指数摘要

本周TBM指数读数42，自上期45进一步小幅降档3分，连续第二周停留在混沌区。上期由AI叙事内部裂缝引发的杀跌，本周并未止步，而是延续为一场更具韧性的「慢性回撤」：标普500在跌破7400后未能企稳，全周再度下滑近2%，周五收于7354.02，AI与半导体主线的抛压仍在消化。但与上期那一记急跌不同，本周的下行节奏明显放缓——VIX不升反降至18.89，市场并未进入恐慌加速，更像是一种缺乏增量买盘的「阴跌」。真正的新变量来自汇率端：美元指数升破101.37，刷新13个月新高，全球美元流动性的收紧正成为压制风险资产的新逆风；10年期美债收益率同步回落至4.37%，逼近七周低位。比特币则在强势美元的虹吸下加速失血，跌破6.3万美元至62300一线，较5月77623美元的高点已回撤逾两成。

三维度方面：宏观情绪转为中性偏谨慎（46分），收益率回落本应利好估值，但本周下行更多源自避险与流动性收缩，叠加美元创下13个月新高，对成长股与风险资产的压制超过了利率走低的提振；技术形态延续疲弱（42分），标普7400关口得而复失、全周收阴，主线结构仍未修复，但VIX回落显示杀跌动能正在衰减，破位未现加速；资金热度继续退潮（38分），美元走强抽离全球流动性，比特币跌破6.3万、单周回撤逾4%，加密与权益的风险偏好同步收缩，增量资金仍在观望。

核心判断：上期的「叙事降档」在本周演变为「混沌延续」。市场没有进一步崩塌，却也没有出现企稳的实质信号，而是在AI主线消化抛压、美元流动性收紧的双重作用下，陷入一种低波动、缺买盘的胶着。投白马认为，这种「跌势放缓但买盘缺席」的格局，恰恰是混沌区最典型的状态——既不能据此判定底部已现，也不必假设系统性风险正在临近。读数42意味着右侧信号仍处「待确认」，多空僵持。本周的关键变量已从AI叙事本身，扩展到美元这条主线：只要美元指数维持在101上方的强势区间，风险资产的反弹便难有持续性。关注标普7300（本周下沿支撑）与7400（得而复失的争夺位）两道关键价位，以及美元指数能否在101上方止步。在趋势重新明朗之前，混沌区的纪律依旧是收缩而非扩张。

TBM 指数 · 本周读数

42 (混沌区)

趋势强度

4.2

市场情绪

4.6

资金流向

3.8

TBM 核心策略： 混沌延续、买盘缺席，蛰伏待变，看美元脸色，标普7300托底、7400未收复前严格控仓。

一、宏观情绪：美元创13个月新高，收益率回落难抵流动性收紧

评分：46/100（权重30%）

本周宏观维度的核心矛盾，在于利率与汇率给出了方向相反的信号。一方面，10年期美债收益率自上期的4.49%进一步回落至4.37%，逼近七周低位。在常态下，收益率下行有利于成长股估值修复；但本轮利率走低更多由避险资金涌入与风险偏好收缩驱动，性质偏向防御，而非宽松预期的回归（据公开市场信息）。

另一方面，真正主导本周宏观水温的是美元。美元指数升破101.37，创下13个月新高，自上期重返100上方后进一步走强。强势美元对风险资产构成双重压制：一是从估值端压低以美元计价的成长股与跨境资产，二是从流动性端抽离全球市场的增量资金。历史经验反复表明，美元的持续走强往往与股票、加密等风险资产的同步承压相伴，本周这一传导链条再度清晰显现。收益率回落带来的温和提振，在美元创下年内新高的对冲下被显著削弱。

对右侧交易者而言，宏观维度延续上期「中性偏谨慎」的定调，但矛盾的焦点已从单纯的风险偏好，转向美元主导的流动性环境。投白马提醒，当利率与汇率出现背离时，应优先关注主导边际定价的那条线——本周显然是美元。只要美元维持强势，宏观面便难以为风险资产提供向上的合力，这是本周读数虽未崩塌、却也无力反弹的根本约束。

二、技术形态：标普7400得而复失，破位放缓但结构未修复

评分：42/100（权重40%）

本周技术面延续上期的弱势，但呈现出与上期不同的质地。上期标普以单日急跌跌破7400，本周则是在7400下方反复试探、未能收复，全周温和下滑近2%，周五收于7354.02。上期失守的7400关口，本周由支撑彻底转为压力，多头「站稳7400」的修复预期再度落空（据公开市场信息）。

值得关注的是杀跌动能的衰减。与上期VIX急升约13%的恐慌不同，本周VIX不升反降至18.89，回到20下方。这一背离传递出两层信息：一方面，市场并未进入恐慌性抛售，破位过程相对有序、未现加速下行；另一方面，波动率的回落也并非企稳信号，更像是杀跌进入「缺乏增量、阴跌消磨」的阶段——AI与半导体主线的抛压仍在缓慢释放，而承接的买盘始终缺席。量价层面，成交未见恐慌放大，亦未见企稳放量，整体处于一种低能量的下行通道。

投白马的右侧框架在此刻给出的指引是耐心而非急切：技术形态由上期的「关口受阻」演变为「破位后的低位震荡」，7400未收复、7300成为新的下沿观察位。关键观察点切换为「7300能否托住、标普能否重新站上7400」——若标普在7300一线企稳并逐步收复7400，配合AI龙头缩量止跌，方可视为修复的前提条件；若7300失守、跌势向其他板块扩散，则破位将进一步确认。在7300与7400之间未分出胜负之前，技术维度给出的纪律仍是观望。

三、资金热度：强势美元虹吸流动性，比特币跌破6.3万

评分：38/100（权重30%）

资金面延续上期的退潮，且在强势美元的虹吸下进一步加剧。最直观的信号依旧来自加密市场：比特币跌破6.3万美元至62300一线，单日下跌约3.78%、单周回撤逾4%，较5月77623美元的高点已累计回落逾两成（据公开市场信息）。在美元创下13个月新高的背景下，加密资产作为全球流动性最敏感的风险资产，首当其冲地承受了资金外流的压力。

权益市场的资金信号同样偏冷。本周虽未出现VIX飙升式的恐慌，但波动率回落的背后是成交量的同步萎缩——下行并非源于恐慌抛售，而是买盘的集体缺席。前期拥挤的AI与半导体多头仍在缓慢减仓，而新的承接力量尚未显现，增量资金在美元走强、流动性收紧的环境中更倾向于滞留现金与避险资产，对下跌板块缺乏逆势承接的意愿。

对右侧交易者，资金面的结论是审慎防御。投白马一再强调，资金面的拐点往往滞后于价格，而本周「美元走强—流动性收紧—风险资产失血」的传导链条仍在运行之中。真正的企稳信号，需要看到美元指数自高位回落、加密资产止跌企稳，以及AI龙头的成交从阴跌缩量转向放量承接。在这些信号出现之前，资金纪律是控制敞口、保留现金，而非在买盘缺席的阴跌中急于抄底。

四、交易策略：海鸥的蛰伏

读数42，混沌区，连续第二周停留于「待确认」区间，右侧信号仍未重新亮起。本周的操作哲学是「蛰伏待变、看美元脸色、不在阴跌中抄底」。

仓位上，延续上期的防御性收敛，对前期领跌的半导体与AI基础设施多头头寸保持克制，不在抛压未消、买盘缺席的阶段逆势承接。节奏上，把两条线索作为方向的核心信号：其一是标普7300能否托住、并重新收复7400；其二是美元指数能否在101上方止步回落。两者中，美元是本周新增的主导变量——只要美元维持强势，任何技术性反弹都应被视为减仓而非加仓的窗口。反之，若美元自13个月高位掉头、标普重新站稳7400、AI龙头缩量止跌同步出现，则可视为混沌向击球区切换的前兆，届时再择优回补。混沌区的核心要义始终是「趋势不明时严格控仓」——既不因连续两周的回撤而恐慌割肉，也不因跌势放缓而盲目抄底，这正是海鸥心态在胶着中蛰伏待变、截断亏损、等待趋势重新确认的体现。

延伸阅读：上期对AI叙事退潮、半导体崩跌驱动的右侧降档，参见《AI叙事退潮半导体崩跌，重返混沌区的右侧降档【TBM指数 第018期】》；对伊朗和解与油价崩跌驱动的右侧修复，参见《伊朗和解油价崩跌，破位一周后重返击球区的右侧修复【TBM指数 第017期】》。

投白马 · 右侧信号

本期读数：42 / 100，战区判定：混沌区（31-60）。三维度评分明细：宏观情绪 46（权重30%），技术形态 42（权重40%），资金热度 38（权重30%）。加权总分 = 46×0.3 + 42×0.4 + 38×0.3 = 42。

战区策略：右侧信号连续第二周停留于待确认，AI主线阴跌延续叠加美元创13个月新高，流动性收紧成为新逆风，严格控仓。重点观察标普7300能否托住、7400能否收复，以及美元指数能否自高位回落，海鸥心态蛰伏待变、截断亏损、等待趋势重新明朗。

── 投白马研究团队