一、市场总览

A股三大指数收盘涨跌不一。上证指数涨0.20%，报3940.55点；深证成指跌0.52%，报13703.21点；创业板指跌1.15%，报3359.72点；科创综指跌1.09%，北证50跌0.97%。沪深京三市合计成交19784亿元，较前一交易日放量约143亿元。全市场3417只个股上涨、2026只个股下跌，涨停74家、跌停0家，个股普涨但权重成长股走弱，指数与个股明显分化。

港股同步承压。恒生指数收跌0.38%，报25317.18点；恒生科技指数跌1.61%，报4454.85点；国企指数跌0.38%，报8397.32点。港股大市成交2061.70亿港元，较前一交易日缩量约1.7%。

美股方面，周一为美国劳动节，现金市场休市，周二恢复交易。盘前三大股指期货涨跌互现，道指期货跌约0.73%，标普500期货跌约0.21%，纳斯达克100期货基本持平、微涨0.06%。

二、全球宏观

美伊冲突推油价逼近100美元，9月加息概率升至六成

外围压力集中在油价与利率。隔夜美伊冲突升级，也门胡塞武装袭击沙特南部多处能源设施并致起火，沙特能源部证实部分设施运营一度中断；伊朗警告若美国打击其油气资产，将报复美国在海湾地区的能源资产。受此刺激，布伦特原油期货逼近100美元/桶，WTI原油升至94美元/桶上方，双双刷新阶段新高。

油价上行强化通胀预期，叠加上周五公布的美国8月非农新增就业16.2万人、远超预期，市场对美联储9月加息的押注升温。据CME FedWatch工具，交易员对9月15至16日会议加息25个基点的概率升至约60%，一个月前约为44%。美国10年期国债收益率升至4.80%，2年期收益率升至2025年1月以来最高。

国内宏观面则提供对冲。海关总署9月8日公布，8月货物贸易进出口4.65万亿元，同比增长19.8%，出口、进口分别增长18.6%、21.7%，连续4个月保持两位数增长。外需韧性是A股沪指在全球风险偏好收紧下仍逆势收涨的支撑之一。

【投白马点评】 油价是本轮风险传导的核心变量。油价逼近100美元直接抬高通胀中枢，压缩美联储降息空间，并推升长端利率。对全球成长股而言，利率上行是估值的天花板；对资源与能源股而言，价格上涨是业绩的放大器。投白马认为，油价能否站稳100美元上方，决定接下来一段时间全球风险偏好是继续收缩还是阶段性缓和。

三、行业

铜油资源股大涨，独立AI大模型与半导体链集体杀跌

资源与成长的分化贯穿全天。港股铜业股领涨，LME铜价创历史新高、COMEX铜期货涨逾1.3%，洛阳钼业涨7.57%、五矿资源涨5.42%、江西铜业涨4.92%；油气股同步走强，昆仑能源涨4.99%、中国石化涨4.02%、中国海洋石油涨3.94%。A股方向一致，石油石化、煤炭、有色、农业、化肥等资源与防御板块涨幅居前，苏垦农发、亚盛集团、敦煌种业等多股涨停。

另一边，成长与AI链集体承压。港股独立AI大模型被投行看空，杰富瑞将智谱云业务市销率从50倍下调至30倍，智谱跌10.02%、迅策跌7.42%、MiniMax跌5.59%；光通信、PCB等AI硬件同步走弱，曦智科技跌7.54%、京信通信跌5.30%。A股半导体、消费电子、贵金属、电池、机器人、EDA等板块跌幅居前，创业板指与科创综指跌逾1%。

【投白马点评】 同一轮油价冲击，在资源股与成长股身上呈现相反的结果，说明市场在进行防御性再平衡：资金从高估值、长久期的成长股撤出，转向现金流确定、受益于涨价的资源与防御资产。独立AI大模型的杀跌另有行业逻辑，大模型赛道拥挤、商业化与算力成本承压，估值重估从上游硬件传导至应用与模型层。投白马认为，这种分化在油价与利率企稳前难言逆转，右侧观察点在于油价见顶与美债收益率回落。

四、资金

南向净买入61亿港元逆势加仓，成交结构偏向防御

港股大市走弱之际，南向资金逆势净买入61.28亿港元，较前一交易日大幅放大。其中沪港股通净流入34.57亿港元、深港股通净流入26.71亿港元。加仓方向集中在平台与光纤，长飞光纤获净买入6.54亿港元、阿里巴巴获6.27亿港元、小米集团获5.59亿港元；抛售方向则对准半导体与AI，中芯国际遭净卖出6.62亿港元、智谱遭3.71亿港元。

A股成交放量至19784亿元，但结构上个股普涨、权重杀跌，资金从半导体、消费电子等高景气成长板块流出，涌向农业、化肥、煤炭等低位防御与涨价品种。北向资金当日口径无权威收盘数据，投白马不作引用。

【投白马点评】 南向资金在港股下跌时逆势加仓，且明确回避中芯国际、智谱等AI链、转向平台与光纤，与A股资金流同向，印证资金整体在从成长向防御与涨价链条迁移。投白马认为，成交放量而指数滞涨，是筹码交换、而非趋势确认；若后续放量不能伴随成长股企稳，市场可能进入震荡整理，需警惕高位品种的补跌风险。

五、今日总结

判断： 油价逼近100美元、9月加息概率升至六成，是今天压制全球风险偏好的主线。A股与港股同步上演资源股护盘、成长股杀跌的分化，指数层面A股沪指微涨、港股恒指微跌，但创业板指、恒生科技指数跌幅明显大于主板，成长股是主要承压方向。今晚美股盘前三大期指普跌、中概股走弱，风险偏好偏紧，若油价继续上行，本周前半段全球成长股仍将承压。

总结： 资金正从高估值成长股向资源与防御品种再平衡，南向资金逆势加仓平台与光纤、抛售半导体与AI。本周关键验证点是周四美国8月PPI与周五8月CPI：若通胀数据超预期，加息概率进一步上行，成长股估值压力加大；若油价见顶回落、通胀缓和，成长股或迎来修复窗口。右侧观察以油价和美债10年期收益率能否企稳为准，在此之前对成长板块保持谨慎。

── 投白马研究团队

油价逼近100美元，A股港股资源股护盘、成长股集体杀跌