一、指数摘要

本周TBM指数读数46，较上期40上升6分，继续处于混沌区上沿。标普500全周上涨1.1%，周五收于7,489.72，周三美联储决议日一度跌至7,313.92的低点后完成深V反弹，周四周五连续两日上涨收复失地。纳斯达克综合指数全周上涨1.6%，周五收于25,373.85，同样在决议日大幅波动后实现修复。VIX期货周五收于18.10，较上期19.23明显回落，风险定价重返可控区间（据交易所、CBOE及公开市场信息）。

三维度方面：宏观情绪42分，10年期美债收益率由4.69%升至4.73%，7月累计上行逾25个基点创2005年以来最大七月涨幅，但美元指数从101.47大幅下跌至99.79，跌破100关口，为风险资产提供了关键的汇率缓冲；技术形态46分，标普500回踩50日均线后迅速反弹，周五收盘同时站上20日和50日均线，VIX跌回18附近，但反弹集中在少数巨型科技股，市场广度偏窄；资金热度49分，SPY和QQQ分别录得约22亿和20亿美元的单日净流入，美股ETF整体流入约55亿美元，但半导体ETF SMH流出逾18亿美元，资金在板块间进行剧烈轮换而非全面撤离。

核心判断：46分意味着右侧交易者的防御状态正在松动，但尚未达到进攻条件。标普500的第一确认区上移至7,500—7,525，需要标普500站稳该区间、VIX维持在18以下且上涨家数扩大至六成以上，进攻信号才有充分依据。下方以7,370—7,380作为本周低点支撑带；若再次失守且VIX回升至20上方，防御仓位需重新收紧。当前合适的组合态度是维持三至五成仓位，利用美元走弱和美债收益率尚未突破4.80%的窗口期，优先持有现金流确定、价格在中期趋势上方的白马股，等待市场广度修复。

二、宏观情绪：长端利率逼近4.80%关口，美元跌破100形成对冲

评分：42/100（权重30%）

美国财政部数据显示，7月31日10年期美债收益率为4.73%，较上期4.69%上升约4个基点，盘中一度触及4.7450%，逼近2025年1月14日的阶段高点4.8069%（据美国财政部及公开市场信息）。7月全月累计上行25.56个基点，创2005年以来最大七月涨幅。两年期美债收益率收于4.29%，本周累计下降约4个基点，收益率曲线进一步陡峭化，反映市场对长端通胀和财政溢价的定价正在加深。

美元指数构成本周最显著的正面变量。DXY从上期101.47单边回落至7月31日的99.79，周五盘中最低触及99.71，8月3日亚盘进一步走弱至99.72。一周下跌约1.7%，自7月24日以来累计跌幅近1.8%。美元快速走弱为以美元计价的风险资产提供了估值缓冲，部分抵消了长端利率上行的压力（据公开市场信息）。

能源与地缘维持风险溢价。布伦特原油周中一度升至约102美元，周五回落至约84美元；WTI收于约82.69美元。美伊关系紧张、霍尔木兹海峡关闭传闻与沙特设施遭遇无人机袭击等消息交替扰动，油价波动率维持高位。全球风险传导方面，韩国KOSPI指数周内触发第二次交易熔断，全周暴跌逾10%，日本央行按兵不动，但《日本经济新闻》报道日本当局周内合计干预约8.45万亿日元，日元大幅反弹，美元兑日元跌破158。全球市场的联动波动提示，并非只有美国在经历重新定价。

宏观情绪因此定为42分，较上期39分小幅回升。加分项是美元指数跌破100带来的风险资产估值支撑；扣分项是10年期美债收益率继续上行并逼近4.80%关键位，以及中东地缘风险和全球市场联动波动。后续若10年期美债收益率突破4.80%、美元指数重新站上101，宏观评分将面临下调压力；若美债收益率回落至4.55%下方且美元指数稳定在100以下，宏观环境才有望从压制转向中性。

三、技术形态：深V反弹收复双均线，市场广度仍显单薄

评分：46/100（权重40%）

标普500本周走出一条教科书式的深V反弹路径。周三美联储决议日，指数从7,450.84的日内高点一路跌至7,313.92的低点，跌幅一度接近1.8%；随后周四、周五连续两日强力反弹，分别上涨1.66%和0.70%，周五收于7,489.72。收盘价重新站上约7,472的50日均线和约7,440—7,450附近的20日均线，短周期趋势出现修复信号（据公开市场信息）。

纳斯达克综合指数呈现类似形态。周三决议日从25,054.53的高点跌至24,425.34的低点，周四暴力反弹2.78%，周五再涨1.00%，全周收涨1.6%。周内高低点振幅达4.2%，展现美股当前阶段的高波动特征。VIX期货周五收于18.10，较上期19.23下降逾1个点，决议日一度冲高至20.31后快速回落，显示市场对政策不确定性完成了快速定价，并未演变为持续的风险恐慌。

市场广度是本期技术面的主要扣分项。标普500全周1.1%的涨幅高度依赖少数巨型科技股的业绩驱动：微软全周涨逾21%，谷歌涨逾11%，而苹果跌7.4%、英伟达跌2.9%。周五指数上涨时，科技权重仍是主要贡献者，等权重指数表现弱于市值加权指数。SKEW指数维持142.98的高位，显示尾部风险对冲需求仍在。反弹结构呈现「指数涨、广度窄」的特征，尚未达到右侧交易者偏好的广泛参与式上涨。

技术形态由此定为46分，较上期39分显著回升，但仍低于50的中性线。上调评分需要标普500站稳7,500—7,525并伴随上涨家数扩大至六成以上、等权重指数恢复相对强度。下调条件为标普500跌破7,370—7,380支撑带、VIX回升至20上方，或纳斯达克再次失守25,000。当前位置应接受反弹事实，但不以少数巨头的单周涨幅替代趋势确认。

四、资金热度：大盘ETF获大量申购，半导体板块遭遇集中赎回

评分：49/100（权重30%）

本周资金面呈现显著的「买大盘、卖半导体」结构。美股ETF整体录得约55亿美元的净流入，其中SPY流入约22亿美元，QQQ流入约20亿美元，VOO流入约14亿美元。暗池数据显示，SPY和QQQ合计占五大主要指数ETF暗池流量的87%，SPY单周成交额达155.5亿美元。杠杆产品TQQQ也录得约3.7亿美元的净流入，反映部分资金在科技股回调后主动加仓（据公开ETF流向数据及暗池报告）。

半导体板块构成资金面的主要逆风。SMH单周流出逾18.5亿美元，SOXX相关产品同期流出约6.1亿美元，科技板块ETF整体净流出约69亿美元。存储芯片指数全周下跌5.3%，7月累计跌近30%，SK海力士和美光分别下跌3.5%和5.9%。资金从硬件半导体向软件与互联网平台转移的轮动信号明显，这与微软、谷歌和亚马逊在业绩中展现的AI应用层变现能力形成呼应。

防御性板块同步获得资金流入。医疗保健ETF流入约5亿美元，必需消费和公用事业也录得净申购；金融板块ETF则出现约3.1亿美元流出。比特币维持在约63,700美元，周度近乎持平，现货比特币ETF录得小额流出约2.1亿美元，加密资产未能提供额外的风险偏好信号。

资金热度定为49分，较上期43分回升。加分项是SPY、QQQ等宽基ETF的大规模申购和杠杆产品的净流入，验证了「回调即配置」的资金行为；扣分项是半导体板块的集中赎回和跨板块轮动中体现的防御倾向。后续若宽基ETF维持净流入、半导体ETF赎回放缓且比特币重新站上66,500美元，资金评分可上调至50以上；若科技板块赎回扩大至软件和互联网ETF，并伴随VIX突破20，则说明资金正在从轮动演变为全面撤退。

五、交易策略：海鸥的步步为营

读数46，混沌区上沿，右侧信号从防御档向观察档过渡。当前仓位建议维持三至五成，核心持仓集中于盈利能见度高、价格在50日均线上方的白马股。新增资金等待标普500确认站稳7,500以上、上涨家数扩大且VIX保持在18以下时再逐步入场。不在7,370—7,525的宽幅震荡带内追涨杀跌。

执行层面分为三档。第一档，标普500维持在7,370上方、VIX低于20、美元指数低于100，组合以中性偏防御运行，不急于加仓也不恐慌减仓；第二档，标普500突破并站稳7,500—7,525区间、等权重指数恢复相对强度、10年期美债收益率不再创阶段新高，可将仓位逐步提高至五至六成；第三档，标普500跌破7,370且VIX突破20，应削减高弹性敞口，观察7,300和100日均线附近的支撑。

本周最值得关注的变量是美元走势。美元指数跌破100后若继续走弱，将为美股提供持续的外部支撑，部分抵消利率上行压力。但左侧交易者不宜以押注美元方向替代价格确认。海鸥心态对应一项简单纪律：均线收复、波动率回落和资金持续流入同时出现，才是右侧进击的窗口；三者缺一，维持缩翼观察。

延伸阅读：上期对美债收益率升至4.69%、标普500失守50日均线后进入混沌区的判断，参见《美债升至4.69%，科技连跌拖累标普失守50日线【TBM指数 第022期】》；此前对AI主线破位和标普500退回混沌区的复盘，参见《AI主线破位，标普失守7500退回混沌区【TBM指数 第021期】》。

投白马 · 右侧信号

本期读数：46 / 100，战区判定：混沌区（31—60）。三维度评分明细：宏观情绪42（权重30%），技术形态46（权重40%），资金热度49（权重30%）。加权总分 = 42×0.3 + 46×0.4 + 49×0.3 = 45.7，四舍五入为46。

战区策略：美联储决议日深V反弹后标普500收复双均线，VIX回落至18附近，美元指数跌破100为风险资产提供汇率缓冲。但美债收益率逼近4.80%关口、市场广度偏窄、半导体板块持续失血构成制约。仓位维持三至五成，等待标普500站稳7,500—7,525、上涨家数扩大且VIX低于18的共振信号；若7,370失守且VIX回升至20上方，重新收紧防御。

── 投白马研究团队