市场特浓 / 2026年10月29日 / 全文共4273字
Market Espresso
同一条AI硬件链被两份报表重新定价，同一天，银行接住了指数的重量。
一、市场总览
上证指数以3676.77点低开，早盘即走弱，日内最高3678.46点、最低3645.26点，收报3651.43点、跌0.82%、下跌30.04点，振幅0.90%，成交7156亿元。深证成指收11138.20点、跌2.92%，成交8409亿元；创业板指收2517.59点、跌4.45%；科创50收1228.09点、跌4.27%；科创综指收1490.79点、跌4.46%；北证50跌3.88%。创业板指与科创50的收盘点位均创下本轮调整新低，沪指没有。
沪深两市合计成交15565.24亿元，较上一交易日的16284.78亿元缩量约720亿元。收盘时781只个股上涨、4728只下跌，涨停39家、跌停42家。昨天的阳线被今天覆盖：10月28日沪指上涨33.17点，今天回吐30.04点，而且是在成交更少的情况下完成的。
指数的分化比跌幅更能说明问题。上证50涨0.19%，沪深300跌1.03%，创业板指跌4.45%，首尾相差4.64个百分点。市值越大跌得越少，这一顺序与10月28日的「市值越小涨得越多」完全相反。
港股跌得比A股克制，但结构同样撕裂。恒生指数以23088.14点低开，最高23184.09点、最低22928.27点，收报22958.65点、跌0.59%、下跌136.18点；恒生科技指数收3744.14点、跌2.84%；国企指数跌0.46%，红筹指数跌0.40%；大市成交1379.64亿港元。跌幅集中在算力与半导体：中际旭创H股跌10%，剑桥科技H股跌超12%，广合科技跌近13%，华虹宏力跌超7%，中芯国际跌近6%，智谱跌近7%，MINIMAX跌超6%；新东方跌超14%，中金公司H股跌超6%。
外围隔夜收涨、盘后转跌。10月28日美股三大指数连续第三个交易日上涨：道琼斯工业平均指数涨0.19%报52475.10点，标普500指数涨0.28%报7743.98点，纳斯达克综合指数涨0.27%报26549.85点，费城半导体指数涨1.76%报11684.00点。盘后两份财报把方向改了：谷歌跌9.97%，微软涨2.92%；纳斯达克100指数期货跌1.01%，标普500指数期货跌0.39%，道琼斯指数期货涨0.05%（北京时间16时前盘后时段快照，亚洲早盘纳指期货跌幅一度扩大至1.2%）。
二十届五中全会今日闭幕。据新华社公开报道，本次会议主题是研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题，审议相关《决定》文件稿，公报在发稿时尚未发布；《十五五规划建议》系2025年10月二十届四中全会审议，部分自媒体将其张冠李戴。今天盘面没有对应的政策定价。
二、全球宏观
美联储按兵不动，两张反对票把12月推到台前
北京时间10月29日2时，联邦公开市场委员会以10比2的投票结果，将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4.00%。理事莉萨·库克与克利夫兰联储主席贝丝·哈马克投下反对票，两人主张再加息25个基点。声明对经济的评估由9月15日至16日会议的「稳健」扩张上调为「强劲」，同时写明通胀仍然高企、新增就业与劳动力供给保持同步、失业率变化很小。主席沃什在发布会上表示，官员们已明确表明准备根据形势需要采取行动，并宣布2027年至2028年逐步减少议息会议频次。
芝商所美联储观察工具显示，12月维持利率不变的概率为21.6%，累计加息25个基点的概率为78.4%。10年期美债收益率10月28日收报5.02%附近，盘中一度重新升破5%，2年期跌至4.70%附近。
【投白马点评】 两张反对票的分量重于78.4%这个概率：9月那次是全体一致加25个基点，这次是有人主张立刻再动一次，政策问题从「什么时候停」变成「还要加几次」。10年期回到5%上方、2年期下行，曲线在决议后走陡，债券市场给出的答案是长端承担更多不确定性。沃什把议息频次从每年八次往下调，等于把每一次会议的定价权重再抬高一层。
谷歌与微软同一晚交卷，两家单季资本开支都低于预期
Alphabet第三季度营收1275.8亿美元、同比增长25%，低于市场预期的1282.2亿美元；每股收益2.12美元，低于预期的2.99至3.02美元；自由现金流为负90.7亿美元，市场预期为负35亿美元；资本开支513.6亿美元，市场预期557.8亿美元；全年资本开支指引1950亿至2050亿美元，区间横跨市场预期的2022.1亿美元，中值只低约22亿美元，判不出干净的高于或低于。云业务营收同比增长103%，搜索与广告业务均不及预期。财报公布后股价盘后一度跌超10%，收窄至跌9.97%。
微软2027财年第一财季营收922.79亿美元、同比增长19%，高于预期907亿美元；运营利润459.2亿美元、同比增长21%；调整后每股收益4.89美元，高于预期4.73美元。Azure收入同比增长48%，较上一季度的43%加快，市场预期44.8%，本季Azure收入331.7亿美元，微软云合计639亿美元、同比增长30%。资本开支393.7亿美元，低于市场预期的459.3亿美元。盘后股价涨2.7%至2.92%。
【投白马点评】 把两家的单季资本开支并排放，下跌的理由就得换个位置。谷歌513.6亿美元、微软393.7亿美元，都低于市场预期；但谷歌全年指引区间1950亿至2050亿美元横跨预期的2022.1亿美元，也说不出「花得比预期少」这句话。真正低于预期的是谷歌每股收益2.12美元对2.99至3.02美元，以及负90.7亿美元的自由现金流。两家当季支出都少、股价一跌一涨，定价的落点已经从支出规模移到回报速度，这一条今晚还会被亚马逊与英特尔再测一次。
三星净利不达预期，存储的「供不应求」开始接受价格检验
三星电子第三季度营收195.3万亿韩元，营业利润107.4万亿韩元，其中芯片部门独占106.5万亿韩元，移动业务亏损6000亿韩元；净利润75.2万亿韩元，低于市场预期的83.6万亿韩元。公司2026年资本开支84.4万亿韩元，2025年为52.7万亿韩元。管理层预计第四季度存储芯片需求继续扩大，并预警明年芯片供应短缺将进一步加剧。财报公布后股价收跌4.13%报232000韩元，韩国综合指数收5937.66点、跌1.24%，盘中一度跌3.2%；日经225指数收64659.47点、涨1.10%。
【投白马点评】 市场为「短缺」付的那笔钱，今天到了要兑付的时候：营业利润创历史新高、芯片部门独占106.5万亿韩元，净利润却比预期少8.4万亿韩元，股价给出4.13%的折价。公司指引是需求扩大、明年更缺，分歧不在景气有无，在这轮景气的利润能不能落到净利润那一行。存储链下一步的定价依据会从「缺货」转向四季度的合约价。
三、行业
算力硬件一天回到原点：PCB、元件、通信设备跌幅都在7%上下
按行业板块口径，今天跌幅前五全部是算力硬件：印制电路板跌7.97%，通信线缆及配套跌7.01%，元件跌6.99%，通信网络设备及器件跌6.66%，光学元件跌6.61%。半导体指数收9592.94点、跌4.76%。
个股跌停成片。东山精密、欧菲光、景旺电子、鹏鼎控股、剑桥科技、沪电股份、奥士康、华正新材跌停；天孚通信盘中触及20%跌停，收跌近两成，市值约1758亿元，创近三个月新低；联特科技跌15.84%，佰维存储跌15.79%，长盈通跌15.52%，光库科技跌15.47%，罗博特科跌14.60%，仕佳光子跌14.09%，新易盛跌11.06%，胜宏科技跌11.05%，太辰光跌10.71%。中际旭创跌8.53%，成交194.76亿元，居两市首位。半导体方向，盛美上海跌14.98%，富满微跌15.04%，摩尔线程跌12.45%，先导基电跌停。
触发点在10月28日盘后。天孚通信披露三季报：第三季度营业收入19.23亿元、同比增长31.50%、环比增长约28.4%，归属于母公司股东的净利润8.79亿元、同比增长55.30%、环比增长约23.5%；前三季度营业收入47.51亿元、同比增长21.25%，归母净利润20.83亿元、同比增长42.18%，扣非净利润20.65亿元、同比增长44.26%。机构点评认为这份季报略低于预期，市场此前普遍预期第三季度净利在9亿元以上。
【投白马点评】 一份单季净利同比增长55.30%的季报被算作不及预期，唯一的理由是离9亿元的市场预期差了两千多万元。同一晚谷歌的每股收益比预期区间低端差0.87美元、天孚差两千多万元，两件事指向同一条规则：增速本身不再构成理由，超过预期才算合格。对算力硬件来说，这个规则比任何一份订单公告都更硬。
银行把指数托在原地：四大行A+H市值盘中破10万亿
国有大型银行板块涨2.31%，城商行涨2.65%，是今天行业涨幅榜的第四与第五位。个股层面本篇只核实到工商银行、建设银行续创历史新高，农业银行与中国银行当日是否创新高没有取得收盘确认。财联社盘中数据显示，「工农中建」四大行A+H股总市值历史首次突破10万亿元，其中工商银行2.94万亿元、建设银行2.35万亿元、农业银行2.58万亿元、中国银行2.15万亿元——这是四家合计的市值口径，不等于四家股价都创了新高。青岛银行涨超8%，成都银行、瑞丰银行、齐鲁银行涨幅居前。
支撑来自分红与三季报两处。据公开报道，已有21家A股上市银行披露2026年中期分红方案，合计拟派息超过2600亿元，其中国有六大行合计约2209.89亿元、占比超过八成，六大行中期分红比例由30%提升至31%。青岛银行前三季度营业收入126.65亿元、同比增长15.00%，归母净利润46.17亿元、同比增长15.67%。
【投白马点评】 工行、建行今天的新高与盈利上修无关，与股息的可预期性有关：2600亿元中期分红里六大行占八成以上、比例从30%提到31%，在10年期美债5.02%的环境里，这组数字同时充当了A股的利率替代品。这波能延续多久，看电子板块的单日净流出什么时候收窄——那才是算力重新吸金的信号。
航天装备涨3.54%，资金在算力之外找到第二个落点
行业涨幅榜第一是航天装备，涨3.54%；院线涨3.37%，核力发电涨2.91%。中国卫星、上海沪工、西部材料、航天晨光涨停，飞沃科技涨超17%，天顺风能涨停，风电设备板块涨2.33%。主力资金口径下，航天装备净流入10.00亿元居所有板块首位，中国卫星单日净买入超过4亿元，为两市个股第一。
【投白马点评】 涨幅第一与资金流入第一同时出现在航天装备，是今天唯一一个双料方向，而当日没有可核实的新增订单或政策落地。这种组合更像资金在算力之外临时找的落点，持续性要看明后两天该板块成交额能否守住今天水平。
四、资金
电子净流出309.22亿元，流入端最高的板块只有10亿元
主力资金口径的行业表同时挂着父行业、子行业和孙行业，读数时不能相加，也不能把分项并列成一份「收支表」。今天流出端的第一层是电子，净流出309.22亿元；电子这棵树里还挂着半导体136.40亿元、数字芯片设计65.33亿元、元件90.04亿元、印制电路板82.49亿元、消费电子39.72亿元，几项之间存在上下级重叠（数字芯片设计归在半导体项下），加总约413.98亿元、已超过父项的309.22亿元，这个数本身就说明它们不能相加。通信净流出113.95亿元是另一棵树，往里还有通信设备111.15亿元与通信网络设备及器件73.22亿元，同样是层级关系而非并列。机械设备净流出42.05亿元是独立门类，与上述两组无关。
流入端的量级完全不同。各板块分别列示，航天装备为航天装备10.00亿元，其后国防军工8.75亿元、风电设备8.19亿元、国有大型银行5.77亿元、保险4.72亿元、食品饮料4.41亿元、石油石化3.64亿元；流入端同样有更细的分项，上述板块存在层级重叠，不作加总。个股层面，天孚通信遭净卖出超过19亿元，为全市场第一；新易盛、沪电股份、工业富联净流出额居前。
【投白马点评】 这张表能说明的只有方向与量级：流出端头名在百亿元级，流入端头名在十亿元级，差了一个数量级以上。它说明不了钱的去处——主力资金只统计大单，同一笔卖出的对手方可能是小单接盘，也可能是资金离场，两种情形在这个口径里长得一样；而沪深两市成交只缩720亿元、缩量4.4%，本身也没有放量抛售的特征。代价落在个股上：781只上涨对4728只下跌，这个比例与沪指0.82%的跌幅并不同步，上证50涨0.19%、创业板指跌4.45%，同一天的两个数字已经把分化说完了。
南向第三个交易日净卖出，两融单日回升20.64亿元
南向资金今日净卖出33.59亿港元，其中港股通（沪）净买入7.82亿港元、港股通（深）净卖出41.40亿港元，为连续第三个交易日净卖出，前两日分别为净卖出12.38亿港元与8.04亿港元。北向资金成交总额2484.50亿元，沪股通1226.10亿元、深股通1258.41亿元，交易所已不再披露实时买卖金额。
两市融资余额截至10月28日为23752.60亿元，单日增加20.64亿元，其中上交所增加30.39亿元，是10月以来连续下降后的首次单日回升；这是T-1口径，比今天的盘面早一个交易日，不能拿来解释今天的成交与涨跌。中金公司11.36亿股限售股今日解禁、占总股本14.33%，A股收跌9.46%，A+H股总市值跌破2000亿元，创「924」行情以来新低。
【投白马点评】 10月28日设下的三条确认条件，唯一兑现的是两融那20.64亿元回升，可这笔余额记的是10月28日收盘，比今天早一个交易日，它解释不了今天成交为什么缩720亿元，更看不出这笔钱今天有没有进场。中金公司解禁当日跌9.46%、A+H股总市值跌破2000亿元，是同一件事的另一面：筹码在增加，接盘的钱没有同步增加。南向连续三日净卖出、今日扩大到33.59亿港元，这个口径只覆盖内地经港股通南下的资金；外资当日流向没有可核数据，本篇不外推。
五、今日总结
判断： 上证指数收3651.43点、跌0.82%，恒生指数收22958.65点、跌0.59%、恒生科技指数收3744.14点、跌2.84%。今天的下跌有一条清楚的传导：谷歌每股收益与自由现金流不达预期、三星净利低于预期、天孚通信季报略低预期，三份报表同时压在同一条AI硬件链上，PCB、元件、通信设备跌幅都在7%上下。资金侧只能确认方向与量级：主力大单从电子净流出309.22亿元，流入集中在航天装备、国防军工、风电与银行等少数板块，头部只到十亿元级；全市场资金是否留在场内，这个口径答不了，成交缩720亿元只能说明没有出现放量抛售。今晚20时30分美国三季度GDP年化季环比初值（预期3.0%）与9月核心PCE物价指数（预期环比0.3%）同时公布，21时15分欧洲央行公布利率决议（市场预期主要再融资利率维持2.65%），美股盘后亚马逊与英特尔交卷，明日11时日本央行公布利率决议与季度展望。
总结： 确认条件有三条，任一条不成立都不算修复：上证指数收复3673.84点这一五日均线并站上3700点、沪深两市成交回到1.6万亿元上方、恒生科技指数收复10月28日低点3819.71点。失效边界同样三条：上证指数收盘跌破今日最低3645.26点，或成交低于1.45万亿元，或恒生科技指数跌破3740点。三季报披露10月31日收官，业绩兑现的检验还没走完；12月加息25个基点的定价已到78.4%，长端利率5%以上是压制高估值资产的持续变量。
── 投白马研究团队
