Market Espresso 硅谷的豪赌正在重塑信贷市场的定价逻辑，每一块投入 AI 的美元，都在为传统软件股挖掘坟墓。

🌏 全球宏观 (Global Macro)

科技巨头举债狂潮施压高等级债券市场

微软、甲骨文等超大规模数据中心（Hyperscaler）企业正在展开一场史无前例的 AI 投资竞赛。据彭博社报道，到 2026 年，这些巨头的总资本支出预计将超过 6500 亿美元。为了支撑这一庞大开支，科技公司正在大规模发行债券，导致市场供应激增。甲骨文周一发行了 250 亿美元债券，这直接导致科技类公司债相对于美国国债走弱。尽管目前高等级公司债的平均利差仅为 0.75 个百分点，接近上世纪 90 年代末以来的最低水平，但 F/m Investments 警告称，容错空间已微乎其微。

【投白马点评】这是典型的“ 巨鲸 ”吸血现象。科技巨头为了在 AI 战场生存，正在不惜代价地抽取市场流动性。对于债券投资者而言，目前极窄的利差（Risk Premium）完全无法覆盖“AI 变现不及预期”的潜在风险。当无风险利率高企而信用利差处于历史低位时，这往往是债市“迷雾”最浓重的时刻，盲目追逐收益率极易被埋。

AI 颠覆性叙事重创传统软件股信贷估值

市场对人工智能颠覆性力量的担忧正在从股市蔓延至信贷市场。投资者担心 Anthropic 等公司的 AI 工具将使传统金融和软件开发服务过时，开始重新定价风险。数据显示，软件公司的杠杆贷款价格今年已下跌约 4%，而广泛涉足软件领域的商业发展公司（BDC）指数本周下跌了 4.6% 。

【投白马点评】如果说硬件巨头是在进行“军备竞赛”，那么传统 SaaS 软件股正在经历“ 尸爆 ”。市场正在进行残酷的二元对立定价：不仅不给传统软件股 AI 溢价，反而将其视为 AI 的猎物。对于没有构建出 AI 护城河的 SaaS 企业，其商业模式的护城河正在被降维打击填平，资本正在进行无情的“断尾”操作。

📈 核心资产 (Core Assets)

ORCL (Oracle)：举债扩张的杠杆博弈

甲骨文周一发行了高达 250 亿美元的债券，旨在为这场昂贵的 AI 数据中心竞赛筹集弹药。这一巨额供应直接对二级市场造成压力，导致其债券价格走弱。

【投白马点评】甲骨文正在进行一次高风险的“深潜”。利用资产负债表扩张来换取算力入场券是必要的生存本能，但在高利率环境下如此大规模举债，意味着其未来的自由现金流必须呈现指数级增长才能维持估值。对于右侧交易者，需警惕其债务成本对利润率的侵蚀。

MSFT (Microsoft) & GOOG (Alphabet)：烧钱竞赛进入白热化

Alphabet 表示今年将在数据中心投入高达 1850 亿美元，超过过去三年的总和；亚马逊更是承诺投入 2000 亿美元。这些支出计划不仅是为了技术领先，更是为了在 2026 年前抢占算力垄断地位。

【投白马点评】这是硅谷的“相互保证毁灭（MAD）”策略。巨头们深知，现在停止投入等于自杀。这种疯狂的资本支出（Capex）在短期内会压制净利润，但构筑了极高的行业准入门槛。对于持有者，需密切关注这些支出转化为实际 AI 收入的效率（ROIC），一旦效率不及预期，市场将出现剧烈的“捕食狂暴”。

🎙️ 白马股·共鸣 (The White Horse Echo)

“No asset class is immune to obsolescence.” （没有任何一种资产类别能够免于过时/贬值。） —— Alexander Morris, F/m Investments CEO

今日总结：古铜金吃水线（MA60）之上保持警惕，由于信贷市场容错率极低，任何利空都可能引发“尸爆”，严禁在左侧接飞刀。