煤炭股多只涨停、深成指收在全天最低，10月PPI涨幅扩大到5.7%

市场特浓 / 2026年11月9日 / 全文共4645字

Market Espresso

10月工业生产者出厂价格指数同比上涨5.7%、涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比涨幅却从1.2%回落到0.7%。同一天，煤炭板块以3.61%居申万一级行业首位，深证成指收在全天最低点，沪指涨0.32%报3660.79点，两市成交缩到14826.13亿元。上游还在涨价，钱也更愿意去能马上收到钱的地方。

一、市场总览

今天A股高开，然后分成了两半：沪指收红，深证成指与创业板指收绿。

上证指数以3659.02点小幅高开，全天在3653.05点到3679.09点之间运行，振幅0.71%，收3660.79点、涨0.32%、上涨11.61点。

深证成指以11273.28点高开、涨0.87%，盘中最高11311.20点，此后走低，收11145.49点、跌0.27%、下跌30.29点，这个点位就是全天最低点。创业板指以2494.63点高开、涨1.19%，盘中最高2511.71点，收2458.56点、跌0.27%，距全天最低2458.01点只差0.55点。

指数	收盘	涨跌幅	开盘	全天最低	全天最高	成交额（亿元）
上证指数	3660.79	+0.32%	3659.02	3653.05	3679.09	—
深证成指	11145.49	-0.27%	11273.28	11145.49	11311.20	—
创业板指	2458.56	-0.27%	2494.63	2458.01	2511.71	4020.68
科创50	1256.96	+0.30%	—	—	—	717.00（成分股）
科创综指	1502.98	+0.44%	1518.16	1496.56	1527.27	2205.95
北证50	895.76	+0.82%	899.73	894.22	912.30	121.14
恒生指数	24448.95	-0.13%	24625.71	24421.11	24738.88	—
恒生科技	4040.73	-0.92%	4119.98	4033.87	4158.88	—

科创50指数高开1.11%，盘初快速下探后拉回，午后一波上攻再回落，收1256.96点、涨0.30%。科创综指开盘涨1.46%、盘中最高涨2.07%，收1502.98点、涨0.44%。北证50收895.76点、涨0.82%，全天在894.22点到912.30点之间反复。

沪深两市合计成交14826.13亿元，比上周五的16577.94亿元缩量1751.81亿元、降幅10.57%，连续第二个交易日缩量。收盘2241只个股上涨、3146只下跌、189只平盘，涨停57只、跌停2只。

按申万一级行业，涨的是煤炭+3.61%、国防军工+1.12%、银行+0.98%、汽车+0.98%、电子+0.95%、通信+0.91%、家用电器+0.90%；跌的是美容护理-1.01%、钢铁-0.90%、房地产-0.87%、电力设备-0.76%、非银金融-0.56%、传媒-0.53%。

三个指数的五日均线由投白马自算：上证3658.83点、深证成指11201.01点、创业板指2485.39点。沪指今天收在五日均线上方1.96点，深证成指低55.52点，创业板指低26.83点。

港股三大指数高开低走。恒生指数以24625.71点高开，盘中最高24738.88点、最低24421.11点，收24448.95点、跌0.13%、下跌32.91点；恒生科技指数收4040.73点、跌0.92%；国企指数收8260.15点、跌0.17%。

二、10月的物价：同比在扩大，环比在减速

国家统计局今天上午公布10月物价数据。居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点，环比由上月上涨0.2%转为持平，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%、涨幅比上月回落0.2个百分点。工业生产者出厂价格指数同比上涨5.7%、涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比上涨0.7%、涨幅比上月回落0.5个百分点。

同比和环比这两个方向是相反的。同比比的是去年10月的价格，天然带着过去一年的累积；环比比的是今年9月，才是这一个月的速度。5.7%的同比里，九个涨价行业合计拉动6.14个百分点，已经超过5.7%这个总数；另一头，五个降幅最大的行业合计下拉0.60个百分点，相抵后的差额来自其余行业。而环比的0.7%里，石油和天然气开采、煤炭开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工、燃气生产和供应这六个行业合计贡献0.61个百分点，超过总涨幅的八成。

换句话说，10月的物价是同比还在高位、当月的速度已经慢了四成。

上游涨得很具体。煤炭开采和洗选业同比上涨36.6%，石油和天然气开采业上涨35.0%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨29.9%，化学原料和化学制品制造业上涨16.4%，燃气生产和供应业上涨7.9%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨5.9%，这六个行业涨幅比上月均扩大；有色金属矿采选业与冶炼压延加工业分别上涨16.3%和18.6%，涨幅比上月均回落；电气机械和器材制造业上涨6.2%，涨幅与上月相同。往下拉的是酒饮料和精制茶制造业、医药制造业、非金属矿物制品业、汽车制造业、电力热力生产和供应业，降幅在1.6%到5.2%之间。

CPI这一端能看出两股相反的力。往上的是能源与电子产品：汽油价格同比上涨22.4%、涨幅比上月扩大5.8个百分点，单项影响CPI上涨约0.63个百分点，把能源价格的涨幅从7.3%推到9.9%；数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨45.4%、29.3%、23.0%和16.7%，四项合计影响CPI上涨约0.26个百分点。往下的是食品：食品价格同比下降2.9%、降幅比上月扩大1.2个百分点，其中鲜菜跌16.9%、猪肉跌8.6%、鲜果跌3.8%，三项合计影响CPI下降约0.54个百分点。黄金饰品价格环比下跌5.9%、降幅比上月扩大3.8个百分点，同比涨幅则从上月的22.5%回落到4.5%。

PPI与CPI的剪刀差因此从9月的4.1个百分点扩大到5.0个百分点。这反映了工业出厂价格与居民消费价格的涨幅分化。加工与零售企业能否转嫁成本，还要看各自的采购价格、售价和毛利率。

这里有一处容易读错。PPI同比5.7%这个读数很高，但它不等于涨价在加速。同比涨幅扩大0.7个百分点，其中上述九个行业的上拉影响比上月增加约0.64个百分点。环比从1.2%掉到0.7%，才说明10月这一个月涨价的速度比9月慢了约四成。读数与速度分开看，对判断上游行情还能走多远，结论完全不同。

三、煤炭股走强，后续看日耗和库存

煤炭是今天申万一级行业里唯一涨过3%的。郑州煤电、云煤能源、安泰集团涨停，大有能源、新集能源、陕西黑猫涨超6%，中国神华涨2.12%报49.57元、陕西煤业涨2.67%报26.54元、中煤能源涨3.41%报13.35元。燃气方向同步走强，东方环宇、胜通能源涨停。

把PPI那条36.6%直接当成今天的上涨理由，会漏掉真正的扳机。11月的供需变化为今天煤炭股走强提供了一种解释。寒潮接连来袭，北方多地进入供暖季，沿海八省电厂日耗已拉高至205万吨附近，电厂库存可用天数约18天，终端库存不高、冬储补库还有空间；上周五开始产地煤价率先走稳，坑口价格试探性上涨。价格端，上周CCI5500大卡动力煤指数报1017元/吨，秦皇岛港5500大卡价格回升至1013元/吨，自11月3日之后结束连跌；10月港口5500大卡年度长协价为717元/吨、月环比上涨13元。供给端，印尼延续RKAB配额管控，进口煤到岸成本偏高；国内主产区安全检查常态化，新增产能释放节奏偏慢。

所以36.6%是背书，不是扳机。背书说明这一轮上游涨价在报表上还没结束，扳机说明11月的日耗和库存正在把现货价格往上推。两者的区别决定了要盯什么：盯10月的读数，看到的是已经发生的事；盯11月到12月的日耗与港口库存，才可能提前知道这轮行情什么时候停。

冰雪旅游概念也走强。冰雪旅游概念里，龙江交通走出8天4板、晶雪节能20%涨停、冰山冷热涨停。

同一天还有一组反向证据。PPI环比涨幅回落到0.7%，说明10月这一个月的涨价速度已经慢于9月；CPI里的食品价格在跌，下游没有跟着涨。上游强、下游弱，这个结构对上游是利润，对下游是成本。

四、国内算力采购扩张，海外算力企业融资承压

今天午后算力芯片直线拉升。燧原科技收438.00元、涨18.67%，盘中最高442元、市值一度逼近1900亿元；寒武纪涨6.88%报858.12元，沐曦股份涨7.66%，摩尔线程涨4.61%，港股壁仞科技午后拉升涨超2%。

触发是中国移动披露的2027年采购规划：总采购规模超过5000亿元，其中算力投资突破1000亿元、占比约20%，未来两年智算能力连续翻番，今年新开工3个吉瓦级计算园区、明年再建2个、总数达到7个。9月底，中国移动已完成2026至2027年新一代AI超节点设备集采公示，采购规模20480卡、对应金额超百亿元。

同一条链在海外的定价是反的。CoreWeave一只2032年到期、票面利率9.625%的债券，收益率已经升破16%，约为票面的1.7倍。据德意志银行，其五年期信用违约互换11月5日飙升至1289个基点以上、超过10月高点，11月6日略有回落、仍在1155个基点。压力有报表依据：截至2026年6月30日，公司总债务356亿美元；二季度营收25.75亿美元、同比增长约112%，净亏损6.26亿美元，净利息支出6.40亿美元。三季度指引是营收34.5亿至36.0亿美元，单季利息支出8.60亿至9.40亿美元，资本开支115亿至135亿美元，全年资本开支350亿至390亿美元。公司将在美东时间11月10日发布三季度财报。

利差扩散不只发生在新云公司。过去一个月，英伟达债务的信用违约互换涨76%、博通涨49%、亚马逊涨44%；绝对水平仍低，英伟达约139个基点、甲骨文约298个基点，但方向一致——借钱给AI基础设施的人，正在要求更高的利息。

高盛给出的两个数字把这件事量化了：地方性的数据中心建设暂缓令可能波及全美45%的规划产能；10月29日以来人工智能相关债券交易5笔、总额670亿美元，今年超大规模企业的债务发行总额因此达到2960亿美元，明年预计4400亿美元，另有3000亿美元的项目级债券。

同一个主题，两条资金链。国内这条链的钱来自运营商的资本开支，是预算制、国资口径，不由信用利差定价；海外这条链的钱来自债券市场，要看信用违约互换、要看利息覆盖倍数。所以美债利率往上走的时候，两边受伤的程度不一样：国内看订单排产和交付，海外看融资成本和再融资窗口。今天A股算力芯片午后走强，纳斯达克指数期货在北京时间16时10分前后下跌1.01%。这两个市场的涨跌还需要结合各自成分和交易时段观察。

今天另一条相对独立的题材线是机器人。上纬新材20%涨停，宇树科技涨超9%、创两个半月新高，祥明智能、阿尔特、华培动力等20余只个股涨停或涨超10%。消息面来自存储原厂与行业协会：三星电子、SK海力士、美光正与SEMI就晶圆厂内机器人充电系统的标准化事宜磋商，先解决充电设备的物理兼容，再把机器人电量信息接入晶圆厂的制造执行系统。它和算力芯片的相似之处是都有可指认的采购方——一个是运营商，一个是存储原厂与晶圆厂；不同之处是这笔钱还在标准阶段，没有落到订单。

五、加息预期升温，估值面临压力

10月非农新增16.5万人，远超市场预期的约6.5万人，失业率回落到4.1%，8月和9月合计上修8.4万人。数据公布后，芝商所FedWatch口径的12月加息25个基点概率从非农前的72.8%、上周四的约67%升到78%，LSEG利率期货口径约80%；市场对本轮最后一次加息时点的预期从明年6月提前到明年4月。

官员的表态在同一个方向上。旧金山联储主席戴利说「我预计，我们将不得不进一步收紧政策」，并称劳动力市场的稳健恰恰给了美联储完成控通胀任务的空间；圣路易斯联储主席穆萨莱姆主张进一步加息，同时提醒人工智能基础设施建设短期内可能加剧通胀；纽约联储主席威廉姆斯说通胀水平过高、必须回到2%。

这不是美国一家的事。英国央行上周加息25个基点至4%，为2023年8月以来首次，货币政策委员会以8比1通过；澳洲联储加息25个基点至4.85%；欧洲央行12月加息预期升温；日本央行称有必要继续提高利率。

全球折现率同步上行的环境里，估值靠远期现金流支撑的资产最先承压。今天部分相关板块走弱：电力设备跌0.76%，光伏设备与能源金属在概念口径下跌幅居前；碳酸锂期货主力2701合约收跌4.85%、再度失守9万元/吨，最低见87740元/吨；房地产跌0.87%、钢铁跌0.90%、美容护理跌1.01%。

主力资金的方向与板块一致（Wind口径）：电子净流入逾73亿元、机械设备逾46亿元居前，通信、汽车各超20亿元，煤炭、国防军工超10亿元，家用电器连续13个交易日净流入；电力设备净流出逾34亿元。

这里需要把一个常见误读拆掉。利率上行打压的是「要等很久才能收到钱」的资产，不是「所有成长股」。今天涨得最好的算力芯片同样是成长股，区别在于它背后有一张已经公示的集采订单。锂电股走弱同时伴随碳酸锂期价跌破9万元，光伏板块也高开低走。仅凭当天走势，无法分辨利率预期对各板块跌幅的贡献。

六、增量资金的消息与缩量的盘面，可以同时成立

上周末到今早，一共有三条关于增量资金的信息。

第一，券商稳市资金从制度安排变成实操。中信证券、国泰海通已通过回购融资完成首批股票买入；中金公司确认在第三批互换便利项下买入股票、中标163亿元；银河证券完成第一笔回购融资并落地首批买入；招商证券完成央票换入、质押式回购并落地首批股票投资。

第二，首批18只主动ETF全部提前结束募集，其中3只一日售罄、17只启动比例配售，总认购近440亿元，较340亿元的募集规模超额近百亿元，有效认购户数超过30万户，预计11月中下旬上市。

第三，10只ETF今天起新纳入港股通，港股通合资格ETF总数增至41只、覆盖14家发行人。

另外，央行自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由4%提高到6%，为近5年首次上调。

今天两市成交减少1751.81亿元，3146只个股下跌。ETF认购与建仓发生在不同环节，认购额无法直接换算为当日买盘。接下来可观察基金成立、建仓与上市期间，成交是否持续放大。

央行动外汇存准率这一条要单独说清。它调整的是银行的外汇头寸，回收的是境内美元流动性，作用在汇率与外汇市场，不是人民币资金的价格。把它读成A股流动性收紧，方向就错了。

七、港股、今晚与观察条件

港股今天是科网拖累了指数。恒生科技指数跌0.92%，网易涨1.20%报202.8港元，美团跌超6%，小米跌近1%。煤炭在港股同步走强，首钢资源涨12.55%报2.87港元——公司在11月6日盘后公告，将于11月18日举行董事会会议考虑派发特别股息。汽车股走弱，零跑汽车跌7%报32.5港元；乘联分会数据显示，10月全国乘用车零售164.3万辆、同比下降27.1%、环比增长1.5%，前10个月累计1497.8万辆、同比下降22.3%，其中新能源零售同比下降13.7%。锂电池股走弱，赣锋锂业跌4.39%报23.94港元。新股远信储能上市首日涨59%，公开发售获6万人认购、超额认购1389倍。

北京时间16时10分前后，美股三大期指分化：纳斯达克指数期货跌1.01%报26811.847点，道琼斯指数期货涨0.34%报51557.660点，标普500指数期货跌0.18%报7388.320点。这个分化是今天才出现的——今天早间7时16分，三家期指还齐涨，纳指期货涨0.26%、标普500期货涨0.19%、道指期货涨0.21%。期指涨跌幅按各自前结算价计算，与现货收盘点位不是同一个基准。

上周五美股收盘，道琼斯工业平均指数跌0.46%报51285.73点，标普500指数涨0.31%报7376.86点，纳斯达克综合指数涨1.09%报24579.42点，费城半导体指数涨4.21%报9390.56点。也就是说，非农数据公布当天，美股选择的是买AI、卖价值；隔了一个周末，纳指期货在亚洲时段转跌、道指期货转涨，方向对调了。

今晚美股22时30分开盘（冬令时）。23时公布美国9月批发销售月率，次日0时公布美国10月纽约联储一年期通胀预期。真正的裁决点在明晚：11月10日美国10月CPI，经济学家普遍预期整体与核心环比均上涨0.3%，市场预期同比升幅扩大到3.9%、核心扩大到2.8%；11月13日公布10月PPI，预期同比升幅扩大到6.6%、核心维持5%。同在11月10日，CoreWeave发布三季度财报。11月12日24时是国内成品油调价窗口。

对明天（11月10日）的A股，可以核对的市场条件是：上证指数能否守住3658.83点的五日均线（投白马自算），并守住今天最低3653.05点；成交能否回到1.6万亿元上方；深证成指能否收复11201.01点的五日均线。港股对应的是恒生科技能否守住4015.40点的五日均线（投白马自算）。11月中下旬首批主动ETF建仓上市，是成交能否放大的一个可核对时点。

如果上证指数明天回到上周五收盘3649.18点下方、成交继续缩，则要警惕买盘承接不足；反过来，如果成交回到1.6万亿元上方而指数仍在低位，说明分歧在放大而不是在收敛。两个方向都不能靠今天这一根K线确认。

── 投白马研究团队