Market Espresso
A股早盘探底、午后回升，沪指收复3800点，成交额放量1381亿元；算力硬件与军工接力反弹，前一日领涨的银行与保险回落。港股恒生科技指数受半导体拖累收跌0.79%，布伦特原油重回106美元。

一、市场总览

A股三大指数早盘低开下探，午后探底回升。上证指数涨0.10%报3800.86点，收复3800点整数关；深证成指跌0.25%报12353.70点；创业板指跌0.18%报2958.34点，盘中一度跌超3%；科创50涨0.03%报1427.18点。沪深两市成交额16759.08亿元，较上一交易日放量1380.77亿元，全市场2909只个股上涨、2486只下跌，70只涨停、10只跌停。

港股震荡分化。恒生指数涨0.30%报24345.22点，恒生国企指数涨0.08%报8174.72点；恒生科技指数跌0.79%报4136.63点，盘中一度下跌2.85%。恒生指数靠银行、能源与黄金股撑住，半导体链条拖累科技指数。

隔夜美股三大指数分化。道琼斯指数涨0.38%报51850.55点，标普500指数跌0.06%报7807.24点，纳斯达克指数跌0.44%报27245.90点；能源板块领涨、信息技术板块垫底，存储芯片股普跌，美光与闪迪跌近5%。10月13日盘前（北京时间16时04分），标普500指数期货跌0.06%、纳指期货跌0.63%、道指期货涨0.51%。

二、全球宏观

布伦特重回106美元，俄乌「能源停火」说法出现分歧

特朗普10月11日称俄乌已就能源基础设施停火达成协议，泽连斯基次日称自己是从社交媒体得知这一说法、并指责俄方继续袭击乌能源设施，白宫则称俄方尚未接受任何形式的停火。中东方面，胡塞武装周末连续袭击利雅得机场并造成人员伤亡；霍尔木兹海峡针对油轮的袭击升级，至少10艘超大型原油运输船在富查伊拉港附近停航或掉头。沙特能源大臣称，沙特阿美可在7至8周内新增每日120万桶出口能力，并计划两到三年内把绕行海峡的管道输送能力提高四成至每日1000万桶。

地缘风险溢价与俄柴油出口放量方向相反。隔夜布伦特12月合约涨1.84%报每桶106.65美元、WTI 11月合约涨2.06%报93.74美元，双双收于两周高位；10月13日亚洲时段油价自三日连涨中回落，布伦特跌回每桶105美元下方。

【投白马点评】 俄方新增柴油供应与中东航运风险分开定价：柴油这一环的供应在增加，原油这一环的通行成本在上升。这批溢价由海峡通行的实际状况决定，沙特提出的每日120万桶应急产能需要7至8周准备期。

美联储官员放鹰，今晚银行财报季开启

克利夫兰联储主席哈玛克释放偏紧信号，市场对年底前再加息一次的押注升温。美国债券市场10月12日因哥伦布日休市，10年期国债期货隐含的现货收益率约5.24%，上周10年期现金收益率一度触及5.36%、为2002年以来最高。美元指数当日涨0.37%报102.586点。

国内同日调整出口退税。财政部、税务总局公告，自2027年4月1日起将新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，并取消电子烟设备等产品的增值税出口退税。商务部就中欧电动汽车磋商共识答问，称双方确认尊重事实、非歧视、合规三项原则，中方配额不低于欧方其他任何进口来源地。

【投白马点评】 出口退税下调落在2027年4月，距当前约6个月，对四季度销量的影响有限，需要跟踪的是欧盟价格承诺程序的进度。摩根大通、高盛、花旗、富国银行与强生、联合健康今晚集中披露三季报，周三美国9月CPI公布，两条线索同时在给高利率环境定价。

三、行业

PCB与CPO概念大面积涨停，算力硬件午后反抽

申万二级元件行业涨2.97%，覆铜板概念涨4.44%，CPO概念35股涨超5%。迅捷兴、金百泽20%涨停，协和电子、超声电子等十余股涨停；港股光通信同步走高，海光芯正涨超5%、剑桥科技涨超2%。前一日大跌的光通信与PCB链条收窄跌幅、部分个股翻红。

触发点来自前一晚集中披露的三季报预告：超声电子预计前三季度归母净利润同比增长90.78%至102%，景旺电子预计第三季度单季净利润9.12亿元至10.89亿元、同比增长205.46%至264.74%，广合科技预计前三季度净利润同比增长100.33%至107.23%。

【投白马点评】 前一日跌、次日涨的是同一批公司，两天之间没有新的产业数据，变化的是3.2T限制研报与美国PCB供应链传闻的消化进度。卖压来自政策预期、买盘来自已披露的三季报预增，板块方向取决于两者谁先被重新定价——周三的美国9月CPI与本月下旬的龙头三季报是两个观测时点。

军工装备走强，航展与冰雪主题活跃

地面兵装涨5.08%、航空装备涨3.55%、航海装备涨3.18%，航发科技涨停，中航西飞、中航成飞涨超8%，国科军工涨超10%。当日第十六届中国国际航空航天博览会新闻发布会在北京举行，本届航展定于2026年12月7日至13日在广东珠海举办。冰雪概念涨2.68%、旅游及景区涨3.18%，大连圣亚、冰山冷热、长白山涨停，第二十八届哈尔滨冰雪大世界园区面积将扩大至125万平方米。

【投白马点评】 军工与冰雪同一天走强，共同点是催化时点都在三个月之后，当期订单与客流还没有变化。指数窄幅震荡时，资金偏向这类日历明确的主题，代价是行情依赖事件日程而非业绩。

电池与风电设备领跌，保险跌幅居前

申万二级电池行业跌3.13%、风电设备跌2.82%、保险跌3.10%、电力设备跌2.01%。紫竹高科、传艺科技跌停，先导智能跌超9%；大金重工跌停。碳酸锂期货主力合约跌幅超过11%、创年内新低。

【投白马点评】 碳酸锂创年内新低与算力硬件同日反抽，是同一笔存量资金的两端：卖出仍在价格下行周期的材料环节，买入已给出三季报预增的连接环节。这种内部搬家不增加市场总量。

四、资金

成交放量1381亿元，两融余额创年内新低

沪深两市成交额放量1380.77亿元至16759.08亿元，上涨个股占比约52%，为10月以来首次超过一半。杠杆资金仍在收缩：截至10月9日，两市两融余额2.56万亿元、创年内新低，较3.03万亿元的年内高点回落近4700亿元；其中融资余额25218.84亿元、当日减少145.81亿元，两融交易额占成交额比重降至7.9%。

【投白马点评】 放量1381亿元与涨跌家数转正出现在同一天，抛压的绝对量没有增加，变的是分布。两融余额创年内新低说明杠杆资金已连续离场，上行的推力主要来自存量调仓，这类反弹需要成交额连续两个交易日保持在1.6万亿元上方来确认。

五、今日总结

判断： A股探底回升，上证指数涨0.10%报3800.86点、收复3800点，创业板指跌0.18%报2958.34点、盘中一度跌超3%；港股恒生指数涨0.30%报24345.22点、恒生科技指数跌0.79%报4136.63点。今晚美股三季度财报季由银行板块开启，周三中国9月CPI与PPI、美国9月CPI同日公布。

总结： 当日定价集中在两处：前一晚PCB与光通信的三季报预增把算力硬件从连续两日的杀跌中拉出，俄柴油供应放量与霍尔木兹航运风险并存把布伦特推回106美元。右侧确认条件上，上证指数需要连续两个交易日收在3800点上方并收复5日均线、成交额保持在1.6万亿元上方，恒生科技指数需要守住4100点；失效边界是成交额回落至1.5万亿元下方，或上证指数再度失守3800点并下探年内低点。上一期给出的「成交回落至1.6万亿元下方」本期已修复，仓位可按观察处理。

── 投白马研究团队

Market Espresso
国庆长假前第二个交易日，A股在国务院常务会议稳楼市部署与《新型电池产业发展「十五五」规划》两条国内政策线索下缩量微涨，沪指涨0.18%，成交额降至1.41万亿元创年内新低；港股恒生指数跌0.48%。

一、市场总览

A股三大指数低开后震荡回升，尾盘小幅回落，集体收涨。上证指数涨0.18%报3830.45点，深证成指涨0.34%报12901.95点，创业板指涨0.09%报3142.56点，科创50涨0.86%，北证50涨0.56%。沪深两市成交14091.98亿元，较前一交易日缩量2936.02亿元，为2025年7月8日以来最低。全市场3471只个股上涨、1933只下跌，涨停57家、跌停11家。

恒生指数跌0.48%报24523.57点，恒生科技指数跌1.08%报4249.62点。

隔夜美股集体收跌，道琼斯指数跌0.67%报51481.51点，标普500指数跌0.77%报7683.69点，纳斯达克指数跌0.92%报26820.38点。今日亚洲时段，美股三大指数期货先跌后回，道指期货基本持平，标普500指数期货涨约0.05%，纳斯达克100指数期货涨约0.14%；10年期美债收益率在5.23%附近。

二、全球宏观

美债长端再创多年高位，10月加息定价升至七成

隔夜10年期美债收益率上行约8个基点收报5.236%，为2007年6月以来最高；30年期升至5.547%，刷新2002年以来高点。芝商所数据显示，市场对10月加息25个基点的定价升至约70%，一周前为57.6%。美联储理事库克称，未来数月仍将面临来自人工智能与中东冲突的通胀压力。

【投白马点评】 利率相对股票的吸引力提升已成机构共识的定价前提，Cresset首席投资策略师阿布林称这是近二十年来首次。曲线各期限同步上行7至8个基点、30年期涨幅最小，卖压分布在中段。

黄金一夜重挫近4%创七周新低，油价连续第二日上涨

隔夜现货黄金盘中下挫至4110美元，为8月5日以来新低，收跌约4%报4115美元/盎司；今日亚洲时段反弹约0.6%至4140美元附近。美元指数收涨0.15%报101.19。油价连续第二日走高，布伦特原油11月合约收涨0.92%报105.28美元/桶。美方拒绝了伊朗提出的七日内重开霍尔木兹海峡方案，调解方预计本周分别与美伊会谈。

【投白马点评】 金价下跌的驱动来自美元与加息预期，实际利率同步抬升。美伊分歧从通航时间表移到核问题的先后顺序，油价对通胀预期的传导仍在延续，节奏比上周缓和。

央行跨季投放净投放930亿元，短端利率保持低位

央行今日开展905亿元7天期逆回购与6985亿元隔夜逆回购，当日净投放930亿元。DR007加权平均利率下行0.35个基点至1.3911%，低于政策利率。银河证券认为，本周资金压力较上周已明显回落，节前资金面压力有限。

【投白马点评】 跨季与跨节的压力被公开市场操作提前对冲，短端利率不构成指数波动的来源。长假前收缩的是股票端的成交量。

三、行业

国常会部署稳楼市叠加上海预售新规，房地产链集体涨停

国务院常务会议9月28日研究宏观政策发力提效，提出加大宏观政策逆周期调节力度、推出一批增量政策，并研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等措施。同日，上海市四部门印发实施意见，明确2026年8月28日后新出让土地的商品住房项目申请预售须完成单体建筑主体结构封顶；新公告出让土地的项目优先选择现房销售，定金一般不超过总价款的3%。A股房地产开发板块涨4.16%，万科A、深物业A、信达地产、华发股份、滨江集团、华联控股涨停。

【投白马点评】 政策把预售门槛从资金监管前移到工程进度，土地款首付不低于50%、余款可延至一年内缴清，开发商现金流的流入时点被推后。港股万科企业涨超11%，两地资金给了同一个方向定价。

七部门印发新型电池「十五五」规划，固态电池概念掀涨停潮

工信部、国家发展改革委等七部门9月28日联合印发《新型电池产业发展「十五五」规划》，提出到2030年全固态电池初步实现规模化应用、长寿命锂电池循环寿命达到15000次，从全链条创新发展等五个方面部署19项重点任务。固态电池概念爆发，武汉蓝电30%涨停，尚水智能20%涨停，上海洗霸、国轩高科、金龙羽涨停，利元亨涨超12%。

【投白马点评】 规划把全固态电池的产业化时点写进2030年目标，产业链资本开支有了可对照的时间表。现阶段交易的是从实验室到中试线的设备与材料订单。

覆铜板涨价向PCB传导，元件板块反弹逾4%

PCB产业链涨价正向下游传导：江西宏瑞兴科技将覆铜板出厂价上调10%，中国巨石9月对电子布厚布、薄布分别提价15%与20%。下游PCB厂商已陆续启动重新报价，BT载板材料交期拉长至16至20周。元件板块反弹涨超4%，迅捷兴20%涨停，超声电子、奥士康、协和电子、澳弘电子、依顿电子涨停。国家统计局同日数据显示，1至8月规模以上电子行业利润同比增长1.1倍，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达62.0%。

【投白马点评】 昨日元件板块跌6.91%领跌，今日回补逾4%。价格传导的证据来自上游提价函与下游重新报价，这条线拿到的是已实现的业绩。

四、资金

A股主力资金净流入约73亿元，元件与电池吸金居前

全市场主力资金净流入约72.98亿元。行业口径上，元件净流入29.2亿元、电池21.8亿元、非金属材料13.5亿元、房地产开发13.3亿元居前。昨日抗跌的石油石化、煤炭采选今日回撤，种植业跌近1%、万向德农跌停。

【投白马点评】 净流入前四名与涨幅榜高度重合，资金在节前选择了政策确定性最高的两个方向。72.98亿元的净流入落在1.41万亿元的成交额上，占比不到千分之六。

港股恒生科技跑输恒指，光通信与地产逆势上涨

港股主要指数全天低位运行。恒生科技指数跌1.08%、恒生指数跌0.48%，恒生科技跑输恒指0.60个百分点。半导体、硬件设备、房地产、有色金属上涨，光通信板块反弹，长飞光纤光缆涨超7%、中际旭创涨超3%，万科企业涨超11%；科网股普跌，腾讯、美团跌约2%；汽车股走低，蔚来跌5%、小鹏集团跌4%。

【投白马点评】 昨日恒指收涨、恒生科技收跌，今日两个指数同向下跌，权重结构的差异已经不足以抵消科技硬件与汽车的卖压。光通信与A股元件板块同步反弹，指向同一批资金对超跌硬件链的再定价。

五、今日总结

判断： 国庆长假前第二个交易日，A股在国内政策线索上完成了一次缩量修复。沪指涨0.18%报3830.45点，房地产与固态电池两个方向掀涨停潮，元件板块在昨日重挫后反弹逾4%；沪深两市成交14091.98亿元、缩量2936.02亿元，为2025年7月8日以来最低。港股承压，恒生指数跌0.48%报24523.57点。今晚美股前瞻：隔夜三大指数收跌，10年期美债收益率在5.24%附近；OpenAI开发者大会于北京时间9月30日凌晨举行，美光科技2026财年第四财季财报于9月30日美股盘后公布，两个事件构成算力链的短期观测窗口。

总结： 资金在节前从高位防御与算力硬件切向政策驱动的地产与固态电池，切换规模受成交萎缩限制。上周留下的两个观察条件中，10年期美债收益率稳定在5.20%以下未兑现，反而升至5.24%附近；长假前的量能收缩已经兑现。下一个交易日的观察条件在于1.41万亿元的量能能否止跌，以及算力链能否在美光财报与开发者大会后形成第二轮修复。

── 投白马研究团队

Market Espresso
隔夜纳指创收盘新高、费城半导体指数六连涨，A股与港股同日收跌；两家美国AI实验室同步发布低价模型，港股科网拖累恒指失守25000点，A股以PCB与半导体逆势承接，全市场成交缩至1.78万亿元。

一、市场总览

上证指数跌0.39%报3936.52点，深证成指跌0.64%报13636.07点，创业板指跌0.60%报3379.61点，北证50指数涨2.60%。全市场成交17831亿元，较上一交易日缩量3705亿元；上涨1891只、下跌3564只，涨停51只、跌停14只。

恒生指数跌1.01%报24834.12点，失守25000点；恒生科技指数跌1.33%报4379.07点，恒生中国企业指数跌1.06%报8273.81点。

隔夜美股道指跌0.36%，标普500指数基本收平，纳斯达克指数涨0.45%创收盘历史新高，费城半导体指数涨2.06%、为7月中旬以来收盘新高。今日盘前标普500指数期货、纳斯达克100指数期货与道指期货均基本持平。

二、全球宏观

Anthropic与OpenAI同日发布低价模型，AI应用定价承压

9月22日，Anthropic发布Claude Opus 5.5，运行成本较上一代降低约40%；OpenAI同日为GPT-6系列新增Sol与Luna两个版本，API定价较GPT-5.6系列下调50%。港股AI应用股大幅走低，智谱跌12.4%；A股文化传媒与AI视频板块跌幅居前，中信出版跌12.36%，华媒控股、龙版传媒、中视传媒跌停。阿里同日在云栖大会发布千问语音模型并全线降价，语音识别降幅达95%。

【投白马点评】 两家头部实验室同一天把旗舰模型调用成本砍掉约一半，定价基准从模型能力转向单位推理成本。变化先落在应用端：模型越便宜，只靠调用差价存在的垂直应用越难维持溢价。

美伊纽约会谈三小时，油价连续第五个交易日下跌

美国总统特朗普9月22日证实，美伊官员当天在纽约进行了三小时会谈，并称会谈富有成效、很快将再安排一次。伊朗方面提出重开霍尔木兹海峡的条件；同期沙特重启东西向输油管道。WTI原油10月合约收跌1.24%报每桶94.59美元，布伦特原油11月合约收跌1.09%报每桶99.25美元。

【投白马点评】 油价回落顺着两条路径找落点：一条压低美国能源通胀预期，让10年期美债收益率停在4.955%；另一条打击上游资源股，A股煤炭开采加工板块领跌、云煤能源跌停。

中美元首会晤安排在9月24日，美联储三位官员今晚发声

习近平9月23日至25日对美国进行国事访问，与特朗普的会晤安排在9月24日，议程涉及贸易、关税、人工智能与关键矿产。今晚美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯与里士满联储主席巴金分别发表讲话。美元指数亚盘涨0.15%报100.69，现货黄金跌0.89%报4319.62美元/盎司，白银跌2.30%报65.49美元/盎司。

【投白马点评】 会晤把本周的定价不确定性压缩到一个时点，关税与关键矿产是唯二存在清单化可能的议题。黄金与美元反向同步，避险溢价正被美伊缓和与美联储偏鹰两头挤压。

三、行业

PCB与铜箔产业链逆势领涨，A股与港股同步走强

A股PET铜箔板块涨2.46%，全天主力资金净流入25.86亿元。澳弘电子9个交易日录得7个涨停并创历史新高，大亚圣象4连板，中一科技20%涨停，依顿电子、江南新材涨停。港股建滔积层板涨11.68%，摩根大通首予其增持评级、目标价65港元。摩根士丹利预计全球覆铜板潜在市场规模将从2025年的190亿美元增至2030年的470亿美元，其中AI与数据中心应用贡献90%的增量。

【投白马点评】 这条线的支撑来自成本传导通了：上半年铜箔主要产品量价齐升，德福科技净利润同比增长580.66%、嘉元科技增长940%，上游提价能被下游PCB厂商接受。涨停结构由澳弘电子与江南新材接力。

半导体午后集体走强，电子行业主力净流入逾157亿元

Wind实时监测显示，电子行业获逾157亿元主力资金净流入居首，先进封装概念净流入44.05亿元，大基金概念与半导体材料均获超40亿元。普源精电午后20%涨停，慧智微、莱伯泰科同步封板，瑞斯康达由早盘跌约3%转为垂直涨停，领先股份涨停、联动科技涨超13%。Omdia数据显示，2026年第二季度全球半导体营收突破4250亿美元，环比增长31.4%，创历史新高。

【投白马点评】 买入集中在有价格数据的环节：HBM与先进封装的供需缺口能落到单价上，而应用端刚被降价重估。同一条AI叙事里，硬件与应用的定价依据已经分开。

内房链逆势领涨，全国性房贷贴息仍停留在传闻

港股融信中国收涨22.22%、盘中一度涨超43%，富力地产涨4.88%、万科企业涨4%。A股地产股内部分化，我爱我家、华远控股、华丽家族连续3个交易日涨停，万科A、中华企业在触及涨停后回落。市场传闻全国性房贷贴息政策将落地；多家券商房地产分析师认为落地可能性不大。

【投白马点评】 涨的是政策预期，回落的是缺少细则的部分，A股中小市值标的封板而万科A炸板，说明资金只愿意为弹性付费。传闻与券商判断的差距本身就是风险，政策文本落地前这轮上涨找不到可核验的锚。

四、资金

主力资金净流入电子逾157亿元，传媒与公用事业净流出均超30亿元

Wind实时数据显示，电子、机械设备、医药生物分别获逾157亿元、逾62亿元、逾42亿元主力资金净流入，基础化工与房地产均获超30亿元，汽车连续9个交易日获净流入；传媒与公用事业净流出均超30亿元，有色金属、通信、计算机净流出均超20亿元。概念层面电路板净流入逾56亿元，信创净流出逾51亿元。

【投白马点评】 分歧落在同一条AI链的两端：硬件环节净流入超过150亿元，应用与内容环节净流出超过30亿元。成交从21537亿元降到17831亿元，切换由存量资金完成，代价是涨停家数由64只降到51只、跌停由5只升到14只。

南向资金净买入34.49亿元，较前一交易日大幅收窄

港股通口径下，南向资金净买入34.49亿元，其中港股通（沪）净买入44.23亿元、港股通（深）净卖出9.75亿元，较前一交易日的126.91亿元明显收窄。北向资金成交总额2365.05亿元。阿里巴巴跌4.36%为恒指最大跌幅成分股，小米集团跌3.75%、腾讯控股跌2.35%。

【投白马点评】 南向资金的买入力度从前一日的126.91亿元降到34.49亿元，当日恒指跌幅同时扩大，两点一起出现意味着昨天撑起指数的权重买盘今天没有接力。港股通（深）转为净卖出，与港股通（沪）方向相反。

五、今日总结

判断： 隔夜纳指创收盘历史新高、费城半导体指数六连涨，A股与港股同日收跌。上证指数跌0.39%报3936.52点，全市场成交缩至17831亿元；恒生指数跌1.01%报24834.12点失守25000点。下跌集中在AI应用与内容端，硬件链逆势承接，资金在同一叙事内完成了从应用向硬件的切换。今晚美股前瞻：三大指数期货基本持平，10年期美债收益率4.955%，现货黄金报4319.62美元/盎司；关注9月24日中美元首会晤与美联储三位官员讲话。

总结： 硬件线的确认条件是电子行业的净流入在节前剩余交易日里维持，若资金随长假临近回落，PCB与半导体的连板结构会先松动。内房链的涨幅依赖尚未落地的贴息细则。中秋休市安排在9月25日至27日，节前交投收缩会放大个股波动，成交能否守在1.8万亿元上方，比指数涨跌更能说明资金态度。

── 投白马研究团队