作为千问的独家部署平台，有望从模型能力提升驱动的新一轮企业AI采购中获益。需要警惕的是，模型能力的领先不代表商业化落地速度和利润兑现同步。右侧确认条件：关注后续季度阿里云AI相关收入增速以及千问办公公测用户转化数据；若模型生态建设不及预期，短期情绪驱动涨幅可能回落。

300750（宁德时代）：电池排产强劲 摩根大通维持首选 移动充电开辟新场景

8月3日，宁德时代A股小幅下跌0.23%，收于394.40元，成交额85亿元，表现略强于上证指数-0.59%的跌幅。摩根大通最新报告指出，前六大电池厂商8月计划产量月增8%、年增65%，7至8月平均产量较第二季月均高出13%，需求基本面健康。宁德时代继续表现突出，7月和8月产量预计年增逾70%，增速领先多数同业。同日，总投资4.5亿元的宁德时代智能科技移动充电机器人总部项目正式签约落户苏州吴江。

【投白马点评】 在8月电池旺季叠加排产数据强劲的背景下，宁德时代的基本面逻辑清晰。移动充电机器人项目瞄准的是新能源车充电「最后一公里」痛点，是电池技术向应用端延伸的战略布局。不过，锂电池期货约每吨14.7万元，市场对2026下半年供需平衡偏弱存在分歧。右侧确认条件：宁德时代若重新站稳400元整数关口并放量，技术面确认度提升；若跌破380元且行业排产数据转弱，短期趋势需重新评估。

白马股·共鸣

投白马今日判断： 8月3日美股的强劲反弹由两个可验证的驱动力共同推动：外部是中东风险溢价的阶段性消退，内部是CSP算力资本支出上调带来的AI基本面再确认。两者共振创造了科技股难得的做多窗口。但这次反弹的结构性特征同样明显——上涨高度集中在少数大型科技股，费城半导体指数盘中的剧烈波动和存储板块的独立下跌说明市场并非普涨。与此同时，10年期美债4.69%的水位和千亿美元级杠杆多头的不对称风险意味着，反弹的持续性取决于本周后续通胀和就业数据能否提供更多确认。
今日总结：油价下跌为风险偏好打开了窗口，但美债收益率高位和杠杆资金拥挤的结构性风险并未解除。右侧交易者应等待标普500站稳7500点、VIX回落至15以下的确认信号，同时警惕中东谈判反复和美债利率反弹带来的回调风险。

── 投白马研究团队

一、指数摘要

本周TBM指数读数40，较上期45下降5分，继续处于混沌区。标普500全周下跌0.6%，周五收于7,411.98；纳斯达克综合指数周跌2.1%，弱于道琼斯工业平均指数的0.4%跌幅，三大指数连续第二周收低。科技权重股的业绩分化与AI资本开支回报疑虑压制成长主线，标普500收盘同时落在20日均线和50日均线下方。VIX收于18.58，仍低于20的风险切换线，显示市场处于有序降温阶段，尚未形成流动性失序（据交易所及公开市场信息）。

三维度方面：宏观情绪为39分，10年期美债收益率由4.55%升至4.69%，美元指数由100.75附近升至101.47，高利率与强美元同时抬升风险资产折现压力；技术形态为39分，标普500连续第二周下跌并失守20日、50日均线，纳斯达克综合指数延续相对弱势，但标普500仍高于100日均线，VIX也未突破20；资金热度为43分，资金从高估值科技板块转向工业、防务和部分价值板块，比特币周度近乎持平，现货比特币ETF仍录得小幅净流入，资金退潮具有明显结构性。

核心判断：40分意味着右侧交易者仍需缩翼观察。标普500的第一确认区上移至7,470—7,500，只有重新站稳50日与20日均线、纳斯达克结束相对弱势，并伴随10年期美债收益率回落，进攻信号才有恢复依据。下方先观察7,380附近的本周低点；若该位置失守且VIX升破20，高弹性仓位应继续收缩。当前更合适的组合结构是三至五成仓位、提高现金比例，等待价格与资金重新共振。

TBM 指数 · 本周读数

40（混沌区）

趋势强度

3.9

市场情绪

3.9

资金流向

4.3

TBM 核心策略： 仓位维持三至五成，以7,380和VIX 20为风险切换线，等待标普500重新站稳7,490—7,500。

二、宏观情绪：长端利率与美元共振，油价维持通胀压力

评分：39/100（权重30%）

美国财政部数据显示，7月24日10年期美债收益率为4.69%，较7月17日的4.55%上升14个基点，周四一度达到4.71%。美元指数同期由100.75附近升至101.47。长端利率与美元同时走强，意味着金融条件对高久期成长资产更不友好，也削弱了上期通胀降温带来的估值缓冲（据美国财政部及公开市场信息）。

能源市场进一步放大了政策路径的不确定性。布伦特原油周四一度升至每桶102美元附近，周五回落至96.78美元，但中东冲突带来的供应风险溢价仍在。市场对下一次政策会议的预期明显转向谨慎，利率期货一度反映接近四成的加息概率。油价、长端利率和美元形成同向压力，是本期宏观评分下调的主要原因（据公开市场信息）。

VIX从上期18.77小幅回落至18.58，为宏观水温提供了一层缓冲。风险定价仍处于可控范围，尚未出现波动率突破20、信用压力扩散或美元快速跳升的组合信号。因此宏观情绪定为39分。后续若10年期美债收益率回落至4.55%下方、美元指数跌回101以内且VIX回落至17附近，宏观评分才具备上调条件；若收益率重新突破4.70%并伴随VIX升破20，防御等级需要继续提高。

三、技术形态：双均线失守，长期结构尚留缓冲

评分：39/100（权重40%）

标普500周五收于7,411.98，低于约7,489.89的20日均线与约7,472.01的50日均线，连续第二周下跌。本周高点为7,525.94，低点为7,376.00，周中反弹未能站稳7,500，周四的大幅回落随后也只得到有限修复。短周期趋势已经转弱，50日均线由上期的最后防守位转为第一道反压（据公开市场信息）。

指数内部继续分化。纳斯达克综合指数全周下跌2.1%，周五收于24,975.82；道琼斯工业平均指数仅下跌0.4%，说明科技权重仍是主要拖累。纳斯达克综合指数尚高于约24,709的100日均线，标普500也高于约7,178的100日均线，中长期结构尚未被完全破坏。VIX停留在18.58，进一步支持「短期破位、中期观察」的判断。

技术形态因此定为39分。上调评分需要标普500先收复7,472附近的50日均线，再站稳7,490—7,500区域，同时纳斯达克重新跑赢大盘。下调条件则是标普500跌破7,376—7,380支撑带、VIX升破20，且纳斯达克失守100日均线。右侧纪律要求先接受均线失守这一事实，再等待收复动作完成，不能用单日反弹替代趋势确认。

四、资金热度：科技撤退与跨板块轮动并存

评分：43/100（权重30%）

本周资金流向呈现明显分层。大型科技股在业绩与资本开支指引公布后承压，纳斯达克综合指数跌幅超过标普500的3倍；工业、防务、能源和部分业绩兑现较好的公司相对强势。周五标普500内部上涨股票数量多于下跌股票，但科技权重继续拖累指数。这一结构说明资金正在降低高估值与高久期暴露，同时寻找现金流和盈利兑现度更高的方向（据公开市场信息）。

加密资产提供了有限的正面信号。比特币由上周末约63,933美元变动至7月24日交易时段结束附近约64,150美元，周度近乎持平。美国现货比特币ETF在7月20日至24日合计净流入约1.882亿美元：周初连续流入，周四出现约2.251亿美元净流出，周五暂未录得新增流量。净流入保留了增量资金线索，但后半周回吐显示风险偏好缺乏持续性（据行业数据机构及公开市场信息）。

资金热度定为43分，略高于技术与宏观维度。市场尚未出现全面撤离，跨板块轮动和ETF净流入构成支撑；科技主线的高权重使整体风险偏好仍受压。后续若科技板块恢复相对强度、比特币站稳66,500美元且现货ETF连续净流入，资金评分可以上调；若上涨家数收窄、ETF转为连续净流出，并伴随VIX突破20，则结构性轮动可能演变为广泛去风险。

五、交易策略：海鸥的缩翼观察

读数40，混沌区，右侧信号继续处于防御档。当前仓位建议维持三至五成，优先保留盈利能见度高、价格仍在中期趋势上方的白马股，削减跌破关键均线且相对强度持续走弱的高估值科技仓位。新增资金应等待均线、波动率与资金流同时确认，避免在7,380—7,500震荡带内追逐单日方向。

执行层面分为三档。第一档，标普500维持在7,380上方、VIX低于20，组合保持中性偏防御；第二档，标普500收复7,490—7,500、纳斯达克恢复相对强势，同时10年期美债收益率回落至4.55%下方，可逐步把仓位提高至五至六成；第三档，标普500跌破7,380且VIX升破20，应继续削减高弹性敞口，并观察7,300与100日均线附近的下一组支撑。

海鸥心态在本周对应一项简单纪律：均线下方先收翼，确认收复后再进击。科技板块仍拥有长期盈利与创新叙事，但本周价格已经表明市场对资本开支回报更加挑剔。组合管理应把重点放在趋势是否恢复、收益率是否降温和资金是否重新集中，减少对预测政策与事件结局的依赖。

延伸阅读：上期对AI主线破位、标普500失守7,500后退回混沌区的判断，参见《AI主线破位，标普失守7500退回混沌区【TBM指数 第021期】》；此前对AI主线修复与标普500重返击球区的复盘，参见《AI主线重掌定价权，标普近5周4涨重返击球区【TBM指数 第020期】》。

投白马 · 右侧信号

本期读数：40 / 100，战区判定：混沌区（31—60）。三维度评分明细：宏观情绪39（权重30%），技术形态39（权重40%），资金热度43（权重30%）。加权总分 = 39×0.3 + 39×0.4 + 43×0.3 = 40.2，四舍五入为40。

战区策略：长端利率与美元同步走强，标普500失守20日和50日均线，科技主线延续相对弱势。仓位维持三至五成，以7,380和VIX 20作为风险切换线；只有标普500重新站稳7,490—7,500、纳斯达克恢复相对强度且10年期美债收益率回落，才逐步恢复进攻仓位。

── 投白马研究团队