Market Espresso
AI巨头周末集体呼吁放缓前沿模型开发，全球AI硬件链承压；A股缩量至1.63万亿元，资金从光模块切向医药、汽车与元件材料。

一、市场总览

A股三大指数周一低开回升后再度走弱，创业板指跌幅居前。收盘上证指数跌0.07%报3885.33点，深证成指跌0.64%报13384.57点，创业板指跌1.10%报3285.58点，科创50指数跌1.62%。沪深两市成交额约1.63万亿元，缩量约3427亿元，全市场3126只个股上涨、2224只下跌。

港股恒生指数涨0.45%报24917.60点，恒生科技指数跌0.06%报4317.94点，南向资金净买入44.71亿港元。上周五美股三大指数集体收涨、终结四连跌，周一盘前转弱，纳指100期货跌约1.2%，标普500期货跌约0.5%。

二、全球宏观

AI三巨头同声呼吁「降速」，全球AI硬件链承压

Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊12日发文，呼吁全行业放缓前沿模型能力提升，OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼表示支持并称公司今年不会启动首次公开募股，xAI创始人埃隆·马斯克公开认同，特朗普随后淡化相关担忧。亚洲时段的反应集中在硬件链：日本软银集团收跌10.72%，韩国SK海力士跌6.35%，韩国综合指数跌3.26%；美股盘前英伟达跌约2%。

【投白马点评】 韩国存储与日本设备股是海外算力资本开支的高贝塔代理，情绪反转时先跌，跌的是估值弹性，当期订单尚未变化。摩根大通资产管理认为，在资本支出指引真正下调前，这更多属于情绪因素。

美联储议息前加息概率升至约86%，10年期美债逼近5%

上周五美国8月核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，为今年5月以来新高。芝商所FedWatch显示，市场对美联储9月加息至少25个基点的概率升至约86%。10年期美债收益率收报4.974%，盘中最高4.986%，创2023年10月以来新高。美联储9月15日至16日议息，结果于北京时间9月17日凌晨公布，英国央行与日本央行同周公布决议。

【投白马点评】 加息概率一周之内从六成抬升到86%，市场定价接近完成。创业板指与科创50的跌幅明显大于上证指数，长端利率上行对久期最长的资产定价最直接。

沙特关闭东西输油管道，油价重回107美元

沙特能源部对遭无人机袭击的东西向输油管道采取预防性关闭措施，交易商与消息人士估算若数日内无法恢复输送，全球约4%的石油供应将面临风险；原定9月14日在阿曼举行的伊朗与海湾国家会议推迟。上周五布伦特原油因缓和预期收跌约2.8%报104.61美元，周一亚洲时段上涨约3%重回107美元上方，WTI原油涨至103美元附近。

【投白马点评】 能源价格正在同时变成两家央行的政策约束：美联储需要它回落才能讨论转向，欧洲央行管委科赫尔已经在提示高油价可能带来进一步加息。油价每上一个台阶，本周议息会议释放鸽派信号的空间就被压缩一分。

三、行业

AI硬件链内部反向流动：光模块杀跌，元件与PCB材料走强

A股通信设备是当日主力资金净流出最多的行业；中际旭创跌5.72%报873.00元，主力资金净流出超过20亿元，新易盛跌4.99%、东山精密跌4.79%。同一条产业链的上游元件方向逆势获得资金：元件板块主力净流入居行业首位，PCB概念净流入50.56亿元、8只个股涨停，MLCC概念净流入22.48亿元，超声电子6天4板。港股光通信与半导体同步承压，剑桥科技、中际旭创跌超8%，兆易创新跌超7%；大模型方向智谱跌超9%。

【投白马点评】 覆铜板与陶瓷基板走强对应的是供给端变化，村田制作所停产部分MLCC料号、覆铜板厂商上调报价，涨价直接落在材料环节的报价单上；光模块的净流出则是前期涨幅的兑现。同日一买一卖，定价因子并不相同。

医药与CRO接棒领涨，临床数据与卖方评级共振

A股CRO概念涨4.89%，医疗服务涨4.65%；万邦医药、近岸蛋白双双20%涨停，百普赛斯涨16.57%，药明康德涨5.04%。港股凯莱英涨14.23%，泰格医药涨7.68%，药明生物涨超4%。高盛研报称2026年二季度及上半年业绩显示中国CRO/CDMO行业复苏趋势确立，头部企业盈利超预期、新签订单饱满并上调全年指引，重申对药明康德、凯莱英、康龙化成的积极评级；康方生物披露其依沃西单抗一项试验的总生存期数据超过默沙东同类竞品。

【投白马点评】 医药走强同时拿到两类证据：临床数据超过竞品属于产品端验证，卖方对CDMO订单的评级属于订单端验证。资金此前在AI硬件上停留过久，医药的低估值与业绩能见度提供了切换的落脚点。

「十五五」智能网联规划落地，汽车链与储能共振

工业和信息化部等九部门于9月11日联合印发《智能网联新能源汽车产业发展「十五五」规划》，提出到2030年国内市场新能源乘用车、商用车在各自领域新车总销量中的占比分别达到70%和40%。A股汽车整车板块涨幅居前，安凯客车、众泰汽车等涨停；比亚迪概念获主力资金净流入28.02亿元，固态电池净流入25.51亿元。港股北京汽车涨17.14%，广汽集团涨8.64%。

【投白马点评】 规划的量化目标锚在2030年，对当期销量与利润表的拉动有限，短期定价集中在政策弹性标的上。储能与固态电池同日获得净流入，与市场对算力集群配套电力与备用电源的中长期预期方向一致。

四、资金

成交缩量至1.63万亿元，高位题材集体退潮

沪深两市成交额约1.63万亿元，缩量约3427亿元；上涨占比约58%，较前一交易日的11%提升47个百分点。高位人气股大面积退潮，龙版传媒、敦煌种业、南宁百货跌停，种植业板块跌5.09%。资金落脚点扩散到PCB与MLCC材料、医药与CRO、网络安全、汽车整车与储能五条线。

【投白马点评】 3427亿元的缩量配上58%的上涨占比，说明卖压集中在高位题材，并未均匀分布到全市场。农业与传媒的跌停潮和医药、汽车的普涨在同一天出现，正是这种分布的结果。

南向资金净买入44.71亿港元，两地切换方向一致

南向资金净买入44.71亿港元，延续上周以来的连续净流入；港股大市成交额约1926亿港元。恒生指数收涨0.45%，恒生科技指数微跌0.06%。

【投白马点评】 恒指与恒生科技的差异来自板块归属：医药生物、汽车零配件与工业贸易顶住了硬件设备、半导体与煤炭的拖累。A股与港股当天做的是同一套切换，医药与汽车两地同涨，硬件设备两地同跌。

五、今日总结

判断： A股缩量至1.63万亿元，沪指微跌而个股涨多跌少，资金从AI硬件高位切向医药、汽车与元件材料；港股恒指收涨而恒生科技几乎平盘，切换方向一致。今晚美股前瞻：AI「降速」警告与沙特管道关闭推高油价形成两股反向压力，盘前纳指100期货已跌约1.2%，油价上行强化通胀与加息预期，美股科技股能否守住上周五的反弹是关键。

总结： 本周三个观察窗口：9月17日凌晨的美联储议息结果、布伦特原油能否站稳107美元上方、A股成交额能否回到1.8万亿元。若成交继续缩量而元件与医药维持净流入，高低切换仍会延续；若长端美债收益率突破5%并伴随纳指期货继续下行，创业板与科创50的估值压力会重新放大。右侧信号尚未出现。

── 投白马研究团队

Market Espresso
PPI超预期推升美联储9月加息预期至七成，美债收益率逼近5%；沪指放量跌1.18%，有色领跌、AI硬件逆势。

一、市场总览

A股三大指数周五低开低走，早盘一度均跌超2%，午后跌幅收窄。截至收盘，上证指数跌1.18%报3888.11点，深证成指跌1.08%报13471.26点，创业板指跌0.49%报3322.04点。沪深两市成交额约1.97万亿元，较前一交易日放量3247亿元。市场普跌，全市场超4800只个股收跌，上涨个股仅639家。港股同步走弱但跌幅较浅，恒生指数跌0.60%报24805.63点，恒生科技指数跌0.23%报4320.57点。美股盘前三大期指集体反弹，道指期货涨约0.45%、标普500期货涨约0.43%、纳指100期货涨约0.41%，市场焦点转向今晚公布的8月CPI。

二、全球宏观

美国8月PPI超预期，9月加息概率升至七成

美国8月PPI同比上涨5.4%，高于预期的5.3%，较前值4.7%明显提速，环比上涨0.4%；核心PPI同比上涨4.6%，符合预期。数据公布后，芝商所FedWatch显示市场对美联储9月加息至少25个基点的概率升至约70%，10月、12月加息的概率分别升至82.4%、95.7%。

【投白马点评】 能源是这轮PPI上行的主要推手，柴油价格环比跳涨24.1%，贡献了8月最终需求商品价格涨幅的三分之一。投白马认为，通胀粘性再度显现，把9月16日议息会议的加息选项重新摆上台面，今晚的8月CPI成为关键变量，若读数同样超预期，全球风险资产的估值压力将进一步上升。

美债收益率逼近5%，30年期创近19年新高

10年期美债收益率涨近12个基点收报4.967%，逼近5%心理关口，创近三年新高；2年期收益率涨逾15个基点报4.594%；30年期收益率升至5.36%上方，创2007年以来新高。美元指数重回99关口上方。美国财政部60亿美元长债回购未达市场预期的100亿规模，未扭转长端利率上行。

【投白马点评】 长端利率创新高，反映市场对通胀中枢、财政可持续性与债务供给的综合担忧，加息的预期只是其中一环。投白马认为，若10年期收益率站稳5%上方，将对高估值成长资产与黄金形成持续压制，这是本周全球股市连续走弱的核心传导。

油价破百、金价重挫，中东风险与紧缩预期共振

也门胡塞武装攻占红海沿岸的摩卡港，霍尔木兹海峡航运受限，中东供应担忧升温。WTI原油突破100美元关口，收涨6.73%报100.59美元/桶，创5月20日以来新高；布伦特原油收涨6.71%报106.3美元/桶。现货黄金在美元与美债收益率压制下收跌1.94%报4316.76美元/盎司，一度较日高重挫120美元；现货白银跌5.48%。

【投白马点评】 油价上行本应利好黄金的抗通胀属性，但当前实际利率与美元同步走高，贵金属反而承压，这是典型的紧缩主导行情。投白马认为，高油价进一步强化通胀与加息预期，对黄金形成间接压制，油金背离的状态短期内仍将延续。

三、行业

有色金属与贵金属领跌，铜金同步补跌

有色金属与贵金属领跌A股，北方铜业、精艺股份跌停，云南铜业、江西铜业、西部矿业跌超7%。港股有色股跌幅更深，江西铜业股份跌逾9%、五矿资源跌超8%、紫金矿业跌逾6%。申万一级行业看，通信涨1.41%居前，有色金属概念跌2.71%垫底。

【投白马点评】 有色补跌是隔夜金价重挫与铜价承压的滞后传导，加息预期升温进一步压低工业金属的金融属性。投白马认为，若美债收益率继续走高，铜金的金融属性利空将盖过供给端的地缘溢价，板块短期难以企稳。

AI硬件逆势回暖，PCB、MLCC轮动活跃

AI硬件方向午后震荡回暖。PCB领域的超声电子走出5天3板，崇达技术、骏亚科技、嘉立创、博敏电子涨停；MLCC概念拉升，风华高科、双星新材涨停，昀冢科技涨超18%；通信设备、铜缆高速连接同样活跃。消息面上，台积电8月营收5148亿元新台币，同比增53.3%，创历史新高。

【投白马点评】 AI算力硬件的产业景气仍在兑现，台积电营收创新高为上游提供基本面支撑，资金在普跌中选择了确定性更强的硬件链。投白马认为，AI硬件的逆势更多是存量资金的避险选择，若全球利率环境持续收紧，其估值弹性也会受到制约。

电力与军工逆势，大金融下挫

电力板块逆势活跃，闽东电力3连板，杭州热电、江苏新能涨停；军工板块活跃，光电股份、内蒙一机涨停。大金融走弱，互联网金融回调，翠微股份、新力金融跌停，锦龙股份接近跌停。

【投白马点评】 电力与军工的逆势反映资金在风险偏好收缩阶段的防御与主题切换。投白马认为，红利防御与成长硬件的反弹并行，说明市场尚未形成统一方向，仍是存量博弈下的快速轮动。

四、资金

放量下跌，成交1.97万亿元分歧加大

沪深两市成交额约1.97万亿元，较前一交易日的16472亿元放量约3247亿元，结束此前连续缩量。全市场超4800只个股收跌，上涨个股仅639家，涨跌比接近1比7.6。涨幅超9%的个股52只，跌幅超9%的49只。

【投白马点评】 放量下跌背后是分歧加大，午后跌幅收窄与AI硬件、电力逆势显示有资金主动承接。投白马认为，普跌之下的结构性活跃表明市场仍在寻找方向，若成交放量不能转化为持续的主力净流入，指数仍有回踩压力。

五、今日总结

判断： A股放量普跌、有色领跌，港股跌幅较浅但有色同步补跌，全球市场仍在消化PPI超预期带来的加息预期升温。今晚8月CPI是决定下周美联储是否加息的关键变量，若读数超预期，风险资产将再受压；美股盘前期指反弹，暂视为技术性反抽，尚未确认趋势反转。

总结： 资金在普跌中弃有色、涌AI硬件与电力防御，市场处于存量博弈下的快速轮动。投白马认为，10年期美债能否站稳5%、今晚CPI与下周议息会议是决定方向的三个观察窗口；若利率持续上行，高估值成长与贵金属的估值压力仍将延续，右侧信号尚未出现。

── 投白马研究团队

TBM 指数 · 本周读数

70 (击球区)

趋势强度

5.5

市场情绪

7.5

资金流向

8.5

TBM 核心策略： 宏观警报解除叠加 AI 硬件叙事爆发，多头结构依然坚挺。无视大盘上升中继的洗盘分化，依托 60 日生命线果断拥抱核心算力与机器人白马股。

深度复盘：三大维度拆解

• 宏观情绪 (权重30%)：得分 7.5/10 —— 警报解除，引力减弱 本周 10 年期美债收益率暴跌至 4.07% 附近，这意味着压制成长股估值的宏观“地心引力”显著衰退。同时，VIX 恐慌指数在 19 以下温和震荡。资金不再受制于对流动性收紧的恐惧，为风险资产的拉升提供了温床。
• 技术形态 (权重40%)：得分 5.5/10 —— 上升中继的健康洗盘 美股 Mega-Cap 科技股表现出严重的分化特征：ORCL 出现破位走势，AAPL 与 GOOGL 短期承压。然而，我们需要穿透表象看本质——算力绝对核心 NVDA 依然稳稳踩在 60 日生命线上。这种分化并非见顶信号，而是大盘在上升趋势中的一次健康洗盘，主力在完成高低切换与筹码沉淀。
• 资金热度 (权重30%)：得分 8.5/10 —— 春晚叙事，硬核点火 本周的资金眼球被绝对的“春晚叙事”霸屏！宇树机器人的硬核亮相，宛如发令枪，彻底引爆了 AI 硬件与机器人赛道的做多热情。资金用脚投票，节后港股恒生科技指数暴涨超 3.7%，半导体及硬科技板块展现出极其强劲的吸金能力。

交易策略：海鸥的进击

TBM 海鸥箴言：“不预测大盘涨跌，只跟随右侧趋势；果断止损，截断亏损，让利润奔跑。”

当前 TBM 指数稳居 61-80 ( 击球区)，我们的策略必须从防御转向进攻：

1. 右侧做多 (进攻)： 紧盯以 NVDA 为首的算力核心与受春晚事件催化的机器人/AI硬件白马股。趁着大盘洗盘分歧之际，在关键均线（如 20/60 日线）附近寻找右侧买点，果断上车。
2. 风控纪律 (防守)： 对于破位资产（如本周的 ORCL 等弱势巨头）坚决规避，不盲目左侧抄底。为每一笔交易设置严格的止损线，只要核心标的不破 MA60 生命线，就死死咬住利润，享受趋势的红利。