市场特浓 / 2026年9月25日 / 全文共2185字
Market Espresso
美国10年期与30年期国债收益率分别创2007年与2004年以来新高，A股因中秋假期休市，港股在沪深港通关闭下缩量收跌1%，生物医药逆势领涨。
一、市场总览
A股因中秋假期休市，行情基准为9月24日收盘：上证指数跌1.22%报3888.37点，深证成指跌2.34%报13316.97点，创业板指跌2.68%报3288.95点；A股9月28日恢复交易。
恒生指数跌1.01%报24510.09点，恒生科技指数跌1.13%报4311.78点，恒生中国企业指数跌1.21%报8165.78点。恒指早盘一度跌近2%、创近两个月盘中新低，午后跌幅收窄。受沪深港通休市影响，港股半日成交591.47亿港元，上一交易日全天成交1596亿港元。
隔夜美股道琼斯指数跌0.31%报51349.98点、连续第三个交易日收跌，标普500指数跌0.02%报7704.13点，纳斯达克指数涨0.01%报26939.37点。今日盘前，标普500指数期货涨约0.3%，纳斯达克100指数期货涨约0.34%，道指期货涨约0.14%。
二、全球宏观
美债长端收益率再创多年新高，10月加息定价升至71%
美国10年期国债收益率隔夜上行约8个基点至5.20%，为2007年以来首次；30年期上行约8个基点至5.48%、创2004年以来最高；2年期上行约2.5个基点至4.92%。美元指数涨0.19%报101.285，连续第四个交易日走强。利率互换市场已完全定价未来一年三次25个基点的加息。今日亚欧时段，10年期收益率自盘中高点5.225%回落至5.19%附近。
【投白马点评】 30年期单日上行幅度与10年期相当，2年期只跟了2.5个基点，期限溢价的扩张快于加息路径本身。长端要修复，先得看到通胀数据或油价回落。
特朗普与习近平白宫会谈结束，贸易休战延长两个月
习近平9月25日结束对美国国事访问，其间在白宫与特朗普举行会谈。据公开报道，双方未公布联合成果文件，对外宣布的内容限于把现有贸易休战延长两个月，以及两只大熊猫将赴亚特兰大动物园。习近平在国宴致辞中表示，两国在人工智能领域合作的收益大于竞争。此次宣布未包含出口管制或关税税率的调整。
【投白马点评】 会谈给市场的确定性只覆盖到明年1月：关税风险的可预测期被推后两个月，跨年度采购所需的更长窗口并未出现。人工智能议题为技术合作留了空间，落地节奏取决于后续清单。
美伊探讨分阶段结束战争，油价冲高后回落
布伦特11月原油期货周四结算价涨3.41%至106.60美元/桶，为9月15日以来最高收盘；WTI 11月合约涨2.66%报94.61美元/桶，结束此前六个交易日累计约13%的跌势。盘中涨幅一度超过5%，随后因美伊探讨分阶段结束战争的报道回吐多数涨幅。近月与远月价差扩大至18美元。今日亚欧时段布伦特跌约1%至105.50美元/桶附近，WTI跌约1.7%至93.04美元/桶附近。
【投白马点评】 现货升水已经拉到18美元，标出的是当下提货难度，长期供需曲线并未同步上移。七国集团讨论释放战略储备改善的是库存可见度，决定现货升水能否收敛的是霍尔木兹海峡的通航状态。
三、行业
科网与AI概念集中抛售，电力设备同步走弱
恒生科技指数成分股中，天数智芯、理想汽车-W、商汤-W跌幅靠前；网易跌3.05%，小米集团-W跌2.56%，京东集团-SW跌1.8%，腾讯控股跌0.41%。电力设备板块跌幅居前，上海电气跌超5%。消息面上，甲骨文就位于新墨西哥州的Project Jupiter数据中心发出不可抗力通知；甲骨文美股隔夜跌3.5%，Blue Owl Capital与Bloom Energy均收跌超3%。
【投白马点评】 甲骨文的不可抗力通知卡在供电环节，与算力订单无关，港股AI概念股仍被同步卖出。长端利率上行的分母压力与项目落地节奏的分子压力同时出现时，估值弹性最大的标的跌幅会大于权重股。
生物医药逆势领涨，CRO板块修复
金斯瑞生物科技午后一度涨近10%，盘中最高报43.68港元、创上市以来新高，收涨约8%；凯莱英涨3.81%，药明康德涨2.12%。据路透报道，美国财政部正在起草针对生物技术对华投资的新规则，讨论中的方案可能重点限制病原体以及可能被武器化的生物技术领域，常规肿瘤ADC与双抗的跨境授权未被纳入限制范围。花旗在9月24日专家电话会议后表示，美国对源自中国的医药授权政策展望偏正面。
【投白马点评】 CRO板块今天买的是政策范围收窄的预期，正式文件尚未出台。金斯瑞生物科技上半年生命科学板块收入3.19亿美元，AI相关蛋白业务增速较快，这类标的的弹性来自授权消息与订单的关联度。
石油与煤炭早盘走强，收盘转跌
早盘受中东地缘局势升级与能源供需偏紧影响，港股石油与煤炭板块逆势全线走强；至收盘石油股转为走弱，中国石油股份跌超2%。同期锂电池、光通信与黄金股普遍回调，汽车股中赛力斯跌超5%。
【投白马点评】 石油股当天走出与油价相反的曲线：早盘跟涨地缘溢价，午后随布伦特回落转跌。港股中资石油公司的分红与现金流属性权重高于短期油价波动，这让它在油价冲高时弹性有限，指数回落时却跟随下跌。
四、资金
沪深港通同步关停，港股在半日成交不足600亿港元中走弱
沪深港通9月25日休市、9月28日恢复开通，南向与北向资金当日均无交易。新加坡富时中国A50指数期货早盘下跌约0.3%。
【投白马点评】 通道关闭把港股当天的边际买盘压缩到本地与外资，成交萎缩与跌幅放大同时出现。判断这属于流动性缺口还是趋势转折，可以看9月28日通道恢复后成交能否回到1500亿港元附近。
美股盘前：期指小幅转涨，甲骨文拖累AI算力链
美股盘前，标普500指数期货涨约0.3%至7780点附近，纳斯达克100指数期货涨约0.34%至30870点附近，道指期货涨约0.14%。10年期美债收益率从盘中高点回落至5.19%附近，布伦特原油跌破106美元。个股方面，甲骨文隔夜跌3.5%且信用违约互换利差升至历史新高，Meta涨4.5%报777.59美元、创近一年新高；美光科技涨0.81%，西部数据跌4.94%。今晚美国公布8月耐用品订单与9月密歇根大学消费者信心指数终值，市场预期耐用品订单环比转为下降0.3%。
【投白马点评】 盘前的反弹来自收益率与油价同时回落，这两个条件今晚都有被推翻的可能：耐用品订单与消费者信心若强于预期，加息定价还有上修空间。债市隐含波动率一年来首次超过股市，定价分歧集中在利率端。
五、今日总结
判断： 美国10年期国债收益率站上5.20%、为2007年以来首次，30年期升至5.48%、创2004年以来最高，长久期资产的折现率继续抬升。A股因中秋假期休市，港股在沪深港通关闭下缩量收跌，恒生指数跌1.01%报24510.09点，盘中一度创近两个月新低。港股内部分化明显：科网与AI概念遭集中抛售，生物医药与CRO逆势领涨，石油股由早盘走强转为收盘走弱。今晚美股前瞻：三大指数期货小幅转涨，10年期美债收益率与布伦特油价同步回落。
总结： 港股本轮的调整由海外利率与油价驱动，本地基本面同期没有新的变化。短期企稳的观察条件是9月28日沪深港通恢复后港股成交能否回到1500亿港元上方，以及10年期美债收益率能否稳定在5.20%以下。长假期间的外盘、原油与美债变化会在A股复市首日集中反映。
── 投白马研究团队
