Market Espresso
A股早盘探底、午后回升，沪指收复3800点，成交额放量1381亿元；算力硬件与军工接力反弹，前一日领涨的银行与保险回落。港股恒生科技指数受半导体拖累收跌0.79%，布伦特原油重回106美元。

一、市场总览

A股三大指数早盘低开下探，午后探底回升。上证指数涨0.10%报3800.86点，收复3800点整数关；深证成指跌0.25%报12353.70点；创业板指跌0.18%报2958.34点，盘中一度跌超3%；科创50涨0.03%报1427.18点。沪深两市成交额16759.08亿元，较上一交易日放量1380.77亿元，全市场2909只个股上涨、2486只下跌，70只涨停、10只跌停。

港股震荡分化。恒生指数涨0.30%报24345.22点，恒生国企指数涨0.08%报8174.72点；恒生科技指数跌0.79%报4136.63点，盘中一度下跌2.85%。恒生指数靠银行、能源与黄金股撑住，半导体链条拖累科技指数。

隔夜美股三大指数分化。道琼斯指数涨0.38%报51850.55点，标普500指数跌0.06%报7807.24点，纳斯达克指数跌0.44%报27245.90点；能源板块领涨、信息技术板块垫底，存储芯片股普跌，美光与闪迪跌近5%。10月13日盘前（北京时间16时04分），标普500指数期货跌0.06%、纳指期货跌0.63%、道指期货涨0.51%。

二、全球宏观

布伦特重回106美元，俄乌「能源停火」说法出现分歧

特朗普10月11日称俄乌已就能源基础设施停火达成协议，泽连斯基次日称自己是从社交媒体得知这一说法、并指责俄方继续袭击乌能源设施，白宫则称俄方尚未接受任何形式的停火。中东方面，胡塞武装周末连续袭击利雅得机场并造成人员伤亡；霍尔木兹海峡针对油轮的袭击升级，至少10艘超大型原油运输船在富查伊拉港附近停航或掉头。沙特能源大臣称，沙特阿美可在7至8周内新增每日120万桶出口能力，并计划两到三年内把绕行海峡的管道输送能力提高四成至每日1000万桶。

地缘风险溢价与俄柴油出口放量方向相反。隔夜布伦特12月合约涨1.84%报每桶106.65美元、WTI 11月合约涨2.06%报93.74美元，双双收于两周高位；10月13日亚洲时段油价自三日连涨中回落，布伦特跌回每桶105美元下方。

【投白马点评】 俄方新增柴油供应与中东航运风险分开定价：柴油这一环的供应在增加，原油这一环的通行成本在上升。这批溢价由海峡通行的实际状况决定，沙特提出的每日120万桶应急产能需要7至8周准备期。

美联储官员放鹰，今晚银行财报季开启

克利夫兰联储主席哈玛克释放偏紧信号，市场对年底前再加息一次的押注升温。美国债券市场10月12日因哥伦布日休市，10年期国债期货隐含的现货收益率约5.24%，上周10年期现金收益率一度触及5.36%、为2002年以来最高。美元指数当日涨0.37%报102.586点。

国内同日调整出口退税。财政部、税务总局公告，自2027年4月1日起将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，并取消电子烟设备等产品的增值税出口退税。商务部就中欧电动汽车磋商共识答问，称双方确认尊重事实、非歧视、合规三项原则，中方配额不低于欧方其他任何进口来源地。

【投白马点评】 出口退税下调落在2027年4月，距当前约6个月，对四季度销量的影响有限，需要跟踪的是欧盟价格承诺程序的进度。摩根大通、高盛、花旗、富国银行与强生、联合健康今晚集中披露三季报，周三美国9月CPI公布，两条线索同时在给高利率环境定价。

三、行业

PCB与CPO概念大面积涨停，算力硬件午后反抽

申万二级元件行业涨2.97%，覆铜板概念涨4.44%，CPO概念35股涨超5%。迅捷兴、金百泽20%涨停，协和电子、超声电子等十余股涨停；港股光通信同步走高，海光芯正涨超5%、剑桥科技涨超2%。前一日大跌的光通信与PCB链条收窄跌幅、部分个股翻红。

触发点来自前一晚集中披露的三季报预告：超声电子预计前三季度归母净利润同比增长90.78%至102%，景旺电子预计第三季度单季净利润9.12亿元至10.89亿元、同比增长205.46%至264.74%，广合科技预计前三季度净利润同比增长100.33%至107.23%。

【投白马点评】 前一日跌、次日涨的是同一批公司，两天之间没有新的产业数据，变化的是3.2T限制研报与美国PCB供应链传闻的消化进度。卖压来自政策预期、买盘来自已披露的三季报预增，板块方向取决于两者谁先被重新定价——周三的美国9月CPI与本月下旬的龙头三季报是两个观测时点。

军工装备走强，航展与冰雪主题活跃

地面兵装涨5.08%、航空装备涨3.55%、航海装备涨3.18%，航发科技涨停，中航西飞、中航成飞涨超8%，国科军工涨超10%。当日第十六届中国国际航空航天博览会新闻发布会在北京举行，本届航展定于2026年12月7日至13日在广东珠海举办。冰雪概念涨2.68%、旅游及景区涨3.18%，大连圣亚、冰山冷热、长白山涨停，第二十八届哈尔滨冰雪大世界园区面积将扩大至125万平方米。

【投白马点评】 军工与冰雪同一天走强，共同点是催化时点都在三个月之后，当期订单与客流还没有变化。指数窄幅震荡时，资金偏向这类日历明确的主题，代价是行情依赖事件日程而非业绩。

电池与风电设备领跌，保险跌幅居前

申万二级电池行业跌3.13%、风电设备跌2.82%、保险跌3.10%、电力设备跌2.01%。紫竹高科、传艺科技跌停，先导智能跌超9%；大金重工跌停。碳酸锂期货主力合约跌幅超过11%、创年内新低。

【投白马点评】 碳酸锂创年内新低与算力硬件同日反抽，是同一笔存量资金的两端：卖出仍在价格下行周期的材料环节，买入已给出三季报预增的连接环节。这种内部搬家不增加市场总量。

四、资金

成交放量1381亿元，两融余额创年内新低

沪深两市成交额放量1380.77亿元至16759.08亿元，上涨个股占比约52%，为10月以来首次超过一半。杠杆资金仍在收缩：截至10月9日，两市两融余额2.56万亿元、创年内新低，较3.03万亿元的年内高点回落近4700亿元；其中融资余额25218.84亿元、当日减少145.81亿元，两融交易额占成交额比重降至7.9%。

【投白马点评】 放量1381亿元与涨跌家数转正出现在同一天，抛压的绝对量没有增加，变的是分布。两融余额创年内新低说明杠杆资金已连续离场，上行的推力主要来自存量调仓，这类反弹需要成交额连续两个交易日保持在1.6万亿元上方来确认。

五、今日总结

判断： A股探底回升，上证指数涨0.10%报3800.86点、收复3800点，创业板指跌0.18%报2958.34点、盘中一度跌超3%；港股恒生指数涨0.30%报24345.22点、恒生科技指数跌0.79%报4136.63点。今晚美股三季度财报季由银行板块开启，周三中国9月CPI与PPI、美国9月CPI同日公布。

总结： 当日定价集中在两处：前一晚PCB与光通信的三季报预增把算力硬件从连续两日的杀跌中拉出，俄柴油供应放量与霍尔木兹航运风险并存把布伦特推回106美元。右侧确认条件上，上证指数需要连续两个交易日收在3800点上方并收复5日均线、成交额保持在1.6万亿元上方，恒生科技指数需要守住4100点；失效边界是成交额回落至1.5万亿元下方，或上证指数再度失守3800点并下探年内低点。上一期给出的「成交回落至1.6万亿元下方」本期已修复，仓位可按观察处理。

── 投白马研究团队

Market Espresso
A股AI硬件链带动创业板领涨，港股却因绩后杀跌逆势走弱，标普500盘前于历史高位震荡。

一、市场总览

A股三大指数8月14日集体收涨。上证指数微涨0.01%，报3927.18点；深证成指上涨0.45%，报14354.31点；创业板指领涨，上涨1.12%，报3626.30点。盘面呈「深V」走势，早盘高开后震荡回落，午后逐步回暖。沪深两市成交额约2.14万亿元，较前一交易日缩量约4080亿元，其中沪市成交约9904亿元、深市成交约1.15万亿元。

个股层面涨少跌多，全市场约2400只个股上涨、2970只下跌，涨停64家、跌停10家。领涨方向集中在CPO、光通信、铜缆高速连接、存储芯片、先进封装等AI硬件链，通信设备与稀土、有色金属亦有表现；电力、文化传媒、券商、白酒与乳业等方向领跌。

港股方向与A股明显背离。恒生指数收跌1.10%，报25116.85点；恒生科技指数收跌1.77%，报4707.62点。华虹宏力、京东集团、MiniMax等绩后个股大幅下挫，是主要拖累。南向资金盘中一度净买入超20亿港元。

美股盘前阶段，三大指数期货涨跌互现。标普500指数期货微涨约0.01%，道指期货涨约0.06%，纳斯达克100指数期货则转跌约0.15%。隔夜美股三大指数集体收涨，道指涨0.13%报53839.99点，标普500指数涨0.65%报7798.99点，创收盘新高，纳指涨0.81%报26803.03点。

二、全球宏观

美国7月PPI降温，加息预期进一步松动

美国7月生产者价格指数同比上涨4.7%，低于市场预期的4.9%，较6月的5.5%明显回落；剔除食品和能源的核心PPI同比上涨4.2%，符合预期。叠加此前公布的7月CPI符合预期，通胀压力进一步缓解。交易员对美联储9月加息的押注从此前的38%降至32%。

【投白马点评】 连续两项通胀数据偏弱，是隔夜标普500指数创收盘新高的直接催化。但需要留意，PPI同比4.7%仍处高位，且本轮回落高度依赖能源价格的降温。投白马认为，若油价重新上行，通胀下行的方向可能生变，市场对加息的「警报解除」仍不稳固。

霍尔木兹僵局未解，地缘风险压制风险偏好

伊朗方面继续关闭霍尔木兹海峡的立场没有变化，美国则表态可对伊朗维持「无限期」海上封锁，并有油轮在霍尔木兹海峡附近遇袭。同时，美国宣布对进口无人机及零部件征收10%至100%的关税。

【投白马点评】 地缘风险是当前压制风险偏好的核心变量。隔夜布伦特原油收跌2.25%至86.98美元，油价暂未因地缘升级而上涨，但僵局仍在。投白马认为，油价与地缘的走向，是未来几周判断通胀路径与加息节奏的关键，也是美股能否延续新高的最大不确定因素。

央行万亿逆回购落地，晶圆代工财报超预期

国内流动性方面，央行8月14日开展1万亿元6个月期买断式逆回购操作，实现等额续作，7天期逆回购则已连续三日「零操作」。产业层面，中芯国际公布二季度业绩，营收与净利润均超预期，并给出环比增长的下一季指引；华虹宏力二季度销售收入7.175亿美元创历史新高，毛利率16.5%超预期。

【投白马点评】 中芯国际与华虹宏力的业绩说明国内晶圆代工景气仍在修复，这是当日中芯国际A股与港股双双上涨的基础。但华虹宏力绩后股价反而跌超11%，说明「好业绩」与「高预期」之间存在落差。投白马认为，半导体板块的定价已从「业绩兑现」切换到「预期博弈」，右侧更应看重边际变化而非绝对数值。

三、行业与资金

A股AI硬件链领涨，CPO与光通信全线走强

CPO概念板块强势领涨，金戈新材、中石科技等多股涨停，共进股份、亨通光电等通信设备股亦涨停。光通信、铜缆高速连接、存储芯片、先进封装、PCB等方向涨幅居前，形成AI硬件链的共振。

【投白马点评】 这条主线的起点在隔夜美股。闪迪在投资者日释放强劲长期指引后大涨13.67%，带动全球存储与AI硬件情绪。A股的映射集中在CPO与光通信方向。投白马认为，AI硬件链的景气由海外传导至国内，但当日成交缩量，资金以结构轮动为主，普涨的持续性仍待观察。

港股绩后杀跌，AI大模型与半导体承压

港股走弱的焦点在个股财报。华虹宏力公布二季度业绩后跌超11%，京东集团跌超10%，AI大模型公司MiniMax跌超12%、智谱跌超3%。逆势方向方面，中芯国际、中国电信涨超4%，消费与黄金板块活跃，卫龙美味涨超10%，中国黄金国际涨超14%。

【投白马点评】 港股呈现「业绩兑现即卖」的特征，说明资金对高位科技股的分歧加大，获利了结情绪升温。与此同时，资金向消费、黄金等防御方向切换。投白马认为，港股与A股的同日背离，反映两地资金对AI主线的定价节奏不同，右侧需区分看待。

稀土与黄金板块逆势活跃

A股稀土与有色金属方向同样活跃，中国稀土、华宏科技涨停，龙磁科技等多股涨超5%。港股黄金板块大涨，中国黄金国际涨超14%，灵宝黄金涨超4%，与隔夜现货黄金自4400美元上方回落后、盘中重拾升势的走势相呼应。

【投白马点评】 稀土与黄金的走强，反映当日资金在AI硬件主线之外，仍有部分避险与资源品的轮动需求。投白马认为，这条支线的持续性取决于美元指数与地缘情绪的走向，目前看仍属主线之外的结构性轮动，而非趋势性资金迁移。

四、今日判断

投白马今日判断： A股在AI硬件链带动下完成「深V」反弹，创业板领涨但成交缩量；港股因绩后杀跌逆势走弱，恒科跌1.77%，与A股明显背离。今晚美股焦点是7月零售销售数据与地缘走向，盘前期指涨跌互现，标普500于历史高位震荡。
今日总结：观察窗口是油价与零售数据的后续走势；若零售数据超预期而油价维持低位，美股新高动能或延续，反之风险偏好可能回落，右侧以数据和价格信号为准，不追高、不抢跑。

── 投白马研究团队