Market Espresso
美国光模块限制法案与甲骨文数据中心不可抗力通知同时作用于算力硬件，通信板块跌7.14%领跌，创业板指跌4.53%；港股指数逆势收涨，恒生指数涨0.54%。

一、市场总览

A股中秋假期后首个交易日深度调整。上证指数跌1.67%报3823.62点，深证成指跌3.44%报12858.75点、跌破13000点创年内新低，创业板指跌4.53%报3139.83点，科创50跌4.06%，北证50跌2.76%。沪深两市成交17028亿元，较9月24日放量近500亿元；全市场4554只个股下跌、898只上涨、105只平盘，涨停33家、跌停56家。

恒生指数涨0.54%报24642.51点，恒生科技指数跌0.37%报4296点，恒生中国企业指数涨0.63%报8216.84点，大市成交1774.82亿港元。

美股上周五收涨，道琼斯指数涨0.93%报51828.62点，标普500指数涨0.51%报7743.41点，纳斯达克指数涨0.48%报27068.72点。今日盘前三大指数期货小幅下跌，道指期货跌约0.35%，标普500指数期货跌约0.3%，纳斯达克100指数期货跌约0.4%；10年期美债收益率在5.18%至5.21%区间，现货黄金下跌约1.8%。

二、全球宏观

特朗普拒绝伊朗七日内重开霍尔木兹方案，布伦特原油升破106美元

伊朗外长阿拉格齐9月25日在联合国总部表示，伊方已通过卡塔尔向美方转达重开霍尔木兹海峡的方案，海峡可在七日内恢复通航。据《华尔街日报》报道，特朗普拒绝了这一提议，并告知助手可能在11月国会中期选举后恢复对伊朗的军事打击。周一亚洲时段，布伦特原油上涨1.74%报106.14美元/桶，WTI上涨1.23%报93.55美元/桶。

【投白马点评】 海峡通航的恢复时间表被推后，能源端的通胀输入项就缺少回落的条件。布伦特与WTI的价差维持在12美元上方，标出的是即期提货难度，远期供需曲线没有同步上移。

美债长端上周双双触及多年高位，10月加息定价约64%

上周10年期美债收益率一度升至5.232%、为2007年以来最高，30年期一度触及5.5319%、为2004年以来最高。今日亚洲时段10年期在5.18%至5.21%区间波动。芝商所数据显示，市场对10月会议加息25个基点的定价约64.2%。

【投白马点评】 30年期与10年期同步触及多年高位，抬升主要来自期限溢价。本周美国8月PCE与9月非农如果偏强，长端收益率还有上修空间。

央行跨季跨节投放落地，隔夜逆回购上限提至1万亿元

央行今日开展1390亿元7天期、6610亿元隔夜与3000亿元14天期逆回购操作，对冲6603亿元到期资金；9月28日至10月8日，隔夜逆回购每日操作量不超过1万亿元。

【投白马点评】 长假前资金面被提前安排，短端利率的波动受控，指数跌幅没有进一步扩散与此有关。跨节流动性的定价已经落在公开市场操作量上，节前资金更在意持仓结构。

三、行业

美国光模块限制法案点名两家供应商，通信板块跌7.14%

美国两党参议员9月25日联合提出法案，拟禁止联邦政府涉密系统使用中国制光模块，并点名中际旭创与新易盛为受限供应商，其子公司、关联公司及使用相关固件或组件的受管制产品同样在适用范围内。法案仍处提出阶段、尚未生效，设置五年过渡期。A股通信板块跌7.14%、居申万一级行业跌幅首位，电子跌4.84%；中际旭创跌6.57%报837元，新易盛跌6.21%报408元，天孚通信跌7.75%。港股长飞光纤光缆跌16.62%，中际旭创、剑桥科技跌约12%。

【投白马点评】 法案的直接影响面停在联邦涉密系统，五年过渡期给了替换时间；市场卖出的是限制范围扩大的预期。中际旭创全天成交251.85亿元居首，价格发现集中在政策边界，尚未落到当期订单上。

甲骨文不可抗力通知动摇采购节奏，元件与半导体同步走弱

甲骨文就其新墨西哥州Project Jupiter数据中心向开发商发出不可抗力通知，项目可能无法在2028年投运，市场对后续光模块采购节奏的预期随之松动。元件板块跌6.91%，江海股份、风华高科、中京电子、泰晶科技跌停，东山精密、超声电子跌超9%；半导体跌4.73%，消费电子跌4.35%。亨通光电公告拟发行股票募集资金不超过66.36亿元，投向光通信等9个项目。

【投白马点评】 不可抗力落在供电与投运时点，订单本身没有取消，市场先给交付节奏的推迟定价。元件的跌幅超过通信，说明卖压已经从消息直接相关的标的扩散到整条用料链。

汽车整车与小家电逆势走强，节庆消费与防御方向接棒

汽车整车板块涨超1%，江淮汽车涨停、4个交易日3次涨停，众泰汽车涨停，东风股份涨超6%，北汽蓝谷涨超5%。小家电板块涨超1%，九阳股份涨停，鸿智科技涨超10%，小熊电器涨超6%。猪肉板块午后涨幅扩大，东瑞股份涨停，天康生物、神农集团、牧原股份涨幅居前。风电设备板块尾盘走高，吉鑫科技触及涨停。

【投白马点评】 汽车与家电的共同点是盈利与节庆需求直接挂钩。长假前的资金为可见的销量付钱，对算力资本开支的时间表则要求更高的折价。9月以来超过50款新车上市，是这条线短期能拿出数据的原因。

四、资金

通信设备单日净流出169亿元，电力与商用车获净流入居前

行业资金面上，通信设备主力资金净流出168.98亿元、半导体153.33亿元、元件97.38亿元，居净流出前三位；电力净流入6.44亿元、商用车6.30亿元、非白酒4.32亿元，居净流入前三位。融资余额方面，截至9月24日两市融资余额25995.1亿元，较前一交易日减少173亿元。

【投白马点评】 净流出的三个行业与跌幅榜前三位完全重合，卖出的方向没有分歧。电力与商用车合计吸走12.74亿元，不到通信设备流出额的十分之一，承接力量与抛压不在一个量级。

港股指数走出与A股相反的曲线，南向资金净卖出65.54亿港元

恒生指数与国企指数收涨、恒生科技指数收跌，内部结构分化：内房股午后拉升，中国金茂一度涨超7%，新城发展、万科企业、旭辉控股集团涨超3%；内银股走强，中信银行涨近3%，工商银行涨超2%；中国石油股份、中国神华涨3%；网易涨4.86%。同一天，天数智芯跌逾11%领跌恒生科技成份股，华虹宏力、联想集团跌逾4%，中芯国际、商汤跌逾3%。南下资金全天净卖出港股65.54亿港元。

【投白马点评】 恒指收涨而恒生科技收跌，由权重结构决定：金融、地产、能源在恒指里的权重覆盖了光通信与芯片的跌幅。南向资金净卖出与指数收涨同时出现，当天的边际买盘来自本地与外资。

五、今日总结

判断： A股在假期后首个交易日出现算力硬件链条的集中卖出，通信板块跌7.14%领跌、创业板指跌4.53%，外部触发是美国光模块限制法案与甲骨文数据中心不可抗力通知，内部背景是长假前资金收缩。港股方面，恒生指数涨0.54%报24642.51点，成交回升至1774.82亿港元，恒生科技指数跌0.37%。今晚美股前瞻：三大指数期货小幅下跌，10年期美债收益率在5.18%至5.21%区间，布伦特原油升至106美元上方。

总结： 资金从算力硬件切向汽车、家电、电力与内房，切换的动力来自节前防御。9月25日留下的两个观察条件里，港股成交回到1500亿港元上方已经兑现，10年期美债收益率稳定在5.20%以下并未兑现。本周美国8月PCE与9月非农将决定长端利率的方向，算力硬件的估值修复需要先看到长端利率回落。

── 投白马研究团队