市场特浓 / 2026年11月3日 / 全文共4034字
Market Espresso
甲骨文借钱扩产、迈威尔发股票买资产，两笔交易让AI链的定价标准从「能赚多少」换成了「能借到多少」。
一、市场总览
上证指数以3624.58点低开13.45点——这个位置也就是全天最高点，此后一路下行，午后最低见3580.38点、跌破3600点整数关，尾盘急拉收回，收报3608.10点、跌0.82%、下跌29.93点，成交8108.29亿元。深证成指收10876.99点、跌1.21%；创业板指收2391.65点、跌2.73%，失守2400点，为2025年8月12日以来最低收盘，较年内高点回撤近45%；科创50收1151.28点、跌3.81%，较6月高点回撤近半；科创综指收1387.95点、跌4.84%；北证50收855.06点、跌4.02%。上证50尾盘拉升翻红、涨0.21%。
沪深两市合计成交17034.37亿元，比昨日的17836.90亿元缩量约803亿元；含北交所的口径为17151亿元。收盘2108只个股上涨、3309只下跌，涨停52家、跌停17家，昨天的这两个数字是131家和10家。
行业首尾差出7.79个百分点。保险涨2.66%、机场航运涨2.01%、养殖业涨1.89%、贸易涨1.81%、电池涨1.64%居前；元件跌5.13%、半导体跌5.09%、电子化学品跌5.05%、通信设备跌4.53%垫底。
港股反而收红。恒生指数以23469.64点高开，最高23549.31点、最低23347.03点，收报23525.97点、涨0.57%；恒生科技指数收3867.73点、涨0.74%，盘中最高3898.71点；国企指数收7943.10点、涨0.47%；大市成交1531.90亿港元。南向资金由连续14个交易日的净卖出转为净买入，全天初步统计逾130亿港元。
亚太同步下杀。韩国综合指数收5648.79点、跌3.59%，SK海力士、三星电子盘中均跌超4%；中国台湾加权指数收43307.54点、跌3.59%、跌1612.60点，为史上第七大单日跌点；日本股市因文化日休市。
美股昨夜冲高回落。11月2日道琼斯工业平均指数涨0.41%报51983.98点，标普500指数跌0.51%报7541.40点，纳斯达克综合指数跌1.07%报25164.32点，费城半导体指数跌3.37%报10328.33点。
今晚的前瞻只能到期指为止。冬令时下美股现金市场北京时间22时30分开盘、盘前交易17时开始，截至本文发稿，美股尚未进入盘前时段。可查的最近一次期指报价来自财联社7时26分：标普500指数期货涨0.2%、纳斯达克指数期货涨0.5%。同日欧洲股市开盘普涨，德国DAX涨0.64%、法国CAC40涨1.01%、英国富时100涨0.29%。
指数仍在五日均线下方。按最近五个交易日收盘价计算，上证五日均线为3635.61点，今日收盘差27.51点。
二、全球宏观
甲骨文发债发股筹200亿美元，迈威尔发股票买下光器件龙头，两笔交易同一天被卖
11月2日，甲骨文向美国证券交易委员会提交初步招股说明书，计划通过发行债券和增发股票合计筹资200亿美元，两项各100亿美元，资金用于资本支出、偿还债务与收购等一般用途。当日股价跌8.76%报119.22美元。
同一天，迈威尔科技与光器件厂商Lumentum宣布达成最终协议：迈威尔以全股票方式收购后者，交易隐含企业价值约1150亿美元、股权价值1025.4亿美元；Lumentum股东每股换4.5股迈威尔普通股，折合每股约1132美元，较10月28日收购传闻曝光前的收盘价溢价约23.9%。按股权价值计，这是2026年规模最大的并购，也是全球科技行业史上最大的全股票并购——不计今年2月SpaceX与xAI那笔合并。交易预计2028年上半年完成，迈威尔现有股东将持有合并后公司约67%股权。官宣当天，迈威尔跌12.72%报171.41美元，Lumentum跌18.59%报684.40美元，买方卖方一起被卖。
【投白马点评】 两笔钱的性质不同，被市场算的是同一笔账。甲骨文是借钱扩产，要回答的是债务能不能被现金流覆盖；迈威尔是发行股票换资产，要回答的是每股收益被摊薄多少。上周五英特尔那份四季度指引杀的是业绩，昨天这两笔杀的是资本结构——一家公司的估值开始取决于它怎么筹钱，不再只取决于它赚多少。
油价单日跌7.36%、黄金涨1.84%，同一天两个价格指向不同的方向
11月2日国际油价单日重挫。纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货跌7.66美元、收于每桶96.46美元，跌幅7.36%；1月交货的伦敦布伦特原油期货跌8.66美元、收于每桶104.77美元，跌幅7.63%。触发点在中东：伊朗最高领袖哈梅内伊批准政府推进和平谈判，美国总统特朗普同日表示，对是否重启对伊战事「并不急于」作出决定。国内商品期货今日早盘跟跌，原油主力跌超7%，LU燃油、沥青跌超6%。
贵金属往相反方向走。COMEX 12月黄金期货收3956.60美元/盎司、涨1.48%，伦敦现货黄金收3946.50美元、涨1.84%，COMEX白银涨2.91%。
同一天公布的美国10月ISM制造业PMI为55.5，比9月上升1.0个百分点，连续10个月处在扩张区间，为逾四年来第二高水平，其中生产指数升至2021年末以来最高。
【投白马点评】 地缘溢价退潮对高估值成长股本该是顺风，今天算力硬件反而跌得最狠。把这条常理推翻的是上面那两笔融资：油价跌7.36%砸下去的是通胀预期，黄金涨1.84%抬起来的是避险需求，两者互相抵消之后，估值能不能撑住只剩一个问题——谁还愿意给它钱。制造业PMI 55.5在这条链上不构成缓冲，它抬的是增长预期，不是现金流。
苹果大中华区少卖12亿美元，Palantir营收翻倍，中概股夜里涨了2.25%
苹果截至9月26日的第四财季营收同比增长12%至1145亿美元，高于市场预期的1135亿美元，但增速比上一季度的16%放缓；大中华区营收175.4亿美元、同比增长21%，低于187.5亿美元的预期，差额12.1亿美元；服务业务当季同比增速不足10%，为2022年以来最低。财报发布后，苹果美股盘后一度跌4%。
同一夜，企业软件端给出方向相反的数字。Palantir第三季度营收同比增长96%，第四季度指引高于市场预期。中概股集体走强，纳斯达克中国金龙指数涨2.25%，万得中概科技龙头指数涨3.07%，哔哩哔哩涨6.55%、腾讯音乐涨5.95%、小鹏汽车涨5.92%、阿里巴巴涨3.54%。
【投白马点评】 昨夜的美股分成两层：卖算力的跌，用算力的涨。苹果季度营收增速从上一季的16%降到12%，大中华区比预期少卖12.1亿美元；Palantir卖的是软件，营收翻倍不需要先建厂房。这个分层今天原样搬到了港股——京东涨超5%、网易涨近3%，中际旭创H股则跌10.92%。
互换便利1000亿元操作落地，回购增持再贷款利率降到1%
11月3日，中国人民银行公告开展证券、基金、保险公司互换便利操作，金额1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10bp。这是该工具本年度的第1号操作结果公告。
前一天，央行会同金融监管总局、证监会同日召开两场座谈会，一场研究互换便利的使用，一场研究优化股票回购增持再贷款。会议明确，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%。
同日，人民币对美元中间价报6.7150，较前一交易日调贬4个基点。
【投白马点评】 前一天那场会给的是「研究」两个字，今天这份公告给的是1000亿元、31家、10bp三个能核对的数。同一个工具，两天里从口径变成成交，这是本周唯一一条能在公告页面上逐字验证的增量。它能解释保险涨2.66%和上证50尾盘翻红，解释不了半导体跌5.09%——护盘买的是指数，不是赛道。
三、行业
光模块：上游从两家变一家，中际旭创跌12.69%、成交额全市场第一
半导体今天跌5.09%、元件跌5.13%、电子化学品跌5.05%、通信设备跌4.53%。个股层面，中际旭创跌12.69%报480.20元、成交293.19亿元居全市场第一，天孚通信跌12.80%报123.61元、近20个交易日累计跌51.71%，新易盛跌9.46%报173.36元，源杰科技跌10.78%，杰普特跌14.92%，联特科技跌14.13%，蘅东光跌超23%。半导体端，晶华微20%跌停，思瑞浦跌近13%，华峰测控跌超12%，寒武纪跌10.81%报767.93元、总市值4829.16亿元、跌破5000亿元。存储与PCB同样有跌停：生益科技、德明利、景旺电子、光迅科技封在跌停板，长鑫科技跌7%、成交155.20亿元。
第二层传导在供应链。迈威尔在高端数通PAM4光DSP市场的份额超过70%，Lumentum生产激光器与光收发器件，两家合并后，DSP与EML激光器这两项关键上游将同属一家公司。国盛证券认为，本轮光通信调整的新增变量在于利率环境与云厂商的现金流压力，北美四大云厂商自由现金流已出现明显承压甚至转负。
跌幅与估值高低基本同向。创业板指跌2.73%、创2025年8月12日以来新低；科创50跌3.81%、较6月高点回撤近半；上证50涨0.21%。
【投白马点评】 把关键器件集中到一家手里，采购端的议价方向会跟着反转。中际旭创一家成交293.19亿元排到全市场第一，天孚通信20个交易日跌掉51.71%——订单没有在同一天变，变的是「上游只剩一家可选」这件事。光模块的成本表里，DSP和EML激光器各占一块，两项供应商并到一处，采购价的方向就不再由买方定。这个变化不用等财报，交易的第一个小时就写进价格了。
保险涨2.66%、养殖涨1.89%，两条低位方向一个买政策、一个买周期
保险板块涨2.66%居首，五大险企集体走强：中国太保涨4.03%报32.25元，中国平安涨2.77%，中国人寿涨2.57%，中国人保涨1.50%。同一批红利资产里，银行在跌：齐鲁银行、交通银行跌超2%，上海银行、中国银行、工商银行、建设银行跌超1%。
养殖业涨1.89%、农林牧渔涨2.45%，猪肉股午后集体走强：巨星农牧、华统股份、神农集团涨超6%，湘佳股份、温氏股份涨超4%，新希望、牧原股份、新五丰、天康生物涨超3%，东方海洋、百洋股份涨停。港股牧原股份涨超6%。支撑来自供给端——国家统计局数据显示，三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，首次跌破正常保有量3750万头，同比减少433万头、下降10.7%。价格端是反的：10月猪价从月初10.2元/公斤跌至月底9.1元/公斤，月内跌幅超过10%。
【投白马点评】 保险与养殖今天被同一批钱买入，依据却分在两处。保险吃的是前一天那两场座谈会的制度性表述；四大行10月下旬以来连续创出新高，今天的回落发生在报表没有变化的时点上，更像筹码兑现。养殖买的是十个月后的出栏量：3602万头能繁母猪是2026年第一次落到3750万头保有量以下，按约十个月的繁育周期往前推，供给收缩落在明年三季度。一条看保费与权益仓位，一条看能繁存栏能不能连续两个季度低于保有量。
四、资金
十只票净流出137亿元，四只宽基ETF同日成交破百亿
主力资金口径下，今日净流出最集中的全部在算力与存储：长鑫科技净流出31.80亿元、占其成交额20.49%，中际旭创净流出27.76亿元、占9.47%，寒武纪净流出12.93亿元，天孚通信净流出10.99亿元，胜宏科技净流出10.15亿元，工业富联净流出9.75亿元，新易盛净流出9.71亿元，兆易创新净流出9.57亿元，沪电股份净流出7.37亿元，亨通光电净流出7.21亿元，十只合计约137亿元。
成交额榜是同一批名字：中际旭创293.19亿元、新易盛174.13亿元、长鑫科技155.20亿元、宁德时代155.12亿元、寒武纪144.31亿元。
宽基ETF在午后放量。科创50ETF华夏成交突破200亿元，创业板ETF易方达、沪深300ETF华泰柏瑞成交额超190亿元，上证50ETF华夏超100亿元——四只主流宽基ETF同日成交破百亿，为2024年「924行情」以来首次。
【投白马点评】 二级市场的成交额，回答不了ETF有没有被净申购。二级成交可以是申购、赎回，也可以是做市商对冲，三者方向相反。能确认的只有一条——被动资金在这个位置做了大换手，买的东西是一篮子指数，不是某一条产业链。把它读成「国家队进场抄底」，依据不足。
南向结束14日净卖出，恒指靠金融与消费收红
南向资金今天掉头。午盘净买入约124.96亿港元，全天初步统计逾130亿港元；此前南向已连续14个交易日净卖出、累计约417.91亿港元，昨天单日还净卖出约44.69亿港元。港股当日大市成交1531.90亿港元。
港股的内部分工比A股清楚。涨的一面是科网、保险与消费：京东涨超5%，网易涨近3%，中国太保涨超4%，牧原股份涨超6%。跌的一面是光通信：中际旭创H股跌10.92%报620港元，联想跌超6%。
【投白马点评】 港股今天的分工很干净：不在AI硬件链上的那部分涨，在上面的那部分跌。恒指的权重落在金融、资源和消费，杀AI估值杀不到它的核心，这解释了它为什么不跌，解释不了南向为什么回来。14个交易日、417.91亿港元的净卖出在今天停了，单日回流逾130亿港元，落点是科网、保险和猪肉，没有落在光通信上——内资买的是港股里不在AI硬件链上的那一部分。
五、今日总结
判断： 上证指数收3608.10点、跌0.82%，盘中最低3580.38点、一度失守3600点；创业板指收2391.65点、跌2.73%，为2025年8月12日以来最低收盘；恒生指数收23525.97点、涨0.57%，恒生科技指数收3867.73点、涨0.74%。今天的分歧不在多空，在定价标准：甲骨文借钱扩产、迈威尔发股买资产，两笔加起来逾千亿美元的交易，让市场改用「能不能筹到钱」给AI链定价。A股最贵的环节先被打下去，上证50与保险接住指数，港股因为权重里没有AI硬件而收红。今晚22时30分美股开盘，三件事要盯：中期选举投票日的仓位变化、AMD盘后财报里的资本开支口径、费城半导体在10328.33点之后能否出现第一根止跌K线；本周还要等美国10月非农就业数据。
总结： 确认条件三条——上证指数收复五日均线3635.61点并守住3600点，沪深两市成交维持在1.7万亿元上方，恒生科技指数守住五日均线3811.98点。失效边界三条——上证指数收盘跌破今日最低3580.38点，成交回落至1.5万亿元下方，恒生科技指数跌破3800点。跨期对表，11月2日给出的三条确认条件兑现两条、部分兑现一条：上证守住3600点，但没站上当时的五日均线3643.65点，只算部分兑现；成交守在1.7万亿元上方（17034.37亿元）、恒生科技守住3809.71点（收3867.73点），这两条兑现。失效边界三条都没有在收盘触发——今日最低3580.38点一度低于上周五的3594.77点，按收盘口径不构成确认；布伦特原油11月2日收104.77美元、单日跌7.63%，距离115美元的边界线已有10.23美元。
── 投白马研究团队
