白马研报 / 第016期 / 2026年7月19日
7月17日早盘，苹果市值一度升至4.91万亿美元，超过英伟达的4.83万亿美元；到收盘，两家公司再次交换位置，英伟达以4.908万亿美元险胜苹果的4.902万亿美元。约60亿美元的微小差距，实质是资本市场对两套科技商业模式的重新定价。
英伟达代表的是高投入、高增速、高波动的AI基础设施周期；苹果代表的是低资本开支、强现金流、强用户黏性的消费生态。过去一年，英伟达股价上涨约15.7%，但仍较5月高点低逾15%；苹果同期上涨约57.8%，并在6月下旬因芯片成本与产品涨价担忧下跌后迅速收复失地。市场并非突然认为苹果的AI技术领先，而是在追问另一个更尖锐的问题：当AI资本开支的边际回报开始接受审视时，谁能以更低风险把AI变成利润？
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