市场特浓 / 2026年11月11日 / 全文共4366字
Market Espresso
路透社11月10日报道微软正游说白宫搁置限制中国新型号光模块的计划，A股通信板块涨7.99%、创业板指涨3.11%报2572.07点，上证收3680.64点；恒生科技跌1.41%，英伟达两个交易日累跌约9%。
一、市场总览
三大指数今天全部低开，午后翻身上行，收盘位置离全天最高都不远。
上证指数以3655.66点开盘、低开0.22%，全天最低3650.31点，午后逐级上行至3689.65点，收3680.64点、涨0.46%、上涨16.92点，成交7361.55亿元。深证成指开盘11205.35点、低开0.32%，最低11170.35点，最高11415.97点，收11389.74点、涨1.32%、上涨148.20点，成交9401.24亿元。创业板指开盘2490.10点，这个开盘价就是全天最低点，此后一路走高，最高2580.34点，收2572.07点、涨3.11%、上涨77.67点，成交4784.17亿元。
| 指数 | 收盘 | 涨跌幅 | 开盘 | 全天最低 | 全天最高 | 成交额（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 上证指数 | 3680.64 | +0.46% | 3655.66 | 3650.31 | 3689.65 | 7361.55 |
| 深证成指 | 11389.74 | +1.32% | 11205.35 | 11170.35 | 11415.97 | 9401.24 |
| 创业板指 | 2572.07 | +3.11% | 2490.10 | 2490.10 | 2580.34 | 4784.17 |
| 科创50 | 1300.38 | +2.80% | — | — | — | 764.39 |
| 科创综指 | 1564.67 | +2.79% | — | — | — | 2455.29 |
| 北证50 | 923.31 | +2.30% | 899.37 | 897.93 | 923.74 | 126.20 |
| 沪深300 | 4075.71 | +0.41% | 4049.43 | 4035.40 | 4085.00 | 4421.28 |
| 恒生指数 | 24315.92 | -0.98% | 24354.19 | 24268.96 | 24430.69 | — |
| 恒生科技 | 4027.06 | -1.41% | 4045.30 | 4014.87 | 4057.47 | — |
沪深两市合计成交16762.79亿元（沪市7361.55亿元、深市9401.24亿元），比昨天的15048.13亿元放量1714.66亿元、增幅11.39%。量能从1.5万亿元这一档抬到1.6万亿元上方，是本周第一次。
收盘3538只个股上涨、1827只下跌，涨停85只、跌停3只（其中2只为ST股）。昨天是4273只上涨、95只涨停、零跌停，宽度略收窄，涨停数也少10家，但今天涨的是一条主线，不是散装普涨。
按申万一级行业，涨的是通信+7.99%、电子+3.56%、机械设备+2.04%；跌的是食品饮料-2.22%、农林牧渔-0.88%、非银金融-0.86%。首尾相差10.21个百分点，通信一个行业的涨幅就是食品饮料跌幅的3.6倍。
风格的分野在权重与小盘之间。上证50跌0.27%，是今天唯一收绿的宽基指数；中证500涨1.01%、中证1000涨1.37%、国证2000涨1.46%。食品饮料内部，贵州茅台跌2.55%、收1402.30元，五粮液跌2.51%。指数涨得不多，是因为银行、保险、白酒在拖，不是中小盘不行。
三个A股指数与恒生科技的五日均线由投白马自算：上证3668.85点、深证成指11284.73点、创业板指2511.41点、恒生科技4076.95点。今天A股三个指数全部收在五日均线上方，分别高11.79点、105.01点和60.66点；恒生科技收在五日均线下方49.89点。
港股全天贴着低位走。恒生指数以24354.19点开盘，最高24430.69点、最低24268.96点，全天振幅只有0.66%，收24315.92点、跌0.98%、下跌241.12点；恒生科技指数收4027.06点、跌1.41%、下跌57.39点；国企指数收8171.45点、跌1.14%；红筹指数收4019.39点、跌0.35%。
二、一份游说，改的是禁令的概率
今天A股和港股共同的主线，来自路透社11月10日的一篇报道。
报道援引三名知情人士称，微软正与其他美国企业、行业组织一起向特朗普政府游说，希望搁置限制从中国进口新型号光收发器（光模块）的计划。这些企业告诉白宫科技政策办公室和国家安全委员会，禁令会给美国数据中心市场带来供应链风险。按照报道，相关会面发生在今年9月，微软对此不予置评，白宫与联邦通信委员会（FCC）均未回应置评请求。
FCC 正在研究的规则针对哪一代产品，决定了这件事对当期业绩有没有影响。规则尚未公布最终文本；两名消息人士称，考虑纳入限制的是传输速率达到3.2Tbps的中国光模块。摩根士丹利预计，这一速率的产品2028年才进入规模化生产、2029年开始广泛部署。换句话说，被讨论的对象是下一代产品，不是当前出货的800G与1.6T。
产业界的反对理由也建立在同一个事实上。美国信息技术产业委员会（ITI）总法律顾问约翰·米勒的说法是，许多云企业已经买下AI芯片，没有光模块把这些芯片连起来，芯片只能闲置。ITI 已在8月13日向 FCC 提交意见函，要求不要将光收发器列入限制清单。Counterpoint Research 的数据显示，中国厂商约占全球光收发器市场的三分之二，中际旭创与新易盛是主导供应的两家；摩根士丹利10月的估算是中国企业在800G及1.6T高速光模块市场占约75%至80%的份额。市场情报机构 Cleanview 的数据是，微软在美国有35座数据中心在建、另有134座处于规划阶段。
证据的边界同样要写清楚。路透的依据是三名匿名知情人士，白宫、FCC、微软三方都没有公开确认；美国国会两党议员已提出法案，拟禁止敏感联邦系统采用中国制造的光收发器，这条立法路径并不因为一篇游说报道而停止。今天市场交易的是「禁令范围不会扩到现有产品」这个概率的上升，而不是规则已经改变。
三、涨的是折价，不是订单
涨势集中在光模块与它上下游的两个环节。
中际旭创涨15.07%、收542.00元，成交312.29亿元，居全市场第一；新易盛涨16.97%、收215.00元，成交252.34亿元；源杰科技20%涨停、收774.85元；太辰光涨17.05%、天孚通信涨13.96%；东山精密、沪电股份、剑桥科技、光迅科技、景旺电子、青山纸业涨停；寒武纪涨7.40%、成交101.13亿元，长鑫科技涨4.00%、成交147.53亿元，兆易创新涨6.15%。
成交额排名前五的个股是312.29亿元、252.34亿元、147.53亿元、126.54亿元和105.89亿元，全部落在光模块、存储与PCB这条链上。资金没有分散下注，是集中在少数标的上做方向。
两天之内，A股的主线换了一根轴。昨天领涨的是传媒+3.47%，驱动是短剧时长与AI剧集的上新数量，讲的是「谁在用AI」；今天领涨的是通信+7.99%，驱动是一份关于禁令的报道，讲的是「谁在供货」。前者是需求端的叙事推进，后者是供给端的风险重定价，两者的持续性依赖完全不同的证据：应用要看留存与付费，硬件要看订单与规则文本。昨天涨停95家、今天85家，数量接近，但成色不同。据中新经纬统计，CPO概念一个板块今天就有12只个股涨停，82只涨超5%；昨天那95家分散在传媒、机器人、消费电子等多个方向，今天则集中在一根链条上。
同一天还有另一份政策文件落地，市场的反应相反。国家卫生健康委、国家医保局、国家中医药局、国家疾控局联合印发《关于进一步做好创新药安全合理配备使用工作的通知》，要求二级以上医疗机构及时召开药事会、把国家医保谈判药品目录和商业健康保险创新药品目录内的1类新药纳入本院用药目录，明确合理使用创新药的病例可自主申报特例单议，两目录内1类新药不计入「一品两规」，也不纳入门诊患者基本药物处方占比、住院次均药品费用增幅等公立医疗机构绩效监测指标。医药生物板块今天收跌0.47%。
同日，光模块板块上涨，医药生物板块收跌。差别在定价对象：禁令传闻改变的是尾部风险的概率，一份进院通知改变的是流程，处方量要等各医院的药事会开完、信息系统维护完，才会出现在报表上。市场今天愿意为概率付钱，不愿意为流程付时间。
由此可以给出这轮上涨的性质判断：它修复的是折价，不是订单。折价修复的空间取决于两点。如果 FCC 最终规则文本仍把3.2Tbps列入，或者把范围外扩到1.6T，今天收回来的这部分会重新吐出去；如果规则明确只锁3.2Tbps及以后代际，对当期800G与1.6T的实质影响接近于零，涨上去的这部分就要靠四季度的订单与2027年的产能规划来接。禁令传闻本身不产生一分钱收入。
四、英伟达两天跌9%，同一条链的另一端
隔夜美股收跌，费城半导体指数跌0.35%，英伟达跌5.47%、收168.89美元，两个交易日累计下跌约9%，市值一度跌破4万亿美元。花旗把它的目标价从315美元下调到285美元。微软跌2.2%，甲骨文跌1.5%，美光跌1.1%；英特尔与ARM跌超2%。
压制来自两条不同的线。
一条是公司治理。英伟达已公告聘请美国前联邦检察官金正贤及其所在的 Wachtell, Lipton, Rosen & Katz 律师事务所，就与公司首席执行官相关的事项开展全面、独立的调查。前一个交易日它跌4.27%时，市场给的正是这个理由；今天再跌5.47%，说明调查没有时间表这件事本身在计价。
另一条是折现率。美国10月CPI环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%，低于9月的0.6%；核心CPI环比上涨0.3%，与9月、8月持平，高于预期的0.2%，连续第三个月落在0.3%。由于2025年10月联邦政府停摆期间未能采集数据，劳工统计局这次没有公布同比涨幅，只有环比。住房价格涨0.3%，贡献了当月整体涨幅的三成以上；食品涨0.5%，能源涨0.7%。
数据落在美联储理事沃勒此前划的门槛上。他在数据公布前几小时说，如果核心CPI环比达到0.3%或更高，12月会议应考虑一次性加息50个基点。数据公布后，芝商所 FedWatch 显示12月加息25个基点的概率在84%至88%之间（不同终端取数时点不同），对50个基点的押注升至12%上下，维持不变的概率被压到低位。美联储今年9月已加息25个基点，10月按兵不动，下一次会议是12月8日至9日。
债市的反应比股市剧烈。2年期美债收益率涨18.46个基点至4.742%，为2025年4月以来最大单日升幅；10年期涨11.17个基点至4.996%，盘中一度升破5%；30年期涨7.74个基点至5.357%。短端涨幅大于长端，曲线在趋平，这是把加息时点往前挪的标准形态。美元指数涨0.56%至102.230，COMEX 12月期金跌1.8%至4040.50美元/盎司，白银跌2.21%。
更远的一段路径也在被重新定价。彭博援引经济学家的观点认为，这份数据可能基本锁定12月的加息决定，而且2027年一季度很可能再加一次；如果能源价格短期不回落，下一次加息最早可能在明年1月。市场现在讨论的不再是「加不加」，而是「加多少、加几次」。对高久期资产来说，分子端的订单要兑现，分母端的利率还要往上走，两头的拉力同时存在。
同一条AI硬件链，两端交易的变量不同。光模块端定的是贸易政策的概率，英伟达端定的是公司治理的透明度与利率的贴现。今天两边方向相反，说明这条链已经不再是一个整体：买光模块的人买的是「最坏的情况可能不发生」，卖英伟达的人卖的是「不确定要持续多久」。
五、港股：跌的是平台，涨的是硬件
恒生科技跌1.41%，拖累项几乎全部来自平台股与新能源车。网易跌3.97%、收195.70港元，美团跌3.91%、收72.55港元，腾讯跌2.49%、收407.40港元，小米跌2.09%、收29.96港元，百度跌1.44%，快手跌1.24%，阿里巴巴跌1.18%、收100.40港元，京东跌1.07%。比亚迪跌超3%。
汽车的压力有数据对应。中汽协数据显示，10月内地汽车产销分别完成306.3万辆和301.6万辆，环比增长2.5%和2%，同比下降8.8%和9.2%；前10个月产销2631.8万辆和2628.6万辆，同比下降5%和5.1%。航空股走低同样有政策对应：11月5日起国内航线燃油附加费调整，800公里（含）以下航段每位成人80元、800公里以上140元，分别较此前上调30元和50元。南方航空跌超5%。
平台股当天还有一份公告：阿里巴巴公告称，香港联交所已确认其可进行建议分拆，平头哥已于9月11日以保密形式向联交所递交上市申请，拟在主板上市及买卖，分拆完成后平头哥仍是子公司。平台在卖资产、拆芯片，市场却在卖平台、买硬件，同一天发生的这两件事并不矛盾——前者是估值手段，后者是风险偏好的方向。
港股的光模块没有跟着恒科走。中际旭创H股涨13.72%、收675.50港元，剑桥科技涨23%，长飞光纤光缆涨超13%；PCB方向，建滔集团涨近6%、广合科技涨超7%、胜宏科技涨超10%；中芯国际涨3.73%、收49.00港元，华虹宏力涨0.27%、收74.75港元。新股新荷花上市首日涨超71%，发行价定在区间下限40.2港元。
所以港股今天不是「不认这条消息」，跌的是久期与内需：美债收益率上行先压高久期成长股，汽车与航空则各有自己的量价问题。同一个市场里，硬件涨、平台跌，和A股的硬件涨、消费跌是同一件事的两地表达。
南向资金早盘净流入约16亿港元，全天维持净买入。收盘终值未见权威披露，此处不写具体金额。港股大市成交额各接口口径不一致（1394亿、1710亿、1807亿三个读数并存），本文不引用。
六、这条链有没有基本面
有一条数据比股价更硬。
海关总署11月10日发布，前10个月我国货物贸易进出口44.81万亿元、同比增长20%，其中出口25.99万亿元、增长17.6%，进口18.82万亿元、增长23.6%。结构上，集成电路和存储部件的出口均成倍增长。机电产品出口16.81万亿元、增长25.2%，在出口中的占比继续抬升。
这意味着AI硬件链的需求已经从产业叙事沉淀成可核对的出口结构，不再只是券商的景气判断。国家数据局同期披露的数据是，我国算力总规模已达310万PFLOPS，位居世界第二。
两个限制不能省。进口的高增长里，价格因素的贡献大于数量：原油、煤炭的进口金额增长，数量却是同比下降的，这说明内需的实物修复仍偏温和，不宜把进口增速读成需求扩张。出口端，2027年的高基数效应可能让同比读数自然回落，现在的20%不能外推成趋势。
截至11月10日，沪深北三市融资融券余额22945.61亿元，较前一交易日减少12.23亿元。11月11日成交额为1.68万亿元，当日杠杆参与情况仍需对应交易日的数据确认。中期资金在另一条线上：10月以来股票型ETF累计净流入超过5900亿元；央行围绕股票回购增持再贷款政策部署优化安排，截至11月10日，月内已有32家公司公告取得贷款承诺函。
七、今晚与明天的观察条件
美国人口普查局定于北京时间11月17日21时30分公布10月零售销售初值。美股22时30分开盘（冬令时）。
盘前情绪偏暖。纳指100期货涨约1%，标普500期货涨0.46%，道指期货涨0.23%（财联社11月11日快讯），三个涨跌幅都按各自前结算价计算，与现货收盘点位不是同一基准。CoreWeave三季度业绩超预期，把2026年全年收入指引上调到130亿至133亿美元，盘后涨5.41%、报51.36美元；Anthropic于11月10日递交更新版招股文件，拟公开发售8.25亿股，其中约8.01亿股由公司发行，其余为现有股东出售。最终定价和募集金额仍待确定。后续可分别观察算力供应商收入兑现和投资者对AI企业融资的需求。
明天A股要核对的首先是压力带。上证今天最高3689.65点，正卡在11月4日收盘3686.17点与11月5日盘中高点3701.59点之间，3689至3702点这一带没有过去。其次是量能：今天1.68万亿元，明天若回落到1.5万亿元下方，说明增量只来了半天。第三是涨停家数：85家能否守住，跌停是否重新回到两位数。三个指数已在五日均线上方，对应3668.85点、11284.73点和2511.41点，收在其下方即视为修复中断。
港股对应的是恒生科技能否守住今天最低4014.87点。它在五日均线4076.95点下方，距离约50点，收复这条线比守住低点更难。
失效条件分开写。今天上涨的逻辑是「禁令范围不会扩到现有产品」，如果 FCC 的规则文本仍将3.2Tbps列入、或者把限制外扩到1.6T，这个逻辑要整条重估，不能只当作回调。另一条是英伟达：它两日跌约9%的原因是调查与贴现率，这两个变量都不在A股手里，若它继续下台阶而光模块不跟，说明两边已经脱钩；若它止跌而光模块不涨，说明今天涨的只是消息，不是需求。
── 投白马研究团队
