市场特浓 / 2026年11月13日 / 全文共3810字
Market Espresso
算力硬件全天领跌，申万二级元件跌6.29%、通信设备跌3.31%，全市场34只跌停。同一天银行涨1.43%，五只城商行创历史新高。沪指收3634.35点、跌0.59%，两市成交16556.68亿元，缩量2764.09亿元。
一、指数只跌0.59%，跌停却有34只
今天A股三大指数全部高开。上证指数开在3658.72点，比昨天收盘高0.08%；深证成指开11236.16点；创业板指开2525.39点，高开0.64%；科创50开得最高，1330.28点，高开1.56%。
开盘后先是一波冲高。科创50盘中冲到1342.13点，涨幅2.47%，是全天最高；创业板指最高只摸到2528.99点，涨0.78%。涨幅跟不上的是深市的两个成长指数，大金融把沪指托住了。
午后没有分歧了，三个指数一起往下走。沪指最低3623.84点，收3634.35点、跌0.59%；深证成指最低10941.11点，收10968.79点、跌2.05%；创业板指最低2417.22点，收2426.08点、跌3.32%，全天振幅4.45%。科创50收1279.66点、跌2.30%——从盘中涨2.47%到收盘跌2.30%，上下落差4.77个百分点。
| 指数 | 收盘 | 涨跌幅 | 开盘 | 全天最低 | 全天最高 | 成交额（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 上证指数 | 3634.35 | -0.59% | 3658.72 | 3623.84 | 3669.44 | 7706.14 |
| 深证成指 | 10968.79 | -2.05% | 11236.16 | 10941.11 | 11253.31 | 8850.54 |
| 创业板指 | 2426.08 | -3.32% | 2525.39 | 2417.22 | 2528.99 | 4353.34 |
| 科创50 | 1279.66 | -2.30% | 1330.28 | 1270.62 | 1342.13 | 1000.08 |
| 北证50 | 876.33 | -3.50% | 910.51 | 873.10 | 913.61 | 115.58 |
市值分层今天是单调的。上证50涨0.11%报2775.02点，是唯一收红的主要宽基；沪深300跌0.68%，中证500跌2.10%，中证1000跌2.76%，北证50跌3.50%。市值越小、成长属性越重，跌得越多，没有例外。
成交同步收缩。沪市7706.14亿元、深市8850.54亿元，两市合计16556.68亿元，比昨天的19320.77亿元少2764.09亿元、缩14.3%。新华财经按含北交所的口径给出沪深京三市1.67万亿元、缩量2788亿元。
真正要看的是同一天的两组数字。全市场764只个股上涨、4746只下跌、66只平盘；涨幅超过9%的45只，跌幅超过9%的105只。涨停38只、跌停34只，封板率64%，连板股只剩7只，昨天是11只；最高连续高度从9板掉到4板。11月12日全市场只有5只跌停，一天之后是34只——另一口径含ST标的是39只，结论方向不变。
上证指数仅跌0.59%，同时全市场有34只股票跌停。银行逆势走强，对指数形成支撑，个股承压则更广。
跌停股并不局限于算力链。除多只PCB个股外，桂林三金、友阿股份、中重科技、百花医药、金健米业等医药、零售、机械和食品股也跌停。涨停股则分布在影视院线、汽车零部件、算力芯片和养殖等方向。
31个申万一级行业只有两个收红：银行涨1.43%，传媒涨0.04%。电子跌3.56%、有色金属跌2.91%、电力设备跌2.75%、房地产跌2.63%、建筑材料跌2.58%、医药生物跌2.52%、通信跌2.50%。
二、算力链成交集中，银行逆势走强
把成交按板块拆开，可以看出交易集中在哪里。
半导体成交2317.57亿元、通信设备1207.02亿元、元件943.56亿元，三个算力链细分方向合计4468.15亿元，占两市成交的27.0%——超过四分之一的两市成交集中在这三个板块。银行全天成交385.50亿元，占2.3%。
个股成交榜前五名均属算力链：中际旭创258.74亿元居首，新易盛196.51亿元、寒武纪160.38亿元、东山精密153.33亿元、天孚通信101.12亿元。
这些公司在供应链中的位置不同。中际旭创、新易盛和天孚通信涉及光通信，寒武纪主营算力芯片，东山精密涉及印制电路板。成交居前反映交易活跃，不能直接说明哪类资金在买卖。
银行这一端，五只城商行创历史新高：江苏银行、南京银行、青岛银行、成都银行、杭州银行，收盘分别在13.23元、12.81元、6.53元、20.64元、17.52元。齐鲁银行涨超3%，北京银行、平安银行涨超2%。
两边的量级差了一个数量级。银行385.50亿元对算力链4468.15亿元，前者是后者的8.6%。
截至11月12日，沪深北两融余额23028.65亿元，较前一交易日增加5.70亿元，低于11月11日的77.34亿元增量。这说明此前一日两融余额增量收窄。11月13日的杠杆交易需等当日数据披露。
今天可以确认的是，算力链多个板块下跌且成交集中，银行成交额较小但逆势上涨。两边的成交额都是买卖撮合的总量，不能据此推断资金从算力流向银行，更不能比较两边的净流出与净流入。
影视院线也逆势上涨，申万二级指数涨4.37%、成交211.24亿元，文投控股、幸福蓝海、横店影视、金逸影视、中国电影等涨停。
养殖和白酒也逆势走强。生猪期货主力合约日内涨超2%、站上9900元/吨、连续第六个交易日反弹，养殖业涨0.87%，金新农、天邦食品涨停；白酒涨0.89%，古井贡酒、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒涨超3%。这几个方向有一个共同点：涨价或价格信号是当下就能看到的，不用等2027年。
同一天还有一份政策文件落地。国家发展改革委、国家能源局印发《「十五五」新型储能实施方案》，提出到2030年全国新型储能装机规模达到3亿千瓦、平均储能时长3小时左右。电力设备当天跌2.75%、光伏设备跌3.69%。一个五年维度的装机目标落地当天，市场给的是折价——在缺增量资金的阶段，2027年之后才兑现的现金流，优先级排在当月净值后面。这是投白马对板块反应的解释，不是对文件本身的评价。
三、一条链的三个层级同时被卖
今天被卖的不是某一家公司，是一条链的三个层级。
上游是材料。电子化学品跌4.31%、非金属材料跌4.12%、小金属跌3.72%，建筑材料跌2.58%。这几个方向跌的理由不在自己身上，在下游的需求预期。
中游是板。元件跌6.29%，是全部申万二级行业里跌幅最大的；景旺电子跌停报60.18元，沪电股份、深南电路、华正新材、生益科技跌停，胜宏科技跌超10%、科翔股份跌超13%。
下游是模块。通信设备跌3.31%，天孚通信跌超10%，源杰科技、新易盛、中际旭创跌幅均超8%。
半导体跌3.33%，跌幅小于元件的6.29%，略大于通信设备的3.31%。半导体成交2317.57亿元，交投活跃。元件跌幅最深，通信设备和半导体也明显承压。
国产算力是另一条线。天普股份4连板、华东重机一字板；寒武纪盘中重上1000元，成为A股第二高价股，全天成交160.38亿元；燧原科技盘中创出613.00元的历史新高后回落。部分国产算力个股逆势，但板块整体承压——科创50从盘中涨2.47%到收盘跌2.30%，就是这句话的注脚。
这个分野11月6日出现过一次。当时费城半导体指数一夜跌12.24%，A股光模块、PCB跌停，半导体设备却基本持平，理由是客户结构不同：前者的订单来自北美云厂商，后者的订单来自国内晶圆厂扩产。今天同一条分野重演，只是强弱对调——上次是设备持平，这次是芯片设计抗跌。
四、英伟达换帅，重估的是「规格升级溢价」
美东11月12日，英伟达董事会批准黄仁勋辞去总裁、首席执行官及董事职务，即刻生效。执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯出任临时首席执行官并继续兼任首席财务官，哈维·琼斯出任公司首任董事会主席，他曾任新思科技首席执行官兼执行董事长。董事会启动新任首席执行官的遴选，内部与外部候选人都在考虑之列；公司将于11月18日上午9时召开全体员工大会；2027财年第三季度财报按原计划在11月17日发布。
价格的反应比公告激烈得多。消息公布后，英伟达盘前跌幅一度超过13%，开盘后盘初跌超14%、最低触及148.80美元，收盘166.19美元、跌4.34%，单日市值蒸发1820亿美元，距10月6日的243.37美元回撤约31.7%。这是它33年来第一次换首席执行官。
但指数没有跟着跌。道琼斯工业平均指数收跌0.36%报52297.09点，标普500跌0.35%报7592.40点，纳斯达克综合指数跌0.39%报25366.09点，费城半导体指数跌0.54%。同一晚，超威半导体涨5.86%报585.30美元，博通涨5.54%报364.36美元。
英伟达与超威半导体、博通的股价表现分化，说明投资者对公司的反应并不一致。单日价格无法验证整条产业链的订单变化，仍需观察客户资本开支和供应商指引。
卖方给的数字也是这个方向。Truist把评级由买入下调至持有、目标价从346美元砍到174美元；Bernstein从400美元下调到200美元；花旗从285美元下调到225美元；加拿大皇家银行从330美元下调到230美元；贝尔德从500美元下调到200美元；Evercore ISI从465美元下调到186美元，同时把评级由跑赢大盘降至与大盘持平。Evercore的算法值得拆开看：它拿2028年每股收益23.27美元给了8倍市盈率——压的是倍数，不是盈利。
散户在另一边。Vanda Research的数据显示，英伟达开盘后半小时内散户净买入1.11亿美元，是该股有记录以来最大的开盘买入额；Fidelity平台上的买入订单数量接近卖出订单的五倍。
英伟达管理层交接可能改变市场对产品迭代的预期。先进封装、高堆叠存储、光互连与机柜液冷等环节的单机价值量，取决于新平台采用哪些规格、何时放量。若迭代或部署推迟，部分供应商的收入兑现时间可能后移。当前尚无管理层交接导致相关规格或订单调整的公开证据。
管理层交接的实际影响，可跟踪临时管理团队披露的路线图、客户交付计划和新任首席执行官的遴选进展。
11月12日A股已经放量下跌，当时辞职公告尚未发布。英伟达换帅是今天新增的外部变量，但不能由此单独解释算力链下跌。
五、港股：同一件事，没有银行托底
恒生指数收23637.60点、跌1.55%，跌370.95点；开23871.91点，最高23930.13点，最低23595.36点。恒生科技指数收3813.19点、跌3.02%，失守3900点；开3918.21点，最高3938.39点，最低3802.84点。恒生中国企业指数跌1.48%。
跌幅榜上的名字和A股高度重合。中际旭创H股跌超9%、胜宏科技H股跌超13%、剑桥科技跌超5%；智谱跌10%、MINIMAX跌超8%；联想跌超6%、快手跌超4%、阿里巴巴跌3.46%报90.55港元、腾讯跌约3%、百度跌超3%。黄金股继续跌，潼关黄金跌超5%。国星宇航上市首日跌超3%，发行价24.9港元落在区间下限，募资净额约6.52亿港元，香港公开发售超额认购3.43倍。
恒生科技跌3.02%，创业板指跌3.32%，两个数字接近，结构不一样。恒指成分里没有一整个板块在创历史新高，内地银行H股也没能把指数托住。港股没有涨跌停，同一批资产只能用跌幅表达，用不了跌停家数。
南向资金收盘净额截至本稿定稿未获权威披露，这里不写金额。
六、今晚的裁决在分母，下周二在分子
先把隔夜的价格摆齐。美国2年期国债收益率4.86%、10年期5.10%、30年期5.43%，相比周二分别升13、12、8个基点，复市补跌、曲线熊平。美元指数103.17，刷新年内高点。现货黄金跌2.79%报3876.62美元/盎司，失守3900美元、创13个月新低；COMEX12月黄金期货跌2.88%报3885.30美元；白银跌3.72%报50.065美元。布伦特2027年1月合约涨3.30%报95.82美元，WTI12月合约涨2.55%报88.74美元。
今晚21时30分的美国10月生产者物价指数，是本周通胀数据的最后一份。市场预期环比涨0.4%、前值1.3%；核心环比涨0.3%、前值0.7%；同比预期6.6%、前值6.3%，若兑现将创2022年11月以来最高。同比升而环比降并不矛盾——去年10月环比只涨0.2%，这个低基数退出同比计算，即使今年10月是正常涨幅，同比也会被推高。看方向要看环比，看核心环比。
23时密歇根大学消费者信心初值，预期46.4、前值48.1，同时公布的1年期通胀预期是短线更敏感的那一项。21时40分洛根、22时10分柯林斯、23时50分鲍曼先后讲话。这份数据的分量在于它直接构成个人消费支出价格指数的一部分：机票、医疗、投资管理费的口径取自生产者物价指数，11月25日的PCE预估会跟着改。
12月的加息定价已经很满。CME的联邦基金利率期货显示，12月9日加息25个基点的概率86.7%、加50个基点13.3%，维持不变为0。11月12日公布的当周初次申请失业金人数20万人，高于预期19.5万人、前值由18.9万人修正为19.1万人；同一天公布的10月成屋销售环比跌5.5%至年化375万户，创16年低位。就业没松、地产先冷，这两条对加息定价的作用方向相反。
下周二有两件事撞在一起。11月17日美国10月零售销售公布，同日英伟达发布2027财年第三季度财报，分析师一致预期营收约1090亿美元、同比增长逾90%，2028财年每股收益预期已从4.77美元推到15.91美元。11月18日英伟达召开全体员工大会。国内这一边，11月16日按公开经济日历将发布10月社会消费品零售总额与规模以上工业增加值。
可核对的条件有四条。沪指今天最低3623.84点是短期失效线，52周低点3574.27点（10月23日）距今天收盘1.68%；若成交回到1.8万亿元以上、沪指收复11月12日收盘3655.83点，今天可以定性为一次性洗盘。创业板指对应的位置是11月4日的2376.28点，距今天收盘2.1%。恒生科技3900点已失，下一个参照是今天最低3802.84点。算力链止跌的确认不是跌得少，是缩量横住、不再破今天的低点。
失效条件要分开写。如果11月17日财报营收达到约1090亿美元、指引也不保守，可重新评估此前的折价是否过大；如果临时首席执行官给出保守指引，估值压力可能延续。另一条是脱钩检验：英伟达继续下台阶而光模块不再跟跌，可进一步核对两边驱动因素是否开始分化；英伟达止跌而光模块继续创新低，应核对光模块订单、估值和成交变化。
今天真正待确认的只有一件事：34只跌停是拥挤度出清的最后一段，还是第一段。今晚的生产者物价指数答不了这个问题，下周二英伟达的财报能答一半。
── 投白马研究团队
