Market Espresso
美国9月PMI初值创四年多新高推高加息预期，10年期美债收益率升至5.112%创2007年以来新高；A股中秋假期前最后一个交易日缩量普跌、沪指失守3900点，港股窄幅收跌，石油与煤炭股逆势走强。

一、市场总览

上证指数跌1.22%报3888.37点，深证成指跌2.34%报13316.97点，创业板指跌2.68%报3288.95点，科创50跌2.35%，北证50跌1.70%。沪深两市成交16533.57亿元，较上一交易日缩量1116.19亿元；1120只个股上涨、4306只下跌，涨停52只、跌停15只。

恒生指数跌0.29%报24761.13点，恒生科技指数跌0.41%报4361.13点，恒生中国企业指数跌0.09%报8266.01点。

隔夜美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.68%报51511.59点，标普500指数跌0.75%报7706.03点，纳斯达克指数跌1.13%报26936.04点，终止四连涨。今日盘前，标普500指数期货跌0.24%、纳斯达克100指数期货跌0.29%、道指期货跌0.13%。

二、全球宏观

美国9月PMI初值创四年多新高，10月加息概率升至73%

标普全球数据显示，美国9月制造业采购经理指数初值升至56.7，服务业升至58.7，综合指数升至58.4、为2021年7月以来最高；企业投入价格指数升至66.4，为2022年10月以来最高。美联储理事巴尔表示，在基准情景下政策可能仍需进一步调整。芝商所利率期货显示，市场对10月27日至28日会议加息的定价升至73%。当日2年期美债收益率上行13.55个基点报4.889%，10年期上行15.08个基点报5.112%、创2007年7月以来新高，5年期盘中升破5%。美元指数涨0.58%报101.13，为近两个月最高。

【投白马点评】 投入价格指数升到66.4，比综合指数58.4对利率路径的影响更直接：成本端一旦固化成售价，加息预期就还有上修空间。

中美经贸团队同意将贸易休战延长两个月

美国财政部长贝森特9月23日表示，美方与中方已同意把原定11月10日到期的贸易休战延长两个月至2027年1月10日，安排经其与中国国务院副总理何立峰两轮会谈后达成。习近平于当地时间9月23日至25日对美国进行国事访问，与特朗普的会晤安排在9月24日，议程涉及贸易、人工智能与关键矿产。据共同社报道，美方为核对稀土出口状况，此前只希望短时间延长。

【投白马点评】 延期把原本有明确到期日的风险点推到明年1月，关税短期内退出定价。美方只肯延长两个月的直接理由是核对稀土出口状况，这一次的目标偏向核查进度。

央行开展8000亿元MLF，隔夜逆回购每日上限提至1万亿元

中国人民银行9月24日开展8000亿元1年期中期借贷便利操作，当月到期6000亿元、净投放2000亿元，8月为净回笼1000亿元。央行同时公告，9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过10000亿元，上限由此前的6000亿元上调。

【投白马点评】 单日操作上限一次性提高六成以上，对应的是节前取现与季末考核叠加的时点。工具切换之后，长端由中期借贷便利加量承担，短端由每日数量招标兜底。

三、行业

覆铜板与PCB反手领跌，前一日涨幅居前品种今日垫底

A股覆铜板概念收跌5.05%、元件行业收跌4.48%、PCB概念收跌3.11%；前一交易日，覆铜板概念还以3.13%的涨幅领涨概念板块。超声电子跌停、逸豪新材跌超10%；港股广合科技跌超6%、华虹宏力跌超3%。摩根大通在最新的中国AI价值链报告中预计，硬件占全行业利润的比重将由2026年的93%收缩至2030年的30%，期内收入增长约1.8倍。

【投白马点评】 隔夜美股的光模块与存储股先跌，今日A股同类品种跟随，这条链的定价依据正从订单转向折现率。摩根大通给出的利润占比路径是一个可跟踪的标尺：收入端继续扩张，利润份额却要让出三分之二。

煤炭、纺织服饰与银行收红，有色与贵金属领跌

申万一级行业中，煤炭、纺织服饰、银行是仅有的收红方向，有色金属跌逾3%居跌幅首位，建筑材料、电子同步走低。云煤能源涨停，江苏银行涨超2%，华茂股份、奥佳华涨停。贵金属概念收跌5.03%，山东黄金跌近6%，北方铜业、中金黄金跌逾5%；港股珠峰黄金跌超8%。

【投白马点评】 红盘板块全部落在低估值与高股息，下跌集中在年内涨幅靠前的算力材料与资源。节前最后一天，资金把仓位换成了节后不必盯盘的品种。

福建本地股尾盘异动，机器人与风电承接题材资金

临近收盘，福建本地股放量上攻：路桥信息30%涨停，海峡创新20%涨停，平潭发展、厦门港务、漳州发展、新华都涨停，福建水泥2连板。机器人概念中襄阳轴承、长华集团、中马传动涨停；风电设备板块指数涨1.25%，吉鑫科技涨停、威力传动涨近10%。

【投白马点评】 涨停名单里没有一家与当天的产业数据挂钩，拉升集中在最后半小时，驱动来自地方政策文本。风电有装机目标可核验，机器人靠的是一句出货量预测，两者的持有周期并不相同。

四、资金

电子行业净流出逾207亿元，光模块与PCB权重股遭集中卖出

Wind实时监测数据显示，电子行业遭主力资金净流出逾207亿元，通信净流出逾71亿元，有色金属净流出逾49亿元，基础化工、医药生物、非银金融净流出均超20亿元；汽车获逾10亿元净流入，银行获逾11亿元，家用电器、煤炭、国防军工获超1亿元净流入。个股层面，中际旭创净卖出18.82亿元、东山精密净卖出14.69亿元、新易盛净卖出9.64亿元。

【投白马点评】 中际旭创单只个股的净流出量超过汽车整个行业的净流入量，抛压集中在少数标的上。成交额连续第二个交易日萎缩，减仓是主要动作，换股规模有限。

南向资金维持净买入，港股资金流向能源与内银

南向资金全天净买入约29亿港元。港股石油股全天活跃，中国石油股份涨近3%，中海油、中石化同步上行；内银股相对坚挺；内房股延续前一日涨势，恒大物业涨超7%、世茂集团涨超5%、雅居乐集团涨超3%。科网股涨跌不一，小米集团涨1.53%、网易涨1.25%，百度跌2.54%、腾讯控股跌0.59%。锂电池股再度下挫，赣锋锂业跌4.96%、宁德时代跌3.66%；存储与光通信概念走低，兆易创新跌超5%。

【投白马点评】 港股的抗跌来自权重结构：能源与内银恰好是隔夜油价大涨与美债收益率高企同时受益的两类资产。拖累指数的是与美股联动更紧的存储、光通信与PCB。

五、今日总结

判断： 隔夜美国9月PMI初值创四年多新高、10年期美债收益率升至5.112%创2007年以来新高，A股在中秋假期前最后一个交易日缩量普跌。上证指数跌1.22%报3888.37点、失守3900点，两市成交16533.57亿元；恒生指数跌0.29%报24761.13点，跌幅明显小于A股。前一交易日领涨的覆铜板、PCB与元件反手领跌，煤炭、银行、纺织服饰接棒，资金从算力材料切向防御。今晚美股前瞻：三大指数期货小幅走低，现货黄金亚欧时段在4268美元/盎司附近承压；关注美国初请失业金人数与好市多财报。

总结： 算力材料链的确认条件是电子行业的净流出在节后首个交易日收窄，若资金继续撤离，覆铜板与PCB的调整会先于指数企稳。防御方向的持续性取决于成交能否回到1.8万亿元上方，缩量环境下的红盘板块更接近临时仓位。A股自9月25日起因中秋假期休市、9月28日恢复交易，假期期间的外盘与原油波动会在复市首日集中反映。

── 投白马研究团队

TBM 指数 · 本周读数

70 (击球区)

趋势强度

5.5

市场情绪

7.5

资金流向

8.5

TBM 核心策略： 宏观警报解除叠加 AI 硬件叙事爆发，多头结构依然坚挺。无视大盘上升中继的洗盘分化，依托 60 日生命线果断拥抱核心算力与机器人白马股。

深度复盘：三大维度拆解

• 宏观情绪 (权重30%)：得分 7.5/10 —— 警报解除，引力减弱 本周 10 年期美债收益率暴跌至 4.07% 附近，这意味着压制成长股估值的宏观“地心引力”显著衰退。同时，VIX 恐慌指数在 19 以下温和震荡。资金不再受制于对流动性收紧的恐惧，为风险资产的拉升提供了温床。
• 技术形态 (权重40%)：得分 5.5/10 —— 上升中继的健康洗盘 美股 Mega-Cap 科技股表现出严重的分化特征：ORCL 出现破位走势，AAPL 与 GOOGL 短期承压。然而，我们需要穿透表象看本质——算力绝对核心 NVDA 依然稳稳踩在 60 日生命线上。这种分化并非见顶信号，而是大盘在上升趋势中的一次健康洗盘，主力在完成高低切换与筹码沉淀。
• 资金热度 (权重30%)：得分 8.5/10 —— 春晚叙事，硬核点火 本周的资金眼球被绝对的“春晚叙事”霸屏！宇树机器人的硬核亮相，宛如发令枪，彻底引爆了 AI 硬件与机器人赛道的做多热情。资金用脚投票，节后港股恒生科技指数暴涨超 3.7%，半导体及硬科技板块展现出极其强劲的吸金能力。

交易策略：海鸥的进击

TBM 海鸥箴言：“不预测大盘涨跌，只跟随右侧趋势；果断止损，截断亏损，让利润奔跑。”

当前 TBM 指数稳居 61-80 ( 击球区)，我们的策略必须从防御转向进攻：

1. 右侧做多 (进攻)： 紧盯以 NVDA 为首的算力核心与受春晚事件催化的机器人/AI硬件白马股。趁着大盘洗盘分歧之际，在关键均线（如 20/60 日线）附近寻找右侧买点，果断上车。
2. 风控纪律 (防守)： 对于破位资产（如本周的 ORCL 等弱势巨头）坚决规避，不盲目左侧抄底。为每一笔交易设置严格的止损线，只要核心标的不破 MA60 生命线，就死死咬住利润，享受趋势的红利。

Market Espresso “这哪是春晚啊，这是题材轮动。”

全球宏观

科技成为2026春晚底色

2026年马年春晚创下历史纪录，四家机器人公司、火山引擎、豆包与无人机组团登台。舆论戏称《智造未来》歌词中的“北斗导航、千里续航、芯片引擎”实为A股题材清单。尽管网友调侃节目像“招商会”，但这批平均年龄极短的科技公司正试图通过国民级曝光，完成从科技圈到大众市场的“破圈”。

【投白马点评】 所有的 叙事 最终都需要流动性买单。春晚舞台上浓烈的 血腥味 ，本质上是国家意志为一级市场独角兽背书，试图在 迷雾 中指明方向。对于 浮游生物 而言这是看热闹，但对于资本而言，这是 巨鲸 换气、冲刺IPO前的最后一次 浮出水面 。

2026：具身智能的分水岭

行业共识认为2026年是具身智能的“上市元年”。外部面临特斯拉Optimus年底启动百万台产线的重压，内部面临从“1到10”向“10到100”的产能爬坡。港交所等降低门槛开启了政策窗口，但在特斯拉统治市场前，能否通过IPO储备弹药，成为决定生死的关键。

【投白马点评】 留给中国玩家的时间窗口已经不多。这是一场典型的 捕食狂暴 ：要在真正的 巨鲸 （特斯拉）游入这片海域之前，尽可能多地吞噬市场份额和资本储备。否则一旦成本战打响，缺乏 骸骨 （资金壁垒）的玩家将面临残酷的 断尾 求生。

核心资产

Unitree (Unitree Robotics)：防御性登陆

宇树科技（Unitree）作为“三朝元老”，继机器牛、秧歌之后，今年联合塔沟武校展示了高动态集群控制。作为估值120亿、出货超5500台的行业领跑者，宇树并不缺知名度，但依然选择登台。其逻辑在于防御：“别人都上了，我不能不上”，必须捍卫“第一品牌”的心智。

【投白马点评】 宇树的策略是典型的 古铜金吃水线 上方的防守逻辑。作为目前生态位最稳固的掠食者，它参与混战不是为了进攻，而是为了防止领地被新晋的 血腥味 稀释。其高出货量构成了它在深海中的安全气囊。

Galbot (Galaxy General)：技术流的豪赌

估值约210亿元的银河通用（Galaxy General）选择了高风险路线。其机器人“小盖”在微电影中无预编程、端到端驱动完成精细任务。虽然被质疑为“定制”，但这展示了极高的技术容错率。公司已在宁德时代等工厂获数千台订单，急需通过春晚确立其200亿估值的合理性。

【投白马点评】 在零容错的直播环境下展示“真才实学”，这是一次高风险的 深潜 。银河通用试图证明自己不是靠 叙事 存活的 浮游生物 ，而是具备独立捕食能力的物种。210亿的估值需要极其坚实的实业订单支撑，否则极易发生 尸爆 。

Songyan & Magic (Challengers)：生死时速

松延动力（Songyan）估值超20亿，创始人姜哲源直言“若失败则岌岌可危”，春晚是其留在牌桌的入场券。魔法原子（Magic Atomic）成立仅两年，估值35亿，主打百台群控，正按最快时间表推进上市。

【投白马点评】 这两家公司处于 迷雾 最深处。对于它们而言，春晚不是锦上添花，而是唯一的氧气管。这种急迫感暴露了它们在资金链上的脆弱，必须在 巨鲸 察觉之前，通过高强度的曝光引诱资本注入，完成惊险的 浮出水面 。

白马股·共鸣

“春晚是一张牌桌，能上桌打牌的，未来才能真正留在这个行业里的第一梯队。” —— 今日总结：机器人的 古铜金吃水线 正在快速抬升，2026年将是验证谁在裸泳的残酷年份。