市场特浓 / 2026年10月26日 / 全文共4562字
Market Espresso
沪指涨0.19%收3697.52点，距3700点差2.48点；创业板指跌1.71%，元件板块跌6.79%、覆铜板概念跌9.35%。同一天，中国石油涨4.94%创2008年5月以来新高，布伦特站上116美元。
一、市场总览
A股今天走的是「指数分歧、板块对立」。上证指数以3671.00点低开，早盘下探3664.82点、较上周五收盘跌0.70%，午后逐级回升，最高3699.01点，收报3697.52点、涨0.19%、上涨7.04点，距3700点整数关差2.48点，日内振幅0.93%。深证成指跌1.19%报11534.38点，创业板指跌1.71%报2638.23点、盘中最低2601.09点（跌3.09%），科创50跌2.23%报1315.50点，北证50跌2.13%报963.95点。
成交明显缩量。沪深两市合计成交16087.85亿元，较上周五的19562.84亿元减少3474.99亿元，其中沪市7465亿元、深市8623亿元。收盘时2252只个股上涨、3157只下跌、168只平盘，上涨占比约40%；涨停59只、跌停28只。
今天还有一项制度变化落地。上交所与中证指数公司修订的上证指数、上证A股指数、上证流通指数、科创综指等编制方案自10月26日起实施，新增单个样本权重不超过15%的上限规则，并把风险警示证券的剔除时间从「实施日次月第二个星期五的下一交易日」提前至「公告日次月第二个星期五的下一交易日」。这条规则不解释今天的涨跌，但它会改变指数基金与被动资金后续调仓的时点。
板块分在两个方向。石油石化涨2.41%、油服工程涨3.38%居申万二级行业首位、银行涨1.76%、房地产涨1.67%；对面是元件跌6.79%、覆铜板概念跌9.35%、贵金属跌4.27%，玻璃玻纤、电子化学品、通信设备、半导体跌幅均居前。
港股收红，结构跟着A股走。恒生指数以23156.96点开盘，最低23009.79点，最高23259.13点，收报23211.81点、涨0.51%、上涨118.44点；恒生科技指数开3888.14点、最低3806.25点，收报3857.53点、跌0.36%、下跌14.13点，日内振幅2.12%；恒生国企指数涨0.59%报7802.09点。大市成交1262.19亿港元，较上周五的2497.84亿港元接近减半。板块上，石油股普遍上涨，中国石油股份涨5.78%报10.16港元；光通信与芯片走弱，长飞光纤光缆跌9.45%报101.6港元，蓝思科技、剑桥科技跌超7%，兆易创新跌近6%、华虹宏力跌超4%；黄金股全线下挫，紫金矿业跌超5%，赤峰黄金、灵宝黄金跌超4%；物理AI概念逆势，欢创科技涨超15%、禾赛涨超8%、越疆涨超8%。
隔夜美股是「道指跌、科技股基本平」的组合。道琼斯工业平均指数跌1.23%报52215.16点、下跌652.82点；标普500指数跌0.52%报7623.68点；纳斯达克综合指数跌0.21%报25955.34点；费城半导体指数涨0.44%。美国运通财报后跌3.68%，并宣布全球裁员约5%；电信股因SpaceX计划打造美国第四大全网移动网络而走弱，AT&T、T-Mobile、威瑞森跌幅在1.2%至8%之间。科技七巨头分化，微软涨0.66%，英伟达跌0.59%，苹果跌0.14%、总市值盘中再次超越英伟达，谷歌跌1.24%，亚马逊跌0.95%，Meta跌0.96%，特斯拉跌0.63%。存储链逆势，SK海力士涨4.05%、美光科技涨2.46%，西部数据跌2.97%。纳斯达克中国金龙指数跌0.84%。
美股期指在亚洲时段高开后收窄。盘初纳斯达克100指数期货涨0.66%、标普500指数期货涨0.48%、道琼斯指数期货涨0.34%；到北京时间上午7时40分，三者涨幅收窄至0.10%、0.13%、0.12%，标普500期货报7669.0点、纳斯达克100期货报29151.50点、道指期货报52455.0点。亚太股市收跌，日经225指数跌0.80%报62189.65点，韩国综合指数跌1.46%报5469.47点，高盛把韩国综合指数12个月目标位从12000点下调至9000点。
二、全球宏观
布伦特站上116.72美元，10年期美债同日回到4.995%
油价是这条链的起点。布伦特12月合约上周五收涨3.14%报116.72美元/桶，创五个多月最高收盘；WTI 12月合约收涨3.82%报103.27美元/桶。同一夜，长端美债收益率回到5%门口，10年期涨4.15个基点报4.995%，2年期涨4个基点报4.680%，30年期报5.320%，美元指数涨0.13%报101.75。CME「美联储观察」显示，10月27日至28日议息会议维持利率不变的概率为90%，12月累计加息25个基点的概率为68.9%、加息50个基点的概率为7.3%。
贵金属被继续抛售。COMEX黄金12月合约收跌1.24%报4010美元/盎司，现货黄金收报3997.79美元/盎司、跌0.66%，自7月以来首次失守4000美元；COMEX白银跌1.90%报53.96美元/盎司，现货白银跌1.19%报53.91美元/盎司。周一亚洲时段现货金反弹至4013美元附近，盘中最低3978.01美元。
【投白马点评】 油价、长端利率、黄金三个价格在同一夜指向一个方向：油价把通胀预期顶上去，长端利率回到5%，不生息的黄金要同时承担利率上行与美元走强的压力，所以金价跌得比油价涨得更急。这一组价格在A股对应两种估值结果——现金流在当期兑现的资源股受益于商品价格，现金流在远期兑现的成长股受损于折现率。周一的板块涨跌顺序与这个对应关系一致，但一致性只说明当天的定价逻辑，不能延用为长期结论。
亚洲时段油价回落1%，战争溢价先松了一格
周一亚洲时段，有报道称卡塔尔调停人员已抵达德黑兰、正与美方协调推动局势降温。消息传出后布伦特跳空低开、跌幅一度超过1%，回落至110美元上下，WTI跌1.29%报101.94美元。伊朗方面，总统佩泽希齐扬10月24日指责美国导致伊美临时协议失败，同时表示双方应做出新的尝试；俄乌方向，泽连斯基10月25日证实美俄乌计划11月举行三方技术层级工作会谈，俄方表示愿在11月4日之后恢复谈判。
三个市场对同一件事给出了三种力度。油价跌1%，美股期货盘初涨0.6%、随后收窄到0.1%，现货金先跌破3980美元再拉回4013美元附近。价格的反应比消息本身更能说明问题：供给中断仍被当成基准情形，缓和只被当成一个可撤回的选项。
【投白马点评】 谈判消息只换来1%的油价跌幅，说明市场还没有把供给中断从基准情形里拿掉。这对下游并不友好——油价回落对航空、化工是成本松绑，但1%的波动改变不了三季报里的成本项。国内10月29日24时的成品油调价窗口更直接：截至10月23日参考原油均价104.80美元、变化率5.41%，对应汽柴油应上调305元/吨。
美国运通裁员5%，道指跌652点，纳指只跌0.21%
隔夜美股的分化不在科技股内部，在指数之间。道指跌652.82点、1.23%，标普500跌0.52%，纳指跌0.21%，费城半导体反而涨0.44%。美国运通财报后跌3.68%，并宣布全球裁员约5%；电信板块三只权重股同时走弱。这两块权重把道指拖下去，半导体与存储链则在另一边收涨。
宏观数据给出的是「信心弱、通胀黏」。美国10月密歇根大学消费者信心指数终值降至48.0，连续第三个月下滑；一年期通胀预期升至4.7%。同月标普全球综合PMI初值57.6，服务业57.9，制造业56、创2022年5月以来新高。
【投白马点评】 消费者信心48.0与制造业PMI 56同时成立，拼出来的是「企业端还在扩张、家庭端已经在收缩」。这种组合下，工资向消费的价格传导会慢于商品价格，所以油价上涨更容易推高通胀预期、更难推高实际消费。道指跌652点而纳指只跌0.21%，是权重股结构造成的结果，不是风险偏好整体转向。
三、行业
中国石油涨4.94%报13.38元，创2008年5月以来新高
「三桶油」是今天最确定的进攻方向。中国石油A股开盘12.70元，最低12.65元，最高13.41元，收报13.38元、涨4.94%，成交29.46亿元，总市值2.45万亿元，盘中高点与收盘价均创2008年5月以来新高；下半年以来累计涨近56%，年内涨超34%。同板块中国海油涨4.27%、中国石化涨3.54%、中海油服涨7.23%、海油工程涨5.95%、海油发展涨4.08%。港股的中国石油股份同步涨5.78%报10.16港元。
三条催化叠在一起。价格端，布伦特站上116美元；成本与价差端，欧洲天然气基准价自2022年以来首次突破97欧元/兆瓦时，挪威天然气运输系统运营商Gassco宣布Troll气田10月25日至26日非计划停运、影响规模610万立方米/日；估值端，中国石油股息率5.19%、市净率1.47倍。公司将于10月28日闭市后发布三季报，上半年营业收入15274.91亿元、同比增长5.34%，归母净利润1039.34亿元、同比增长22.03%。
【投白马点评】 把18年新高只归因于油价，会漏掉两个可核对的事实。一是气价与油价的分叉——欧洲气价破97欧元带来的是天然气与LNG的价差收益，对「三桶油」的天然气板块比对炼化板块更直接，这也解释了为什么油服工程涨3.38%排在申万二级行业首位。二是资金属性——同一天电子板块净流出147.62亿元，石油石化只净流入6.52亿元，流入规模不及流出的零头。涨幅来自这个方向没有卖压，不是因为有大量买盘涌入，持续性因此取决于油价而不取决于资金。
覆铜板跌9.35%、元件跌6.79%，算力硬件第三天失血
算力硬件是今天唯一出现跌停潮的方向。覆铜板概念跌9.35%、元件板块跌6.79%，华正新材、澳弘电子、华盛昌跌停，生益科技、南亚新材、东山精密大幅下挫；CPO与光模块继续回调，联特科技跌12.29%、东山精密跌9.06%、腾景科技跌7.89%、新易盛跌7.59%报241.20元、源杰科技跌6.98%、太辰光跌6.29%、中际旭创跌超6%、天孚通信跌4.44%报191.90元。玻璃玻纤、电子化学品同步走弱。
压制来自两处。一处是三季报窗口：天孚通信的三季报定在10月28日，中际旭创与新易盛在10月29日，业绩兑现之前估值先被重估。另一处是融资端担忧在扩散，马斯克在社交平台表示，过去几周债务市场几乎切断了营业收入完全依赖AI数据中心的新云厂商的融资渠道，200多家新云服务商将面临整合。上周五午间，中际旭创、新易盛、天孚通信等六家光模块公司集体公告生产经营正常、订单充足；新易盛同时抛出8亿至10亿元回购方案（价格上限500元/股），天孚通信回购1亿至1.5亿元（上限350元/股）。
已经披露的部分并不差。截至10月25日18时，A股共有1028家公司披露三季报，其中548家归母净利润同比增长、占比53.31%，176家增幅超过100%，半导体、化工、玻纤、电池、电子元件被列为业绩回暖较明显的行业。业绩回暖与股价下跌在同一天成立，这一轮调整的对象就落在估值一侧——今天跌幅居前的玻璃玻纤，正是业绩被点名改善的方向之一。
需求端有一条反向证据。Counterpoint Research 数据显示，今年三季度全球PC出货量5700万台，同比下降21%、环比下降13.8%，内存价格大幅上涨被列为压制PC需求的原因之一。存储涨价把成本推给整机、整机把压力推给销量，这条链条与「AI需求无限」的叙事在同一份数据里并存。
【投白马点评】 六家公司公告「经营正常」、两家拿出回购，股价仍在第三天大跌，说明卖压针对的不是当期订单，是远期订单的贴现假设。这一点可以和石油股的高点放在一起看：同一笔无风险利率上行，落在当期现金流上是「5.19%的股息率更有吸引力」，落在2027年的订单上是「估值要往下修」。两个方向的分母是同一个，涨跌却是反的。
消费、医药商业与数据要素接住涨停板
涨停板主要落在低位板块。消费方向，桂发祥、青岛食品、阳光乳业、良品铺子、皇台酒业涨停，白酒概念盘中拉升，洋河股份、金种子酒、今世缘跟涨；医药商业里塞力医疗、英特集团涨停，百洋医药盘中涨超12%，英特集团10月25日披露的三季报显示单三季度归母净利润1.05亿元、同比增长41.59%；数据要素概念海量数据、生意宝、延华智能涨停，世纪恒通盘中触及20%涨停。房地产板块大名城涨停、招商蛇口涨超7%；银行股午后拉升，工商银行、南京银行、建设银行、上海银行涨超2%。
人形机器人是唯一延续上周五的主线。大业股份7连板，华阳智能、正裕工业、睿能科技、多伦科技3连板，天奇股份2连板，模塑科技、杰克科技涨停；宇树科技盘中一度涨超15%站上720元、成为A股第五高价股，收盘涨幅收窄至7%以上。产业数据侧，工业和信息化部数据显示2026年上半年我国人形机器人产量超4万台、预计全年突破10万台；海关数据显示1至9月出口「智能仿生机器人」16559台、合计14.17亿元，9月出口量较1月增长约176%。
【投白马点评】 低位板块的涨停潮与算力硬件的跌停潮发生在同一天，成交却缩了3475亿元，说明当天的切换是存量资金在内部挪位置，没有新钱进场。这个切换能不能延续，看两个数就够：两市成交能否回到1.8万亿元上方；涨停家数能否从59只继续往上走，而不是靠低位股轮流补涨。
四、资金
电子净流出147.62亿元，石油石化净流入6.52亿元
行业资金流的方向很干净。电子板块主力净流出147.62亿元，同日板块跌3.79%；石油石化净流入6.52亿元、板块涨2.41%，银行净流入0.73亿元、板块涨1.76%。个股层面，早盘万向钱潮获主力净买入超5亿元居首，寒武纪、百亚股份、中国石油净流入居前；新易盛遭净卖出超8亿元，华天科技、紫金矿业、东山精密净流出居前。
两融是另一个方向。上周五沪市融资盘买入830亿元、卖出同步放大，最终净卖出96亿元，两市融资余额24095亿元，按沪深两市口径已经十一连降。
银行体系的流动性是「月度净回笼、整体净投放」并行。央行今天以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元1年期MLF操作，10月到期规模9000亿元，当月净回笼2000亿元，为年内第三次净回笼；叠加月内3个月期、6个月期买断式逆回购各净投放2000亿元，10月中长期流动性工具合计仍净投放2000亿元，连续第四个月整体净投放。
【投白马点评】 净流出147.62亿元、净流入6.52亿元，两个数字差着20多倍，用「资金从科技搬到资源」来描述并不准确——搬过去的只是零头，大头是离场。这层差别决定了行情的性质：成长股这边有承接方在减仓，资源股那边只需要很少的钱就能推高价格。缩量3475亿元是这个解释的另一半证据。
ETF单日净申购595亿元，增量资金的入口换了地方
资金结构里变化最大的是ETF。据同花顺投顾平台统计，上周五单日ETF净申购595亿元，国庆节后非散户资金借道ETF的净申购累计约3000亿元。10月23日首批18只主动ETF发售，单只募集上限20亿元，易方达、摩根、富国旗下产品均触及上限，其余15只仍在募集、预计11月初建仓。
【投白马点评】 融资余额十一连降与ETF单日净申购595亿元同时成立，两条曲线方向相反：杠杆资金在退，配置资金在进。配置资金按分批建仓推进，不产生单日脉冲，所以它能托住指数下沿，却不足以把指数推上一个台阶。10月31日是三季报法定披露截止日，此前还有四千余家公司要交卷，这段时间里ETF申购能否延续，比单日涨跌更能判断这轮反弹的成色。
五、今日总结
判断： 上证指数涨0.19%收3697.52点、差2.48点未站上3700点，恒生指数涨0.51%收23211.81点、恒生科技指数跌0.36%收3857.53点；A股内部是石油石化涨2.41%、银行涨1.76%与元件跌6.79%、覆铜板跌9.35%的正面对立，成交缩至16087.85亿元。今晚美股由威瑞森与韦尔塔开局，真正的考验在10月28日盘后：微软、谷歌要给出资本开支指引，同日苹果举行发布会、市场预期推出首款OLED触控MacBook Pro并于11月6日开售；29日亚马逊与英特尔接棒。油价在调停消息之后能否守住110美元，与这份财报日历一起决定AI硬件链还有没有下限。
总结： 上周五给出的三条确认条件今日全部未兑现——上证未站上3700点（3697.52点）、成交未回到1.9万亿元（16087.85亿元）、恒生科技未站上3950点（3857.53点）；三条失效边界也全部未触发（上证最低3664.82点高于3620点、恒生科技最低3806.25点高于3781点、布伦特116.72美元低于118美元）。下一期的确认条件改为：上证站上3700点且成交回到1.75万亿元上方，恒生科技站上3900点，石油石化主力净流入连续三个交易日为正；失效边界为上证跌破3664.82点、成交低于1.5万亿元，或恒生科技失守3806.25点。
── 投白马研究团队
