Market Espresso
长端美债利率飙至近20年新高，全球成长资产承压，A股放量下挫、港股恒生科技重挫近4%，资金从科技切向贵金属、煤炭与红利防御。

一、市场总览

8月24日A股放量调整，三大指数集体收跌、分化明显。上证指数跌0.59%报3882.01点，深证成指跌2.13%报13794.29点，创业板指跌3.21%报3431.89点，科创50跌3.1%。沪深京三市成交额2.02万亿元，较上一交易日放量约1290亿元，全市场超3900只个股下跌，存量博弈下的调仓动作明显。

港股跌幅更深。恒生指数跌1.89%报25517.33点，失守26000点整数关；恒生科技指数跌3.61%报4594.04点，国企指数跌1.89%报8471.36点，主板成交2911.51亿港元。

美股盘前三大指数期货齐跌，道指期货跌0.10%、纳斯达克100期货跌0.73%、标普500期货跌0.22%，存储芯片与光通信板块领跌。

二、全球宏观

长端美债利率创近20年新高，全球成长资产承压

美国30年期国债收益率上周突破5.3%，创近20年新高，10年期收益率站上4.7%上方，日本、法国、德国等主要经济体长债利率同步攀升至多年高点。为平抑长端利率，美国财长贝森特宣布加大长债回购，市场普遍视其为「扭曲操作」，对利率的缓和效果有限。

【投白马点评】 长端利率是全球风险资产定价的锚。投白马认为，回购缓解的是长端供需的技术面压力，财政赤字扩张与通胀预期才是利率上行的底层逻辑。若30年期收益率继续站稳5.3%，全球成长股与科技股的估值压力将同步抬升，资源与红利资产的相对价值反而凸显。

超级周前夜：英伟达财报、PCE与杰克逊霍尔

本周风险事件高度密集。8月26日盘后英伟达公布财报，同日公布美国7月PCE物价指数；8月27至29日杰克逊霍尔全球央行年会召开，美联储主席沃什将于会议期间发表主旨讲话。地缘一侧，美国宣布将对伊朗实施「史上最严厉制裁」，布伦特原油维持93美元上方，油价与通胀预期的扰动同步升温。

【投白马点评】 英伟达财报、PCE与沃什讲话集中在约48小时内，任何一项超预期都可能重塑全球科技股与利率交易的方向。美伊紧张推动油价维持高位，叠加长端利率上行，市场对通胀与紧缩的担忧升温。投白马认为，关键数据落地前，风险资产的反弹缺乏持续性基础，避险与防御仍占上风。

三、行业

贵金属与煤炭领涨，AI硬件与创新药领跌

A股行业剧烈分化。现货黄金涨至4650美元上方创逾3个月新高，贵金属板块高开高走，湖南白银两连板、四川黄金涨停，紫金矿业等龙头同步走强；煤炭板块反复活跃，上海能源、大有能源、美锦能源涨停，煤炭、银行、有色等价值顺周期方向逆势走强。下跌一侧，AI硬件普遍走弱，天孚通信跌超8%，中际旭创、新易盛跌超6%，创新药概念回调，泰格医药跌超9%。

【投白马点评】 当天是典型的风格切换。成长赛道拥挤度处于高位，估值回调与流动性收紧形成双重压力，资金从AI算力、创新药等高位板块切向贵金属、煤炭、银行等高股息防御资产。投白马认为，若长端利率维持高位，「资源+红利」占优的格局大概率延续，成长股的企稳需要利率信号或超预期财报来触发。

港股科技重挫，阿里配售800亿港元加剧抛压

港股科技股领跌。阿里巴巴宣布拟配售800亿港元新股，全部投向AI基础设施，为2019年港股上市以来首次新股配售，当天股价跌8.54%报112.5港元，跌破配售价；中芯国际跌7.93%，小米跌超4%，腾讯、百度跌超3%。煤炭、石油股逆势走强，中国石油化工涨5.9%，中煤能源涨超3%。

【投白马点评】 阿里配售是当天港股科技板块的放大器。配售带来股本摊薄与短期流动性抽离，叠加长端利率上行的估值压制，科技股出现集中抛售。投白马认为，配售本身指向AI资本开支的中长期确定性，但短期代价是每股收益摊薄与情绪冲击，恒生科技能否止跌，取决于配售落地后南向与外资资金的承接力度。

四、资金

放量下跌，南向资金逆势加仓111亿港元

A股当天放量至2.02万亿元，但超大单、大单合计净流出超500亿元，中小资金同步离场，盘面承接偏弱。资金流入贵金属、煤炭、保险等防御方向，流出通信设备、覆铜板、光通信等AI产业链。港股方面，南向资金全天净买入约111亿港元，逆势加仓。

【投白马点评】 放量下跌与南向逆势加仓并存，指向市场分歧加大。A股放量意味着筹码充分换手，但主力资金净流出显示机构仍在减仓成长、加仓防御。投白马认为，南向资金逆势流入反映内资对港股估值洼地的信心，但指数能否企稳，取决于本周英伟达财报与长端利率的方向，在此之前追高成长需谨慎。

五、今日总结

判断： A股放量下挫、港股恒生科技重挫近4%，长端美债利率创近20年新高是压制全球成长资产的主因，资金从科技切向贵金属、煤炭与红利防御；美股盘前期指齐跌，本周英伟达财报、PCE与杰克逊霍尔沃什讲话构成方向选择的窗口。
总结： 风格切换的确定性高于指数方向。投白马认为，观察窗口锚定三个信号：30年期美债收益率能否回落、英伟达财报后全球AI链的联动方向，以及南向资金能否持续加仓；关键数据落地前，防御与资源资产仍占优。

── 投白马研究团队