白马研报 / 第018期 / 2026年8月6日 / 全文共5029字
8月4日，SpaceX（NASDAQ: SPCX）发布上市以来首份财报：二季度营收78.14亿美元，同比增长91.9%；调整后EBITDA 35.38亿美元，同比增长191%；净亏损约5.41亿美元，同比收窄约46%。单看任何一项增长指标，这都是一份激进的报表。但财报发布后股价盘后下跌7.46%，下一交易日（8月5日）收于108.27美元，已经低于135美元的发行价。
市场这次追问的不是SpaceX增长有多快，而是这些增长要花多少钱才能换来。二季度资本开支183.69亿美元，同比增长556%，其中AI相关158.28亿美元，约占86%。增长数字的另一面，是星链16.56亿美元经营利润这一唯一利润源，是AI单季烧掉158亿美元资本开支，是两天后8月6日对应约1140亿美元市值的禁售股解禁。本期研报依次拆解这三重矛盾：谁在赚钱，谁在烧钱，谁在离场。
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