一、指数摘要

本周TBM指数读数38，较上期40回落2分，维持在混沌区下半段。2026年9月14日至9月18日的五个交易日里，美联储把联邦基金目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息，并以12比0一致通过。标普500全周下跌0.08%，9月18日收于7,650.50，连续第二周走低；道琼斯工业平均指数下跌1.70%收于51,682.64，为连续第三周下跌、也是3月以来最大单周跌幅；纳斯达克综合指数上涨0.72%收于26,522.55；罗素2000指数下跌1.5%收于2,860.25。10年期美债收益率9月15日盘中升至约5.03%、为2007年以来最高，9月18日收于5.01%，全周上行约5个基点；2年期上行13.7个基点至4.77%，30年期下行1.8个基点至5.33%；美元指数收于100.22，全周上涨约1.1%（据美联储、新华社及公开市场数据）。

三维度同步小幅走弱。宏观情绪29分，除加息落地之外，经济预测摘要把2026年联邦基金利率预测中值由3.8%上修至4.1%，2027年与2028年预测中值各上调50个基点，点阵图显示18位官员中有16位预计年内至少还要加息一次；日本央行9月18日加息25个基点至1.25%，为1995年以来最高。技术形态43分，标普500收在50日均线上方约0.3%，但美股个股中站上20日均线的比例由一周前的26.4%降至19.7%，站上50日均线的比例由38.6%降至28.6%，中盘与小盘指数跌幅都超过1.5%。资金热度41分，美国股票基金连续第四周净流出，截至9月18日当周净流出314.4亿美元，其中大盘基金贡献287.1亿美元（据LSEG Lipper）。

核心判断：38分处在混沌区下半段，政策方向已经明确，价格方向还没有。当下有两个事实同时成立，紧缩仍在推进，风险资产却没有给出对应的跌幅，标普500全周几乎收平，VIX由15.88回落至14.81。本期把仓位维持在三成，比方向判断更重要的两件事是标普500能否放量突破7,690一线，以及20日均线上方个股比例能否回到30%以上。7,580是本期的失效位，该位置失守或VIX重新站上18时，仓位应压缩至两成。9月23日的美国制造业PMI初值、9月25日的密歇根大学消费者信心终值和9月30日的8月PCE，是判断长端利率能否稳定在5%下方的三个观察窗口。

二、宏观情绪：加息落地且利率路径上修，长端利率触及2007年以来最高

评分：29/100（权重30%）

9月16日的议息会议是本周唯一的决定性变量。联邦公开市场委员会以12比0一致决定加息25个基点，把目标区间从3.50%—3.75%提高到3.75%—4.00%，这是美联储自2023年7月以来的首次加息。会后声明的措辞偏强：经济在稳健扩张，生产率增长强劲、资本投资稳固，就业增长与劳动力增长同步，失业率变化不大，通胀则依然高企。美联储主席沃什在记者会上表示，美联储关注的是价格稳定，无法影响油价和食品价格，能做的是确保价格上涨不向下传导（据美联储声明及公开报道）。

紧接着公布的经济预测摘要与点阵图，把紧缩路径拉得更长。2026年联邦基金利率预测中值由6月的3.8%升至4.1%，2027年与2028年的预测中值各上调50个基点，2026年失业率预测中值则由4.3%下调至4.1%。18位官员中，12位预计年内再加息一次，4位预计加息两次，2位预计不再加息，合计16位指向年内至少还有一次收紧。联邦基金期货随即给出对应读数：10月议息会议再加息25个基点的概率为55%，年底前进一步收紧的概率为90%（据美联储经济预测摘要、CME FedWatch）。

长端利率的反应集中在周中。10年期美债收益率9月15日盘中升至约5.03%，为2007年以来最高，9月18日收于5.01%、全周上行约5个基点。曲线形态值得记录：2年期上行13.7个基点至4.77%，30年期反而下行1.8个基点至5.33%，前端连续第三周主导。市场在为更高的短期政策利率定价，同时没有同步上调长期通胀预期，这是紧缩周期尾段常见的形态，也是本期宏观评分没有进一步大幅下调的原因之一。

美元重新站上100。美元指数9月18日收于100.22，全周上涨约1.1%，周内低点99.07出现在周一，议息当天的9月16日由99.61升至100.25，周五盘中最高触及100.56后回落（据新华社、中金公司研究部）。

本周的收紧并不只发生在华盛顿。日本央行9月18日加息25个基点至1.25%，创31年新高，决议以7比2通过，行长植田和男表示必须更加关注通胀超预期的可能；日元在决议后走弱至1美元兑157日元附近。英国央行9月17日以6比3维持银行利率3.75%，三位委员主张加息至4%，同时一致决定暂停主动卖出国债六个月；英国8月CPI同比升至3.1%，为五个月最高（据新华社、中国金融信息网及公开报道）。

数据端提供了部分对冲。美国8月零售销售环比增长1.2%，高于预期的0.8%，为3月以来最大单月增幅；首次申请失业金人数降至19.6万，低于预期的20.7万；8月工业产出环比持平，低于预期的增长0.3%。油价方面，布伦特11月合约9月18日收于103.87美元、日内下跌0.91%，为连续第三个交易日回落，沙特表示将恢复东-西输油管道约一半的输送能力（据美国商务部、劳工部及公开市场数据）。

宏观情绪由此定为29分，较上期31分回落2分。加分项是零售销售与初请数据好于预期、30年期美债全周下行、油价连续三个交易日回落；扣分项是加息落地、点阵图把紧缩路径延伸至2027年、10年期盘中触及2007年以来最高、2年期单周上行13.7个基点、美元指数站上100、日本与英国同步偏向收紧。若10年期收益率稳定站上5.05%，或长端在下次议息前重新上行，宏观评分需要继续下修；若布伦特回落至95美元下方、长端利率不再跟随短端上行，宏观环境才有条件回到中性区间。

三、技术形态：指数守住50日均线，站上20日均线的个股只剩两成

评分：43/100（权重40%）

标普500的五个交易日走出先跌后稳的形态：9月14日下跌0.48%，15日下跌0.45%，16日再跌0.45%，17日反弹1.14%，18日上涨0.17%。全周净跌0.08%，收于7,650.50，连续第二周下跌，距8月13日的历史高点7,816.70约2.1%。9月18日当天标普500的日内振幅明显小于过去20个交易日的平均日波幅（据公开市场数据）。

指数之间的分化比标普的涨跌幅更能说明问题。纳斯达克综合指数全周上涨0.72%收于26,522.55，纳斯达克100指数上涨0.94%收于29,644.17；道琼斯工业平均指数下跌1.70%，为连续第三周下跌，低于52周高点5.59%；罗素2000指数下跌1.5%，标普中盘400指数下跌1.71%，标普小盘600指数下跌2.04%。科技与半导体拿到资金，其余板块失血，这是本周结构的主要特征。

市场宽度的退化在指数走平的背景下格外明显。美股个股中站上20日均线的比例由9月14日的26.4%降至9月18日的19.7%，9月16日一度低至19.3%；站上50日均线的比例由38.6%降至28.6%；站上200日均线的比例由59.1%降至52.3%。9月18日涨跌家数为156比346，上涨股票的成交量占比只有29.3%，接近52周新高的个股4只、接近52周新低的26只。标普500ETF连续九个交易日收在21日指数均线下方，收盘价仍略高于50日均线（据公开市场宽度与技术统计）。

波动率提供了部分正面证据。VIX指数9月18日收于14.81，较一周前的15.88回落约1点。9月18日为季度期权到期日，成交量被放大，方向性意义有限（据Cboe及公开市场数据）。

半导体是本周振幅最大的板块。9月14日，在Anthropic首席执行官阿莫迪公开呼吁放慢前沿模型开发速度、奥特曼与马斯克先后表示支持之后，费城半导体指数单日下跌超过5%，ARM跌9.74%、阿斯麦跌7.25%、英特尔跌5.59%、博通跌4.77%、超威半导体跌4.4%、台积电跌3.41%，SK海力士跌超7%；生产安全软件的公司同一天逆势上涨，Palo Alto Networks与CrowdStrike盘中涨幅都超过13%。到了9月18日，费城半导体指数回升2.78%，闪迪上涨10.99%、希捷科技涨近7%、西部数据涨超4%、美光科技涨近4%。9月17日，英伟达首席执行官黄仁勋表示公司预计未来一年芯片销量约为上一年的两倍，英伟达当日上涨2.5%。周度看，CrowdStrike上涨14.95%，Palo Alto Networks上涨9.96%（据公开市场数据及公司公开表态）。

9月18日标普500的11个一级行业里有7个收跌，公用事业下跌1.4%、材料下跌1.1%，科技上涨0.81%、工业上涨0.47%。技术形态由此定为43分，较上期46分回落3分。加分项是标普500守住50日均线、周四与周五连续两日收涨、纳斯达克综合指数与纳斯达克100指数录得周度上涨、VIX回落、半导体在周内完成修复；扣分项是标普500连续第二周下跌、道指连续第三周下跌、中小盘跌幅显著、20日均线上方个股比例跌破两成、接近52周新高的个股只剩4只。上调评分需要标普500放量站上7,690、并使20日均线上方个股比例回到30%以上；跌破7,580，或VIX重新站上18，则需要下调。

四、资金热度：股票基金连续第四周净流出，行业基金拿到七周最多流入

评分：41/100（权重30%）

权益资金的外流延续到了第四周，且仍然集中在大盘。据LSEG Lipper数据，截至9月18日当周美国股票基金净流出314.4亿美元，与前一周约320亿美元的流出规模接近；其中大盘基金净流出287.1亿美元，中盘基金净流出17.3亿美元，多资产基金净流出31.6亿美元，小盘基金逆势净流入5.68亿美元。单日数据给出同一方向的确认：9月18日，跟踪标普500的两只最大ETF分别净流出23.58亿美元与19.87亿美元。

资金离开宽基的同时，没有离开权益市场。行业股票基金本周净流入22.9亿美元，为七周以来最多，金融、可选消费与科技三个方向分别净流入13.7亿、7.95亿和7.75亿美元。这一组合解释了指数为什么可以走平：宽基在被赎回，行业与主题在被买入，资金在权益内部换手，而不是整体撤离。

债与现金方向的分化更明显。短期与中期政府债券及国债基金净流入34.9亿美元，为连续第11周净流入；货币市场基金单周净流出588.7亿美元，为7月15日以来最大单周流出。短债基金连续十一周吸金说明市场在锁定当前票息，货币市场基金的大额流出可能与季末资金调拨有关，不宜单独解读为风险偏好回升。

信用市场没有给出警告。高收益债利差维持在约2.70个百分点，位于历史偏低区间；长久期国债ETF同时低于50日和200日均线，标普500ETF则略高于50日均线（据ICE BofA及公开市场数据）。信用利差偏紧与权益基金持续流出并存，说明当前压力来自利率水平与估值，而不是偿债能力。

加密与贵金属承接了部分外流资金。比特币全周上涨5.17%至约81,165美元，现货黄金上涨0.62%至4,376.29美元，白银上涨3.07%至66.18美元。个股层面，Strategy全周上涨17.52%，为纳斯达克综合指数本周涨幅最大的成分股，触发因素是SEC对部分平台开展代币化美股交易给予临时条件性豁免；Constellation Energy全周下跌约11%（据公开市场数据）。

资金热度由此定为41分，较上期42分回落1分。加分项是行业基金净流入创七周新高、金融方向获得13.7亿美元增量、小盘基金转为净流入、短债基金连续十一周吸金、高收益债利差保持低位；扣分项是股票基金连续第四周净流出、大盘基金单周流出近290亿美元、货币市场基金出现7月中旬以来最大单周流出、长久期国债ETF仍在两条主要均线下方。若下周宽基基金流出收窄、同时行业基金维持净流入，资金评分可以回到44上方；若大盘基金流出扩大并伴随高收益债利差走阔，说明资金正在从板块轮动转向全面降低风险敞口。

五、交易策略：海鸥的进击

读数38，混沌区下半段，政策的不确定性已经释放，价格的不确定性没有。本期建议仓位维持三成，持仓集中在盈利能见度高、价格仍站在50日均线上方的白马股，不使用杠杆，不为单次议息结果调整结构。

执行分三档。第一档，标普500守在7,580上方、VIX低于18、10年期美债收益率不站上5.05%，组合按三成中性偏防御运行，现金部分继续停在短债基金。第二档，标普500放量站上7,690、20日均线上方个股比例回到30%以上、且10年期收益率不再跟随短端上行，可以把仓位提高到五成，优先选择已站上50日均线、且盈利指引被上调的方向。第三档，标普500跌破7,580或VIX站上18，应把仓位压缩至两成，并观察7,540一线的支撑。

本周需要跟踪三件事：9月23日公布的美国制造业PMI初值、9月25日的密歇根大学消费者信心终值、9月30日的8月PCE。三次数据决定的是同一个问题，能源价格向核心通胀的传导是否在减弱。投白马认为，加息落地不等于利空出尽，决定中期方向的是长端利率能否在决议后停止上行，以及市场宽度能否从两成附近修复。30年期美债本周下行1.8个基点，长端没有跟随短端失控，这为第四季度留出了空间；与此同时，站上20日均线的个股只剩两成，上涨动能集中在少数权重股，一旦权重股走弱，指数缺少缓冲。若10年期收益率稳定在5%下方、且宽度回到30%以上，混沌区上沿会被重新测试；若收益率站上5.05%而宽度继续走低，7,580将面临实质考验。

延伸阅读：上期对加息定价跳升与油价破百的复盘，参见《9月加息概率逼近九成、油价破百，全球债市抛售压低三维读数【TBM指数 第029期】》；更早一期对长端利率与芯片股独撑标普的判断，参见《加息预期逼近七成、长端利率逼近4.8%，芯片股独撑标普横盘【TBM指数 第028期】》。

投白马 · 右侧信号

本期读数：38 / 100，战区判定：混沌区（31—60）。三维度评分明细：宏观情绪29（权重30%），技术形态43（权重40%），资金热度41（权重30%）。加权总分 = 29×0.3 + 43×0.4 + 41×0.3 = 38.2，四舍五入为38。

战区策略：美联储以12比0把联邦基金目标区间上调至3.75%—4.00%，经济预测摘要把2026年利率预测中值由3.8%上修至4.1%，点阵图显示16位官员预计年内还有一次收紧，10年期美债盘中触及5.03%的2007年以来最高，美元指数站上100，宏观情绪回落至29分；标普500全周下跌0.08%并守住50日均线，但站上20日均线的个股比例由26.4%降至19.7%，道指连续第三周下跌、中小盘跌幅均超过1.5%，技术形态回落至43分；美国股票基金连续第四周净流出314.4亿美元，大盘基金贡献287.1亿美元，资金热度回落至41分。仓位维持三成；需要标普500放量站上7,690并使20日均线上方个股比例回到30%以上、且长端利率停止上行，右侧信号才重新成立；若7,580失守或VIX站上18，仓位压缩至两成。

── 投白马研究团队

文章摘要

TBM指数本期读数43分，战区从冰点区跃升至混沌区。标普500录得六周以来首个上涨周，单周涨幅3.4%，距历史高点回撤收窄至-5.67%；VIX从31高位大幅回落至23.87，恐慌情绪出现阶段性缓释。伊朗与阿曼启动海峡监管协议谈判释放去升级信号，美债10年期收益率从4.42%回落至4.31%，宏观压力边际减轻。但关税风险重新抬头——药品关税最高100%、钢铝铜50%加征令悬而未决——多空力量进入激烈博弈。本周核心结论：市场破冰但趋势未明，混沌区策略以轻仓试探为主，严控回撤。

TBM 指数 · 本周读数

43 (混沌区)

趋势强度

4.8

市场情绪

3.8

资金流向

4.2

TBM 核心策略： 轻仓试探、快进快出；6,500是多空分水岭，破则退、守则攻

一、宏观情绪复盘（读数38，权重30%）

利率与美元：紧缩预期边际松动

美国10年期国债收益率本周收报4.31%，较上期的4.42%回落11个基点。盘中一度反弹至4.38%，但伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡航运监管签署谅解备忘录的消息传出后，避险情绪短暂消退，收益率顺势下行。这一变化的核心含义在于：市场对「滞胀+被迫紧缩」叙事的定价力度有所减弱，但尚未逆转——年底加息概率仍维持在40%左右。

美元指数DXY收盘100.19，与上期基本持平。三月的强势美元格局并未延续扩张，进入窄幅整理阶段。值得关注的是，非农就业数据显示3月新增就业17.8万人，略高于预期，劳动力市场韧性为美联储维持高利率提供了底气，但也意味着降息窗口进一步推迟。

宏观结论： 收益率回落+地缘去升级信号为市场提供了喘息空间，但关税升级风险（药品、金属）构成新的不确定性来源。宏观情绪从极度悲观转向谨慎观望，评分38分。

地缘政治：伊朗去升级 vs 关税升级，双线博弈

中东方面，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡航运通道启动联合监管协议谈判，这是自冲突爆发以来最实质性的外交进展。油价因此出现阶段性回落预期，供应端风险溢价有所收敛。

但另一条战线正在打开：白宫签署行政令，宣布对专利药品征收最高100%关税（若药企拒绝达成协议），同时重申对进口钢铝铜加征50%关税的计划。「解放日」关税一周年之际，贸易政策不确定性重新升温，市场面临「地缘降温+关税升温」的双线博弈格局。

二、技术形态复盘（读数48，权重40%）

标普500：六周首阳，反弹力度可观但需确认

标普500本周收盘6,582.69点（4月2日，复活节假期前最后交易日），单周涨幅3.4%，为四个月以来最大单周涨幅，也是六周连跌后的首个上涨周。距1月27日历史高点的回撤幅度从-8.74%收窄至-5.67%，技术修正警报暂时解除。

从均线结构看，短期均线（20日MA）开始走平，但50日MA仍处于下行通道，尚未形成「金叉」确认信号。本周反弹属于超跌修复性质——在连续五周下跌后，空头获利了结叠加假期前仓位调整，推动了这轮技术反弹。关键验证点在于节后第一周（即本周）能否守住6,500点支撑并继续上攻。

VIX：从恐慌回归焦虑，但非安全区

VIX从上期的31.04大幅回落至23.87，跌幅达23.1%。恐慌情绪的阶段性释放是本轮反弹的重要推手——机构投资者开始拆除「恐慌防御仓位」，波动率卖方重新入场。但23.87仍处于「焦虑区间」（20-25），距真正的安全水位（低于20）还有一定距离。

技术结论： 六周首阳+VIX回落至25以下，超跌修复信号明确。但均线死叉尚未修复，反弹性质待确认。若节后标普500能站稳6,500并突破6,650，可视为趋势修复的初步确认；若回落跌破6,400，则反弹证伪，冰点区可能二次探底。技术面评分48分。

三、资金热度复盘（读数42，权重30%）

机构资金：防御拆仓启动，但主动做多信号缺席

本周最显著的资金变化是「防御拆仓」：此前集中涌入现金、黄金和能源板块的避险资金开始部分回流权益市场，推动了标普500的3.4%周涨幅。罗素2000小盘股指数表现抢眼，暗示风险偏好在边际改善。

但需要区分「空头回补」与「主力建仓」——当前的资金回流更多属于前者。ETF资金流向数据显示，赎回压力虽有缓解但净申购尚未转正，机构层面缺乏明确的主动加仓信号。真正的资金热度回升需要看到连续两周以上的净流入，以及成长股/科技股的资金回流。

比特币：$67K窄幅震荡，避险属性趋于中性

比特币本周维持在67,000-67,500美元区间，波动率进一步收窄。在「数字黄金」叙事与「风险资产」属性之间，BTC目前处于中性地带——既没有因地缘缓和而大幅上涨（证明其风险资产属性），也没有因市场反弹而被抛售（证明其避险属性）。这种「两不靠」的状态本身就是混沌区的典型特征。

资金结论： 防御拆仓启动、风险偏好边际回暖，但主力资金尚未形成趋势性做多共识。资金热度评分42分，从冰点回升但远未达到击球区水平。

四、交易策略：海鸥的进击

进攻方向：轻仓试探，锁定反弹龙头

混沌区的核心策略是轻仓试探，快进快出。43分的读数意味着市场已脱离极端悲观，但趋势方向尚未确认，任何一侧的重仓押注都存在较大风险。

本周可关注的进攻方向：一是超跌科技股的技术反弹——在六周连跌中跌幅最大的优质成长股，若出现放量突破20日均线的信号，可小仓位参与；二是受益于地缘缓和的航运/物流板块——伊朗去升级若持续推进，霍尔木兹海峡风险溢价的回落将直接利好该板块。

防守纪律：海鸥心态，不追不杀

• 总仓位控制在30%-50%，保留充足现金应对二次探底风险
• 单笔交易止损线设在-5%，混沌区不做「死扛」操作
• 密切关注两个关键信号：标普500能否站稳6,500（多头确认）vs 跌破6,400（空头反扑）
• 关税政策落地前，回避药品股和金属相关出口企业的重仓持有
• VIX若重新站上28，立即启动减仓防御

本周操作口令： 轻仓试水、快进快出；6,500是多空分水岭，破则退、守则攻。

投白马 · 右侧信号

本期TBM指数读数：43分 / 混沌区

三维度评分：

• 宏观情绪：38分（权重30%，贡献11.4分）
• 技术形态：48分（权重40%，贡献19.2分）
• 资金热度：42分（权重30%，贡献12.6分）

加权总分：43分

战区判定：混沌区（31-60分）

核心策略：趋势不明朗，多空激烈博弈，轻仓试探等待方向确认

── 投白马研究团队

发布日期：2026年4月6日
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