Market Espresso
AI巨头周末集体呼吁放缓前沿模型开发，全球AI硬件链承压；A股缩量至1.63万亿元，资金从光模块切向医药、汽车与元件材料。

一、市场总览

A股三大指数周一低开回升后再度走弱，创业板指跌幅居前。收盘上证指数跌0.07%报3885.33点，深证成指跌0.64%报13384.57点，创业板指跌1.10%报3285.58点，科创50指数跌1.62%。沪深两市成交额约1.63万亿元，缩量约3427亿元，全市场3126只个股上涨、2224只下跌。

港股恒生指数涨0.45%报24917.60点，恒生科技指数跌0.06%报4317.94点，南向资金净买入44.71亿港元。上周五美股三大指数集体收涨、终结四连跌，周一盘前转弱，纳指100期货跌约1.2%，标普500期货跌约0.5%。

二、全球宏观

AI三巨头同声呼吁「降速」，全球AI硬件链承压

Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊12日发文，呼吁全行业放缓前沿模型能力提升，OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼表示支持并称公司今年不会启动首次公开募股，xAI创始人埃隆·马斯克公开认同，特朗普随后淡化相关担忧。亚洲时段的反应集中在硬件链：日本软银集团收跌10.72%，韩国SK海力士跌6.35%，韩国综合指数跌3.26%；美股盘前英伟达跌约2%。

【投白马点评】 韩国存储与日本设备股是海外算力资本开支的高贝塔代理，情绪反转时先跌，跌的是估值弹性，当期订单尚未变化。摩根大通资产管理认为，在资本支出指引真正下调前，这更多属于情绪因素。

美联储议息前加息概率升至约86%，10年期美债逼近5%

上周五美国8月核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，为今年5月以来新高。芝商所FedWatch显示，市场对美联储9月加息至少25个基点的概率升至约86%。10年期美债收益率收报4.974%，盘中最高4.986%，创2023年10月以来新高。美联储9月15日至16日议息，结果于北京时间9月17日凌晨公布，英国央行与日本央行同周公布决议。

【投白马点评】 加息概率一周之内从六成抬升到86%，市场定价接近完成。创业板指与科创50的跌幅明显大于上证指数，长端利率上行对久期最长的资产定价最直接。

沙特关闭东西输油管道，油价重回107美元

沙特能源部对遭无人机袭击的东西向输油管道采取预防性关闭措施，交易商与消息人士估算若数日内无法恢复输送，全球约4%的石油供应将面临风险；原定9月14日在阿曼举行的伊朗与海湾国家会议推迟。上周五布伦特原油因缓和预期收跌约2.8%报104.61美元，周一亚洲时段上涨约3%重回107美元上方，WTI原油涨至103美元附近。

【投白马点评】 能源价格正在同时变成两家央行的政策约束：美联储需要它回落才能讨论转向，欧洲央行管委科赫尔已经在提示高油价可能带来进一步加息。油价每上一个台阶，本周议息会议释放鸽派信号的空间就被压缩一分。

三、行业

AI硬件链内部反向流动：光模块杀跌，元件与PCB材料走强

A股通信设备是当日主力资金净流出最多的行业；中际旭创跌5.72%报873.00元，主力资金净流出超过20亿元，新易盛跌4.99%、东山精密跌4.79%。同一条产业链的上游元件方向逆势获得资金：元件板块主力净流入居行业首位，PCB概念净流入50.56亿元、8只个股涨停，MLCC概念净流入22.48亿元，超声电子6天4板。港股光通信与半导体同步承压，剑桥科技、中际旭创跌超8%，兆易创新跌超7%；大模型方向智谱跌超9%。

【投白马点评】 覆铜板与陶瓷基板走强对应的是供给端变化，村田制作所停产部分MLCC料号、覆铜板厂商上调报价，涨价直接落在材料环节的报价单上；光模块的净流出则是前期涨幅的兑现。同日一买一卖，定价因子并不相同。

医药与CRO接棒领涨，临床数据与卖方评级共振

A股CRO概念涨4.89%，医疗服务涨4.65%；万邦医药、近岸蛋白双双20%涨停，百普赛斯涨16.57%，药明康德涨5.04%。港股凯莱英涨14.23%，泰格医药涨7.68%，药明生物涨超4%。高盛研报称2026年二季度及上半年业绩显示中国CRO/CDMO行业复苏趋势确立，头部企业盈利超预期、新签订单饱满并上调全年指引，重申对药明康德、凯莱英、康龙化成的积极评级；康方生物披露其依沃西单抗一项试验的总生存期数据超过默沙东同类竞品。

【投白马点评】 医药走强同时拿到两类证据：临床数据超过竞品属于产品端验证，卖方对CDMO订单的评级属于订单端验证。资金此前在AI硬件上停留过久，医药的低估值与业绩能见度提供了切换的落脚点。

「十五五」智能网联规划落地，汽车链与储能共振

工业和信息化部等九部门于9月11日联合印发《智能网联新能源汽车产业发展「十五五」规划》，提出到2030年国内市场新能源乘用车、商用车在各自领域新车总销量中的占比分别达到70%和40%。A股汽车整车板块涨幅居前，安凯客车、众泰汽车等涨停；比亚迪概念获主力资金净流入28.02亿元，固态电池净流入25.51亿元。港股北京汽车涨17.14%，广汽集团涨8.64%。

【投白马点评】 规划的量化目标锚在2030年，对当期销量与利润表的拉动有限，短期定价集中在政策弹性标的上。储能与固态电池同日获得净流入，与市场对算力集群配套电力与备用电源的中长期预期方向一致。

四、资金

成交缩量至1.63万亿元，高位题材集体退潮

沪深两市成交额约1.63万亿元，缩量约3427亿元；上涨占比约58%，较前一交易日的11%提升47个百分点。高位人气股大面积退潮，龙版传媒、敦煌种业、南宁百货跌停，种植业板块跌5.09%。资金落脚点扩散到PCB与MLCC材料、医药与CRO、网络安全、汽车整车与储能五条线。

【投白马点评】 3427亿元的缩量配上58%的上涨占比，说明卖压集中在高位题材，并未均匀分布到全市场。农业与传媒的跌停潮和医药、汽车的普涨在同一天出现，正是这种分布的结果。

南向资金净买入44.71亿港元，两地切换方向一致

南向资金净买入44.71亿港元，延续上周以来的连续净流入；港股大市成交额约1926亿港元。恒生指数收涨0.45%，恒生科技指数微跌0.06%。

【投白马点评】 恒指与恒生科技的差异来自板块归属：医药生物、汽车零配件与工业贸易顶住了硬件设备、半导体与煤炭的拖累。A股与港股当天做的是同一套切换，医药与汽车两地同涨，硬件设备两地同跌。

五、今日总结

判断： A股缩量至1.63万亿元，沪指微跌而个股涨多跌少，资金从AI硬件高位切向医药、汽车与元件材料；港股恒指收涨而恒生科技几乎平盘，切换方向一致。今晚美股前瞻：AI「降速」警告与沙特管道关闭推高油价形成两股反向压力，盘前纳指100期货已跌约1.2%，油价上行强化通胀与加息预期，美股科技股能否守住上周五的反弹是关键。

总结： 本周三个观察窗口：9月17日凌晨的美联储议息结果、布伦特原油能否站稳107美元上方、A股成交额能否回到1.8万亿元。若成交继续缩量而元件与医药维持净流入，高低切换仍会延续；若长端美债收益率突破5%并伴随纳指期货继续下行，创业板与科创50的估值压力会重新放大。右侧信号尚未出现。

── 投白马研究团队