市场特浓 / 2026年11月12日 / 全文共4415字
一、一天里两个价：从涨1.87%到跌2.44%
今天A股的走势可以拆成两段，两段之间隔着一个午休。
早盘三大指数都是低开的。上证指数开在3673.06点，比昨天收盘低0.21%；深证成指开11361.82点，低0.25%；创业板指开2559.16点，低0.50%。开盘前，英伟达盘后一度跌逾9%，纳斯达克100指数期货走弱。
开盘之后，指数没有顺着这条消息走。到10时08分，创业板指涨1.18%，科创综指涨2.84%；创业板指盘中最高摸到2620.25点，比昨天收盘高1.87%；科创50最高到1364.88点，涨幅4.96%。这一段的定价依据是隔夜美股的现货收盘——费城半导体指数涨5.66%，美光科技涨11.89%，超威半导体涨7.32%，英特尔涨7.46%，安谋涨12.05%。
转折出现在午间前后。上午收盘时，上证指数只剩0.20%的涨幅，深证成指和创业板指都只有0.06%——指数还是红的，个股已经是绿的了：午间全市场2348只上涨、2997只下跌，46只涨停、1只跌停。也就是说，早在下午开盘之前，宽度就已经翻负，指数只是在权重股的支撑下没跌。下午开盘后跌势加快，收盘：上证指数报3655.83点，跌0.67%，全天最高3699.58点、最低3647.44点；深证成指报11197.98点，跌1.68%，收在全天最低11193.26点上方4.72点；创业板指报2509.43点，跌2.44%，距全天最低2508.29点只有1.14点，全天振幅4.35%。
全市场875只个股上涨、4635只下跌，37只涨停、5只跌停。沪深两市成交19320.77亿元（上海8795.37亿元、深市10525.40亿元加总），比昨天多2557.98亿元，放大约15.3%。
成交放大，但上涨个股从午间2348只降至收盘875只。创业板指从盘中涨1.87%到收跌2.44%，回吐4.31个百分点。
收红的只有两个主要指数：科创50涨0.73%报1309.84点，上证50涨0.24%。科创50从盘中最高涨4.96%收窄至上涨0.73%，回吐4.23个百分点，少于创业板指的4.31个百分点。科创板内部同样是大票撑、小票跌：科创综指跌0.35%报1559.14点，北证50跌1.65%报908.07点。
风格上，昨天和今天正好对调。昨天（11月11日）上证50跌0.27%，是唯一收绿的宽基，中证500、中证1000、创业板指分别涨1.01%、1.37%、3.11%，市值越小涨得越多。今天反过来：上证50涨0.24%，中证500跌1.62%，中证1000跌1.97%，创业板指跌2.44%，同样是市值越小跌得越多，四档单调排列。
这不是资金换了偏好这么简单。昨天领涨的是光模块与算力硬件，这些票集中在创业板与中证1000；今天领跌的是传媒、影视院线、游戏、机器人，同样集中在这两个指数里。权重端有银行、白酒、保险、公用事业撑着，所以上证50反而收红。与其说资金偏好整体改向，不如说这是成分差异——上证50里本来就没有几只今天被卖的东西。
二、英伟达的传闻，动的是锚不是需求
隔夜英伟达在常规交易时段收涨2.87%，报173.73美元。盘后交易中股价一度下跌逾9%，北京时间今天清晨报158.78美元，跌幅8.61%。
《华尔街日报》报道英伟达董事会可能更换首席执行官，路透社在亚洲早盘前已报道相关消息。截至本文截稿，董事会是否表决以及结果尚未获公司确认。
英伟达董事会此前已启动独立调查。市场接下来关注公司披露的调查进度和管理层安排。
卖方已经在调价。花旗把目标价从315美元下调至285美元，维持买入评级；富国银行下调至300美元；瑞穗下调至250美元，但认为现价便宜；摩根士丹利把英伟达从首选股名单中移除。
人事消息本身没有提供AI订单或出货变化的证据。同一个晚上，CoreWeave第三季度营收36.61亿美元、同比增长168%，在手合同积压1325亿美元，上调全年指引，股价涨24.71%；美光涨11.89%、超威半导体涨7.32%、英特尔涨7.46%、安谋涨12.05%。产业数据在往上，股价在往下。
一条人事消息能打掉8%，说明这条链的估值并不完全挂在自己的订单上。过去两年，AI被讲成一个以英伟达为中心的故事：它既卖最贵的算力，也提供整条链的叙事框架。叙事需要一个主角，主角出问题，挂在主角身上的资产都要重新称重——即使当前尚无订单下修的证据。
英伟达盘后消息在A股开盘前已公开，上午芯片板块仍一度走强。午间下跌家数已经超过上涨家数，午后弱势进一步扩大。盘面显示市场承接转弱，现有证据不足以把午后下跌归因于这条盘后消息。
三、硬件按订单定价，应用按收入定价
如果只是估值锚松动，今天的A股应该同涨同跌。实际不是。
硬件端逆势。寒武纪涨超8%，燧原科技涨超13%创上市以来新高，沐曦股份涨超8%，天普股份3连板；科创50在三大指数全线下跌时收涨0.73%。今天逆势的方向基本集中在算力芯片这一条线上。
应用端崩塌。上海电影跌停报42.15元，华策影视跌近14%，文投控股盘中炸板后翻绿；申万传媒行业130只成分股平均跌3.25%，是31个一级行业里最差的一档；计算机跌2.66%，有色金属跌2.49%，汽车跌2.38%，电力设备跌2.04%。
差别的来源，昨天晚上就写好了。11月11日晚间，三家近期连续涨停的公司同时发布风险提示公告。
文投控股16天9板，公告称截至2026年第三季度，AI漫剧相关业务收入占公司营业收入的比例约2.57%（未经审计），占比仍然较小；公司前三季度营业收入1.80亿元、同比下降29.51%，归属于上市公司股东的净利润为负3754.58万元、同比下降1120.90%。
上海电影8天4板，公告称市场将公司列为AI视频概念股，但AI视频相关业务尚处于前期投入阶段，截至10月末相关业务营收占比不足0.5%，不会对业绩构成重大影响；公司前三季度营业收入4.98亿元、同比下降30.96%，归母净利润1851.40万元、同比下降86.72%。
智微智能6天3板，公告称具身智能业务目前仅涉及控制器产品，2026年前三季度该业务营收占整体营业收入的比例不到1%。
三份公告说的是同一件事：被市场当作标签的那块业务，在报表里分别约为2.57%、不足0.5%和不到1%。叙事可以没有收入，估值不能。当公司自己把占比写出来，定价权就从故事回到了报表——今天跌停的不是「AI」，是「把2.57%当成100%」的那部分溢价。
硬件端相反。CoreWeave的在手合同是1325亿美元，平头哥的真武系列AI芯片到2026年4月累计出货56万片、服务超过650家企业客户。这类数字可以被核对，也可以被折现。评估合同和出货还要看收入兑现、利润率及资本开支。
昨夜美股也有分化：美光、超威半导体、英特尔和安谋上涨，微软跌2.26%、Meta跌1.97%、亚马逊跌1.74%。这是当日价格表现，尚不足以判断全球资金在整个硬件与应用板块之间的流向。
不过硬件也不是全胜。今天中际旭创成交336.22亿元居首，新易盛256.65亿元、寒武纪201.72亿元、东山精密182.61亿元、长鑫科技177.94亿元紧随其后——成交额前五全部落在AI硬件链上：两只光模块、一只算力芯片、一只印制电路板、一只存储。其中两只光模块昨天刚有过15%以上的单日涨幅，今天的巨额成交说明换手活跃，单凭成交额无法识别买卖方。电子行业522只成分股平均跌1.59%，通信跌2.03%，说明硬件内部也在分层：芯片逆势与光模块回吐并存。
四、恒生科技没站上4000点，涨的是医药和燃气
恒生指数收报24008.55点，跌1.26%即307.37点，全天在24132.20点到23942.74点之间，振幅只有0.78%，是低开之后的窄幅阴跌。恒生科技指数收报3931.93点，跌2.36%，最高3998.36点，全天没有站上4000点。恒生中国企业指数收报8056.76点，跌1.40%。
权重股里，阿里巴巴收93.80港元、跌6.76%，成交187.35亿港元，跌破100港元；腾讯控股收398.80港元、跌2.64%；百度集团收76.80港元、跌2.29%；美团收72.10港元、跌1.03%。
平头哥分拆消息已于11月10日公告，缺乏证据把阿里巴巴今天的跌幅单独归因于该公告。美债收益率处于高位，港股多家平台公司也临近财报披露，后续可结合利率与公司公告观察跌势是否延续。
光通信在港股同步回吐。长飞光纤光缆跌6.24%报95.45港元，剑桥科技跌近6%，中际旭创跌近4%。昨天涨得最多的那一档，今天跌得也最多。
医药股逆势上涨。药明康德涨超2%，昭衍新药涨近2%，凯莱英涨超1%。A股医疗服务与CRO也有个股走强，澳洋健康、贝瑞基因、双成药业涨停。涨幅本身不能验证AI带来的研发效率或收入改善。
南向资金逆市净买入，到14时59分已逾60亿港元，收盘终值尚未取得，这里只记方向。
同一天，贵金属是A股跌幅最靠前的方向之一。山金国际跌超6%、赤峰黄金跌超5%、西部黄金与山东黄金跌超4%，申万有色金属成分股平均跌2.49%。隔夜现货金跌1.12%至3987.69美元，失守4000美元；美元指数涨0.66%至102.908，是2025年4月以来的最高。10月CPI环比涨0.4%、高于预期的0.3%，把加息预期又推了一格。不生息的资产，在贴现率上行时最先被卖。
燃气走的是另一条逻辑。东方环宇第四个涨停报26.87元，洪通燃气涨停。11月5日武汉市发改委印发居民用管道天然气价格调整方案，11月15日起第一档价格由2.53元/立方米上调至2.91元/立方米，第二档年用气量上限由600立方米提高到1100立方米。叠加供暖季，国家发展改革委经济运行调节局副局长唐瑱表示，目前已落实供暖季天然气资源超2000亿立方米，今冬供暖季天然气日顶峰保供能力超过17.5亿立方米，比上个供暖季用气峰值高近7000万立方米。这类机会的特点是当期可验证：天冷了、价调了，下个季度报表里就能看到。
今天成交放大2557.98亿元，收盘875只上涨、4635只下跌。算力芯片、燃气和部分医药股逆势，显示卖压并不均匀。成交量与市场宽度不足以判定资金净流入或净撤离。
五、央行报告提供了一个观察角度
11月11日，中国人民银行发布2026年第三季度货币政策执行报告。这份报告里有一段话，几乎是今天行情的宏观版本。
报告在分析全球宏观经济时提出三点，其中第三点是：人工智能大规模投资拉动总需求、推动经济增长、推升通胀的效应已经显现，但其提升生产效率、降低生产成本、缓解通胀的效应仍有待观察。
把这句话翻成今天的盘面：算力、存储、电力这些投资端的东西，已经在推高需求和价格，所以它们有订单、有报价、能被折现；效率红利还在路上，所以应用端只能靠叙事，一旦公司自己披露占比约2.57%和不足0.5%，叙事就撑不住价格。这是一种对照。央行谈的是宏观传导，几家上市公司的收入占比只能说明各自业务的兑现程度。
报告的另一半是国内的货币环境。下一阶段继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，加力实施支持资本市场的两项货币政策工具，用好债市非银大额赎回互换便利，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。几个数字交代了现状：前三季度GDP同比增长4.6%，9月末社会融资规模存量同比增长7.1%、M2增长7.2%，9月新发放企业贷款利率略低于3.0%、个人住房贷款利率约3.1%，前三季度货币市场隔夜利率DR001均值1.34%。
结构上也有动作：抵押补充贷款利率下调0.25个百分点，科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元、支持比例由60%上调至100%，支农支小再贷款额度增加5000亿元、其中民营企业再贷款增加3000亿元。报告还提出推动贷款利率定价基准从比较单一地参考LPR，向更加多元的定价基准转型，探索发放挂钩DR001的浮动利率贷款。
国内适度宽松，海外利率预期偏紧，两个环境对估值的影响方向不同。当天上证50收红、创业板指下跌，还要结合指数成分、行业涨跌与成交来判断。
六、今晚的日程比昨天满
21时30分，美国公布至11月7日当周初请失业金人数，市场预期新增19.5万人，前值18.9万人；同一时间，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克发表讲话。
23时，美国公布10月成屋销售总数年化，市场预期385万户，前值399万户；美联储理事巴尔就人工智能与不平等发表讲话。次日零时15分芝加哥联储主席古尔斯比、2时10分旧金山联储主席戴利、2时30分堪萨斯联储主席施密德先后讲话。次日1时，EIA公布周度原油库存，因退伍军人节较常规时间推迟一天。
美股盘前，Nebius发布三季报。英伟达董事会是否开会、是否表决，没有任何公开时间表。
往后两天更密：11月13日21时30分美国10月PPI公布，当天清晨应用材料、思科、Cerebras发布财报；11月17日美股盘后（北京时间11月18日清晨）英伟达公布季报。
16时12分的期货价格：纳斯达克100指数期货报28219.73点，对昨结算28473.25点跌0.89%；标普500指数期货报7608.24点，对7640.50点跌0.42%；道琼斯指数期货报52585.62点，对52578.00点涨0.01%。COMEX黄金报3963.45美元，对4000.50美元跌0.93%；纽约原油报87.06美元，对86.53美元涨0.61%；布伦特原油报93.29美元，对92.76美元涨0.57%。
三个股指期货的分歧本身就是看点：道指几乎不动，纳指跌0.89%，差0.9个百分点。英伟达在道指的权重远小于在纳斯达克100的权重，一个人的问题，不同指数感受不同。这一点今天A股也验证了——上证50收红，创业板跌2.44%。
国内还有一件事：24时成品油新一轮调价窗口开启。金联创测算本轮原油变化率为负8.21%，预计汽柴油下调约440元/吨、折合每升0.21至0.25元，可能是年内第六次下调。对航空、物流、出行是成本端的减法，对炼化是库存端的压力。
七、什么情况下这个判断要改
先把明天的三条线摆出来：上证指数五日均线3662.03点，今天收在下方6.20点；创业板指五日均线2499.94点，今天收在上方9.49点；恒生科技五日均线4032.48点，今天收在下方100.55点。
我的判断是：今天的分化与估值重估相符，尚不足以确认算力需求转弱。这个判断有两个可以检验的后果。
第一，如果只是锚的问题，锚一旦修复，硬件端应该先回来。观察点有三个：英伟达今晚能否收复盘后跌幅的一半；纳斯达克100指数期货能否收在跌0.5%以内；明天A股半导体能否在指数下跌时继续走独立行情。
第二，如果需求真的出问题，订单类公司会跟着跌，而不只是估值高的公司跌。今天CoreWeave涨24.71%、美光涨11.89%、安谋涨12.05%，这个条件没有出现。
失效的标准同样明确：如果董事会最终表决罢免，或者11月17日盘后的财报出现数据中心收入环比减速，整条链就要按战略连续性折扣重新定价。届时应重新评估管理层交接或数据中心增长放缓对估值的影响。
另一个要盯的是宽度。今天875只上涨、4635只下跌，是极端值。明天如果涨停家数回到60家以上、下跌家数收窄到3000家以内，今天的放量就是换手；如果成交继续放大而下跌家数不减，说明放量还没有改善市场宽度。
最后说口径。今天两市成交19320.77亿元，是上海8795.37亿元加深市10525.40亿元的加总，媒体所报1.93万亿元和放量2558亿元是四舍五入值，正文采用加总结果。港股大市成交额今天没有可交叉验证的收盘口径，正文因此没有引用；南向资金只写到盘中的60亿港元。这些缺口不影响今天的判断，但写进文章的数字，都应该能说清是从哪来的。
── 投白马研究团队
