白马观察 / 2026年11月10日 / 全文共1665字
2026年第三季度，巴里克矿业每盎司黄金的实现售价同比上涨23%，归属自由现金流却从11.54亿美元降至6.42亿美元。公司在11月9日发布的三季报里给出了这笔账：按巴里克持有的权益调整后，经营活动带来的现金少了1.12亿美元，资本开支多了4亿美元。巴里克第三季度业绩公告 · 财报演示稿
我们更关心这两项变动会持续多久。多花的资本有一部分投向矿山扩建，能否变成股东未来可分享的现金，要看新增经营现金能不能赶上支出。单看金价，很难回答这个问题。
一、每盎司多卖786美元，经营现金为何只小幅增长
实现售价是巴里克按销售收入与售出盎司数折算的价格，收入已按公司披露口径调整。第三季度，这一价格从每盎司3457美元升到4243美元。与此同时，公司披露的黄金全维持成本从每盎司1538美元增至1911美元，贵了373美元。巴里克把成本上升归因于柴油涨价、售价上升带来的较高矿业特许权使用费、矿区销售构成变化等因素。更高的维持性资本开支也抬高了全维持成本。黄金归属销量从83.7万盎司降到81万盎司。公司业绩公告
每盎司售价与全维持成本的差额从1919美元扩大到2332美元，可用来观察黄金业务单位经济性的变化。真正收到多少现金还要看销量、现金税款和其他业务的表现。巴里克的合并经营现金流从24.22亿美元增至24.89亿美元。按管理层解释，更高的黄金售价带来增量，但其中一部分被更高的黄金现金成本和现金税款抵消。管理层讨论与分析（SEC存档）
黄金卖得更贵，确实改善了单位经济性。投资者还得看有多少改善进入现金流量表。 全维持成本已含部分维持性资本支出，同时没有覆盖集团的所有项目投入。因此，售价减全维持成本的结果不能直接当成每盎司自由现金流，也不能在算集团现金流时把其中已含的支出再扣一遍。
二、合并口径下跌21%，归属口径为何下跌44%
从合并经营现金流扣掉资本开支，巴里克第三季度的合并自由现金流为11.67亿美元，同比下降21%。要了解巴里克股东所对应的份额，公司另有一项自定义的非GAAP指标。计算归属自由现金流时，公司加回按权益享有的参股企业自由现金流，再扣除属于非控股股东的部分。这是按持股权益计算的经营结果，现金是否已汇到母公司、能否用于分红和回购，还取决于合资安排和实际资金调度。管理层讨论与分析（SEC存档）
按同一归属口径，去年第三季度的经营现金流是19.11亿美元，减去7.57亿美元资本开支，剩下11.54亿美元。今年同期，经营现金流降至17.99亿美元，资本开支增至11.57亿美元，剩下6.42亿美元。减少的5.12亿美元中，4亿美元来自资本开支上升。上面这笔账涵盖巴里克的黄金、铜等业务，不能把差额全部归到黄金板块。财报演示稿
归属口径的降幅更大，也可以从调节表复算。巴里克按权益加回的参股企业自由现金流由1.91亿美元降到0.80亿美元，扣除的非控股股东份额由5.16亿美元增至6.05亿美元。这两项变化合计让归属口径比合并口径多减少2亿美元。管理层讨论与分析（SEC存档）
三、多花的钱，哪些会在以后带来产出
管理层在解释合并投资现金流时，点名赞比亚卢姆瓦纳铜矿扩建，以及马里卢洛－贡科托金矿恢复运营后的爬坡投入。前者的工程款先付，扩建后的产出要在工程推进后才可能实现。后者去年同期没有产金，今年已经恢复生产。对比这两季时，矿山是否运营、是否纳入合并报表，都影响同比数据。从全集团合并数据看，矿山维持性资本开支也从3.95亿美元增至5.93亿美元，这部分钱用于支撑现有生产。两种支出的回收逻辑不同，公开披露也没有把归属资本开支增加的4亿美元逐项分配给上述项目。管理层讨论与分析（SEC存档）
反方有两笔账。第三季度归属自由现金流比第二季度的1.41亿美元高。把窗口拉到前三季度，累计归属自由现金流为19.96亿美元，高于去年同期的17.77亿美元。这说明第三季度的同比降幅不能直接推成全年趋势。项目可能只是集中付款，也可能出现支出抬升、产出迟迟跟不上的情况。季度资金支出本身给不出投资回报率，需要把矿山里程碑、投入和权益现金放在一起看。管理层讨论与分析（SEC存档）
四、接下来两次财报看什么
下一次看2026年四季度暨全年财报，再用2027年一季度财报复核。若巴里克的黄金实现售价仍接近本季水平，归属经营现金流同比回升，且增量超过同期新增归属资本开支，归属自由现金流重回同比增长，就有证据表明高金价正转化为股东可分享的现金。若好转主要来自工程款延期，仍需等下一季支出与产量确认。
相反，若黄金实现售价仍高于上年同期，关键项目按公司披露推进，归属自由现金流却连续两季同比下降，我们就放弃「只是支出时点」的解释，重新检查生产成本、合资权益及项目回收。若金价先大幅变化，则单独拆出价格影响再比较。两份财报足以检验近期的现金改善，扩建项目能否收回投资，还要等新增产出和实际回款。
── 投白马研究团队
