泡泡玛特的长期考题：段永平长仓之后，爆款能否穿越周期【白马研报 第019期】

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一只无品牌潮玩毛绒形象站在传送带前端，身后延伸着库存箱、零售货架和门店结构。

白马研报 / 第018期 / 2026年8月12日 / 全文共3500字

8月12日披露的一份权益文件，让泡泡玛特重新站到聚光灯下。段永平控制的H&H International Investment, LLC在泡泡玛特H股的长仓比例，于8月6日由5.55%升至7.70%。市场很容易把这次持仓变化解读成价值背书。

研究仍要回到企业本身。泡泡玛特用2025年的高增长证明，潮玩可以成为高利润、全球化的生意；接下来要回答的，是THE MONSTERS热度退潮后，多IP接力、海外复购与渠道效率能否共同托住利润。本文只检验增长模式能否穿越周期。

投白马 · 独家评级

观望持有
基本面
8.5
机构共识
6.5
趋势健康
4.0
核心研判： 泡泡玛特已经证明爆款可以创造高利润，仍需证明多IP接力、海外复购和库存效率能够穿越热度周期；基本面评分较高，价格趋势处于等待确认阶段。

一、战略定调

港交所披露显示，H&H的长仓由7393万股增至1.03亿股，增加2865万股，对应每股160港元。交易性质是成为一项实物交收股本衍生工具的持有人，并承担取得相关股份的义务。因此，「长仓增加」是准确表述，把它简化成同日以现货扫货，容易误读披露口径。

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