Market Espresso
A股早盘跳水后午后反转收复3800点，港股内房与科网股领涨；隔夜美股科技调整被原油与美债收益率的回落部分抵消。

一、市场总览

A股三大指数早盘低开低走，上证指数盘中最低下探3754.14点、失守3800点，创业板指与科创50盘中最大跌幅分别达3.42%和4.55%。午后券商、黄金、传媒板块接力拉升，指数集体翻红。上证指数涨0.05%报3813.79点，深证成指涨0.17%报12641.86点，创业板指涨0.22%报3043.33点，科创50涨0.07%报1457.27点，北证50涨2.49%报1037.31点。沪深两市成交额19005.40亿元，较上一交易日放量2184.13亿元，3297只个股上涨、2145只下跌。

港股全天震荡走高。恒生指数涨1.79%报24211.35点，恒生科技指数涨3.06%报4197.84点，恒生国企指数涨1.71%报8147.87点，恒生红筹指数涨0.47%报4048.95点。

隔夜美股涨跌不一：道琼斯指数涨0.10%报51231.64点，标普500指数跌0.47%报7765.36点，纳斯达克指数跌1.25%报27193.34点，费城半导体指数跌3.4%。10月9日美股盘前三大期指回升，道琼斯期货涨0.17%、标普500期货涨0.39%、纳斯达克100期货涨0.82%。

二、全球宏观

央行首次系统阐明人民币汇率政策立场

中国人民银行发布《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》，首次全面、系统阐述人民币汇率的政策立场。文章提出，中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，没有必要、也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，从不搞竞争性货币贬值；央行不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势，保持汇率弹性和双向浮动。文章同时指出，把个别机构对均衡汇率的评估当作人民币低估的「官方依据」，属于对评估结果的曲解。

【投白马点评】 这份文件把汇率政策目标写成「不设点位、不管长期趋势」，等于把定价权更多交回市场，外部资金需要猜测政策介入的部分随之减少。对港股这类外资定价权重较高的市场，政策可预期性比短期汇率水平更重要。

特朗普表态缓和霍尔木兹风险，油价自高位回落

美国总统特朗普表示，美国与伊朗正在进行「富有成效」的磋商，不会在11月3日国会中期选举前攻击伊朗。同日美国财政部对伊朗实施新一轮制裁，对象为17艘运输伊朗原油及石化产品的船只。布伦特原油12月合约亚洲时段下跌1.24%至每桶102.99美元附近，WTI下跌1.14%至90.45美元附近；前一纽约时段，11月交货的WTI曾收涨3.64%报91.49美元，12月布伦特收涨4.07%报104.28美元。

【投白马点评】 前一晚油价被地缘风险推高4%，一天之后同一风险被总统表态压低，霍尔木兹这条定价链眼下更多由消息面驱动。油价停在100美元上方对两地成长股估值的压制，取决于它停留的时间长度。

三、行业

券商业绩与传媒股接力，A股午后完成日内反转

中国证券业协会下发《证券公司2026年上半年经营情况分析》。数据显示，全行业150家证券公司上半年实现营业收入3298.10亿元、净利润1386.64亿元，同比分别增长31.38%和23.50%，行业平均年化净资产收益率8.14%、同比提升1.08个百分点。午后券商板块快速拉升，华鑫股份、大智慧涨停，东方财富涨近4%。影视传媒方向全天领涨，数字媒体涨8.00%、出版涨7.20%、影视院线涨7.16%，中文在线、芒果超媒20%涨停，上海电影、吉视传媒等涨停。

【投白马点评】 券商这轮上涨由一份行业经营数据触发，成交额与新增开户都不在驱动项里，参与资金更接近存量做估值修复。近两个交易日被持续买入的方向有一个共同点：券商靠中报数字，地产靠销售制度改革细则，传媒靠人工智能应用的落地新闻，三者都能给出可核对的依据。

住房销售制度改革细则落地，港股内房股集体大涨

截至10月8日，北京、上海、广州、武汉相继发布住房销售制度改革细则。港股内房股领涨，世茂集团涨超41%，远洋集团涨超22%，雅居乐集团涨超15%。中指研究院数据显示，今年国庆假期重点25城新建住宅成交55.1万平方米，日均同比增长33.8%。

【投白马点评】 内房股的单日涨幅远高于一线城市新房成交的同比增速，买入的是制度改革带来的模式重塑预期。销售制度改革重新划分预售与现房销售的边界，对现金流与工程能力的要求被抬高，板块内部分化会比指数表现更剧烈。

金价站上4200美元，贵金属与锂电方向同步走强

受美元走软、美债收益率回落与油价下跌提振，现货黄金亚洲时段上涨逾1%、突破每盎司4200美元，现货白银涨2.03%报每盎司60.35美元。A股贵金属板块走强，西部黄金涨停，四川黄金、中金黄金涨近7%。固态电池与锂电池概念同步活跃，时代万恒5连板、紫竹高科4连板、金圆股份涨停。

【投白马点评】 黄金这次的买盘来自美元与美债收益率的同步回落，与油价下跌指向同一件事：前一晚被推高的通胀与地缘溢价正在回吐。锂电方向由政策文件的题材属性驱动，连板个股集中在低位小市值，与产业基本面的关联度低于与资金博弈的关联度。

四、资金

A股放量至1.90万亿元，宽基ETF午后承接放量

沪深两市成交额19005.40亿元，较上一交易日的1.68万亿元放量2184.13亿元，全市场3297只个股上涨、2145只下跌，72只涨停。午后宽基ETF成交持续放大，创业板ETF易方达单日成交超69亿元，中证1000ETF南方、中证500ETF南方、中证1000ETF华夏、中证1000ETF广发成交额均超过前一交易日全天。

【投白马点评】 早盘深跌与午后拉升都伴随成交放大，当日多空双方同时在加大换手。放量最集中的是中小盘宽基ETF，涨停个股也以低位小市值为主，而银行等权重方向午后反而走弱，进场资金偏好弹性。

隔夜纳指跌1.25%，存储与光通信盘前修复

据公开报道，OpenAI年化营收接近500亿美元，低于此前约700亿美元的表述，市场对人工智能商业化进度的预期随之回落。纳斯达克指数隔夜跌1.25%、为连续第二个交易日下跌，英伟达跌近3%，光通信方向Coherent跌9.62%。10月9日美股盘前，存储与光通信修复：SK海力士、闪迪、美光科技涨约2%；光通信龙头Lumentum的CEO表示公司光器件产能已售罄至2029年初，Coherent盘前涨超3%。

【投白马点评】 同一条人工智能硬件链，前一天因终端需求预期被杀，第二天又因上游产能被抢光而修复，分歧的焦点正从算力投入总量转到各环节的供需松紧。Lumentum提到的2029年产能锁定，与媒体报道的苹果削减iPhone 18 Pro系列零部件订单15%至20%同时出现，成本上涨正向消费电子的终端排产传导。

五、今日总结

判断： 两地市场同步走出日内反转，上证指数收涨0.05%报3813.79点、盘中最低下探3754.14点，北证50涨2.49%；恒生指数涨1.79%报24211.35点、恒生科技指数涨3.06%报4197.84点。今晚美股关注10月密歇根大学消费者信心初值与达美航空三季度财报。

总结： 当日定价由内部因素接管：券商的行业经营数据、一线城市的住房销售制度改革细则与黄金的买盘，抵消了隔夜纳指下跌与油价高企的外部压力。右侧确认条件上，上证指数需要站稳3800点并收复5日均线、成交维持在1.9万亿元附近，恒生科技需要站稳4000点；失效边界是成交回落至1.6万亿元下方或油价重新站上104美元。下周关注10月14日美国9月CPI与三季报窗口对人工智能硬件方向的验证。

── 投白马研究团队

Market Espresso
国庆长假前第二个交易日，A股在国务院常务会议稳楼市部署与《新型电池产业发展「十五五」规划》两条国内政策线索下缩量微涨，沪指涨0.18%，成交额降至1.41万亿元创年内新低；港股恒生指数跌0.48%。

一、市场总览

A股三大指数低开后震荡回升，尾盘小幅回落，集体收涨。上证指数涨0.18%报3830.45点，深证成指涨0.34%报12901.95点，创业板指涨0.09%报3142.56点，科创50涨0.86%，北证50涨0.56%。沪深两市成交14091.98亿元，较前一交易日缩量2936.02亿元，为2025年7月8日以来最低。全市场3471只个股上涨、1933只下跌，涨停57家、跌停11家。

恒生指数跌0.48%报24523.57点，恒生科技指数跌1.08%报4249.62点。

隔夜美股集体收跌，道琼斯指数跌0.67%报51481.51点，标普500指数跌0.77%报7683.69点，纳斯达克指数跌0.92%报26820.38点。今日亚洲时段，美股三大指数期货先跌后回，道指期货基本持平，标普500指数期货涨约0.05%，纳斯达克100指数期货涨约0.14%；10年期美债收益率在5.23%附近。

二、全球宏观

美债长端再创多年高位，10月加息定价升至七成

隔夜10年期美债收益率上行约8个基点收报5.236%，为2007年6月以来最高；30年期升至5.547%，刷新2002年以来高点。芝商所数据显示，市场对10月加息25个基点的定价升至约70%，一周前为57.6%。美联储理事库克称，未来数月仍将面临来自人工智能与中东冲突的通胀压力。

【投白马点评】 利率相对股票的吸引力提升已成机构共识的定价前提，Cresset首席投资策略师阿布林称这是近二十年来首次。曲线各期限同步上行7至8个基点、30年期涨幅最小，卖压分布在中段。

黄金一夜重挫近4%创七周新低，油价连续第二日上涨

隔夜现货黄金盘中下挫至4110美元，为8月5日以来新低，收跌约4%报4115美元/盎司；今日亚洲时段反弹约0.6%至4140美元附近。美元指数收涨0.15%报101.19。油价连续第二日走高，布伦特原油11月合约收涨0.92%报105.28美元/桶。美方拒绝了伊朗提出的七日内重开霍尔木兹海峡方案，调解方预计本周分别与美伊会谈。

【投白马点评】 金价下跌的驱动来自美元与加息预期，实际利率同步抬升。美伊分歧从通航时间表移到核问题的先后顺序，油价对通胀预期的传导仍在延续，节奏比上周缓和。

央行跨季投放净投放930亿元，短端利率保持低位

央行今日开展905亿元7天期逆回购与6985亿元隔夜逆回购，当日净投放930亿元。DR007加权平均利率下行0.35个基点至1.3911%，低于政策利率。银河证券认为，本周资金压力较上周已明显回落，节前资金面压力有限。

【投白马点评】 跨季与跨节的压力被公开市场操作提前对冲，短端利率不构成指数波动的来源。长假前收缩的是股票端的成交量。

三、行业

国常会部署稳楼市叠加上海预售新规，房地产链集体涨停

国务院常务会议9月28日研究宏观政策发力提效，提出加大宏观政策逆周期调节力度、推出一批增量政策，并研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等措施。同日，上海市四部门印发实施意见，明确2026年8月28日后新出让土地的商品住房项目申请预售须完成单体建筑主体结构封顶；新公告出让土地的项目优先选择现房销售，定金一般不超过总价款的3%。A股房地产开发板块涨4.16%，万科A、深物业A、信达地产、华发股份、滨江集团、华联控股涨停。

【投白马点评】 政策把预售门槛从资金监管前移到工程进度，土地款首付不低于50%、余款可延至一年内缴清，开发商现金流的流入时点被推后。港股万科企业涨超11%，两地资金给了同一个方向定价。

七部门印发新型电池「十五五」规划，固态电池概念掀涨停潮

工信部、国家发展改革委等七部门9月28日联合印发《新型电池产业发展「十五五」规划》，提出到2030年全固态电池初步实现规模化应用、长寿命锂电池循环寿命达到15000次，从全链条创新发展等五个方面部署19项重点任务。固态电池概念爆发，武汉蓝电30%涨停，尚水智能20%涨停，上海洗霸、国轩高科、金龙羽涨停，利元亨涨超12%。

【投白马点评】 规划把全固态电池的产业化时点写进2030年目标，产业链资本开支有了可对照的时间表。现阶段交易的是从实验室到中试线的设备与材料订单。

覆铜板涨价向PCB传导，元件板块反弹逾4%

PCB产业链涨价正向下游传导：江西宏瑞兴科技将覆铜板出厂价上调10%，中国巨石9月对电子布厚布、薄布分别提价15%与20%。下游PCB厂商已陆续启动重新报价，BT载板材料交期拉长至16至20周。元件板块反弹涨超4%，迅捷兴20%涨停，超声电子、奥士康、协和电子、澳弘电子、依顿电子涨停。国家统计局同日数据显示，1至8月规模以上电子行业利润同比增长1.1倍，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达62.0%。

【投白马点评】 昨日元件板块跌6.91%领跌，今日回补逾4%。价格传导的证据来自上游提价函与下游重新报价，这条线拿到的是已实现的业绩。

四、资金

A股主力资金净流入约73亿元，元件与电池吸金居前

全市场主力资金净流入约72.98亿元。行业口径上，元件净流入29.2亿元、电池21.8亿元、非金属材料13.5亿元、房地产开发13.3亿元居前。昨日抗跌的石油石化、煤炭采选今日回撤，种植业跌近1%、万向德农跌停。

【投白马点评】 净流入前四名与涨幅榜高度重合，资金在节前选择了政策确定性最高的两个方向。72.98亿元的净流入落在1.41万亿元的成交额上，占比不到千分之六。

港股恒生科技跑输恒指，光通信与地产逆势上涨

港股主要指数全天低位运行。恒生科技指数跌1.08%、恒生指数跌0.48%，恒生科技跑输恒指0.60个百分点。半导体、硬件设备、房地产、有色金属上涨，光通信板块反弹，长飞光纤光缆涨超7%、中际旭创涨超3%，万科企业涨超11%；科网股普跌，腾讯、美团跌约2%；汽车股走低，蔚来跌5%、小鹏集团跌4%。

【投白马点评】 昨日恒指收涨、恒生科技收跌，今日两个指数同向下跌，权重结构的差异已经不足以抵消科技硬件与汽车的卖压。光通信与A股元件板块同步反弹，指向同一批资金对超跌硬件链的再定价。

五、今日总结

判断： 国庆长假前第二个交易日，A股在国内政策线索上完成了一次缩量修复。沪指涨0.18%报3830.45点，房地产与固态电池两个方向掀涨停潮，元件板块在昨日重挫后反弹逾4%；沪深两市成交14091.98亿元、缩量2936.02亿元，为2025年7月8日以来最低。港股承压，恒生指数跌0.48%报24523.57点。今晚美股前瞻：隔夜三大指数收跌，10年期美债收益率在5.24%附近；OpenAI开发者大会于北京时间9月30日凌晨举行，美光科技2026财年第四财季财报于9月30日美股盘后公布，两个事件构成算力链的短期观测窗口。

总结： 资金在节前从高位防御与算力硬件切向政策驱动的地产与固态电池，切换规模受成交萎缩限制。上周留下的两个观察条件中，10年期美债收益率稳定在5.20%以下未兑现，反而升至5.24%附近；长假前的量能收缩已经兑现。下一个交易日的观察条件在于1.41万亿元的量能能否止跌，以及算力链能否在美光财报与开发者大会后形成第二轮修复。

── 投白马研究团队

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政策文件点燃医药与房地产两条低位主线，A股缩量上涨、超4500只个股飘红，电子等高位硬件方向资金流出居首；港股恒指重回25000点，今晚美股盘前三大期指集体走高。

一、市场总览

上证指数涨0.97%报3949.91点，深证成指涨0.65%报13730.02点，创业板指涨0.80%报3399.59点，科创综指涨0.45%。沪深两市成交20315亿元，较前一交易日缩量456亿元；上涨4536只、下跌936只，涨停105只、跌停2只。

恒生指数涨1.18%报25042.71点，重回25000点上方；恒生科技指数涨0.40%报4423.29点，大市成交2027.31亿港元。

隔夜美股涨跌互现，道指跌0.18%，标普500指数涨0.17%，纳斯达克指数涨0.39%。今日盘前标普500指数期货涨0.6%、纳斯达克100指数期货涨0.9%、道指期货涨0.6%。

二、全球宏观

美国拟放宽对华生物医药投资审查，中美经贸磋商在纽约开场

据路透社9月18日报道，美国财政部正起草对外投资配套新规，倾向于允许美国药企继续引进中国企业的创新药授权交易，限制重点可能仅落在病原体与具备武器化潜力的生物技术。草案尚未定稿，美国财政部与白宫均未公开确认。中美经贸团队9月20日在纽约开始磋商。

【投白马点评】 若按草案方向落地，生物医药将与半导体、人工智能走在两套监管轨道上。定价依据来自美国药企的采购清单：2025年美国药企从海外引进的授权交易中近一半来自中国。草案未定稿，这是最大的不确定项。

9月LPR连续16个月不变，央行单日净投放1650亿元

9月20日公布的贷款市场报价利率维持前值，1年期为3.0%、5年期以上为3.5%，连续16个月未作调整，定价锚7天期逆回购利率保持在1.40%。9月21日央行开展1650亿元7天期逆回购，净投放1650亿元。

【投白马点评】 报价行缺的是下调加点的空间。二季度末商业银行净息差为1.41%，8月新发放个人住房贷款利率约3.1%，继续压降的余地有限，政策着力点正转向结构性工具的降价与扩围。

油价失守100美元后回抽，美债收益率重回5%

卡塔尔外交部9月20日表示正推动美伊恢复谈判；供应端，沙特阿美在东西输油管道遇袭后改由霍尔木兹海峡出口，9月出口回升至每日400万桶以上。亚洲时段布伦特原油一度失守100美元、最低触及98美元附近后回抽，WTI跌破100美元后回落至95美元附近。同日美联储官员卡什卡利称通胀过高，10年期美债收益率上行约7个基点重回5%。

【投白马点评】 油价与长端利率今天给出相反信号。地缘风险溢价被外交预期和沙特实际出口量挤出一部分，美债收益率却在鹰派表态下回到5%，高估值资产的贴现压力未随油价缓解。

三、行业

医药生物涨3.59%，创新药板块掀涨停潮

医药生物板块收涨3.59%，主力资金净流入约65亿元居申万一级行业首位。9月18日，工信部、国家发展改革委、国家药监局等十部门联合印发《医药工业发展「十五五」规划》，提出到2030年规模以上医药工业企业营业收入超过3.5万亿元、首创新药占全球比例达到25%以上；同日路透社报道美国财政部拟为常规创新药授权交易留出空间。板块内华仁药业涨20.07%，诺禾致源、近岸蛋白涨约20%；港股君实生物涨超12%。

【投白马点评】 首创新药占全球比例25%以上的量化目标，把产业评价标准从收入规模换成原创能力。海外买单已经成立，今年上半年中国创新药对外授权总额约1100亿美元，规划要补的是管线质量。

房地产板块收涨逾3%，9只个股涨停

房地产是午后最强方向，板块收涨逾3%，万科A、绿地控股、华发股份、我爱我家、华丽家族、金地集团涨停，世联行4连板。催化延续上周五，住建部9月18日提出推动三项基础性制度落地，并称房地产进入存量时代，二手房交易占比由2020年的27%升至今年前8个月的52%；新修订的《住房公积金管理条例》9月20日起施行，提取情形由6种增至9种。高盛一场电话会判断中期将出现12至18个月的供给缺口。

【投白马点评】 政策的落点在交易结构上。前8个月二手房网签面积同比增长10.6%、规模反超新房，同期房地产开发投资同比下降19.9%、新开工面积下降24.8%，资金因此偏向经纪与存量运营环节。竣工与新开工的弹性，要等销售面积同比降幅收窄才会出现。

家电为唯一跌逾1%的申万一级行业，贵金属同步回落

家电板块收跌逾1%，是当日申万一级行业中唯一跌幅超过1%的方向，美的集团跌4.15%、海尔智家跌3.82%。9月空调内销排产同比下降9.4%、外销排产同比下降11.7%。贵金属同步回落，山金国际、赤峰黄金下挫，港股中国黄金国际跌超6%。

【投白马点评】 家电的两条腿同时收缩：内销排产同比下降9.4%，以旧换新的透支效应还没消化完；外销排产下降11.7%对应海外补库周期的尾声。贵金属回落与油价走弱同源，地缘溢价被挤出后避险与通胀对冲的需求同步下降。

四、资金

医药净流入约65亿元、电子净流出65.67亿元，成交缩量456亿元

申万行业口径下，医药生物主力净流入约65亿元居首，化学制药净流入24.60亿元、建筑材料净流入12.41亿元；电子净流出65.67亿元居流出首位，半导体等同步净流出。个股方面，胜宏科技净流入居首，天孚通信净流出12.92亿元居首。

【投白马点评】 全市场主力资金的内部结构比行业排名更有信息量：主力净流入106.86亿元，其中超大单净流入138.78亿元、中单净流出146.87亿元，卖盘主要来自中小资金，机构账户在承接。医药与电子两笔规模接近、方向相反的资金，说明机构在成长与政策线之间做仓位再平衡。

恒指重回25000点，南向资金盘中维持净买入

恒生指数收涨1.18%、重回25000点上方，恒生科技指数仅涨0.40%。板块上PCB、生物医药、内房与航运领涨，广合科技涨超14%、胜宏科技涨近13%，中远海能涨6.75%。南向资金全天维持净买入，午间净买入额一度超过40亿港元。花旗称，其在英国与欧洲路演中看到海外长线投资者对中国核心资产的关注度上升。

【投白马点评】 恒生科技指数的弹性没有跟上指数涨幅：小米涨4.47%、腾讯涨2.63%、阿里巴巴涨3.02%，恒生科技指数只涨0.40%。买盘分散在生物医药、内房与航运等非权重低位板块，恒指跑赢恒生科技0.78个百分点的结构，与A股的资金去向一致。

五、今日总结

判断： 政策文件交出了当天的主线。A股缩量上涨，沪指涨0.97%报3949.91点，超4500只个股上涨，医药生物主力净流入约65亿元居首、房地产9只个股涨停，电子净流出65.67亿元；港股恒指涨1.18%重回25000点。今晚美股前瞻：纳斯达克100指数期货涨0.9%、标普500指数期货涨0.6%，10年期美债收益率重回5%，布伦特原油在100美元上方震荡。

总结： 两个失效条件需要分开跟踪：医药方向看创新药能否延续资金净流入并形成二次扩散，地产方向看9月销售面积同比降幅能否收窄。指数层面的确认条件是成交额回到2.1万亿元上方，缩量456亿元、主力净流入106.86亿元的组合说明今天的上涨仍属存量调仓。风险来自高位硬件的资金流出能否止住，电子一个行业净流出65.67亿元，若半导体与光模块同步走弱，指数的向上弹性将受到限制。

── 投白马研究团队

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美联储加息落地后风险偏好修复，A股放量2.08万亿元、沪指重回3900点；半导体主力净流入182亿元，房地产受住建部定调提振涨停，两个方向同日领涨。

一、市场总览

A股三大指数集体收涨。上证指数涨0.94%报3911.87点，深证成指涨1.72%，创业板指涨2.25%报3372.68点，科创综指涨3.23%。两市成交约2.08万亿元，放量约2540亿元；上涨4234只、下跌1152只，涨停80只、跌停1只。

恒生指数涨0.60%报24750.78点，恒生科技指数涨2.20%报4405.50点，大市成交2665.13亿港元。

隔夜美股三大指数反弹，道指涨0.61%报51778.04点，标普500指数涨1.14%，纳斯达克指数涨1.69%，费城半导体指数涨3.16%。今日盘前偏暖，纳斯达克100指数期货涨约0.55%、标普500指数期货涨约0.34%。

二、全球宏观

10年期美债收益率回落至4.94%，美元指数跌至100.23

本周稍早，10年期美债收益率一度升破5%、触及5.04%的2007年以来最高水平。9月17日各期限收益率全线下挫，10年期回落约7个基点至4.94%，2年期降至4.68%附近。美国上周初请失业金人数19.6万人，低于预估的20.8万人；美元指数跌0.10%报100.23。

【投白马点评】 长端利率与点阵图方向相反，后者仍指向年内至少再加息一次。压低收益率的是两类数据：初请失业金人数低于预估，劳动力市场没有快速走弱；油价连续三个交易日下跌，通胀预期随之回落。

日本央行加息25个基点至1.25%，日元走弱

日本央行以7票赞成、2票反对，将政策利率由1.00%上调至1.25%，为1995年以来最高水平；此次加息距6月仅3个月，是1990年以来最短间隔。决议公布后美元兑日元升破156，日元贬值；日经225指数收涨0.82%，韩国KOSPI指数涨2.68%，SK海力士涨6.42%。

【投白马点评】 两张反对票削弱了加息本身的信号强度。日本央行把中东局势、AI需求与汇率列为审视对象，声明没有给出10月继续加息的指引。这一轮主要央行同步收紧，起点都是能源与算力相关的物价压力。

布伦特原油连续第三日下跌，仍在100美元上方

9月17日，WTI原油10月合约跌0.51%报101.91美元/桶，布伦特11月合约跌0.95%报104.82美元/桶；9月18日亚洲时段继续下探，布伦特跌约1%至103.8美元/桶附近。沙特通过阿曼转运向亚洲买家增供，并称数日内恢复东西输油管道约一半运力。

【投白马点评】 供应端的承诺把地缘溢价一点点挤出价格，布伦特仍在100美元上方，中断风险没有被完全排除。管道受损泵站数量由此前评估的2处修正为3处，全面修复时间仍无共识，这个分歧决定油价停在95美元还是重上110美元。

三、行业

半导体涨4.35%，主力资金净流入182.20亿元

半导体板块收涨4.35%，主力资金净流入182.20亿元居首，催化来自隔夜美股芯片股：费城半导体指数涨3.16%，美光科技涨5.5%，英伟达涨2.54%，英特尔涨7.7%。英伟达首席执行官黄仁勋称，公司明年芯片销量将达到今年的两倍；美光科技高管表示，有意义的新增内存供应要到2028年才开始爬坡。华为9月17日发布昇腾960超节点，单节点支持4096卡，用5500个近封装光学模块替代4.8万颗800G光模块。A股华天科技涨停，主力资金净流入33.40亿元居全市场首位。

【投白马点评】 资金今天买的是订单能见度：存储厂商把新增供给的时点推到2028年，设备交期拉长到40个月以上。压力点在执行，昇腾960的液冷超节点要等到明年第三季度上市，映到报表上还要更晚。

房地产板块午后拉升，万科A、绿地控股、新城控股涨停

国务院新闻办公室9月18日介绍「十五五」时期住房城乡建设有关情况。住房和城乡建设部表示，房地产市场出现两个转变，一是供求关系发生重大变化，二是进入存量时代；二手房交易占比由2020年的27%升至2025年的46%，今年前8个月已达52%。住房公积金提取情形由6种增至9种，装修住房与支付物业费可提取，并推进现房销售制。盘面上，万科A、绿地控股、新城控股涨停，世联行3连板，招商蛇口、滨江集团涨超5%；港股万科企业、融创中国涨超7%。

【投白马点评】 涨停的定价依据是政策定性，当期数据还在往下走：前8个月房地产开发投资同比下降19.9%、新建商品房销售面积下降12.1%，同期二手房网签面积增长10.6%。存量时代的表述把资金注意力引向二手交易与城市更新环节，新开工的修复要等销售面积同比降幅收窄。

汽车整车逆势下跌，众泰汽车、江铃汽车跌超3%

在各大指数收涨、涨停80只的背景下，汽车整车板块走弱，众泰汽车、江铃汽车跌超3%。此前该板块连续活跃，9月17日刚获主力资金净流入30.40亿元居申万二级行业首位。

【投白马点评】 昨天净流入居首的板块今天跌幅居前，隔日反向的节奏说明轮动由短线资金主导。整车企业的整合预期建立在意向协议上，标的股权与发行价格都还没有确定。

四、资金

主力资金切向科技成长，元件净流出38.06亿元

申万行业口径下，半导体主力净流入182.20亿元、通信设备46.28亿元、光学光电子21.72亿元居前；元件净流出38.06亿元、玻璃玻纤21.67亿元、航空装备6.46亿元居前。个股方面，华天科技33.40亿元居首，长鑫科技净流入13.69亿元、中际旭创13.25亿元、新易盛12.05亿元。银行、煤炭开采、航运港口、种植业同步净流出。

【投白马点评】 进攻方向高度集中：半导体一个行业的净流入182.20亿元，超过紧随其后九个净流入行业的总和，元件、玻璃玻纤、航空装备合计净流出66.19亿元。这种集中度在情绪抬升时放大弹性，退潮时同样放大回撤。

港股科技独强，南向资金净买入50.99亿港元

恒生科技指数涨2.20%，跑赢恒生指数1.60个百分点。半导体与人工智能概念股领涨，爱芯元智涨16.6%，MINIMAX-W涨近19%，智谱涨5.4%，中芯国际涨4.41%；联想集团涨9.50%，为恒生指数成分股中表现最佳。南向资金净买入50.99亿港元。煤炭股受三部门稳产保供通知影响承压，石油股随油价走弱，内银股普遍下跌。

【投白马点评】 港股与A股同一天给出近似答案，宽基指数都靠科技一条腿抬升。恒生指数0.60%的涨幅里，内银、煤炭、石油三个权重方向在拖后腿，南向50.99亿港元也主要流向算力与大模型标的。

五、今日总结

判断： 美联储加息落地后，风险资产用两个交易日完成修复。隔夜美股三大指数反弹、费城半导体指数涨3.16%，A股放量2.08万亿元、沪指涨0.94%重回3900点，超4200只个股上涨。A股与港股同一天由科技与地产两条线驱动：半导体主力净流入182.20亿元居首，房地产受住建部定调提振出现涨停潮。今晚美股前瞻：纳斯达克100指数期货涨约0.55%，10年期美债收益率在4.94%附近，布伦特原油在103.8美元附近。

总结： 三个观察窗口，10年期美债收益率能否守住5%下方、布伦特原油能否退回100美元下方、A股成交额能否留在2万亿元上方。两市涨停由49只升至80只、跌停1只，短线情绪已从冰点抬到偏热区，下一交易日的容错空间比今天小。科技方向的价格由订单能见度支撑，地产方向由政策定性支撑，两条线的失效条件不同：前者要看存储与算力的长协价格能否继续上行，后者要看9月销售面积同比降幅能否收窄。投白马认为，沪指重回3900点之后，确认条件是成交额与涨停家数同时维持。

── 投白马研究团队

Market Espresso 当石油美元的喷泉不再汹涌，MBS 选择暂缓沙漠中的科幻梦，转而挖掘这座拥有 1400 年历史的“现金奶牛”。

全球宏观

Neom 降速，麦加重启

面对油价低迷和财政赤字扩大的双重压力，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼 (MBS) 正悄然调整“2030 愿景”的航向 。曾经备受瞩目的 1.5 万亿美元“新未来城” (Neom) 及“The Line”等未来主义项目陷入停滞或面临规模缩减，政府正对这些宏大叙事进行全面审查 。+3

【投白马点评】 这是一个极其务实的 战术撤退 。在流动性收紧的当下，即便是有钞能力的沙特也不得不 断尾 求生，砍掉那些资本开支巨大且短期无法变现的科幻项目。 巨鲸 正在将资源集中到确定性最高的资产上——宗教垄断。

圣城开放，千亿资金涌入

作为战略对冲，沙特正式向外国投资者开放麦加的房地产市场 。这一举措预计将在现有 600 亿美元投资的基础上，再释放数百亿美元的增量资金 。印尼主权财富基金等机构已率先入局，计划投资超过 10 亿美元 。+3

【投白马点评】 麦加不是一个普通的房地产市场，它是全球 20 亿穆斯林的 精神刚需 。这种具有极强护城河的资产，在 迷雾 笼罩的全球经济中，是极其罕见的硬通货。MBS 正在将“信仰”证券化，用宗教朝圣的现金流来填补石油收入的缺口。

核心资产

Real Estate (Mecca)：地价问鼎全球

随着外资限制的解除，麦加大清真寺核心区域的地价已飙升至每平方米 8.7 万美元，跻身全球最贵地段之列 。Umm Al Qura 等龙头开发商股价自上市以来上涨约 17%，贝莱德 (BlackRock)、先锋集团 (Vanguard) 等华尔街 巨鲸 已悄然布局 。+1

【投白马点评】 这是一场顶级的 圈地运动 。大清真寺周围的土地是不可再生的稀缺资源。随着朝觐签证的放宽，这里的租售比将长期 浮出水面 。对于全球资本而言，这就是中东版的“曼哈顿”，且自带永续流量。

Oil (Crude)：油价低迷倒逼改革

沙特战略转向的根本动力在于油价“远低于峰值”的现实 。财政压力的回归迫使政府寻找石油之外的替代收入，而宗教旅游（朝觐）每年可贡献数十亿美元的稳定外汇 。+1

【投白马点评】 石油是周期性的，但信仰是永恒的。当黑金的 血腥味 变淡，沙特必须激活另一座金矿。这种从“资源输出”向“服务输出”的转型，是沙特经济 深潜 后的必然选择。

白马股·共鸣

“When the well’s dry, we know the worth of water.” —— 今日总结：MBS 正在用麦加的确定性对冲 Neom 的不确定性。在宏观紧缩周期，现金流最好的资产永远是最后的赢家。